中國(guó)信托行業(yè)五大命脈

信托新兩規(guī)實(shí)施以來(lái)，信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模從2007年的0.95萬(wàn)億一路快速增長(zhǎng)至今年一季度末的5.3萬(wàn)億，超過(guò)證券業(yè)和基金業(yè)管理資產(chǎn)的總和，直追保險(xiǎn)業(yè)。信托公司從原來(lái)邊緣化的、拾遺補(bǔ)缺的“小角色”匯入中國(guó)金融體系的主流之中，對(duì)于開始擔(dān)當(dāng)大任的信托業(yè)，如何正確看待其發(fā)揮的功能與作用，如何通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新開創(chuàng)更廣闊的未來(lái)之路？或許現(xiàn)在正是厘清并深入思考這些根本性問(wèn)題的好時(shí)機(jī)。

如何認(rèn)識(shí)信托的本源業(yè)務(wù)？[BVI公司年審]信托究竟有沒(méi)有一個(gè)一以貫之、放之四海而皆準(zhǔn)的本源業(yè)務(wù)呢？檢視歷史，不難發(fā)現(xiàn)，信托的功能定位和業(yè)務(wù)內(nèi)容既非各國(guó)皆然，也非一成不變。在中世紀(jì)的英國(guó)，信托本源業(yè)務(wù)是財(cái)產(chǎn)移轉(zhuǎn)；在現(xiàn)代英美，當(dāng)是財(cái)產(chǎn)管理；而在日本，則在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里是資金融通。應(yīng)該說(shuō)，作為一項(xiàng)以靈活性和彈性著稱的制度安排，信托既是與時(shí)俱進(jìn)的，又是因地制宜的。各國(guó)在引進(jìn)和繼受信托制度時(shí)，應(yīng)結(jié)合本國(guó)的實(shí)情加以改造，不能方枘圓鑿、生搬硬套。

如何看待信托的融資功能？目前，信托融資功能因其所具有的市場(chǎng)化和靈活便捷的特點(diǎn)，已經(jīng)成為中國(guó)金融體系中的一個(gè)有益組成部分，其存在具有長(zhǎng)期的合理性。在目前商業(yè)銀行利率（特別是存款利率）市場(chǎng)化改革沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，龐大的民間金融活動(dòng)還未接納進(jìn)正規(guī)金融體系之中的情況下，高度市場(chǎng)化取向的信托融資服務(wù)為社會(huì)創(chuàng)造了新的金融路徑，滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中大量企業(yè)的融資需求，提高了金融市場(chǎng)的效率，改善了現(xiàn)有金融體制的不均衡性，并且一定程度上使剛性的宏觀調(diào)控具有合理的彈性。因此，對(duì)于信托的融資功能，宜鼓勵(lì)，宜引導(dǎo)，不可堵，更不可廢。

如何構(gòu)建信托公司的業(yè)務(wù)組合？與其討論信托公司是應(yīng)該去做融資業(yè)務(wù)抑或是投資業(yè)務(wù)，不如研究信托公司應(yīng)該構(gòu)建怎樣的風(fēng)險(xiǎn)型業(yè)務(wù)和收費(fèi)型業(yè)務(wù)的組合。信托公司的風(fēng)險(xiǎn)型業(yè)務(wù)，主要是作為融資工具的集合資金信托，本來(lái)是客戶自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品，但在實(shí)踐中異化為信托公司自己發(fā)行的債券，類似于日本信托銀行發(fā)售的附有本金補(bǔ)償契約的貸款信托，具有剛性兌付的壓力，當(dāng)然也有較可觀的利差收入。信托公司的收費(fèi)型業(yè)務(wù)，則包括投資類信托計(jì)劃（如陽(yáng)光私募，PE投資）、單一資金信托和財(cái)產(chǎn)信托。

對(duì)于此類業(yè)務(wù)，信托公司有管理之責(zé)任，無(wú)保底之義務(wù)，但所收的傭金等信托報(bào)酬不高。目前，不同的信托公司對(duì)兩類業(yè)務(wù)取舍不同，偏于前者的，規(guī)模不大但利潤(rùn)不低，偏于后者的，規(guī)模龐大但利潤(rùn)不高。有何良方？從短期看，權(quán)宜之計(jì)謂之融合，即各信托公司應(yīng)透徹認(rèn)識(shí)自身的資源稟賦和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)管理能力的基礎(chǔ)上，構(gòu)建融合風(fēng)險(xiǎn)型和收費(fèi)型兩類業(yè)務(wù)的組合，別走極端而過(guò)分偏重于某一類別的業(yè)務(wù)。

如何以制度創(chuàng)新為信托融資謀長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展？從長(zhǎng)期看，信托融資業(yè)務(wù)應(yīng)寄望于大的制度創(chuàng)新。目前主流的“一對(duì)一”的融資類信托計(jì)劃有兩個(gè)方面的缺陷。一方面，為了塑造信托業(yè)的公信力和信托公司的品牌形象，一來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和信托公司把保證該類信托計(jì)劃到期兌付作為最重要的目標(biāo)；二來(lái)投資者或有意或無(wú)意地把購(gòu)買該類信托產(chǎn)品當(dāng)作利息較高的存款，兩方面因素造成融資類信托計(jì)劃的兌付具有剛性，并使之成為一把達(dá)摩克利斯之劍，懸在信托公司的頭頂上。

另一方面，現(xiàn)行融資類信托計(jì)劃并不必然具備到期足額兌付的能力。由于一個(gè)信托計(jì)劃往往僅直接對(duì)接一家企業(yè)或一個(gè)項(xiàng)目的融資，加之信托期限的預(yù)先確定，從理論上講，隨著信托計(jì)劃總體數(shù)量的增加，企業(yè)或項(xiàng)目由于某種原因缺少流動(dòng)性而無(wú)法到期全額還款，從而導(dǎo)致信托計(jì)劃不能按照預(yù)期收益率到期足額兌付給信托受益人，這類事件難以完全避免。這一矛盾既構(gòu)成許多人否定信托融資功能的理由，也從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)構(gòu)成了影響信托融資業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的障礙。

當(dāng)前正是著手制度創(chuàng)新改革信托融資業(yè)務(wù)的時(shí)間窗口。就外部而言，通過(guò)促進(jìn)信托創(chuàng)新，可與近期風(fēng)起云涌的證券業(yè)、基金業(yè)和保險(xiǎn)投資創(chuàng)新活動(dòng)相呼應(yīng)；就內(nèi)部而言，理性的監(jiān)管和信托業(yè)積累的財(cái)力和人才，為創(chuàng)新提供了必要的條件。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和信托公司應(yīng)該有足夠的智慧和勇氣，找到剛性兌付的解決之道，從而為信托融資業(yè)務(wù)開辟新的、可持續(xù)的發(fā)展路徑。

從根本上來(lái)看，解決信托計(jì)劃剛性兌付的方向，不在于改變信托資金作為債務(wù)工具的運(yùn)用方式，而在于如何將投資者購(gòu)買信托計(jì)劃的行為轉(zhuǎn)換為真正的買者自負(fù)的投資行為，這樣就可以大大減小直至完全避免信托公司開展信托融資活動(dòng)所面臨的剛性兌付的非正常壓力。與此同時(shí)，信托公司的盈利模式則由獲取利差收入轉(zhuǎn)為收取傭金收入，原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換為收費(fèi)型業(yè)務(wù)，從而有利于從將信托業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)控制在較低水平。

如何塑造財(cái)產(chǎn)管理的核心業(yè)務(wù)模式？廣義上信托公司的財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，包括財(cái)產(chǎn)移轉(zhuǎn)和財(cái)產(chǎn)管理兩個(gè)內(nèi)容，二者既可相互獨(dú)立，也可相互交叉。信托之用于財(cái)產(chǎn)移轉(zhuǎn)，以自由為目的，追求財(cái)富的合意轉(zhuǎn)移與傳承，實(shí)現(xiàn)委托人的意志和要求。隨著富裕人士的增多，將財(cái)富在家族內(nèi)妥善傳承和分配的需求大量出現(xiàn)。信托構(gòu)造中的兩個(gè)優(yōu)勢(shì)能夠幫助人們更好地進(jìn)行財(cái)產(chǎn)移轉(zhuǎn)：其一是破產(chǎn)隔離機(jī)制。信托財(cái)產(chǎn)實(shí)質(zhì)上歸受益人所有，不受委托人、受托人資產(chǎn)狀況惡化的負(fù)面影響。其二是有受托人的角色安排，這使信托富于彈性，能滿足委托人的多方面要求。

信托之用于財(cái)產(chǎn)管理，以效率為目的，追求財(cái)富的保值增值，通過(guò)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。作為投資的信托，優(yōu)勢(shì)何在？理論上，就集合資金信托計(jì)劃而言，優(yōu)勢(shì)在于能夠做跨行業(yè)的大類財(cái)產(chǎn)配置，即資金可組合投資于證券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)；另一優(yōu)勢(shì)則在于可以為高凈值人士作基于賬戶管理的全方位、個(gè)性化的定制投資服務(wù)。

基于此，[BVI公司注冊(cè)]信托投資業(yè)務(wù)的核心業(yè)務(wù)模式應(yīng)構(gòu)建為：加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化的敏感性，站在整體把握金融市場(chǎng)的立場(chǎng)和角度，預(yù)測(cè)并確認(rèn)經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)換、大類資產(chǎn)市場(chǎng)輪動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策調(diào)控的方向與力度，從而把握不同時(shí)期的重大業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，確定相應(yīng)的重點(diǎn)投資品種。