近年來(lái)，信托產(chǎn)品規(guī)模不斷增長(zhǎng)，信托業(yè)成為金融業(yè)中僅次于銀行的第二大行業(yè)。信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)、信托投資者范圍擴(kuò)大和產(chǎn)品影響力提升都使得信托產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)受到越來(lái)越多的關(guān)注，客觀上產(chǎn)生了信用評(píng)級(jí)的需求。
與此同時(shí)，[注冊(cè)香港公司好處]監(jiān)管部門的相關(guān)要求和評(píng)級(jí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制的促進(jìn)作用都使得融資類信托產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)變得越來(lái)越重要，信托產(chǎn)品評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)前景廣闊。
融資類信托產(chǎn)品個(gè)性化強(qiáng)，創(chuàng)新點(diǎn)多，在諸多方面體現(xiàn)出了與傳統(tǒng)債券不同的風(fēng)險(xiǎn)特征。
首先，信托投資模式靈活、運(yùn)用方式多元，不同模式下面臨的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)不同，風(fēng)險(xiǎn)因素多樣化。
第二，信托財(cái)產(chǎn)跨市場(chǎng)、跨領(lǐng)域的配置使其風(fēng)險(xiǎn)帶有較大的行業(yè)特殊性，差異巨大，如房地產(chǎn)信托兌付風(fēng)險(xiǎn)受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策影響大。
第三，相對(duì)于貸款、債券等產(chǎn)品而言，信托計(jì)劃的融資方信用質(zhì)量相對(duì)較低，交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)較高，產(chǎn)品總體風(fēng)險(xiǎn)較高。
第四，目前信托產(chǎn)品增信措施復(fù)雜多樣，但其增信效果和實(shí)質(zhì)性作用差異很大，增加了評(píng)估難度。
第五，目前信托產(chǎn)品的信息披露程度較低，信用評(píng)級(jí)缺失，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也有待增強(qiáng)，信用產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制很大程度上依賴于信托公司的盡調(diào)和后續(xù)管理能力。最后，由于信托產(chǎn)品創(chuàng)新方式龐雜，部分產(chǎn)品為了逃避監(jiān)管采取了復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，其中隱含的法律風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
由于融資類信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的特殊性以及多樣性，其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估難度大，其評(píng)級(jí)內(nèi)涵與傳統(tǒng)債券產(chǎn)品不盡相同，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需建立相對(duì)獨(dú)立的信托產(chǎn)品評(píng)級(jí)體系。
信托計(jì)劃項(xiàng)下交易對(duì)手的信用質(zhì)量及經(jīng)營(yíng)實(shí)力、信托計(jì)劃配置領(lǐng)域和項(xiàng)目現(xiàn)金流的匹配、信托產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)，受托人的盡職和管理水平、產(chǎn)品相關(guān)法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等因素是信托產(chǎn)品評(píng)級(jí)中重要的評(píng)級(jí)要素。
一、信托產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)重要性日漸凸顯，評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)前景廣闊
(一)信托產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)重要性日漸凸顯
1、信托業(yè)發(fā)展迅速，已成為第二大金融行業(yè)，社會(huì)關(guān)注度逐漸提升
2008年以來(lái)，信托業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展，管理資產(chǎn)規(guī)模不斷刷新，截止2012年末，其資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)7.47萬(wàn)億元，超過(guò)保險(xiǎn)業(yè)且遙遙領(lǐng)先于基金業(yè)和證券業(yè)，成為僅次于銀行的第二大金融行業(yè)。根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)8月發(fā)布的《2013年2季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)》，截止2013年上半年，信托資產(chǎn)余額達(dá)9.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)70.58%，離突破10萬(wàn)億僅一步之遙。
2、信托業(yè)投資者范圍擴(kuò)展，社會(huì)影響增強(qiáng)
信托產(chǎn)品由于其相對(duì)穩(wěn)定的收益、投資靈活性，受到了越來(lái)越多高凈值投資者和機(jī)構(gòu)客戶的青睞，信托業(yè)社會(huì)關(guān)注度空前提高。
自2008年到2013二季度，信托業(yè)客戶基礎(chǔ)和客戶結(jié)構(gòu)都發(fā)生了質(zhì)的變化。以占信托主導(dǎo)地位的資金信托為例，其客戶群體已從低端理財(cái)客戶為主擴(kuò)展到更多合格投資者和機(jī)構(gòu)投資者，2010年之后，“銀信理財(cái)合作單一資金信托”占比開(kāi)始迅速減少，中端合格投資者主導(dǎo)的“集合資金信托”占比和高端機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶主導(dǎo)的“非銀信合作單一資金信托”無(wú)論從絕對(duì)量還是占比都有了快速發(fā)展。
客戶群體及數(shù)量的擴(kuò)展和客戶結(jié)構(gòu)的這一變化，都使得信托產(chǎn)品在市場(chǎng)上的影響巨大，在某種程度上具備了“類公募”性質(zhì)，因此產(chǎn)品成立時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)揭示非常重要，產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)很有必要。
3、信托風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)受到關(guān)注
近年來(lái)，信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。
2012年4月12日，“吉信長(zhǎng)白山11號(hào)·南京聯(lián)強(qiáng)集合資金信托計(jì)劃”到期，但因南京聯(lián)強(qiáng)項(xiàng)目資金困難未按時(shí)兌付，在華融資產(chǎn)接盤下才得以延期8天兌付，這被視作“房地產(chǎn)信托首個(gè)違約項(xiàng)目”。
2012年6月，華澳國(guó)際信托將大連實(shí)德訴諸法庭，成為近兩年來(lái)房地產(chǎn)信托爆發(fā)式增長(zhǎng)后上訴法院的首例金融借款合同糾紛案。
2012年12月，因無(wú)法償還中融-青島凱悅地產(chǎn)信托計(jì)劃，凱悅中心部分資產(chǎn)被司法拍賣，被媒體稱為信托投資資產(chǎn)拍賣第一例。
實(shí)際上，從2012年至今，信托已爆出多款產(chǎn)品遭遇兌付危機(jī)。除房地產(chǎn)信托外，在礦產(chǎn)、基建領(lǐng)域均已出現(xiàn)信托風(fēng)險(xiǎn)事件。盡管系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本不會(huì)出現(xiàn)，但違約事件的背后卻暴露出信托產(chǎn)品存在不容忽視的信用及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2012年以來(lái)被報(bào)道信托兌付危機(jī)事件匯總
2012年2月：國(guó)投信托-山西泰萊能源信托貸款集合資金信托計(jì)劃，媒體曝光泰萊連續(xù)三年?duì)I收為零，沒(méi)有公開(kāi)的采礦權(quán)及經(jīng)營(yíng)行為，信托資金被挪用，延長(zhǎng)民間借貸鏈條。
2012年4月：吉林信托-長(zhǎng)白山11號(hào)南京聯(lián)強(qiáng)集合資金信托計(jì)劃，項(xiàng)目方違約，吉林信托推遲兌付信托計(jì)劃。
2012年5月：中融信托-鄂爾多斯伊金霍洛旗棚戶區(qū)改造項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃，項(xiàng)目停工近一年，去化不利影響回款，資金有被挪用償還民間借貸之嫌。
2012年5月：吉林信托-松花江78號(hào)南山建材項(xiàng)目收益權(quán)集合資金信托，融資方為了償還欠債，涉嫌編造項(xiàng)目從吉林信托騙取貸款，并遭到逮捕，產(chǎn)品兌付遭遇危機(jī)。
2012年6月：華澳信托-長(zhǎng)盈11號(hào)集合資金信托計(jì)劃，實(shí)德董事長(zhǎng)涉嫌經(jīng)濟(jì)案件，兌付遭質(zhì)疑，華澳信托起訴大連實(shí)德。
2012年7月：中融-廊坊海潤(rùn)達(dá)股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃，兩項(xiàng)目均未動(dòng)工，開(kāi)發(fā)進(jìn)度嚴(yán)重落后。
2012年8月：安信信托-浙江金磊房地產(chǎn)股權(quán)投資信托計(jì)劃，項(xiàng)目實(shí)質(zhì)控制人私自挪走信托資金償還高利貸，被迫提前終止。
2012年12月：中融信托-青島凱悅中心信托貸款集合資金信托計(jì)劃，因項(xiàng)目方去化不利融資方違約還款，中融信托申請(qǐng)法院拍賣抵押物。
2012年12月：中信信托-聚信匯金煤炭資源產(chǎn)業(yè)投資基金1號(hào)集合資金信托計(jì)劃，融資方旗下部分煤礦已停產(chǎn)，洗煤廠2010年全年?duì)I收為零。集團(tuán)負(fù)責(zé)人遭到美國(guó)證券管理機(jī)構(gòu)起訴。
2012年12月：華鑫信托-希森三和集合資金信托計(jì)劃，融資方無(wú)力支付最后一期利息導(dǎo)致信托產(chǎn)品倉(cāng)促清算、未支付最后一筆應(yīng)付利息，投資人不滿投訴華鑫信托。
2012年12月：中信信托-三峽全通貸款集合資金信托計(jì)劃，資金被用于幫助交易對(duì)手償還信貸貸款，項(xiàng)目公司停產(chǎn)、拖欠工資，已瀕臨破產(chǎn)，無(wú)力償還。
2012年底：中泰信托-高遠(yuǎn)控股有限公司單一信托，拖欠第三、四期利息；融資方陷入危機(jī)、瀕臨倒閉。
2012年底：新華信托-上海錄潤(rùn)置業(yè)股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃，項(xiàng)目工程進(jìn)度嚴(yán)重滯后；擔(dān)保方陷入債務(wù)危機(jī)形成訴訟，錄潤(rùn)置業(yè)卷入其中。
2013年1月：中信信托-舒斯貝爾特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合信托計(jì)劃，項(xiàng)目公司工程嚴(yán)重停滯，中信信托司法申請(qǐng)拍賣抵押土地。
2013年3月：四川信托-洋城錦都置業(yè)特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃，項(xiàng)目處在停建狀態(tài)，回款并不足償還信托。
2013年3月：安信信托-昆山•聯(lián)邦國(guó)際資產(chǎn)收益財(cái)產(chǎn)權(quán)信托計(jì)劃，融資方資金周轉(zhuǎn)困難，且由于存在多處法律法規(guī)爭(zhēng)議，融資方拒絕還款付息。
2013年4月：安信信托-溫州“泰宇花苑”項(xiàng)目開(kāi)發(fā)貸款集合資金信托計(jì)劃，項(xiàng)目樓盤停工近一年，融資方過(guò)度民間借貸，公司負(fù)責(zé)人逃離出境。
2013年4月：陜國(guó)投-裕豐公司二期建設(shè)項(xiàng)目貸款集合資金信托計(jì)劃，2012年底裕豐公司陷入債務(wù)危機(jī)，引發(fā)資金鏈斷裂，還款困難。
2013年7月：五礦信托-榮騰商業(yè)地產(chǎn)投資基金信托計(jì)劃，項(xiàng)目銷售不力，融資方回款困難；對(duì)應(yīng)抵押物存在其他第一順位債權(quán)人。
4、剛性兌付的行業(yè)潛規(guī)則日益受挑戰(zhàn)
此前，眾多投資者未對(duì)信托風(fēng)險(xiǎn)給予足夠的重視，是因?yàn)閳?jiān)信信托的“剛性兌付”。所謂“剛性兌付”，指的是信托產(chǎn)品到期時(shí)，若信托產(chǎn)品出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時(shí)，信托公司需要兜底處理。
實(shí)際上，“剛性兌付”并不是一個(gè)明文規(guī)定的法定義務(wù)，而只是信托業(yè)一個(gè)長(zhǎng)期潛規(guī)則。“剛性兌付”將風(fēng)險(xiǎn)與投資者隔離，使投資者獲得高收益卻并未完全承擔(dān)對(duì)應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)，這是信托產(chǎn)品受到市場(chǎng)狂熱追捧的不可忽視的因素。然而“剛性兌付”本身是違背市場(chǎng)規(guī)律的。尤其是隨著風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)增多，特別是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度，超出信托公司本身所能承受的范圍時(shí)，那么實(shí)質(zhì)性的違約將不可避免。且不少信托公司也在嘗試打破該慣例。
(二)信托計(jì)劃信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊
1、信托計(jì)劃評(píng)級(jí)逐漸受到監(jiān)管層重視
目前，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)險(xiǎn)資投資信托計(jì)劃的信用評(píng)級(jí)作出要求。首先，2012年10月保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》中，規(guī)定保險(xiǎn)資金投資的集合資金信托計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)限于融資類資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)可控的非上市權(quán)益類資產(chǎn)。如果是固定收益類產(chǎn)品，信用等級(jí)應(yīng)當(dāng)不低于國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的A級(jí)或相當(dāng)級(jí)別。
再者，今年上半年中國(guó)保監(jiān)會(huì)研究制定的一系列保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則中也規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資的非保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融產(chǎn)品，包括信托公司集合資金信托計(jì)劃在內(nèi)，可根據(jù)其外部評(píng)級(jí)確定認(rèn)可價(jià)值并進(jìn)行披露。
此外，據(jù)2013年7月份華夏時(shí)報(bào)等相關(guān)媒體報(bào)道，“為了防控房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層未來(lái)將對(duì)房地產(chǎn)信托采取一種新的信用評(píng)級(jí)”。銀監(jiān)方面未來(lái)可能會(huì)從市場(chǎng)、企業(yè)、區(qū)域和項(xiàng)目本身四個(gè)層面展開(kāi)對(duì)房地產(chǎn)信托信用評(píng)級(jí)，分層評(píng)級(jí)將使得風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警更加透明。
2、信托計(jì)劃投資人群體存在信用評(píng)級(jí)需求
不論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)判都缺乏連續(xù)、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)性，也缺乏足夠的信息和精力，在信托計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的背景下，投資者對(duì)信用評(píng)級(jí)需求較大。
從個(gè)人看，高凈值人群是信托公司最重要目標(biāo)客戶群體。該群體在經(jīng)歷了金融危機(jī)的洗禮后，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知更為深入。一方面其風(fēng)險(xiǎn)偏好有了較大變化，在產(chǎn)品選擇上更加成熟和穩(wěn)健，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的偏好有所下降；另一方面則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散和投資多元化有了更高要求。而這都需要基于客戶對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征及風(fēng)險(xiǎn)程度的了解和評(píng)估，從而根據(jù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與自身承受能力來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置。
從機(jī)構(gòu)投資者看，目前信托機(jī)構(gòu)投資者是非常多樣的，主要包括社保機(jī)構(gòu)等大型資金管理機(jī)構(gòu)，銀行，保險(xiǎn)公司，大型企業(yè)集團(tuán)或下屬財(cái)務(wù)公司及資產(chǎn)管理公司，上市公司，民營(yíng)企業(yè)等。各類投資人對(duì)投資期限、收益率、流動(dòng)性要求不同，因此對(duì)產(chǎn)品類型和風(fēng)險(xiǎn)的偏好均不一樣。同時(shí)信托產(chǎn)品由于其運(yùn)營(yíng)方式多樣，信托財(cái)產(chǎn)配置領(lǐng)域極其寬廣，其產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)差異巨大，因此產(chǎn)品與投資者需求的匹配尤為重要，對(duì)信用評(píng)級(jí)的需求非常廣泛。
3、信用評(píng)級(jí)有利于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制的形成
近年來(lái)，信托產(chǎn)品都保持了較高收益率，高于同期債券、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品，但其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也高于以上產(chǎn)品。同時(shí)，信托產(chǎn)品的收益主要是受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)合理配置和主動(dòng)管理的結(jié)果，預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)揭示均由信托公司給出。而不同信托公司的資產(chǎn)管理能力和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、管理能力是極不相同的，其對(duì)投資和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是不一致的，因此目前市場(chǎng)上信托產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制非常不完善，風(fēng)險(xiǎn)收益匹配程度較差。而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用統(tǒng)一和專業(yè)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，將有效衡量產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，提供有公信力的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)參考，將為信托市場(chǎng)的有序發(fā)展提供保障。
二、信托產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)特征
(一)信托產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)方式多樣，面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素多元化
信托產(chǎn)品從資產(chǎn)來(lái)源看，主要分為資金信托和財(cái)產(chǎn)信托。其中資金信托占主導(dǎo)地位，從資金來(lái)源看又可分為單一資金信托和集合資金信托。單一信托通常面對(duì)一個(gè)受益人，而集合信托則面對(duì)較多普通投資者。財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)占比較少，目前通常作為信托公司業(yè)務(wù)中一種融資替代安排和手段，基本以受托財(cái)產(chǎn)作為融資的保證，一般風(fēng)險(xiǎn)特征與資金信托業(yè)務(wù)基本相同。但由于與《信托法》配套的信托財(cái)產(chǎn)登記制度尚未出臺(tái)，財(cái)產(chǎn)信托面臨信托財(cái)產(chǎn)的法律屬性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也存在財(cái)產(chǎn)估值風(fēng)險(xiǎn)。
從資產(chǎn)的功能看，主要分為融資類、權(quán)益投資類、事務(wù)管理類等。融資類面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于交易對(duì)手不履行到期資金償付義務(wù)的可能性，如因融資方、擔(dān)保人等在貸款、資產(chǎn)回購(gòu)、后續(xù)資金安排、擔(dān)保、履約承諾等交易過(guò)程中不履行承諾造成信托財(cái)產(chǎn)潛在損失的可能性。融資類信托不同于銀行貸款的是，融資人違約風(fēng)險(xiǎn)向資金委托人的傳遞是線性的，既不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況，也不會(huì)被受托人消化，而銀行貸款作為間接融資則由銀行承擔(dān)了大部分風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于權(quán)益投資類信托，由于償還順序劣后于債務(wù)性投資，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)可能造成重大損失。信用風(fēng)險(xiǎn)更直接地來(lái)源于市場(chǎng)、業(yè)務(wù)等，同時(shí)信托公司的主動(dòng)管理能力、對(duì)市場(chǎng)的判斷能力和風(fēng)控能力更為重要。事務(wù)管理類資金信托業(yè)務(wù)主要是信托公司按照委托人的指令操作和管理信托計(jì)劃，其法律及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)突出。
(二)信托財(cái)產(chǎn)配置領(lǐng)域不同導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)差異極大，受行業(yè)因素影響大
除了靈活的運(yùn)用方式，信托產(chǎn)品還具有跨市場(chǎng)配置的特點(diǎn)，目前主要的投向有基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、證券市場(chǎng)產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等，不同的配置領(lǐng)域也意味著還款來(lái)源的不同，使得不同信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)具有較大的行業(yè)特殊性質(zhì)。
1、以地產(chǎn)類信托產(chǎn)品為例，其兌付風(fēng)險(xiǎn)與房地產(chǎn)調(diào)控高度相關(guān)
房地產(chǎn)信托是信托兌付危機(jī)的高發(fā)領(lǐng)域，在風(fēng)險(xiǎn)事件中占據(jù)了主要部分。從這些風(fēng)險(xiǎn)事件分析，大部分地產(chǎn)信托投資項(xiàng)目均是由于融資方受到前期限購(gòu)、限價(jià)和限貸等調(diào)控措施影響，項(xiàng)目租售嚴(yán)重低于預(yù)期造成回款困難；同時(shí)在調(diào)控環(huán)境下，銀行借貸、資本市場(chǎng)融資等籌資渠道都會(huì)受阻。各種因素疊加導(dǎo)致融資方違約風(fēng)險(xiǎn)，從而信托出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)。
實(shí)際上，盡管房地產(chǎn)信托產(chǎn)品可能有多種形式，但其兌付資金基本以樓盤租售回款為基礎(chǔ)，房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控和信托產(chǎn)品能否如期兌付很多時(shí)候有著必然關(guān)系，這是房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品最顯著的風(fēng)險(xiǎn)特征之一。
此外，房地產(chǎn)信托中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)最普遍的導(dǎo)火線。以上風(fēng)險(xiǎn)事件中，如“青島凱悅中心”通過(guò)資產(chǎn)拍賣獲得的現(xiàn)金實(shí)際上是完全可以覆蓋信托本金收益的， “南京聯(lián)強(qiáng)項(xiàng)目”、“洋城錦都置業(yè)項(xiàng)目”等均被四大資產(chǎn)管理公司或是第三方企業(yè)進(jìn)行了接盤，房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控并不會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目質(zhì)量變差或是失去價(jià)值。調(diào)控往往是一時(shí)的，但可能會(huì)造成開(kāi)發(fā)商資金鏈斷裂，從而導(dǎo)致危機(jī)，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目違約和信托兌付風(fēng)險(xiǎn)的最直接因素。
2、以礦業(yè)信托和另類市場(chǎng)信托為例，兌付風(fēng)險(xiǎn)與行業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)非常相關(guān)
礦業(yè)信托和藝術(shù)品信托、酒類信托等另類市場(chǎng)信托曾在前兩年風(fēng)靡一時(shí)，但由于礦業(yè)和另類市場(chǎng)投資具有高度專業(yè)性，且其價(jià)值變動(dòng)受市場(chǎng)波動(dòng)極大，同時(shí)還受游資炒作等影響，此類信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)極大。同時(shí)，礦產(chǎn)信托有前期投入大，資金回流慢的特點(diǎn)，另類投資市場(chǎng)也存在變現(xiàn)有很大不確定性的問(wèn)題，資金回流等現(xiàn)金流時(shí)間匹配風(fēng)險(xiǎn)比較突出。由于煤炭市場(chǎng)和藝術(shù)品等另類市場(chǎng)的低迷，該類產(chǎn)品發(fā)行也隨之急劇減少。
(三)信托計(jì)劃的融資方往往信用質(zhì)量不佳，交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)較高
信托計(jì)劃相對(duì)于銀行貸款和企業(yè)發(fā)債，融資成本較高，但其融資門檻、融資難度和時(shí)效性均好于其他兩種方式�？傮w來(lái)說(shuō)，選擇信托融資的融資方一般為不符合貸款和發(fā)債要求的，其財(cái)務(wù)和信用質(zhì)量是相對(duì)較差的，當(dāng)然也存在由于額度、時(shí)效等原因選擇信托的情況。
以地產(chǎn)類信托產(chǎn)品為例，兌付風(fēng)險(xiǎn)與融資方信用質(zhì)量有密切關(guān)系
由于國(guó)家宏觀調(diào)控等因素，房地產(chǎn)企業(yè)申請(qǐng)開(kāi)發(fā)貸的要求和限制越來(lái)越嚴(yán)格，而能發(fā)行企業(yè)債券的更是寥寥。雖然近幾年房地產(chǎn)信托也對(duì)融資類項(xiàng)目等作出了“四三二”等要求，但較之開(kāi)發(fā)貸和債券并不是嚴(yán)苛要求，房地產(chǎn)信托融資方的總體信用質(zhì)量是較差的，而出現(xiàn)兌付危機(jī)的房地產(chǎn)信托計(jì)劃的交易對(duì)手的質(zhì)量更是雪上加霜。
出現(xiàn)兌付危機(jī)的房地產(chǎn)信托項(xiàng)下融資方信用質(zhì)量情況分析
還款能力——經(jīng)營(yíng)水平信托成立時(shí)該13個(gè)地產(chǎn)信托計(jì)劃項(xiàng)下交易對(duì)手已取得二級(jí)及以上開(kāi)發(fā)商資質(zhì)的僅有兩例(個(gè)別不適用、不披露的除外) 交易對(duì)手開(kāi)發(fā)商資質(zhì)較平均水平差，其經(jīng)營(yíng)實(shí)力和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱，可能對(duì)項(xiàng)目推進(jìn)、去化和回款造成不利。
還款能力——財(cái)務(wù)狀況如“鄂爾多斯棚戶改造項(xiàng)目”、“溫州泰宇花苑”等多個(gè)項(xiàng)目在信托融資之前已經(jīng)進(jìn)行了大量民間借貸等，信托被用于借新還舊，項(xiàng)目遲遲未能動(dòng)工。交易對(duì)手負(fù)債較高，其財(cái)務(wù)狀況和償債能力或面臨巨大壓力。
還款意愿“長(zhǎng)盈11號(hào)”、“溫州泰宇花苑項(xiàng)目”等信托，出現(xiàn)融資方實(shí)際控制人涉及經(jīng)濟(jì)案件、卷款逃離或是私自改變資金用途等情況；“昆山純高項(xiàng)目”則存在后期融資方試圖通過(guò)合同等漏洞拒絕還款的嫌疑。融資方在融資時(shí)存在欺騙、融資后對(duì)資金使用或其他等存在不當(dāng)行為，其還款意愿可能是較弱的，頗受質(zhì)疑。
(四)信托計(jì)劃的增信措施多元化，但實(shí)質(zhì)性作用差異較大
目前市場(chǎng)上的信托計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)趨向復(fù)雜，且增信措施更加多元化，但這些增信措施對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋程度是具有重大差異的。
以地產(chǎn)類信托兌付危機(jī)事件為例，增信措施實(shí)質(zhì)性作用弱化是普遍情況
分析目前發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件的相關(guān)房地產(chǎn)信托計(jì)劃，部分信托計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)尤其是風(fēng)控措施非常復(fù)雜，這些信托計(jì)劃基本都具備了三條或更多風(fēng)控措施和增信措施�！袄确缓�(rùn)達(dá)股權(quán)投資”信托計(jì)劃說(shuō)明書中更是列出多達(dá)六條風(fēng)控措施和增信措施，但其實(shí)質(zhì)性作用卻普遍不夠，在對(duì)投資者的保護(hù)上有時(shí)形同虛設(shè)。
信托兌付危機(jī)事件相關(guān)房地產(chǎn)信托計(jì)劃主要增信措施分析
優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)：13個(gè)地產(chǎn)類信托中4個(gè)具備結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)以上4個(gè)信托計(jì)劃劣后部分均由項(xiàng)目公司本身及其股東認(rèn)購(gòu)，至少有3個(gè)并沒(méi)有實(shí)際出資，在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)沒(méi)有真正起到保護(hù)墊作用。
抵質(zhì)押措施：所有融資類房地產(chǎn)信托都使用了抵押或質(zhì)押措施名義上抵押率均低于40%，保護(hù)程度高。但信托計(jì)劃出現(xiàn)危機(jī)時(shí)對(duì)抵押物進(jìn)行處置時(shí)較多出現(xiàn)流拍等情況，回收期限長(zhǎng)。例如“舒斯貝爾特定資產(chǎn)收益權(quán)”、“青島凱悅中心”等案例中拍賣和司法程序最短則需要數(shù)月，信托計(jì)劃均由信托公司以自有資金先行兌付，信托公司在較長(zhǎng)時(shí)間后才完成了最終追償。
擔(dān)保措施：幾乎所有信托計(jì)劃均有第三方擔(dān)保案例中也出現(xiàn)了諸如“上海錄潤(rùn)置業(yè)”信托計(jì)劃因?yàn)閾?dān)保方的違約事件引發(fā)信托危機(jī)的情況，不僅擔(dān)保措施無(wú)效還受到牽連。一方面由于擔(dān)保方違約涉及了訴訟事件影響較大，另一方面則是由融資方與擔(dān)保方之間較大的關(guān)聯(lián)度導(dǎo)致的，融資方在擔(dān)保方涉事后被民間人士告上法庭。
(五)信托公司的盡調(diào)和后續(xù)管理能力對(duì)于降低信托計(jì)劃的信用風(fēng)險(xiǎn)也至關(guān)重要
目前信托產(chǎn)品的信息披露程度較低，信用評(píng)級(jí)缺失，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也有待增強(qiáng)，信用產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制很大程度上依賴于信托公司的盡調(diào)和后續(xù)管理能力。
以地產(chǎn)類信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件為例，受托人盡調(diào)和后續(xù)管理能力極為重要
分析中房地產(chǎn)信托兌付危機(jī)相關(guān)案例，部分案例中信托公司盡調(diào)出現(xiàn)嚴(yán)重失職的情況，受托人后續(xù)管理的漏洞也普遍存在。
盡調(diào)水平：例如“鄂爾多斯棚戶改造項(xiàng)目”、“溫州泰宇花苑”涉及的民間借貸據(jù)新聞報(bào)道在當(dāng)?shù)卦缬袀髀�，而“洋城錦都置業(yè)項(xiàng)目”(錦都二期項(xiàng)目開(kāi)發(fā))由于一期項(xiàng)目交房多次違約等，融資方在當(dāng)?shù)孛晿O差。信托計(jì)劃投資項(xiàng)目在信托計(jì)劃成立之前風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，信托盡調(diào)時(shí)未予發(fā)現(xiàn)。
風(fēng)控及盡職：“溫州泰宇花苑項(xiàng)目”中兩塊土地估價(jià)被抬高了近兩倍，如采取拍賣則基本不可能覆蓋全部本金收益；“榮騰商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目”抵押物存在其他第一順位抵押權(quán)人。抵押物估價(jià)嚴(yán)重虛高、非第一順位抵押表明信托公司風(fēng)控存在較大紕漏，可能未能做到盡職。
后續(xù)管理能力：多個(gè)信托計(jì)劃沒(méi)有做好定期評(píng)估和追蹤，或存在定期報(bào)告披露不實(shí)、避重就輕等問(wèn)題；如“南京聯(lián)強(qiáng)項(xiàng)目”中吉林信托是臨近信托到期才發(fā)現(xiàn)融資方無(wú)法還款付息，雖然最終找到了接盤方，但兌付還是推遲了。信托公司后續(xù)管理缺失，未能及早發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、快速采取恰當(dāng)措施以降低信托產(chǎn)品違約概率。
(六)部分產(chǎn)品的法律風(fēng)險(xiǎn)不容忽視
相對(duì)于資金信托，財(cái)產(chǎn)信托的法律風(fēng)險(xiǎn)尤其值得關(guān)注。以房地產(chǎn)信托為例，財(cái)產(chǎn)信托經(jīng)常采用資產(chǎn)收益權(quán)模式，而資產(chǎn)收益權(quán)在民法上只能稱之為一種“期待利益”，無(wú)法實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)收益權(quán)”的真實(shí)、完全轉(zhuǎn)移，其內(nèi)容及價(jià)額是不確定的，其能否作為信托財(cái)產(chǎn)一直存在爭(zhēng)議。更主要的是，資產(chǎn)收益權(quán)只是基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)占有、使用、收益、處分四項(xiàng)權(quán)能中的“收益”權(quán)能，無(wú)法獨(dú)立于所有權(quán)存在，該性質(zhì)決定了信托公司必須通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)抵押等防范基礎(chǔ)資產(chǎn)被再次處分的風(fēng)險(xiǎn)。
中昆山純高即是一個(gè)典型案例
由于信托計(jì)劃成立時(shí)昆山純高不滿足二級(jí)資質(zhì)等原因，安信信托設(shè)立了財(cái)產(chǎn)信托計(jì)劃。融資方將昆山邦聯(lián)國(guó)際項(xiàng)目資產(chǎn)的收益權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)委托給安信信托，安信信托與昆山純高簽訂信托合同，并對(duì)信托受益權(quán)進(jìn)行優(yōu)先劣后分層，在成立信托計(jì)劃的同時(shí)向第三方投資人發(fā)售優(yōu)先受益權(quán)，昆山純高獲得劣后受益權(quán)部分。安信信托通過(guò)信托優(yōu)先受益權(quán)對(duì)價(jià)的方式從投資者手中募得資金并轉(zhuǎn)給昆山純高，由此完成融資。為了保護(hù)優(yōu)先受益權(quán)投資者利益，安信信托必須對(duì)資產(chǎn)收益權(quán)對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行抵押防范再處分風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)作為增信措施。但安信信托與昆山純高之間簽訂的是信托合同，財(cái)產(chǎn)信托下沒(méi)有明確的債務(wù)關(guān)系，不能用于抵押登記。為實(shí)現(xiàn)抵押，安信信托與純高額外簽訂了貸款合同，并以此為主合同完成了對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押登記，而這一陰陽(yáng)合同后續(xù)帶來(lái)了極大風(fēng)險(xiǎn)和爭(zhēng)議。
純高違約導(dǎo)致信托出現(xiàn)兌付危機(jī)后，由于存在兩份合同，安信信托為保證抵押絕對(duì)有效，選擇了以貸款合同作為信托和純高之間的主要法律關(guān)系，即以貸款合同糾紛為由上訴，變相認(rèn)為信托計(jì)劃為資金信托；而昆山純高則選擇認(rèn)可信托合同關(guān)系，認(rèn)為是財(cái)產(chǎn)信托法律關(guān)系糾紛，并完全否定了貸款合同及其附屬的抵押登記合同，主張抵押無(wú)效。
最終上海市二中院一審判定兩者為信托合同糾紛，即以信托合同為主合同。雙方并非貸款法律關(guān)系，但考慮到抵押系雙方真實(shí)意愿，法院判定貸款合同為形式上的合同，基于其的抵押合同有效。一定程度上，判定抵押有效是存在一定僥幸的，案中收益權(quán)財(cái)產(chǎn)信托面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)是不可小覷的。
三、對(duì)信托產(chǎn)品評(píng)級(jí)的啟示
(一)可考慮對(duì)融資類信托產(chǎn)品建立相對(duì)獨(dú)立的評(píng)級(jí)體系
由于真正意義上的權(quán)益投資類信托其受益方式和股權(quán)相似，在信托產(chǎn)品層面和項(xiàng)目投資層面均不存在違約，產(chǎn)品最重要的風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)事務(wù)管理類信托由于受托人完全按委托人指令操作，信用評(píng)級(jí)需求并不存在。
因此，信托產(chǎn)品中適合進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的主要是融資類及類融資信托產(chǎn)品。融資類信托產(chǎn)品兼具普通債項(xiàng)和ABS產(chǎn)品部分特征，又異于兩者，其信用評(píng)級(jí)需建立獨(dú)立評(píng)級(jí)體系。
融資類信托計(jì)劃具備普通債券特征，其信用風(fēng)險(xiǎn)也主要來(lái)自于信托計(jì)劃項(xiàng)下交易對(duì)手不愿或者不能全部履行其合同義務(wù)。信用風(fēng)險(xiǎn)存在于最后的兌付環(huán)節(jié)，也存在于整個(gè)業(yè)務(wù)流程中。但從評(píng)級(jí)的角度來(lái)看，信托產(chǎn)品與普通債券有很大不同。普通債券中融資方違約等價(jià)于債券違約，因此評(píng)估的就是交易對(duì)手未能履約的風(fēng)險(xiǎn)。而信托產(chǎn)品是由信托公司對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)投資管理，由于其特殊結(jié)構(gòu)，融資人和信托公司簽訂貸款合同或是其他合同，履行該合同義務(wù)，同時(shí)委托人和信托公司之間則是簽訂《信托合同》。兩合同當(dāng)事人和權(quán)利義務(wù)完全不同，因此融資人違約和信托計(jì)劃違約不是等價(jià)關(guān)系，而僅僅存在風(fēng)險(xiǎn)傳遞，這一點(diǎn)和ABS比較相似。
但信托產(chǎn)品和ABS產(chǎn)品也不盡相同，首先是ABS中優(yōu)先檔證券通常規(guī)定了明確的收益率，也是評(píng)判目前該類產(chǎn)品否違約的標(biāo)準(zhǔn)之一，而信托產(chǎn)品通常不事先設(shè)定明確的收益率；其次，ABS產(chǎn)品由于與發(fā)起人實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，一般不受發(fā)起人即融資方的信用質(zhì)量影響，信托產(chǎn)品則不是。
信托產(chǎn)品本身只有預(yù)期收益率而非明確的收益率，且部分信托計(jì)劃設(shè)有展期和可提前清償?shù)葪l款，信托產(chǎn)品本身的違約通常難以界定。融資類信托作為一種直接融資產(chǎn)品，其違約風(fēng)險(xiǎn)在融資人、信托計(jì)劃和受益人之間的傳遞是線性的，主要來(lái)自融資人違約。同時(shí)融資人違約對(duì)信托計(jì)劃造成的損失程度又主要受到交易結(jié)構(gòu)和增信措施的影響。因此，信托計(jì)劃的信用評(píng)級(jí)主要基于信托財(cái)產(chǎn)投資標(biāo)的相關(guān)的信用質(zhì)量和信托交易結(jié)構(gòu)，是對(duì)信托財(cái)產(chǎn)投資標(biāo)的或信托計(jì)劃項(xiàng)下交易違約給信托計(jì)劃造成的損失程度的評(píng)價(jià)，其評(píng)級(jí)內(nèi)涵與傳統(tǒng)債券產(chǎn)品不盡相同。綜上所述，需要對(duì)融資類信托產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)建立一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的評(píng)級(jí)體系。
(二)融資類信托產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)主要考慮要素
由于信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，本文暫就其核心的評(píng)級(jí)要素進(jìn)行初步探討。
第一，信托計(jì)劃投資項(xiàng)目涉及的交易對(duì)手即融資方的信用質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)實(shí)力是首先需要考慮的。
信托計(jì)劃面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是由信托項(xiàng)下交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)傳遞的，最終主要來(lái)自于交易對(duì)手的違約，因此融資方的信用質(zhì)量至關(guān)重要。以房地產(chǎn)信托為例，在評(píng)級(jí)過(guò)程中，一方面需要關(guān)注融資方的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況。經(jīng)營(yíng)實(shí)力包括對(duì)融資方開(kāi)發(fā)營(yíng)運(yùn)能力、經(jīng)營(yíng)策略及效益和在各種經(jīng)濟(jì)商業(yè)環(huán)境中保持運(yùn)營(yíng)水平和穩(wěn)定性的能力的評(píng)估，這些直接影響工程進(jìn)度、項(xiàng)目租售和項(xiàng)目現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)。財(cái)務(wù)狀況則包括對(duì)融資方盈利能力、流動(dòng)性、債務(wù)管理和相關(guān)分析，直接關(guān)系到融資方的還款能力。另一方面，在評(píng)級(jí)中還需要對(duì)融資方還款意愿進(jìn)行全面、客觀的預(yù)測(cè)和動(dòng)態(tài)評(píng)估，可能包括融資方基本信息、經(jīng)營(yíng)信息、融資目的和用途的真實(shí)性、風(fēng)控措施的有效性和還款的激勵(lì)機(jī)制等。
第二，信托計(jì)劃配置領(lǐng)域和項(xiàng)目現(xiàn)金流的匹配。這一評(píng)估通常是通過(guò)對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)估，以償債覆蓋倍數(shù)和貸款價(jià)值比等因素的測(cè)算為基礎(chǔ)。
以房地產(chǎn)信托為例，[瑞豐注冊(cè)香港公司]由于房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)周期性很強(qiáng)的領(lǐng)域，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響極大。評(píng)級(jí)過(guò)程中對(duì)于現(xiàn)金流的測(cè)算必須考慮一個(gè)完整的地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期和在不同壓力環(huán)境下信托兌付來(lái)源的狀況，進(jìn)行必要的壓力測(cè)試和敏感性分析。其次，信托計(jì)劃一般有明確的付息和清算期限，因此項(xiàng)目現(xiàn)金流流入流出的時(shí)間匹配是極其重要的。大部分地產(chǎn)項(xiàng)目的違約并不是因?yàn)轫?xiàng)目質(zhì)量和價(jià)值造成的，而是融資方短期流動(dòng)性危機(jī)造成。從歷史情況看，幾乎每一次宏觀調(diào)控都對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)的資金鏈造成了巨大壓力，可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。尤其是一些中小型開(kāi)發(fā)商更是面臨項(xiàng)目去化不利、融資無(wú)門的窘境，在評(píng)級(jí)中必須加以關(guān)注。
從礦業(yè)等信托產(chǎn)品來(lái)看，該領(lǐng)域具有前期投入極大，資金回流周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)極大。同時(shí)，礦產(chǎn)行業(yè)是個(gè)監(jiān)管部門眾多的行業(yè)，對(duì)采礦權(quán)、土地使用權(quán)規(guī)定較多，任何環(huán)節(jié)的問(wèn)題都會(huì)影響項(xiàng)目進(jìn)展，尤其是礦難等安全事故一旦發(fā)生將使其面臨停工，直接影響項(xiàng)目回款，而主要的抵押物如采礦權(quán)抵押的變現(xiàn)能力不強(qiáng)，因此同樣需要關(guān)注現(xiàn)金流時(shí)間匹配程度和流動(dòng)性問(wèn)題。
此前，礦產(chǎn)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是該領(lǐng)域普遍面臨的特殊風(fēng)險(xiǎn)。礦產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能引發(fā)礦產(chǎn)價(jià)值巨大變化，因此對(duì)其估值需充分考慮項(xiàng)目面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，礦產(chǎn)估值具有主觀性且缺乏權(quán)威機(jī)構(gòu)判定，目前礦產(chǎn)資源勘探資料是評(píng)估采礦權(quán)價(jià)值的主要依據(jù)而資料造假問(wèn)題卻頻頻存在，因此評(píng)級(jí)時(shí)需更公允地評(píng)估項(xiàng)目質(zhì)量和判斷估值公允性。
第三，信托計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)也是信用質(zhì)量評(píng)估的重要因素。
為了有效控制信托計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)，信托公司在設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)時(shí)通常會(huì)設(shè)置較多風(fēng)控措施和增級(jí)措施。主要風(fēng)控措施包括優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，不動(dòng)產(chǎn)抵押，股權(quán)質(zhì)押，擔(dān)保保證，資金監(jiān)管，降價(jià)條款和受托人向項(xiàng)目公司派出董事、監(jiān)事等。其中，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、抵質(zhì)押和擔(dān)保通常被認(rèn)為起到增信作用，但在實(shí)際過(guò)程中其作用差異很大，評(píng)級(jí)中必須關(guān)注能夠起到的實(shí)質(zhì)性作用。對(duì)于結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，需要關(guān)注劣后是否系第三方真正參與和是否真實(shí)出資，客觀評(píng)估優(yōu)先劣后的償付順序?qū)?yōu)先級(jí)資金所起的安全保證作用。對(duì)于抵押等措施，本質(zhì)上抵押物在一定程度上只能起到提高回收率而不是降低違約率的作用，主要需要高度關(guān)注抵押物的變現(xiàn)能力和價(jià)值評(píng)估狀況。對(duì)于擔(dān)保，也要客觀評(píng)估擔(dān)保方的信用質(zhì)量及其與交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)等。
第四，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以采取定性方法對(duì)受托人資產(chǎn)管理能力、是否盡職和內(nèi)部信用分析的質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)，理論上講，雖然信托公司本身的信用質(zhì)量對(duì)于信托產(chǎn)品的信用質(zhì)量并沒(méi)有直接影響，但就目前情況下，若業(yè)內(nèi)普遍延續(xù)類似剛性兌付的潛規(guī)則，則信托公司的信用質(zhì)量可能也是一個(gè)考慮因素。
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的勝任能力和盡職水平是主動(dòng)管理類產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)的重要考量因素。信托公司作為受托人，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資管理，其盡調(diào)能力、是否盡職和管理水平都會(huì)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的增值保值水平和安全性起到重大作用，需要在評(píng)級(jí)中考慮。
此外，對(duì)于信托產(chǎn)品，由于信托業(yè)存在“剛性兌付”規(guī)則，信托公司的資本實(shí)力和信用質(zhì)量成為了信托產(chǎn)品違約的最后一道防線，從這個(gè)意義上說(shuō)，信托公司的信用質(zhì)量也是評(píng)級(jí)重要因素。但從法理上講，信托公司并無(wú)利用自有資金兜底的義務(wù)，這一規(guī)則也并無(wú)明文規(guī)定。尤其從2012年下半年開(kāi)始便有報(bào)道表示銀監(jiān)方面對(duì)信托公司的監(jiān)管思路正在轉(zhuǎn)變，可能將允許暴露風(fēng)險(xiǎn)，目前市場(chǎng)也普遍認(rèn)為，保兌付的規(guī)則很可能改變。從長(zhǎng)期看，信托公司的信用質(zhì)量應(yīng)不是信托產(chǎn)品評(píng)級(jí)的主要因素。
最后，法律和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)也是信托產(chǎn)品評(píng)級(jí)必須考慮的因素之一。
對(duì)于信托來(lái)說(shuō)，由于信托種類不同或是資產(chǎn)配置領(lǐng)域不同，其適用的法律法規(guī)有所不同。從法律方面看，財(cái)產(chǎn)信托較資金信托有更大的法律風(fēng)險(xiǎn)，其面臨信托財(cái)產(chǎn)的法律屬性風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)糾紛可能給信托計(jì)劃兌付帶來(lái)巨大不確定性。從監(jiān)管方面看，某些特定的資產(chǎn)配置領(lǐng)域受監(jiān)管要求更嚴(yán)。如房地產(chǎn)信托，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求報(bào)備，對(duì)融資類更有滿足“四三二”要求等，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)中應(yīng)給予關(guān)注。
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