2012年1季度中國(guó)信托業(yè)發(fā)展評(píng)析--增長(zhǎng)：“意外”還是“必然”？
一、“意外”的增長(zhǎng)：“真實(shí)”還是“虛幻”？
回歸到信托本源業(yè)務(wù)的中國(guó)信托業(yè)，[安圭拉注冊(cè)公司]到底有多大的發(fā)展?jié)摿�，總是令人難以預(yù)判。當(dāng)2010年下半年銀監(jiān)會(huì)開始規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)時(shí)，許多人預(yù)計(jì)信托業(yè)的快速增長(zhǎng)時(shí)代即將結(jié)束，出人意料的是2011年底全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)4.81萬億元，同比增長(zhǎng)58.25%，取得了令人咂舌的業(yè)績(jī)。當(dāng)2011年監(jiān)管部門又對(duì)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)、政府融資平臺(tái)信托業(yè)務(wù)、同業(yè)存款信托業(yè)務(wù)、票據(jù)信托業(yè)務(wù)等進(jìn)行規(guī)范時(shí)，許多人又預(yù)計(jì)2012年信托業(yè)的增長(zhǎng)無疑會(huì)放下腳步，然而，最新公布的2012年1季度數(shù)據(jù)顯示，信托業(yè)全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高，達(dá)到5.30萬億元，在去年底的基礎(chǔ)上，又獲得了10.19%的增長(zhǎng)。照此速度，中國(guó)信托業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模在不遠(yuǎn)的將來就有望趕超保險(xiǎn)業(yè)6萬億的資產(chǎn)規(guī)模，而躍升為僅次于銀行業(yè)的第二大金融部門。
對(duì)此，許多人會(huì)疑惑，這是真實(shí)的增長(zhǎng)嗎？還是信托業(yè)“膽大妄為”、突破監(jiān)管底線、“我行我素”的“虛幻”增長(zhǎng)？對(duì)此，我們從兩方面進(jìn)行分析：
從信托資金來源看，毫無疑問，催生中國(guó)信托業(yè)規(guī)模爆發(fā)性增長(zhǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”是始于2008年下半年的“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”。2008年底，信托公司全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模僅為1.22萬億元，2009年底迅速增長(zhǎng)到2.02萬億元，同比增長(zhǎng)65.57%；到2010年底更是增長(zhǎng)到3.04萬億元，同比增長(zhǎng)達(dá)50.50%。在這兩年的增長(zhǎng)中，銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)規(guī)模的貢獻(xiàn)度均在50%以上，以2010年為例，年末銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)1.66萬億元，占同期信托資產(chǎn)總規(guī)模的54.61%。
眾所周知，銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的興起帶有相當(dāng)?shù)摹按址判浴保踔烈欢ǖ摹盎疑浴�，無論是從保護(hù)投資者利益的角度，還是從維護(hù)國(guó)家宏觀金融調(diào)控的嚴(yán)肅性角度，對(duì)其進(jìn)行規(guī)范和約束幾乎是必然的命運(yùn)。從2010年下半年開始，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的監(jiān)管文件，結(jié)果是銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的“野蠻式”增長(zhǎng)勢(shì)頭得到了有效遏制，到2011年底，銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)規(guī)模幾乎沒有增加，為1.67萬億元，與2010年底的1.66萬億元幾乎持平，占同期信托資產(chǎn)規(guī)模的比例更是下降到了34.73%；2012年1季度雖然增加到1.79萬億元，但僅是小幅增長(zhǎng)7.19%，低于1季度行業(yè)10.19%的增速，占同期信托資產(chǎn)規(guī)模的比例進(jìn)一步下降到33.83%。這說明國(guó)家規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的成效是顯著的, 2011年以來，信托公司新增信托資金幾乎沒有來源于銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)。
由此，可以得出一個(gè)基本結(jié)論：信托業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)力，2011年是一個(gè)分水嶺：2011年之前，增長(zhǎng)的主動(dòng)力是粗放的銀信合作業(yè)務(wù)；2011年以后，信托業(yè)的增長(zhǎng)已經(jīng)脫離了銀信合作業(yè)務(wù)的支撐，主動(dòng)力已轉(zhuǎn)換為信托業(yè)順應(yīng)國(guó)家政策而積極拓展的新的信托客戶。
再?gòu)男磐匈Y金運(yùn)用領(lǐng)域看，新增信托資金來源是否仍然主要投向了國(guó)家調(diào)控的領(lǐng)域？近年來，與信托業(yè)密切相關(guān)的國(guó)家調(diào)控領(lǐng)域主要是兩個(gè)：以政府融資平臺(tái)為載體的“政信合作業(yè)務(wù)”和以房地產(chǎn)項(xiàng)目為載體的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。
從2010年3季度開始，政信合作項(xiàng)目信托規(guī)模持續(xù)下降：2010年3季度為3816.05億元，占同期信托總規(guī)模的比例為12.91%；2010年4季度為3563.27億元，占同期信托總規(guī)模的比例為11.72%；2011年4季度為2536.85億元，占同期信托總規(guī)模的比例為5.27%；2012年1季度為2510.29億元，占同期信托總規(guī)模的比例為4.77%。就房地產(chǎn)信托規(guī)模而言，從2010年4季度開始，經(jīng)歷了一個(gè)“先揚(yáng)后抑”的過程。從2010年4季度開始到2011年3季度為止，房地產(chǎn)信托規(guī)模一路上揚(yáng)，從2010年4季度的4323.68億元快速增長(zhǎng)到2011年3季度的6797.69億元，占同期資金信托總規(guī)模的比例也從14,95%上升到17.24%。順應(yīng)國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控政策，2011年3季度以后，房地產(chǎn)信托規(guī)模開始收縮。2011年4季度，房地產(chǎn)信托規(guī)模為6882.23億元，環(huán)比增速大幅度下降，僅為1.23%，占同期資金信托總規(guī)模的比例也從最高的17.24%快速下降為14.83%；到2012年1季度，房地產(chǎn)信托規(guī)模絕對(duì)額首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，下降為6865.70億元，占同期資金信托總規(guī)模的比例進(jìn)一步下降為13.46%。
由此，一方面，信托資金來源大幅度增長(zhǎng)，另一方面作為傳統(tǒng)信托資金主要用于領(lǐng)域的政信合作信托項(xiàng)目和房地產(chǎn)信托項(xiàng)目的規(guī)模開始大幅度下降。這說明了什么？說明信托業(yè)在順應(yīng)國(guó)家調(diào)控政策的同時(shí)，拓展了新的市場(chǎng)化的信托資金運(yùn)用領(lǐng)域，及時(shí)消化了新增來源的信托資金。
由上分析，誰(shuí)還能說信托業(yè)是金融業(yè)的“壞孩子”？信托業(yè)的增長(zhǎng)是“虛幻”的增長(zhǎng)？回歸信托本源業(yè)務(wù)的中國(guó)信托業(yè)由于時(shí)間不長(zhǎng)，難免存在這樣那樣的問題，但是，在近年來頻繁而又嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控中，信托業(yè)經(jīng)受住了考驗(yàn)，能夠以主流金融業(yè)的認(rèn)識(shí)，主動(dòng)順應(yīng)國(guó)家的調(diào)控政策，立足市場(chǎng)，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，獲得了真真實(shí)實(shí)的快速增長(zhǎng)。應(yīng)該說，中國(guó)信托業(yè)已經(jīng)開始走向成熟，反倒是陷于歷史情節(jié)、一貫以“壞孩子”看待信托業(yè)的認(rèn)識(shí)成了一種真真切切的的“虛幻”了。
二、“意外”中的必然：增長(zhǎng)的邏輯
中國(guó)信托業(yè)的快速增長(zhǎng)，看似“意外”，實(shí)是一種“必然”，是“意外”中的必然。這種必然根源于快速增長(zhǎng)的中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)和信托制度在資產(chǎn)管理市場(chǎng)中的獨(dú)特制度優(yōu)勢(shì)。
信托業(yè)在2011年和2012年1季度能夠出人意料地繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，是被喚醒的信托需求所催生的巨大資產(chǎn)管理市場(chǎng)所決定的。這仍然要從分析信托資金的來源入手。信托資金的來源，其實(shí)講的是信托業(yè)務(wù)的客戶問題，即誰(shuí)愿意把錢交給信托公司管理？沒有人愿意將財(cái)產(chǎn)信托給信托公司，信托業(yè)的成長(zhǎng)無從談起。信托業(yè)近年來的快速增長(zhǎng)得益于“單一資金信托”，“單一資金信托”規(guī)模在2010年1季度占全行業(yè)信托資產(chǎn)總規(guī)模的比例曾高達(dá)80.50%，以后占比雖逐年下將，2010年4季度下降為74.51%，2011年4季度下降為68.21%，2012年1季度下降為67.95%，但占比一直在60%以上。
由于統(tǒng)計(jì)上將“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”歸口于“單一資金信托”，因此，一直有一種誤解：將“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”等同于“單一資金信托”，并據(jù)此判定以“單一資金信托”作為支撐的信托業(yè)的快速增長(zhǎng)是粗放式增長(zhǎng)，難以持續(xù)。不錯(cuò)，在2009年和2010年期間，“銀信合作業(yè)務(wù)”的確是主導(dǎo)了“單一資金信托”，以2010年4季度為例，全行業(yè)單一資金信托規(guī)模為2.27萬億元，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模就達(dá)1.66萬億，占比高達(dá)73.13%。如果是銀信合作業(yè)務(wù)一直主導(dǎo)單一資金信托，而單一資金信托又一直主導(dǎo)信托業(yè)的增長(zhǎng)，由于銀信合作業(yè)務(wù)帶有天然的粗放性，因此，信托業(yè)的增長(zhǎng)的確有不可持續(xù)之虞。但是，從2011年開始，單一資金信托的結(jié)構(gòu)開始發(fā)生根本性的逆轉(zhuǎn)。2011年4季度，全行業(yè)單一資金信托規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)為3.28萬億元，同比增長(zhǎng)44.49%，而銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模同比幾乎沒有增長(zhǎng)，為1.67萬億元，與2010年4季度的1.66萬億元幾乎持平，占單一資金信托總規(guī)模的比例從原來的73.13%下降到了50.91%。2012年1季度，單一資金信托規(guī)模繼續(xù)增加到3.60萬億元，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模僅為1.79萬億元，占比繼續(xù)下降到49.72%，單一資金信托規(guī)模占比首次降到50%以下。
這說明來自非銀行的單一大客戶（包括機(jī)構(gòu)和高凈值個(gè)人）的單一資金信托已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)，信托業(yè)的發(fā)展已經(jīng)擺脫了銀信合作業(yè)務(wù)的牽制，已經(jīng)步入有質(zhì)量的“大客戶”時(shí)代。大客戶的綜合信托需求主導(dǎo)的信托市場(chǎng)的發(fā)育，正是信托業(yè)能夠持續(xù)快速發(fā)展的第一塊奠基石。
在信托資金的來源渠道上，與大客戶主導(dǎo)的單一資金信托并駕齊驅(qū)的是“集合資金信托”。在目前階段，集合資金信托的主流客戶仍然是合格的個(gè)人投資者。2007年“新兩規(guī)”實(shí)施以來，以合格個(gè)人投資者為主導(dǎo)的集合資金信托同樣獲得快速發(fā)展。2010年1季度，全行業(yè)集合資金信托規(guī)模僅為2985.52萬億元，占同期全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模的比例僅為12.57%；到2010年4季度、2011年4季度和2012年1季度，全行業(yè)集合資金信托規(guī)模分別增長(zhǎng)到6266.96億元、1.36萬億元和1.50萬億元，占同期全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模的比例分別提高到20.61%、28.25%和28.29%。毫無疑問，合格個(gè)人投資者的信托理財(cái)需求主導(dǎo)的信托市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展是中國(guó)信托業(yè)快速發(fā)展的第二塊奠基石。
從2012年1季度數(shù)據(jù)看，在全行業(yè)5.30萬億信托資產(chǎn)規(guī)模中，集合資金信托規(guī)模占比為28.29%，銀信合作單一資金信托規(guī)模占比33.78%，非銀信合作單一資金信托規(guī)模占比為34.15%，其他來源信托規(guī)模占比為3.78%。由此看來，以機(jī)構(gòu)為核心的大客戶主導(dǎo)的單一資金信托、以個(gè)人為核心的合格投資者主導(dǎo)的集合資金信托和以銀行理財(cái)資金為主導(dǎo)的銀信合作單一資金信托形成了目前信托市場(chǎng)的“三足鼎立”之勢(shì)。
從市場(chǎng)面看，這三足的市場(chǎng)需求還遠(yuǎn)未釋放，巨大的發(fā)展空間仍將長(zhǎng)期存在，信托業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭短期內(nèi)仍會(huì)延續(xù)；從政策面分析，集合資金信托和非銀信合作單一資金不僅不會(huì)受到政策的鉗制，反而是政策長(zhǎng)期鼓勵(lì)的方向，而銀信合作單一資金信托如果不加以轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，其長(zhǎng)期下降的趨勢(shì)將不會(huì)扭轉(zhuǎn)，支撐未來信托業(yè)快速發(fā)展的支柱，很可能不是現(xiàn)在的“三足”，而是集合資金信托和非銀信合作單一資金信托這兩個(gè)支柱。
當(dāng)然，由巨大需求支撐的中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)，雖然奠定了廣義上信托業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)基礎(chǔ)，但是，如果沒有足夠靈活的手段和工具，也無法轉(zhuǎn)化為支撐信托業(yè)持續(xù)發(fā)展所需要的細(xì)分信托市場(chǎng)。而信托作為資產(chǎn)管理的一種方式，本身所具有的靈活的需求滿足功能、靈活的財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式和靈活的資產(chǎn)配置方式等制度優(yōu)勢(shì)，將是信托公司永遠(yuǎn)取之不盡、用之不竭的創(chuàng)新源泉，由此將長(zhǎng)期構(gòu)成信托公司在中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)上的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)�！俺砷L(zhǎng)的市場(chǎng)”+“方便的創(chuàng)新”，正是我們對(duì)信托業(yè)持續(xù)發(fā)展的信心所在。
三、悄然的變化：“量變”中的“質(zhì)變”趨勢(shì)
“新兩規(guī)”以來，信托業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模幾乎每年均以萬億元以上的增長(zhǎng)不斷刷新紀(jì)錄，2007年：9491.53億；2008年：1.22萬億；2009年：2.01萬億；2010年3.04萬億；2011年4,81萬億；2012年1季度5.30萬億。在這過程中，人們更多關(guān)注的是“巨量”的表象，以及由“巨量”引發(fā)的對(duì)“質(zhì)”的不安和擔(dān)憂，并沒有沉心下來仔細(xì)思量中國(guó)信托業(yè)的“質(zhì)變”之旅。其實(shí)，在“量”的發(fā)展同時(shí)，中國(guó)信托業(yè)的“質(zhì)”也在悄然地發(fā)生變化，在不斷地進(jìn)行提升，中國(guó)信托業(yè)從“量變”到“質(zhì)變”的演變之旅已經(jīng)開始。期間，請(qǐng)記住2010年、2011年和2012年1季度這三個(gè)連貫的時(shí)期內(nèi)所發(fā)生的三個(gè)具有“里程碑”式的事件：
2010年：信托業(yè)主營(yíng)信托業(yè)務(wù)的盈利模式終得確立。2010年底，全行業(yè)信托業(yè)務(wù)報(bào)酬收入首次超過固有業(yè)務(wù)收入，當(dāng)年全行業(yè)經(jīng)營(yíng)收入283.95億元，信托業(yè)務(wù)收入166.86億元，占比達(dá)58.76%。雖然從2000年開始，信托業(yè)就定位于“主營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)”，但在2010年之前的10年期間，固有業(yè)務(wù)收入一直超過信托業(yè)務(wù)收入，“主營(yíng)信托業(yè)務(wù)”只是一個(gè)夢(mèng)想，2010年，這個(gè)夢(mèng)想終于化成現(xiàn)實(shí)，這說明中國(guó)信托市場(chǎng)是有潛力的，中國(guó)信托業(yè)的制度定位是正確的。2011年底，全行業(yè)經(jīng)營(yíng)收入增加到439.29億元，信托業(yè)務(wù)收入就占346.06億元，占比更是高達(dá)78.78%。雖然2012年1季度信托業(yè)務(wù)收入占比為49.38%，但這只是季度數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全年數(shù)據(jù)將不會(huì)改變信托業(yè)務(wù)收入為主的趨勢(shì)。
2011年：以高端客戶驅(qū)動(dòng)的信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式得以確立。2007年實(shí)施的“新兩規(guī)”，引入“合格投資者”概念，旨在引導(dǎo)信托公司發(fā)展成為為高端客戶提供信托服務(wù)的專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。但在2011年之前，一直是銀信合作項(xiàng)下的銀行低端理財(cái)客戶主導(dǎo)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。到2010年底，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模為3.04萬億元，面向高端合格投資者的集合資金信托業(yè)務(wù)規(guī)模僅為6266.96億元，占比20.61%；非銀信合作項(xiàng)下大客戶驅(qū)動(dòng)的單一資金信托規(guī)模僅為6100億元，占比20.06%，兩項(xiàng)合計(jì)為1.23萬億元，占比為40.67%，不足信托總規(guī)模的50%，同期銀信合作規(guī)模則高達(dá)1.66萬億元，占信托總規(guī)模高達(dá)54.61%。
而到了2011年底，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)為4.81萬億元，面向高端合格投資者的集合資金信托業(yè)務(wù)規(guī)模已增加為1.36億元，占比提高到28.25%；非銀信合作項(xiàng)下大客戶驅(qū)動(dòng)的單一資金信托規(guī)模則增加到1.61億元，占比提高到33.47%，兩項(xiàng)合計(jì)為2.97萬億元，占比已超過同期信托總規(guī)模的50%，達(dá)到61.72%，與此同時(shí)，同期銀信合作規(guī)模為1.67萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例已下降為高達(dá)34.72%。至此，以高端客戶驅(qū)動(dòng)的信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式得以確立。這一趨勢(shì)在2012年度1季度繼續(xù)維持。2012年度1季度，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模5.30萬億，集合資金信托規(guī)模為1.50萬億，占比28.29%；非銀信合作項(xiàng)下大客戶驅(qū)動(dòng)的單一資金規(guī)模為1.81萬億，占比為34.15%，兩項(xiàng)合計(jì)為3.31萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例又提升至62.44%；相比之下，銀信合作規(guī)模為1.79萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例進(jìn)一步下降為33.83%。
2012年1季度：融資類信托規(guī)模比例首次降到50%以下。[注冊(cè)加拿大公司]2007年實(shí)施的“新兩規(guī)”，不僅旨在引導(dǎo)信托公司向從事高端客戶驅(qū)動(dòng)的信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，也意在引導(dǎo)信托公司提升投資管理能力，向投資類信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。自2007年以來，雖然信托公司融資類信托業(yè)務(wù)比例逐年下降，但在2012年1季度之前，占全行業(yè)信托資產(chǎn)的比例一直在50%以上：2010年1季度為61.55%，2010年4季度為59.01%，2011年4季度為51.44%。2012年1季度，轉(zhuǎn)折點(diǎn)來臨了，融資類信托在同期信托總規(guī)模的占比下降到了49.65%，雖然環(huán)比只下降了1.79個(gè)百分點(diǎn)，但首次降到了50%以下，其重大意義在于宣告了融資信托為主導(dǎo)的信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式的終結(jié)。
與此同時(shí)，投資類信托業(yè)務(wù)占同期全行業(yè)信托總規(guī)模的比例則在逐年上升：2010年1季度僅為17.78%，2010年4季度提升為23.87%，2011年4季度又提升為35.81%，2012年1季度進(jìn)一步提升為37.85%。雖然投資類信托業(yè)務(wù)至今還沒有成為主導(dǎo)型信托業(yè)務(wù)，但其主導(dǎo)的發(fā)展趨勢(shì)已然形成，在不遠(yuǎn)的將來，投資類信托將主導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展，這是完全值得期許的。
當(dāng)然，數(shù)字的變化記錄和反應(yīng)了信托業(yè)從“量變”到“質(zhì)變”的發(fā)展趨勢(shì)，但是，中國(guó)信托業(yè)要真正的實(shí)現(xiàn)“質(zhì)”的飛躍和突破，完成“鳳凰涅槃”式的華麗轉(zhuǎn)身，并不是一朝一夕的事情，也許還要經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)甚至曲折的過程�？焖侔l(fā)展過程中不可避免積累起來的風(fēng)險(xiǎn)能否經(jīng)受住市場(chǎng)的考驗(yàn)、信托作為優(yōu)良資產(chǎn)管理方式的制度安排能否不斷完善、信托公司作為卓越資產(chǎn)管理人的信譽(yù)和能力能否牢固建立…所有這些使信托業(yè)實(shí)現(xiàn)真正“質(zhì)”的飛躍的因素，需要時(shí)間，需要耐心，更需要業(yè)界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的努力。慶幸的是，我們已經(jīng)朝著正確的方向在走，而且正在做著正確的事情，我們離目標(biāo)只會(huì)越來越近，而不是相反，走得越來越遠(yuǎn)。
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