中國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大

路透北京8月14日電---中國(guó)大型投行--中金公司發(fā)布中國(guó)利率策略周報(bào)認(rèn)為，近期全球風(fēng)險(xiǎn)偏好重新回升，對(duì)國(guó)內(nèi)債市也產(chǎn)生了負(fù)面影響，但未來美元兌歐元仍將處?kù)稄?qiáng)勢(shì)地位，美元指數(shù)在經(jīng)歷一段盤整後有望進(jìn)一步上升，從而對(duì)國(guó)內(nèi)債市繼續(xù)構(gòu)成利好支撐。

就中國(guó)來說，[在�？�注冊(cè)香港公司] 7月份工業(yè)增速創(chuàng)下年內(nèi)新低顯示隨著工業(yè)品價(jià)格已經(jīng)跌至成本線附近，企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)的意愿增強(qiáng)，去庫(kù)存力度加大，三季度經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。

7月份CPI同比回落幅度低於預(yù)期，主要因?yàn)榉鞘称翻h(huán)比再次高於季節(jié)性，同比回升。

7月在油價(jià)下調(diào)的情況下，非食品同比依然出現(xiàn)了回升，非食品消費(fèi)品還是服務(wù)同比均出現(xiàn)了反彈。階梯電價(jià)推行是推動(dòng)非食品消費(fèi)品同比反彈的主要原因，但我們認(rèn)為這種沖擊是一次性的，考慮到PPI同比繼續(xù)回落且對(duì)工業(yè)品的滯後傳導(dǎo)，只要油價(jià)不大幅上漲，工業(yè)品同比下滑的趨勢(shì)就并未結(jié)束。

服務(wù)類同比從二季度已開始回升，這一趨勢(shì)仍將持續(xù)，但下半年就業(yè)壓力增大將抑制人工成本的上漲，同時(shí)房?jī)r(jià)反彈在政策調(diào)控趨嚴(yán)的環(huán)境下可能只是曇花一現(xiàn)，所以服務(wù)價(jià)格回升的幅度不大，預(yù)計(jì)年末不會(huì)超過3%。

工業(yè)品同比的下降和服務(wù)同比的上升使得非食品同比有望在目前水平上和年初的高點(diǎn)之間窄幅波動(dòng)。近期食品價(jià)格反彈主要是季節(jié)性回升，未來出現(xiàn)超預(yù)期的報(bào)復(fù)性上漲的概率依然較低，不過受低基數(shù)效應(yīng)的影響，CPI食品同比將逐步回升，年末達(dá)到5%左右。

首先，盡管豬肉價(jià)格的同比會(huì)由於去年基數(shù)的降低而出現(xiàn)回升，但牛肉等其他肉禽的同比已經(jīng)開始下跌，將抵消豬肉同比上漲對(duì)食品同比的抬升作用。

其次，市場(chǎng)擔(dān)心暴雨天氣可能使得今年下半年蔬菜價(jià)格出現(xiàn)09年下半年那樣的大漲，但歷史數(shù)據(jù)顯示降雨量和蔬菜價(jià)格的漲幅并無明顯相關(guān)性，09年蔬菜漲幅較大與運(yùn)輸費(fèi)用以及租金的上漲關(guān)系較大。

在今年的情況下，運(yùn)輸成本和租金似乎都不會(huì)對(duì)蔬菜價(jià)格產(chǎn)生太大影響。初步估計(jì)8月份CPI同比會(huì)小幅反彈至2.1%附近，四季度CPI同比均值將從三季度的2%進(jìn)一步回升至2.6%。

在5、6月經(jīng)濟(jì)似乎有所企穩(wěn)的情況下，7月數(shù)據(jù)普遍都出現(xiàn)了不同程度的下降，印證了我們對(duì)經(jīng)濟(jì)在二季度尚未見底的判斷，而政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用并不明顯，未來還需要進(jìn)一步放松。

首先，出口增速在下半年下行的風(fēng)險(xiǎn)增大，7月份大幅下降主要體現(xiàn)二季度海外經(jīng)濟(jì)放緩的滯後影響，而三季度海外經(jīng)濟(jì)總體在進(jìn)一步惡化。

第二，房地產(chǎn)銷售持續(xù)超預(yù)期卻并沒有帶動(dòng)庫(kù)存下降，房地產(chǎn)投資下滑的趨勢(shì)難以在下半年反轉(zhuǎn)，僅靠基建投資的拉動(dòng)很難起到穩(wěn)增長(zhǎng)的效果。

制造業(yè)投資增速的回升是7 月份整體投資增速維持穩(wěn)定的最主要原因，但主要體現(xiàn)在紡織、家具與化纖等行業(yè)，與這些行業(yè)的訂單銳減和庫(kù)存上升不相符，我們傾向於將其歸結(jié)為數(shù)據(jù)的短期擾動(dòng)，無法代表中期趨勢(shì)。

第三，消費(fèi)雖然表現(xiàn)較為穩(wěn)定，但實(shí)際增速也難以反彈，因?yàn)榫用袷杖朐鏊俚姆啪弻?duì)汽車、石油制品等非必需消費(fèi)品已產(chǎn)生抑制作用。

在總需求沒有顯著改善的情況下，7月份工業(yè)增速創(chuàng)下年內(nèi)新低顯示隨著工業(yè)品價(jià)格已經(jīng)跌至成本線附近，企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)的意愿增強(qiáng)，去庫(kù)存力度加大，三季度面臨進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。

與過去幾個(gè)月工業(yè)增速下降不同的是，近期工業(yè)品的跌幅明顯擴(kuò)大，顯示企業(yè)從前期需求放緩被動(dòng)減少生產(chǎn)轉(zhuǎn)向主動(dòng)壓縮生產(chǎn)，從消極減產(chǎn)轉(zhuǎn)向積極減產(chǎn)。

近期全球風(fēng)險(xiǎn)偏好重新回升，表現(xiàn)為股市和大宗商品價(jià)格持續(xù)反彈，美元指數(shù)回落，對(duì)國(guó)內(nèi)債市也產(chǎn)生了負(fù)面影響。我們認(rèn)為美元指數(shù)仍處?kù)墩鹗幧闲械闹芷谥�，這意味著即使美元近期出現(xiàn)階段性回落，也難以回到前期的低點(diǎn)。

首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面仍不算太差，盡管美聯(lián)儲(chǔ)手中握有QE3的王牌，但卻不會(huì)輕易使用。

其次，美元走強(qiáng)并沒有導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，說明美國(guó)制造業(yè)在全球貿(mào)易中的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，并不需要依賴于美元的持續(xù)貶值。

第三，即使美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，也很難起到此前壓低美元的效果，因?yàn)闊o論是美元短期利率還是長(zhǎng)期利率都已經(jīng)很難進(jìn)一步下降，且已經(jīng)高於歐元區(qū)利率，因此從息差角度而言，美元很難相對(duì)於歐元有較明顯的貶值。

第四，[深圳注冊(cè)香港公司服務(wù)] 歐央行推出的直接購(gòu)買債券機(jī)制短期內(nèi)有助於穩(wěn)定危機(jī)國(guó)家的借款成本，但效果的持續(xù)性不強(qiáng)，西班牙10月份仍將面臨較大的再融資壓力。

總體來看，目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況較美國(guó)更為糟糕，所以歐央行在定量寬松政策方面放松的力度也會(huì)較美聯(lián)儲(chǔ)更大，所以未來美元兌歐元仍將處?kù)稄?qiáng)勢(shì)地位，美元指數(shù)在經(jīng)歷一段盤整後有望進(jìn)一步上升，從而對(duì)國(guó)內(nèi)債市繼續(xù)構(gòu)成利好支撐。