今年中國經(jīng)濟的六大變數(shù)

隨著經(jīng)濟增速在2012年下半年觸底回升，市場已經(jīng)形成了共識，中國經(jīng)濟在2013年將溫和復(fù)蘇。但這溫和復(fù)蘇并非一路坦途，中間仍然存在不少變數(shù)，需要投資者保持密切關(guān)注。

變數(shù)之一，政策放松的力度。[福州瑞豐注冊香港公司]依據(jù)歷史經(jīng)驗，政府換屆第一年的宏觀政策一般都較為寬松。而在去年年末的中央經(jīng)濟工作會議上，高層也明確把“穩(wěn)增長”放在宏觀目標的首位，并提出要加大公共投資力度。這讓市場普遍預(yù)期在3月份“兩會”完成政府換屆之后，會有新一輪刺激投資的政策釋放出來。盡管如此，政策的走勢仍然存在變數(shù)。去年宏觀政策的放松之路就相當坎坷，中間還受到了領(lǐng)導(dǎo)間、部委間協(xié)調(diào)問題的干擾。當然，這可能是因為當時高層正處于換屆之中，政府內(nèi)部的工作思路沒有完全統(tǒng)一。但這些問題在今年政府完成換屆之后是否就會完全消失，還有待觀察。既要聽領(lǐng)導(dǎo)怎么說，更要看政策怎么做；既要看政府的整體工作思路如何，更要看各部委之間能否協(xié)調(diào)順暢，形成合力。

變數(shù)之二，地產(chǎn)調(diào)控政策。管理層已經(jīng)有幾個月沒有提到調(diào)控房價了，讓人不禁懷疑他們是否在有意調(diào)低打壓房價的調(diào)門，以便給地產(chǎn)政策留出空間。畢竟，在政府壟斷土地供應(yīng)的背景下，房價上漲有其合理性。而長時間打壓，也有可能令地產(chǎn)供給受損，在未來造成更尖銳的供需矛盾。更何況作為最好的內(nèi)需來源，房地產(chǎn)是穩(wěn)增長的主力。因此，觀察者普遍預(yù)期，今年的地產(chǎn)調(diào)控雖然不會明顯放松，但也不會太緊。但房價仍然是政策放松的主要約束。決策者對房價上漲肯定還是存在容忍底線的。但是這底線具體在哪，事前很難把握。因此，房價與地產(chǎn)調(diào)控之間的動態(tài)還存在相當大的變數(shù)。去年12月的數(shù)據(jù)顯示，全國70個城市新房房價平均月環(huán)比漲幅已經(jīng)創(chuàng)下了2011年4月份地產(chǎn)調(diào)控開始以來的新高，且上漲勢頭并非僅僅局限于一線城市。因此，有理由懷疑又一輪的地產(chǎn)調(diào)控收緊離我們并不遙遠，有可能在今年一季度就會發(fā)生。

變數(shù)之三，影子銀行。過去幾個季度，影子銀行已經(jīng)成為了社會融資中增量資金的主要來源，是近期經(jīng)濟企穩(wěn)回升的主要推動力。但影子銀行的快速發(fā)展也讓相關(guān)風(fēng)險快速累積，反過來影響到了這一流動性通路的穩(wěn)定性，給宏觀經(jīng)濟帶來變數(shù)。近期時有影子銀行的負面新聞見諸報端。而從去年12月開始，管理層已連續(xù)出臺多項針對影子銀行的法規(guī)加強監(jiān)管。因此，雖然在穩(wěn)增長的大背景下，影子銀行還會繼續(xù)發(fā)展，但今年有可能會再次發(fā)生相關(guān)的信用事件，而監(jiān)管措施也有可能過于嚴厲的收緊。這些事件一旦變成現(xiàn)實，將至少在短期內(nèi)緊縮實體經(jīng)濟的流動性，打擊經(jīng)濟增長的勢頭。

變數(shù)之四，下半年國內(nèi)宏觀刺激政策退出的壓力。根據(jù)過去三年的經(jīng)驗，國內(nèi)宏觀政策放松的時間很難超過兩個季度。這是因為政策放松往往會帶來通脹上行、房價上漲、國進民退等副作用，令政策放松的空間受到擠壓。即使按照筆者較為溫和的通脹預(yù)測，CPI同比數(shù)字在今年年底也會突破3%。而房價上漲的壓力到時估計還會更高。再加上目前的輿論環(huán)境也不利于刺激政策持續(xù)推出。因此，寬松政策的空間可能在今年下半年就逐步收窄，令經(jīng)濟增長的動能減弱。所以，宏觀形勢在國內(nèi)外刺激政策的推動下會如何演繹，是否會很快令政策放松的約束收緊，是又一大變數(shù)。

變數(shù)之五，今年美國量化寬松（QE）的退出。宏觀預(yù)測顯示，今年美國的失業(yè)率無論如何也無法降到美聯(lián)儲6.5%的目標之下，同時，通脹壓力仍將處于低位。因此，美聯(lián)儲寬松的貨幣政策今年都不會退出。但這并不意味著美聯(lián)儲正在進行的QE不會退出。聯(lián)儲主席伯南克已經(jīng)給這二者做了區(qū)分：聲稱QE的退出只是聯(lián)儲不再向經(jīng)濟中注入更多的貨幣政策刺激，并不意味著寬松貨幣政策的終結(jié)。而從去年12月聯(lián)儲議息會議的記錄來看，有好幾位聯(lián)儲委員認為QE的效果在減弱，同時成本在上升，因此需要在今年年底之前就結(jié)束QE。所以，今年下半年美聯(lián)儲QE的退出將會變成一個主導(dǎo)市場情緒的因素，給包括中國在內(nèi)的世界經(jīng)濟帶來不小的變數(shù)。

變數(shù)之六，日本的“安倍經(jīng)濟學(xué)”。再次出任首相一職的安倍晉三給日本宏觀政策帶來了巨大變化。國際觀察家生造出了“安倍經(jīng)濟學(xué)”一詞，來概括安倍搞通貨膨脹、搞財政赤字、搞貨幣貶值的三大宏觀政策取向。對于長時間深陷通縮陷阱的日本來說，安倍經(jīng)濟學(xué)顯然是一劑強心針。如果日本經(jīng)濟能夠因此走上持續(xù)復(fù)蘇的道路，對中國經(jīng)濟也會帶來拉動。但安倍激進的宏觀政策主張也引發(fā)了別國的不安。如果其他國家也隨日本的腳步，競爭性地貶值本幣，那么將給中國出口帶來負面影響。而日本貨幣政策加大放水，是否會通過輸入性通脹的路徑影響到中國國內(nèi)的物價，也存在變數(shù)。最后，我們還不能忘記，日本走馬燈似的更換首相似乎已成為慣例。安培在上一次出任首相時，曾因為承受不住壓力而不光彩的下臺。這次的安倍經(jīng)濟學(xué)是否能夠貫徹下去，本身就存在疑問。因為有這么多的不確定性，已離開大家視線很久的日本將會成為投資者需要關(guān)注的又一個變數(shù)。

當然，跟中國有關(guān)的不確定性絕不僅僅來自以上提到的六個方面。歐債危機的波折還遠未結(jié)束。來自意大利、希臘、甚至塞浦路斯的負面消息可能還會見諸報端。但由于歐央行已經(jīng)明確宣誓會維護歐元區(qū)的穩(wěn)定，歐債危機的風(fēng)險程度已經(jīng)大為下降，不會給中國經(jīng)濟帶來太多擾動。另一方面，美國國會內(nèi)部關(guān)于財政減赤和債務(wù)上限的討論還在進行。而今年2、3月份美國財政的支出又極為波動，不排除發(fā)生驚險狀況的可能。但去年年底財政懸崖的談判已經(jīng)向我們展示了，美國政客不會眼睜睜地看著懸崖跳下去。因此，相關(guān)的波折也只是一個小插曲，不會給中國經(jīng)濟帶來什么實質(zhì)性的影響。綜合考慮之下，筆者列出上述六點，提請投資者保持關(guān)注。

市場的主流觀點是2013將是中國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的一年。[香港公司審計]但這次復(fù)蘇的動能仍然主要來自國內(nèi)外政策的推動，還難以表現(xiàn)出太多內(nèi)生的動力。復(fù)蘇的路徑也不會一帆風(fēng)順。因此，面對2013年的中國經(jīng)濟，除了保持更加積極的心態(tài)之外，對于變數(shù)的跟蹤、對于風(fēng)險的警惕，也十分必要。