新興市場(chǎng)面臨增長(zhǎng)困境

就在一年前，[大連瑞豐注冊(cè)香港公司]人們對(duì)新興市場(chǎng)的股市還非常樂(lè)觀。而如今悲觀情緒開(kāi)始流行，雖然還沒(méi)有“一統(tǒng)江湖”。截至今年7月31日的一年中，標(biāo)普全球廣泛市場(chǎng)指數(shù)新興市場(chǎng)指數(shù)累計(jì)下跌17.6%，而整體指數(shù)僅下降6.7%。那么導(dǎo)致新興市場(chǎng)下挫的原因是什么？

部分原因在于，之前人們對(duì)新興市場(chǎng)寄予了過(guò)高的期待。新興市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)一場(chǎng)嚴(yán)重的危機(jī)。接二連三的打擊令新興市場(chǎng)國(guó)家元?dú)獯髠嘿Y本外逃、信貸危機(jī)，以及世界貿(mào)易急劇萎縮。打擊過(guò)后，中國(guó)、印度和巴西三國(guó)先后開(kāi)始了勢(shì)頭驚人的強(qiáng)力反彈，其他新興市場(chǎng)國(guó)家也緊隨其后。

政府以令人矚目的速度在財(cái)政和貨幣政策方面做出了反應(yīng)，相關(guān)舉措推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。另外，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中那些規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備充足、企業(yè)和家庭負(fù)債率較低，起到了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。因此，這些經(jīng)濟(jì)體也就避免了去杠桿化，去杠桿化會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)，這一點(diǎn)在復(fù)蘇乏力的發(fā)達(dá)世界體現(xiàn)得十分明顯。

迫在眉睫的問(wèn)題就是經(jīng)濟(jì)周期性放緩。新興市場(chǎng)上的幾顆明星，也就是中國(guó)、印度、巴西和土耳其，今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年通常水平。歐元區(qū)困局前景堪憂，已導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出口增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩。食品價(jià)格上漲已成為一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題，與此同時(shí)，一些新興市場(chǎng)國(guó)家的銀行不良貸款水平也在上升。

政策再一次出現(xiàn)松動(dòng)，盡管還沒(méi)有達(dá)到2009年的程度。而政策松動(dòng)反過(guò)來(lái)又會(huì)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，因?yàn)檫@將延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)一種非平衡增長(zhǎng)模式的依賴，這種模式的效應(yīng)已經(jīng)遭到了越來(lái)越多的質(zhì)疑。在中國(guó)和亞洲其他許多國(guó)家，投資率普遍過(guò)高（從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是不可維持的），為那些已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)新增了更多產(chǎn)能，也帶來(lái)了建筑業(yè)的繁榮，創(chuàng)造了一座座“鬼城”和一片片無(wú)人居住的公寓小區(qū)。這些刺激經(jīng)濟(jì)的工具是有缺陷的，再次使用同樣的工具刺激經(jīng)濟(jì)，只會(huì)埋下更多隱患。

印度需要的政策恰恰相反——該國(guó)需要增加投資，而對(duì)許多大宗商品出產(chǎn)國(guó)而言，困難在于如何培養(yǎng)非大宗商品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，以消除“大自然的饋贈(zèng)”對(duì)匯率和資源配置的不利影響。正如英國(guó)在北海石油方面的經(jīng)驗(yàn)所示，即便對(duì)體制健全、治理得宜的國(guó)家而言，這也是件相當(dāng)困難的事情。

哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)尼•羅德里克為悲觀看法提供了一個(gè)更重要的理由。羅德里克認(rèn)為，新興市場(chǎng)近年來(lái)的快速增長(zhǎng)是個(gè)例外，而非常態(tài)。自工業(yè)革命開(kāi)始以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)奇跡都有賴于一條被反復(fù)試驗(yàn)和檢驗(yàn)的規(guī)律：勞動(dòng)力從農(nóng)業(yè)向制造業(yè)轉(zhuǎn)移。

制造業(yè)之所以起著關(guān)鍵作用，是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)模仿外國(guó)的生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)容易。與此形成鮮明對(duì)照的是，發(fā)展高生產(chǎn)力服務(wù)業(yè)需要?jiǎng)趧?dòng)者掌握復(fù)雜的技能，要求有制度基礎(chǔ)做準(zhǔn)備。

羅德里克說(shuō)，后加入全球化流程的經(jīng)濟(jì)體面臨的困難在于，制造業(yè)要求的技能和資本已經(jīng)提高了。因此，制造業(yè)從農(nóng)村吸收勞動(dòng)力正變得越來(lái)越困難。全球化的游戲規(guī)則也在改變。過(guò)去許多年里，西方國(guó)家曾滿足于一邊向發(fā)展中世界輸出資本和技術(shù)，一邊準(zhǔn)備著買(mǎi)進(jìn)這些國(guó)家出口的商品。

而如今，中國(guó)等國(guó)家進(jìn)入全球市場(chǎng)，造成了如此巨大的影響，如此沉重地打擊了發(fā)達(dá)世界的工業(yè)，致使西方政界越來(lái)越?jīng)]有動(dòng)力繼續(xù)維系一個(gè)自由的貿(mào)易體系。

如果你接受上述主張，那么可以推出：新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)將比過(guò)去更加依賴于人力資本、制度和公司治理情況。由此可以得出這樣一個(gè)結(jié)論：新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)將比許多投資設(shè)想的更慢，也更加困難。

但這一切都并不意味著發(fā)展中國(guó)家沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。首先，目前的悲觀情緒并沒(méi)有蔓延到債券市場(chǎng)，一些新興市場(chǎng)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)收益率已降至極低的水平，顯示債券市場(chǎng)可能存在泡沫。上市公司的增加以及公司治理的改善，也將確保人們繼續(xù)保持對(duì)新興市場(chǎng)股票的興趣。

更確切些說(shuō)，問(wèn)題在于，[廈門(mén)瑞豐注冊(cè)香港公司]新興市場(chǎng)可能無(wú)法再現(xiàn)過(guò)去十二年的那種強(qiáng)勁增長(zhǎng)，投資群體是否已據(jù)此適當(dāng)?shù)卣{(diào)整了自己的預(yù)期。