中國逐漸開啟“垃圾債”投資時(shí)代

匯豐11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值時(shí)隔一年重返榮枯線上方,令中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵.與利率債疲勢相比,中低評級(jí)信用債表現(xiàn)依舊不俗,其背後的深層動(dòng)因在於追求絕對收益的債市投資者快速崛起,他們可能會(huì)推動(dòng)中國"垃圾債"投資時(shí)代的開啟.

當(dāng)然,中低評級(jí)信用債收益率11月以來快速下跌,[長沙注冊香港公司服務(wù)]且品種之間的收益率利差以及信用利差都已降至很低水平,與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)致信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低和流動(dòng)性緊張預(yù)期紓緩有密切關(guān)系,但中低評級(jí)信用債收益率跌幅遠(yuǎn)高於利率債及高等級(jí)信用債,充分證明追求絕對收益的債市投資者扮演的力量.

事實(shí)上,近期私募債券基金紛紛發(fā)起設(shè)立,債券投資專戶不斷擴(kuò)容,以及傳統(tǒng)的債券投資基金發(fā)行更是如雨後春筍.這些投資者大多以創(chuàng)造絕對收益為宗旨,因此偏好收益率高的中低評級(jí)債券品種,并成為本輪中低評級(jí)債市走勢的最重要推手.

公開信息顯示,建信基金管理公司上周就發(fā)行高達(dá)168億元人民幣的純債基金,其中"建信純債C"款募資高達(dá)149.58億元.路透數(shù)據(jù)還顯示,目前還有國聯(lián)安中債信用債指數(shù)基金、金鷹元泰精選信用債債券基金等17只債券基金正在集中發(fā)行之中.

顯然,債券基金大規(guī)模發(fā)行建倉,使得中低評級(jí)信用債收益率暫時(shí)難以大幅反彈.如果我們從基金持倉變化歷史看,也不難發(fā)現(xiàn)中國信用債收益率與各類基金企業(yè)債持倉變化存在較高的相關(guān)性.當(dāng)然,投資者需要密切關(guān)注年底時(shí)資金在不同賬戶轉(zhuǎn)換,以及經(jīng)濟(jì)形勢變化帶來的市場沖擊.

中國債券投資專戶、私募債券基金等一批追求高收益?zhèn)顿Y群體迅速發(fā)展壯大,主要是由於中國經(jīng)濟(jì)金融深刻變化和以利率市場化為導(dǎo)向的金融改革,催生金融機(jī)構(gòu)和投資者群體紛紛從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和投資渠道脫離,轉(zhuǎn)向于其他更合理的資產(chǎn)配置以及更高的資產(chǎn)回報(bào).

中國新崛起的債市投資者之所以對投資中低評級(jí)城投債等信用債有偏好,不僅源於其絕對收益率相對較高,還在於中低評級(jí)信用債能通過回購交易創(chuàng)造更高的杠桿收益率.

以三年期券種為例,今日上海證交所七天期質(zhì)押式回購利率為2.9%左右,三年期國債收益率與之的利差水平不到10個(gè)基點(diǎn)(bp),三年國開債與之利差為100個(gè)bp,但三年期AA企業(yè)債與之利差則高達(dá)250個(gè)bp.

這就是說,投資者如果采取放大一倍杠桿投資操作,國債總投資收益率維持在2.9%左右,國開債總投資收益率為4.9%,而AA城投債總投資收益率則可能近 8%.當(dāng)然,根據(jù)交易所質(zhì)押式回購標(biāo)準(zhǔn)券折算率要求,企業(yè)債低於國債水平,這使得AA城投債總投資收益率會(huì)低些,但終會(huì)遠(yuǎn)高於國債等利率產(chǎn)品.

如果細(xì)分中國信用債之各個(gè)品種,還可以看到,城投債收益率為最高,企業(yè)債次之,中短期票據(jù)收益率偏低.這也可以解釋,追求絕對收益的債券投資者為何更偏好城投債,并掀起中低評級(jí)信用債交易浪潮,甚至有市場人士表示部分信用債流動(dòng)性已有超過金融債之勢.

在整體市場流動(dòng)性紓緩之下,追求絕對收益的債券投資者,將推動(dòng)信用債不僅與利率債的利差快速收窄,而且信用債不同品種之間的利差也達(dá)到非常低的水平.

需要指出的是,[南京注冊香港公司服務(wù)]這些投資者不斷追逐中低評級(jí)信用債,且對其風(fēng)險(xiǎn)顧忌較少,并非源於他們已經(jīng)掌握了甄別垃圾債資產(chǎn)池中違約概率來獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的利器,而是很大程度上依賴于中國城投債隱含著一定政府違約保護(hù),且暫無真正違約事件發(fā)生.

當(dāng)然,在不遠(yuǎn)的未來,中國債市或許不乏能成就垃圾債之王者,但對於當(dāng)前大多數(shù)致力於創(chuàng)造絕對收益的債市投資者來說,仍需不斷淬煉。