一、固有業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良性發(fā)展態(tài)勢(shì)
（一）資本和權(quán)益不斷增厚。
自2011年起，監(jiān)管部門對(duì)信托業(yè)實(shí)行了凈資本管理，推動(dòng)信托公司近年來(lái)不斷增資擴(kuò)股，資本實(shí)力不斷增強(qiáng)。今年3季度末，全行業(yè)（67家信托公司）實(shí)收資本為1053.03億元，平均每家公司15.72億元，相比去年3季度末的934.94億元總額和平均每家（66家）14.17億元，同比分別增長(zhǎng)12.63%和10.94%；相比今年2季度末的1014.78億元總額和平均每家15.15億元，環(huán)比增長(zhǎng)3.77%。
此外，得益于信托業(yè)的良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，行業(yè)所有者權(quán)益和每股凈資產(chǎn)也不斷增厚。3季度末，全行業(yè)所有者權(quán)益為2355.56億元，平均每家公司達(dá)到35.16億元，每股凈資產(chǎn)平均達(dá)到2.24元。相比去年3季度末的1892.15億元權(quán)益總額、每家（66家）28.67億元的平均額和每股2.02元的平均凈資產(chǎn)，同比分別增長(zhǎng)24.49%、22.64%和10.89%；相比今年2季度末的2248.72億元權(quán)益總額、每家（67家）33.56億元的平均額和每股2.22元的平均凈資產(chǎn)，環(huán)比分別增長(zhǎng)4.75%、4.75%和0.9%。
毫無(wú)疑問(wèn)，全行業(yè)實(shí)收資本和所有者權(quán)益的不斷增強(qiáng)，進(jìn)一步增厚了信托公司的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御防線，提升了信托行業(yè)的資本信譽(yù)，為信托業(yè)的健康、快速發(fā)展構(gòu)筑了良好的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。
（二）固有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)日趨合理。
3季度末，[香港公司做賬報(bào)稅]67家信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模為2621.80億元，相比去年3季度末的2082.93億元，同比增長(zhǎng)25.87%；相比今年2季度末的2517.29億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.15%。在固有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)分布上，多年來(lái)貨幣類資產(chǎn)一直在20%上下略有增減，3季度末占比為17.75%，平均每家公司持有現(xiàn)金類資產(chǎn)高達(dá)6.95億元，資產(chǎn)流動(dòng)性較好。
相比之下，貸款類資產(chǎn)一直呈下降趨勢(shì)，而投資類資產(chǎn)則一直呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。貸款對(duì)全行業(yè)固有資產(chǎn)的占比：2010年底為16.04%，2011年底為14.79%，2012年底為13.49%，今年3季度進(jìn)一步下降為12.12%；投資對(duì)全行業(yè)固有資產(chǎn)的占比：2010年底為57.47%、2011年底為55.98%、2012年底為57.03%，今年3季度則提升為58.80%。
雖然全行業(yè)信托業(yè)務(wù)目前仍表現(xiàn)為融資信托為主，但固有業(yè)務(wù)則一直表現(xiàn)為投資管理為主，信托公司由此積累的投資經(jīng)驗(yàn)和技能，有助于推動(dòng)下一個(gè)發(fā)展階段信托業(yè)務(wù)由融資管理模式向投資管理模式的轉(zhuǎn)型。
二、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)繼續(xù)保持良好效果
（一）經(jīng)營(yíng)收入持續(xù)提升，主營(yíng)模式不斷鞏固。
截止今年3季度末，67家信托公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入539.39億元，相比去年3季度末的400.39億元，同比增長(zhǎng)34.72%；相比今年2季度末的350.79億元，環(huán)比增長(zhǎng)53.76%。其中：實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)收入398.71億元，相比去年3季度末的292.52億元，同比增長(zhǎng)36.30%；相比今年2季度末的267.76億元，環(huán)比增長(zhǎng)48.91%。就信托業(yè)務(wù)收入占經(jīng)營(yíng)收入的比例而言，自2010年底首次超過(guò)50%以來(lái)（58.76%），已經(jīng)連續(xù)三年保持在70%以上，今年3季度占比為73.92%；同時(shí)，信托公司實(shí)現(xiàn)的平均年化綜合信托報(bào)酬率也一直比較平穩(wěn)地保持在0.7%—0.8%之間，今年3季度為0.76%。這說(shuō)明信托公司主營(yíng)信托業(yè)務(wù)的盈利模式得到持續(xù)鞏固。
（二）利潤(rùn)總額不斷增加，成本控制合理得當(dāng)。
3季度，67家信托公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額389.84億元，實(shí)現(xiàn)人均利潤(rùn)217.06萬(wàn)元，相比去年3季度末288.05億元的利潤(rùn)總額和202.47萬(wàn)元的人均利潤(rùn)，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)35.34%，人均利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.21%；相比今年2季度末257.76億元的利潤(rùn)總額和155.66萬(wàn)元的人均利潤(rùn)，利潤(rùn)總額環(huán)比增長(zhǎng)51.24%，人均利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)39.44%。
就利潤(rùn)率和成本率而言，近年來(lái)信托行業(yè)的利潤(rùn)率（利潤(rùn)總額與經(jīng)營(yíng)收入之比）一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)：2010年底為55.91%，2011年底為67.97%，2012年底為69.14%，今年3季度進(jìn)一步提高為72.27%；而成本率則一直呈現(xiàn)不斷下降態(tài)勢(shì)：2010年底為44.09%，2011年底為32.03%，2012年底為30.86%，今年3季度進(jìn)一步下降到27.73%。這說(shuō)明信托行業(yè)的成本控制日趨合理得當(dāng)。
（三）受益人回報(bào)穩(wěn)中有升，優(yōu)秀財(cái)富管理者地位凸顯。
就已清算信托項(xiàng)目為受益人實(shí)現(xiàn)的回報(bào)而言，近年來(lái)信托行業(yè)不僅給投資者帶來(lái)了正收益，而且受益人的年化綜合實(shí)際收益率，也呈現(xiàn)了穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。2010年底為4.63%，2011年底略降為4.30%，2012年底則大幅提高到6.33%，2013年1季度略升到6.62%，2季度則提高到7.80%，3季度略降到7.46%。信托行業(yè)作為社會(huì)財(cái)富優(yōu)先管理者的地位由此得以確立。
三、信托資產(chǎn)規(guī)模增速明顯趨緩
（一）信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。
截止今年3季度末，67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為10.13萬(wàn)億元，突破了10萬(wàn)億元大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高。與去年同期的6.32萬(wàn)億元規(guī)模相比，同比增速高達(dá)60.3%；與去年4季度7.47萬(wàn)億元規(guī)模相比，又取得了35.61%的增長(zhǎng)。從信托財(cái)產(chǎn)來(lái)源看，單一資金信托占比繼續(xù)提高，首次超過(guò)了70%，達(dá)到71.28%。
其中：低端客戶驅(qū)動(dòng)的銀信合作單一信托占比繼續(xù)下降為21.39%，高端客戶驅(qū)動(dòng)的非銀信合作單一信托占比繼續(xù)提升為49.89%；集合資金信托占比23.28%，與2季度占比基本相當(dāng)，中端客戶繼續(xù)成為信托增長(zhǎng)的第二動(dòng)力；管理財(cái)產(chǎn)信托占比為5.44%，相比1季度的6.21%和2季度的5.80%，占比略有下降。從信托功能看，融資類信托占比48.15%，投資類信托占比32.67%，事務(wù)管理類信托占比19.18%，與2季度占比基本相當(dāng)。
從9.58萬(wàn)億元資金信托的投向看，前五大領(lǐng)域占比依次是：工商企業(yè)29.49%，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)25.97%，金融機(jī)構(gòu)11.38%，證券市場(chǎng)10.78%，房地產(chǎn)9.33%，與2季度相比，占比幅度沒(méi)有太大變化，但金融機(jī)構(gòu)投向占比名次從原來(lái)的第4位上升為第3位，證券市場(chǎng)投向占比名次則由原來(lái)的第3位降為第4位。
（二）信托資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增速連續(xù)下降。
3季度，雖然信托資產(chǎn)總規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)新高，但季度環(huán)比增速已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度下降。在整個(gè)2012年度，季度環(huán)比增速除個(gè)別季度外，一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)：2012年1季度為10.19%，2季度為4.46%，3季度為14.12%，4季度為18.20%。
但是，自2013年起，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模季度環(huán)比增速一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)：2013年1季度為16.86%，相比2012年4季度18.2%的環(huán)比增速，下降了1.34個(gè)百分點(diǎn)；今年2季度為8.30%，相比1季度更是大幅下降了8.56個(gè)百分點(diǎn)；今年3季度為7.16%，相比2季度又下降了1.14個(gè)百分點(diǎn)。
（三）新增信托資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
在2010年3季度—2013年1季度之間的兩年多時(shí)間，全行業(yè)季度新增信托資產(chǎn)規(guī)模除個(gè)別季度外，一直表現(xiàn)為正增長(zhǎng)趨勢(shì)。2010年3季度新增0.37萬(wàn)億元，4季度新增0.44萬(wàn)億元；2011年1季度新增0.52萬(wàn)億元，2季度新增0.85萬(wàn)億元，3季度新增0.76萬(wàn)億元，4季度新增1.04萬(wàn)億元；2012年1季度新增0.85萬(wàn)億元，2季度新增1.03萬(wàn)億元，3季度新增1.12萬(wàn)億元，4季度新增1.53萬(wàn)億元，2013年1季度新增1.65萬(wàn)億元。但是，從2013年2季度開(kāi)始，首次出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)：2季度新增1.50萬(wàn)億元，相比1季度減少0.15萬(wàn)億元；3季度新增1.31萬(wàn)億元，相比2季度又減少了0.19萬(wàn)億元。
四、信托業(yè)的“拐點(diǎn)”到來(lái)了？
從信托資產(chǎn)規(guī)模季度環(huán)比增速看，2013年以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度下降，而且自2季度以來(lái)，新增信托資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，這是否意味著信托行業(yè)的成長(zhǎng)周期已經(jīng)結(jié)束？信托行業(yè)的發(fā)展拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)？對(duì)此，本人認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)辯證地看待信托業(yè)的“拐點(diǎn)論”。
（一）信托行業(yè)的成長(zhǎng)拐點(diǎn)尚未到來(lái)。
信托資產(chǎn)增長(zhǎng)的快與慢、信托規(guī)模的大與小，從中短期看，會(huì)受政策取向轉(zhuǎn)變與經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的影響，但從長(zhǎng)期看，最終還是要取決于理財(cái)市場(chǎng)的需求規(guī)模。得益于不斷深化的市場(chǎng)化改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，形成了多元化的利益主體并積聚了巨額的財(cái)富，由此催生了巨大的資產(chǎn)管理需求，形成了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信托資產(chǎn)的規(guī)模與GDP的規(guī)模具有正相關(guān)關(guān)系，一般是GDP規(guī)模的2倍上下。
照此推演，我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的規(guī)模起碼應(yīng)該在百萬(wàn)億元以上。而目前，加上信托業(yè)在內(nèi)的資產(chǎn)管理規(guī)模也不過(guò)才接近40萬(wàn)億元（據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，銀行理財(cái)規(guī)模今年上半年約為15萬(wàn)億元，基金業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模今年3季度為3.85萬(wàn)億元，證券公司的受托資產(chǎn)規(guī)模今年2季度為3.42萬(wàn)億元、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)規(guī)模今年上半年約為6萬(wàn)億元）。據(jù)此，中國(guó)的理財(cái)市場(chǎng)仍然處于成長(zhǎng)周期之中，理財(cái)需求規(guī)模的拐點(diǎn)還遠(yuǎn)沒(méi)有到來(lái)。這預(yù)示著信托業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的周期還沒(méi)有結(jié)束，在未來(lái)的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，信托業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng)仍然可以期待。
（二）信托行業(yè)的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。
應(yīng)當(dāng)看到，支撐信托業(yè)過(guò)去幾年快速增長(zhǎng)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)模式是非標(biāo)準(zhǔn)化的私募融資信托，而這種增長(zhǎng)方式主要是依靠“機(jī)會(huì)推動(dòng)”而非能力推動(dòng)，因而天然地帶有特定歷史烙印的粗放性。什么是機(jī)會(huì)推動(dòng)？一是“多方式運(yùn)用、跨市場(chǎng)配置”的制度紅利；二是金融壓抑下巨大的優(yōu)質(zhì)私募融資市場(chǎng)；三是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)景氣通道中融資項(xiàng)目的弱宏觀風(fēng)險(xiǎn)。這可謂是“時(shí)勢(shì)造英雄”，信托行業(yè)以私募融資信托模式，抓住了歷史性機(jī)會(huì)，并成就了自身的高速增長(zhǎng)。
然而，自2012年下半年開(kāi)始，“泛資產(chǎn)管理”政策日益削弱了信托行業(yè)的制度紅利，加上金融自由化的改革取向和經(jīng)濟(jì)下行周期的開(kāi)始，使私募融資市場(chǎng)呈現(xiàn)出需求遞減、風(fēng)險(xiǎn)遞增、競(jìng)爭(zhēng)加劇的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，由此也動(dòng)搖了信托業(yè)私募融資信托經(jīng)營(yíng)模式的市場(chǎng)基礎(chǔ)。這就是今年以來(lái)信托業(yè)增速明顯減緩的根本原因。
雖然信托業(yè)發(fā)展的理財(cái)市場(chǎng)基礎(chǔ)依然雄厚，[如何注冊(cè)香港公司]但從去年開(kāi)始的政策取向調(diào)整和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，意味著信托業(yè)再也不能簡(jiǎn)單依賴過(guò)去機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)的私募融資信托經(jīng)營(yíng)模式，來(lái)抓住成長(zhǎng)市場(chǎng)中的巨大未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。換言之，信托行業(yè)的成長(zhǎng)拐點(diǎn)雖然沒(méi)有到來(lái)，但經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)確實(shí)已經(jīng)到來(lái)了。從這個(gè)意義上講，探討信托業(yè)是否存在拐點(diǎn)、哪里存在拐點(diǎn)、怎樣走出拐點(diǎn)，現(xiàn)實(shí)意義無(wú)疑是巨大的。
（三）信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型之路。
探尋能夠抓住未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展機(jī)會(huì)的信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：信托公司未來(lái)業(yè)務(wù)的邏輯起點(diǎn)必須進(jìn)行切換，即從融資方的融資需求切換到投資方的投資需求上來(lái)，既更多地立足于委托端客戶的理財(cái)需求開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)相適應(yīng)的信托產(chǎn)品。因此，信托行業(yè)未來(lái)的轉(zhuǎn)型之道不外乎有三種形式：一是基于私募投行定位的業(yè)務(wù)優(yōu)化；二是基于資產(chǎn)管理定位的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；三是基于財(cái)富管理定位的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。相應(yīng)地，未來(lái)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展的核心因素將不再是簡(jiǎn)單的外部機(jī)會(huì)，而是精細(xì)的內(nèi)部專業(yè)化能力。
事實(shí)上，信托業(yè)從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)對(duì)適應(yīng)市場(chǎng)變化的業(yè)務(wù)模式的探索。近年來(lái)，信托公司不斷推出具有資產(chǎn)管理性質(zhì)的投資信托產(chǎn)品和具有財(cái)富管理性質(zhì)的服務(wù)信托產(chǎn)品。
比如，多家公司開(kāi)發(fā)了現(xiàn)金管理類開(kāi)放式信托基金，滿足了流動(dòng)性偏好的投資者需求；一些公司推出了具有品牌標(biāo)識(shí)的“全市場(chǎng)配置”型資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品，力圖構(gòu)建覆蓋流動(dòng)性管理、融資、投資等多方式運(yùn)用，且跨期限、跨領(lǐng)域和跨標(biāo)的配置的系列化、標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品線，以滿足不同偏好的投資者需求；一些公司在證券投資等傳統(tǒng)投資領(lǐng)域以及不動(dòng)產(chǎn)投資、私募股權(quán)投資、實(shí)物資產(chǎn)投資等另類投資領(lǐng)域嘗試了具有組合管理特點(diǎn)的信托產(chǎn)品；不少公司還推出了“TOT（信托中的信托）”、“TOF（基金中的信托）”、“FOF（基金中的基金）”等基金組合管理的信托產(chǎn)品；許多公司也一直在探索“家族信托”等高端私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)。
我們相信，信托行業(yè)只要踐行一貫的變革和創(chuàng)新精神，必將能夠找到適應(yīng)未來(lái)發(fā)展大機(jī)遇的新的經(jīng)營(yíng)模式。信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)的放緩，將只是長(zhǎng)期增長(zhǎng)進(jìn)程中反復(fù)出現(xiàn)的一段波折而已！
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