本文所指地方平臺公司的共同點(diǎn)在于其大部分經(jīng)營收入均直接或間接來源于財(cái)政，包括財(cái)政直接補(bǔ)貼和通過市場化運(yùn)作方式獲得作為對價(jià)支付的財(cái)政資金，如因承建當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目而獲得的投資成本返還等。
也就是說，地方平臺公司的最終還款來源均為當(dāng)?shù)氐呢?cái)政資金。
自2011年開始，[注冊伯利茲公司]銀監(jiān)會對地方政府融資平臺實(shí)行名單制管理，要求各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)上報(bào)符合要求的地方政府融資平臺名單，并動態(tài)調(diào)整。同時(shí)銀監(jiān)會對各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)向名單內(nèi)的地方政府融資平臺發(fā)放貸款等融資行為提出了特別要求，如現(xiàn)金流全覆蓋、資產(chǎn)負(fù)債率不得低于80%等。
但這些要求更多屬于合規(guī)性要求，本文主要從實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)判斷角度分析，所以本文所指地方平臺公司的范圍更加廣泛一些，只要存在當(dāng)?shù)刎?cái)政隱形擔(dān)�；蛟鲂诺墓�，包括以財(cái)政資金暫時(shí)解決流動性問題的公司，均可認(rèn)為是地方平臺公司，也包括近幾年地方政府及其融資平臺新設(shè)的一些子公司等。
而對于地方平臺公司融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估，建議從以下幾方面考慮：
一、當(dāng)?shù)刎?cái)政狀況
很明顯，分析當(dāng)?shù)刎?cái)政狀況是對地方平臺公司融資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估的第一步。平臺公司的特性決定了其還款能力對當(dāng)?shù)刎?cái)政狀況的依賴程度非常高。地方財(cái)政相關(guān)資料的獲取途徑一般包括政府網(wǎng)站、交易對手提供和媒體信息。
在當(dāng)?shù)卣W(wǎng)站的信息公開中，一般會找到上年度的財(cái)政收支情況，運(yùn)氣好的話也會找到三年以上的財(cái)政收支情況。不過數(shù)據(jù)比較粗略，也沒有詳細(xì)的分類，能獲取的數(shù)據(jù)幾乎只有財(cái)政收入總計(jì)和支出總計(jì)，包括一般預(yù)算收入、政府性基金收入和預(yù)算外收入，支出也是對應(yīng)的一般預(yù)算支出、政府基金支出等大項(xiàng)。其中一般預(yù)算收入主要來源于工商稅收和其他稅種，比較具有穩(wěn)定性，也是當(dāng)?shù)刎?cái)政實(shí)力的重要體現(xiàn)，但是如果當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較單一，就需要考慮該種產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，如煤炭、鋼鐵等因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)整體不景氣，對當(dāng)?shù)囟愂沼绊懢捅容^大，甚至可能造成當(dāng)?shù)囟愂沾蠓陆怠?/SPAN>
而政府性基金收入主要就是土地出讓收入，這部分收入受當(dāng)?shù)赝恋厥袌龅挠绊�，穩(wěn)定性較差。如果一個政府前幾年的收入主要依賴于政府性基金收入，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷時(shí)就需要考慮項(xiàng)目存續(xù)期間當(dāng)?shù)乜晒┏鲎尩耐恋貎�、土地供求情況等信息。當(dāng)然這個也受房地產(chǎn)市場和中央政府調(diào)控力度的影響，而中國的房地產(chǎn)市場未來走勢如何，依然是仁者見仁智者見智。
所以在判斷當(dāng)?shù)刎?cái)政實(shí)力時(shí)，建議主要考慮一般預(yù)算收入，以此為標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置一定準(zhǔn)入的門檻，比如原則上不對一般預(yù)算收入低于20億的當(dāng)?shù)仄脚_提供融資。
之后需要分析當(dāng)?shù)卣С龊拓?fù)債情況。
銀監(jiān)會2012年12號文關(guān)于融資平臺新增貸款的前提有一項(xiàng)是：所在地區(qū)地方政府債務(wù)規(guī)模不得達(dá)到或超過限額。從監(jiān)管態(tài)度上看，銀行、信托公司在向融資平臺發(fā)放貸款時(shí)，是需要考慮當(dāng)?shù)卣呢?fù)債情況的。但是實(shí)際操作中，從何種途徑獲得當(dāng)?shù)卣膫鶆?wù)限額呢？或者說，當(dāng)?shù)厝舜髸粫o當(dāng)?shù)卣O(shè)置債務(wù)規(guī)模限額？雖然銀監(jiān)會2013年10號文已經(jīng)沒有這項(xiàng)要求了，從合規(guī)角度我們可以不用再糾結(jié)，但是從實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)角度來說，還是需要考慮當(dāng)?shù)卣呢?fù)債情況。
目前官方最新數(shù)據(jù)可以參考2013年6月10日審計(jì)署發(fā)布的《36個地方政府本級政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》，主要針對省本級政府性債務(wù)。今年8月，審計(jì)署開展第二次全國范圍內(nèi)政府性債務(wù)審計(jì)，目前審計(jì)行動已接近尾聲，估計(jì)年底審計(jì)結(jié)果會公開。但是預(yù)計(jì)公開的審計(jì)報(bào)告應(yīng)該只是籠統(tǒng)的數(shù)據(jù)，對于每個地方的具體情況，還是需要自行找渠道獲得相關(guān)信息。而關(guān)于這方面的詳細(xì)資料，當(dāng)?shù)卣W(wǎng)站披露的可能性基本沒有，目前比較可行的方式是要求交易對手提供，再結(jié)合當(dāng)?shù)氐呢?cái)政收入和支出進(jìn)行綜合判斷這些資料數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。
另外通過其他一些輔助途徑，也可以對當(dāng)?shù)卣畟鶆?wù)有個大概認(rèn)識，比如統(tǒng)計(jì)一下當(dāng)?shù)刂饕钠脚_公司對外負(fù)債、發(fā)債和償還情況，再結(jié)合當(dāng)?shù)刎?cái)政收入進(jìn)行對比，大致估算一下財(cái)政償債的壓力。在地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)不透明的情況下，信托公司對項(xiàng)目的選擇就傾向于熟悉區(qū)域的公司。如果在某個地方開展過業(yè)務(wù)，對當(dāng)?shù)厍闆r比較了解，在判斷風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，至少在獲取資料方面會比較順利；而對于初次涉及的地區(qū)，面臨的困難就比較多，風(fēng)控把握的傾向就可能會從嚴(yán)。
最后，一些不可測因素也會影響當(dāng)?shù)刎?cái)政情況，如自然災(zāi)害，嚴(yán)重情況下會直接破壞當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境。如果項(xiàng)目審核時(shí)發(fā)現(xiàn)融資方所在區(qū)域遭受自然災(zāi)害，項(xiàng)目人員有必要了解一下當(dāng)?shù)厥転?zāi)情況，以判斷會否影響融資方的日常經(jīng)營和當(dāng)?shù)氐呢?cái)政情況。
二、平臺公司的綜合實(shí)力
平臺公司的綜合實(shí)力并不僅僅是指其資產(chǎn)情況，還包括平臺公司的級別、股東和負(fù)責(zé)人協(xié)調(diào)財(cái)政資金的能力，具體可以從股東結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)、金融機(jī)構(gòu)負(fù)債情況多方面判斷。
（一）平臺公司的股東結(jié)構(gòu)。
平臺公司的股東結(jié)構(gòu)基本決定了該平臺公司的級別，是省級、省會城市級、地市級、區(qū)級還是縣級。級別越高，再融資能力越強(qiáng)，協(xié)調(diào)財(cái)政資金還款的能力也越強(qiáng)。對于縣（區(qū)）級以下的平臺，如果不是百強(qiáng)縣的平臺和財(cái)政實(shí)力相當(dāng)于百強(qiáng)縣的區(qū)級平臺，風(fēng)險(xiǎn)敞口還是比較大的。銀監(jiān)會《2013年農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管工作要點(diǎn)》甚至明確要求農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)要重點(diǎn)壓縮縣及縣以下平臺貸款。
一般而言，政府直接作為出資人的平臺公司，都屬于當(dāng)?shù)刂匾钠脚_公司，實(shí)力較強(qiáng)，還款也會比較有保障。需要關(guān)注的是近兩年新設(shè)的平臺公司子公司。自2011年銀監(jiān)會對地方融資平臺實(shí)行名單制管理之后，將相當(dāng)一部分平臺公司都納入到《地方政府融資平臺全口徑融資統(tǒng)計(jì)表》中，要求各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)每季度填報(bào)更新。
對于向統(tǒng)計(jì)表中的平臺公司發(fā)放貸款提供融資的行為，銀監(jiān)會設(shè)置了較多的合規(guī)要求，包括現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率、貸款投向、項(xiàng)目資本金等。有些平臺公司為了規(guī)避監(jiān)管，就通過新設(shè)子公司的方式，借殼融資。這些公司基本上屬于小平臺公司，資產(chǎn)大部分是東拼西湊，領(lǐng)導(dǎo)班子也是臨時(shí)組建的，有的子公司在申請融資時(shí)，還沒有開展經(jīng)營，未來的主營業(yè)務(wù)是什么，能否持續(xù)經(jīng)營，能否產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流都是未知數(shù)，第一還款來源十分脆弱。所以這類項(xiàng)目需要依靠其他擔(dān)保措施提供增信，如級別高一點(diǎn)的平臺公司提供連帶責(zé)任保證、補(bǔ)充抵/質(zhì)押物等，否則僅針對該平臺子公司的融資，風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。
（二）平臺公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
在分析平臺公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時(shí)，需要特別關(guān)注土地資產(chǎn)和應(yīng)收賬款情況。
土地資產(chǎn)一般是平臺公司的主要資產(chǎn)。在分析土地資產(chǎn)時(shí)，需要特別注意平臺公司是通過什么方式獲得土地，出讓還是劃撥，有無合法程序。如果是出讓地，是否經(jīng)過招拍掛，是否簽署土地出讓合同并繳納土地出讓金？如果是劃撥地，有無相關(guān)政府部門的批復(fù)文件，劃撥土地指定用途是什么？
四部委2012年463號文已經(jīng)明確要求地方政府將土地注入融資平臺公司必須經(jīng)過法定的出讓或劃撥程序，并明確禁止地方政府將儲備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺公司和授權(quán)融資平臺公司承擔(dān)土地儲備職能和進(jìn)行土地儲備融資。但是實(shí)踐中，為了降低平臺公司的資產(chǎn)負(fù)債率，地方政府大量將土地作為資產(chǎn)注入平臺公司，相當(dāng)一部分沒有經(jīng)過合法程序，尤其是儲備土地和劃撥用地。而對于出讓地，平臺公司也存在沒有繳納土地出讓金的情況。
從嚴(yán)格意義來說，這些未經(jīng)法定程序而注入平臺公司的土地都不能算是平臺公司的資產(chǎn)，平臺公司對其也沒有完全的處置權(quán)，政府可以隨時(shí)以程序瑕疵為由收回。而且為了讓報(bào)表好看一些，平臺公司還會將土地以評估價(jià)值入賬，資產(chǎn)價(jià)值存在虛增的嫌疑。
應(yīng)收賬款也是平臺公司占比比較多的一部分資產(chǎn)。平臺公司一般承擔(dān)了當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)，與政府之間存在大量的應(yīng)收賬款，賬齡多數(shù)超過一年。需要關(guān)注應(yīng)收賬款形成的原因，有無相關(guān)協(xié)議、政府批復(fù)支持，付款條件，以及項(xiàng)目存續(xù)期間的付款金額和時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以判斷該部分資產(chǎn)是否真實(shí)合法，是否存在其他瑕疵。
（三）金融機(jī)構(gòu)負(fù)債和民間融資
金融機(jī)構(gòu)負(fù)債屬于剛性負(fù)債，需要關(guān)注平臺公司在項(xiàng)目存續(xù)期間是否面臨大量金融機(jī)構(gòu)負(fù)債到期，償債壓力與其盈利能力相比是否較大。另一方面，可以了解一下平臺公司在當(dāng)?shù)劂y行的授信額度，以側(cè)面判斷其再融資能力。
民間融資就像個不定時(shí)炸彈，隱蔽性強(qiáng)，殺傷力巨大，一旦觸發(fā)可能就直接上升到社會穩(wěn)定問題，所以463號文是明確禁止平臺公司進(jìn)行民間融資的，也禁止地方政府對機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工及其他個人進(jìn)行攤派集資或組織購買理財(cái)、信托產(chǎn)品，但是地方政府和平臺公司的資金需求擺在那里，所以在項(xiàng)目盡調(diào)時(shí)，對于這類問題一定要慎之又慎。
平臺公司的民間融資一般有三種情形：一種是以平臺公司的負(fù)責(zé)人、高管的名義進(jìn)行員工集資；一種是平臺公司下設(shè)殼公司進(jìn)行民間融資，再將款項(xiàng)用于平臺公司；一種是平臺公司組織員工、社會公眾購買信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品，再由金融機(jī)構(gòu)將募集的資金發(fā)放給平臺公司。最后一種方式對于金融機(jī)構(gòu)而言，算是一種中國特色的風(fēng)控，去年有一些信托計(jì)劃就是要求在平臺公司本地發(fā)行認(rèn)購，如項(xiàng)目發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)可以由平臺公司與投資者協(xié)調(diào)。
民間融資行為需要通過多種渠道了解，盡量實(shí)地走訪一下。從財(cái)務(wù)報(bào)表上來看，要重點(diǎn)關(guān)注其他應(yīng)付款科目，如果其他應(yīng)付款出現(xiàn)個人應(yīng)付款項(xiàng)和關(guān)聯(lián)企業(yè)借款，尤其是高管的個人應(yīng)付款，則需要詳細(xì)了解該款項(xiàng)的發(fā)生原因。
三、項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)
對于向平臺公司提供融資的交易結(jié)構(gòu)，最簡單的是貸款，也是最不容易出問題的。法律關(guān)系簡單，抵質(zhì)押登記辦理順利，征信記錄查詢方便，簡直是項(xiàng)目人員的最愛。但是貸款的合規(guī)要求也比較多，如資產(chǎn)負(fù)債率、項(xiàng)目資本金、中長期分期還款、貸款投向、額度測算等。一些無法滿足貸款合規(guī)要求的平臺公司只能通過其他方式獲取融資，比較常見的是投資附加回購，標(biāo)的一般是應(yīng)收賬款、股權(quán)和各類收益權(quán)等。但是這類交易模式在實(shí)際操作中，通常面臨無法辦理抵質(zhì)押登記的問題。而且有時(shí)候平臺公司為了不上報(bào)征信記錄，也會主動要求信托公司采取非貸款模式向其提供融資，這樣就失去了通過征信記錄對平臺公司按時(shí)還款的約束。
另外，無論采取何種項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目人員一定要了解平臺公司獲得資金的真實(shí)用途是什么。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)更多方面如果是為了規(guī)避合規(guī)要求，實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)方面更要嚴(yán)格把控。某些項(xiàng)目的資金用途直接是承諾不用于公益性項(xiàng)目，有的項(xiàng)目交易模式表面上設(shè)計(jì)成投資，于是就干脆不寫資金用途。這屬于典型的自欺欺人行為，非常不可取。如果資金用于借新還舊，需要考慮平臺公司的再融資能力，這個項(xiàng)目是否可能是最后一棒；如果該平臺公司只是一個融資的殼公司，資金主要用于股東及關(guān)聯(lián)方，需要考慮該公司在集團(tuán)和當(dāng)?shù)氐牡匚�，關(guān)聯(lián)方還款的能力；如果資金通過平臺公司繞道進(jìn)入房地產(chǎn)、新區(qū)開發(fā)，需要格外關(guān)注這些項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)行情況。
本人是不傾向于復(fù)雜、創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)的，為了規(guī)避合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)而放大法律風(fēng)險(xiǎn)的做法在我看來也是不可取的。任何交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)都應(yīng)該有相關(guān)的法律依據(jù)，否則就是空中樓閣，也會放大項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）應(yīng)收賬款投資附加回購
這是一種最常見的向平臺公司提供融資的模式。信托資金用于購買平臺公司持有的對當(dāng)?shù)卣膽?yīng)收賬款，信托到期前由平臺公司或者其他關(guān)聯(lián)方回購。這種交易結(jié)構(gòu)在法律上是債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，需要關(guān)注的重點(diǎn)包括應(yīng)收賬款的真實(shí)性、應(yīng)收賬款債務(wù)人的抗辯權(quán)、信托公司對應(yīng)收賬款的管理義務(wù)。
首先需要落實(shí)的就是應(yīng)收賬款的真實(shí)性�？梢越Y(jié)合平臺公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行判斷，并要求平臺公司提供該應(yīng)收賬款產(chǎn)生的依據(jù)，有無相關(guān)協(xié)議、政府批復(fù)文件、工程進(jìn)度等。由此判斷該應(yīng)收賬款是已經(jīng)形成還是尚未形成，平臺公司是否仍需要履行相關(guān)義務(wù)，應(yīng)收賬款債務(wù)人（一般是當(dāng)?shù)卣┯袩o付款的附條件要求，是否放棄全部抗辯權(quán)，信托公司購買應(yīng)收賬款后是否需要向政府履行相關(guān)義務(wù)等。同時(shí)要特別關(guān)注應(yīng)收賬款的到期日，如應(yīng)收賬款在信托存續(xù)期間到期，而政府又未付款的，信托公司作為應(yīng)收賬款的債權(quán)人，應(yīng)注意履行催收義務(wù)，避免因不作為而導(dǎo)致超過訴訟時(shí)效，平臺公司以此為由拒絕回購。
一般情況下，購買平臺公司持有的對當(dāng)?shù)卣膽?yīng)收賬款都需要當(dāng)?shù)卣M(jìn)行書面確認(rèn)，一方面是為了滿足合同法上轉(zhuǎn)讓債權(quán)需通知債務(wù)人的要求，另一方面也是政府對該筆應(yīng)收賬款真實(shí)存在并按時(shí)付款的承諾。但是在實(shí)踐中也遇到過平臺公司與當(dāng)?shù)卣畬⑼还P應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給不同金融機(jī)構(gòu)以獲取多筆融資的情況，甚至存在虛構(gòu)應(yīng)收賬款的行為。
所以在盡調(diào)中，除了要求平臺公司和當(dāng)?shù)卣峁﹨f(xié)議和書面承諾外，還要通過財(cái)務(wù)分析對應(yīng)收賬款進(jìn)行判斷。另外，機(jī)構(gòu)客戶可以在中國人民銀行征信中心的中征動產(chǎn)融資（權(quán)屬）統(tǒng)一登記平臺進(jìn)行應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記，以防范平臺公司一物二賣，或者將這筆應(yīng)收賬款再行質(zhì)押。
（二）股權(quán)投資附加回購
股權(quán)投資并不是一種十分常見的向平臺公司提供融資的方式。一方面，信托公司成為股東需要承擔(dān)股東責(zé)任，委派相關(guān)人員履行管理職責(zé)，退出時(shí)也涉及相關(guān)稅費(fèi)問題，比較繁瑣；另一方面，平臺公司一般都是當(dāng)?shù)氐膰泄�，信托資金受讓股權(quán)以及后續(xù)的退出事宜還涉及國有資產(chǎn)處置，程序繁瑣且不易審批，平臺公司對采取這種方式的熱情也不高。
股權(quán)投資附加回購模式一般都需要對平臺公司之前的財(cái)務(wù)、法律情況進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，避免因歷史遺留問題導(dǎo)致信托公司進(jìn)入后以股東身份承擔(dān)相關(guān)責(zé)任，如出資是否真實(shí)足額到位、公司經(jīng)營負(fù)債情況等。同時(shí)要關(guān)注股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為程序是否合法，是否需要取得上級政府的審批等。
（三）各類收益權(quán)投資附加回購
關(guān)于收益權(quán)信托的法律定位問題一直有爭議，并且隨著安信信托——昆山純高收益權(quán)信托案件的進(jìn)展一直如火如荼。最新消息是該案件已經(jīng)進(jìn)入二審程序，上海高院已經(jīng)進(jìn)行了第一次開庭。期待終審判決能夠直面收益權(quán)信托的相關(guān)法律問題，并進(jìn)行明確的法律定位。但是就目前情況來看，現(xiàn)行法律法規(guī)、部門規(guī)章、相關(guān)司法解釋和案例對收益權(quán)并沒有進(jìn)行明確的詮釋和規(guī)范，該類權(quán)利的保護(hù)、實(shí)現(xiàn)、救濟(jì)等均沒有可以直接遵循的原則。因此采取收益權(quán)投資附加回購方式，雖然可以規(guī)避合規(guī)方面的要求，但是在法律層面的不確定性較大。
四、擔(dān)保措施
平臺公司的擔(dān)保措施一般包括當(dāng)?shù)卮笮蛧筇峁┻B帶責(zé)任保證、實(shí)物抵押和應(yīng)收賬款質(zhì)押。
根據(jù)463號文的要求，地方政府不得提供任何直接或間接形式的擔(dān)保承諾，從合規(guī)層面上排除了地方政府作為保證人和出具相關(guān)擔(dān)保承諾的行為。平臺公司項(xiàng)目的保證人一般都是當(dāng)?shù)乇容^大型的國有企業(yè)，在進(jìn)行擔(dān)保能力分析時(shí)，需要特別關(guān)注其資產(chǎn)構(gòu)成，尤其是現(xiàn)金流和或有負(fù)債情況，以判斷其能否及時(shí)承擔(dān)保證責(zé)任。
平臺公司能夠提供的實(shí)物資產(chǎn)抵押一般是土地和房產(chǎn)。土地包括出讓地、劃撥地和儲備用地。土地作為抵押物的首要前提就是該土地是平臺公司通過合法程序取得的。如果是出讓地，需要關(guān)注土地出讓合同、是否繳納土地出讓金，土地是否存在閑置情形。如果是劃撥土地，需要關(guān)注有無相關(guān)劃撥審批手續(xù)，劃撥土地用途是什么，有無擅自改變用途。實(shí)踐中一些平臺公司跟政府協(xié)商，在未繳納土地出讓金的情況下直接辦理了土地使用權(quán)證，如果以這種土地作為抵押物，將來出風(fēng)險(xiǎn)需要處置該抵押土地的，如何補(bǔ)繳土地出讓金，金額多少需要與平臺公司和當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)，而最壞的情況則是當(dāng)?shù)卣梢栽撏恋匚唇?jīng)合法程序出讓、抵押登記辦理程序存在重大瑕疵為由撤銷抵押權(quán)。儲備用地也面臨同樣的情況。
盡管463號文已經(jīng)明確禁止地方政府將儲備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺公司，不得授權(quán)融資平臺公司承擔(dān)土地儲備職能和進(jìn)行土地儲備融資，但實(shí)踐中一些平臺公司名下依然具有較多的土儲用地，并以此作為抵押。平臺公司作為非專業(yè)土儲機(jī)構(gòu)，地方政府將土地儲備證辦理至其名下的行為本身就違背國土部的相關(guān)規(guī)定，另外，土儲用地的價(jià)值如何確定，將來真發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，又如何處置呢？
在房產(chǎn)抵押方面，[伯利茲公司注冊]根據(jù)463號文的要求，地方政府不得以財(cái)政性收入、行政事業(yè)等單位的國有資產(chǎn)提供擔(dān)保，所以地方政府的辦公樓是不能作為抵押物的。但是由于平臺公司一般跟當(dāng)?shù)卣P(guān)系都比較密切，有的公司領(lǐng)導(dǎo)班子甚至跟當(dāng)?shù)卣畽C(jī)構(gòu)共同一套人馬，實(shí)踐中遇到平臺公司以自己名下的商住房產(chǎn)提供抵押，但是實(shí)際用途全都是政府辦公大樓。我個人是覺得這樣的抵押物十分不利于處置，擔(dān)保能力一般，但是也有項(xiàng)目人員認(rèn)為這樣可以督促平臺公司盡量按時(shí)還款，避免違約導(dǎo)致辦公樓被查封。
以實(shí)物資產(chǎn)作為抵押物的項(xiàng)目，建議最好對該實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)地考察，重點(diǎn)關(guān)注有無產(chǎn)權(quán)爭議和拆遷糾紛，實(shí)際用途與規(guī)定用途是否相符，土地上建筑物是什么。曾經(jīng)遇到過平臺公司以工業(yè)用地作抵押，地上建筑物為廠房，實(shí)地考察發(fā)現(xiàn)是當(dāng)?shù)氐奈鬯幚韽S。對于這種市政公用設(shè)施，其選址一般較為慎重且需要經(jīng)過多層審批和環(huán)境評價(jià)，如發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)需要行使抵押權(quán)，非�？赡軙媾R較大的阻礙。
對于平臺公司將其持有的對當(dāng)?shù)卣推渌P(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款提供質(zhì)押的擔(dān)保措施，我個人認(rèn)為實(shí)質(zhì)擔(dān)保能力比較弱。首先是應(yīng)收賬款真實(shí)性的問題，本文在應(yīng)收賬款投資附加回購的交易結(jié)構(gòu)中已經(jīng)分析過了，在此不再贅述。其次是政府付款抗辯權(quán)的問題。平臺公司一般通過進(jìn)行當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)持有政府的應(yīng)收賬款，工程的竣工、驗(yàn)收、后續(xù)維護(hù)等問題都會影響政府的付款進(jìn)度。
最后，由于前兩個因素，應(yīng)收賬款的估值和變現(xiàn)也存在較大的障礙，質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)路徑比較困難。
五、結(jié)語
以地方平臺公司作為載體為地方政府融資，并承擔(dān)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公共項(xiàng)目，這種行為可以說是中國特色的地方政府舉債方式，所以也決定了平臺公司的發(fā)展與地方經(jīng)濟(jì)形勢息息相關(guān)，地方平臺公司融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估也是圍繞著當(dāng)?shù)刎?cái)政實(shí)力進(jìn)行。
但是在常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)分析之外，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)才是真正可怕的，然而我們無法預(yù)料，只能靜候它們的到來，或者期待它們永遠(yuǎn)不到來。
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