宏觀數(shù)據(jù)為穩(wěn)增長騰挪更多空間

8月9日，中國國家統(tǒng)計局公布了最新一期的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月中國的CPI同比增長1.8%，PPI同比下降2.9%，規(guī)模工業(yè)增加值同比實際增長9.2%，固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.4%，社會消費品零售總額同比實際增長11.3%。

從已公布的數(shù)據(jù)來看，[珠海注冊香港公司服務(wù)]中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)冷的趨勢仍在持續(xù)，主要經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)均無太大起色。與上期相比，工業(yè)生產(chǎn)回落0.3%，投資持平，消費數(shù)據(jù)更下降0.6%，這意味著經(jīng)濟增長放緩仍未見底。價格數(shù)據(jù)也印證了相同的趨勢，PPI數(shù)據(jù)顯示，中國的物價水平正處于廣義上的通縮，雖然因長期因素作用，CPI仍呈輕微通脹狀態(tài)，但這已是近兩年半來的新低。

圍繞最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，有兩個問題需要重點考慮。首先，中國經(jīng)濟增長何時見底；其次，未來的政策操作空間有多大。

應(yīng)當(dāng)看到，經(jīng)濟增長的繼續(xù)下行在剛剛過去的7月中有跡可尋，生產(chǎn)過剩與庫存高企仍舊是工業(yè)企業(yè)揮之不去的陰影。再加上7月間金融風(fēng)險逐漸由小微企業(yè)傳導(dǎo)至規(guī)模以上企業(yè)，資金鏈的緊繃也讓經(jīng)濟增長格外乏力。歸根結(jié)底，受房地產(chǎn)調(diào)控及外需不振雙重影響，宏觀經(jīng)濟總需求呈停滯狀態(tài)，且在可預(yù)期的將來，上述兩重因素改善的余地并不大。推論則是，企業(yè)只能在痛苦的庫存去化中等待黎明。

由于無法找到可以精確刻畫庫存去化進度的總量數(shù)據(jù)，我們很難預(yù)知，宏觀層面的經(jīng)濟下行趨勢何時能夠反轉(zhuǎn)。但從某幾個關(guān)鍵行業(yè)的數(shù)據(jù)來看，形勢仍然不容樂觀。比如房地產(chǎn)，數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月底，龍頭房企在49個城市的在售項目庫存量相比去年同期增加了約6成，庫存消化時間雖然較年初的峰值出現(xiàn)下滑，但仍高達(dá)10個月左右。雖然我們看到，在5、6月房地產(chǎn)銷售的小高潮中，各地土地市場陸續(xù)回暖。但這更可能是為未來做儲備，而對現(xiàn)在的投資拉動意義不大。

汽車的庫存情況也讓人憂心。7月31日，廣州正式實施限牌措施，成為繼上海、北京之后第三個限車的城市，此后西安迅速跟進，表示將根據(jù)交通情況適時實施限車政策。預(yù)計限車現(xiàn)象將在各大城市蔓延，汽車消費持續(xù)受到遏制。同時，各大廠家持續(xù)擴充產(chǎn)能、增加銷售渠道的行為，也讓汽車庫存逐漸攀升。數(shù)據(jù)顯示，6月份乘用車產(chǎn)銷同比增長15.77%，與此同時，經(jīng)銷商終端銷量環(huán)比下降2.79%。兩組數(shù)據(jù)的差異反映出經(jīng)銷商庫存在繼續(xù)增加。

大宗終端需求的受限將通過產(chǎn)業(yè)鏈向上游逐級傳導(dǎo)，從這一點來看，即使宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，受庫存去化進度低于預(yù)期影響，中國經(jīng)濟很難實現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)，更可能呈現(xiàn)“L”形的中速增長狀態(tài)。當(dāng)然，前提條件是，各地的“穩(wěn)增長”政策能夠起到實效。

從價格數(shù)據(jù)來看，物價水平的下跌為“穩(wěn)增長”政策騰挪了更多空間，使得決策層可以更放手動用財政及貨幣政策工具，而不懼通脹的反彈。但也應(yīng)保持清醒，相比于 2008年底推出的“4萬億”，此時的中國經(jīng)濟可能很難承受得起新一輪負(fù)債擴張。這意味著，時下各方推出的“穩(wěn)增長”政策，需要更多地盤活存量資金，而非倚靠增量的信貸。

進而言之，在新的經(jīng)濟形勢下，“穩(wěn)增長”內(nèi)生地要求各項金融創(chuàng)新的出臺。在這種情況下，我們不難理解，為何旨在為城投平臺拓寬融資渠道的資產(chǎn)支持票據(jù)，能夠以快速得到落實；而中小企業(yè)私募債、新三板及小貸公司等意在解決中小微型企業(yè)融資難的金融工具，能夠得到?jīng)Q策層的高度重視。這體現(xiàn)了全國上下一盤棋。

綜合最新公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，[�？� 注冊香港公司服務(wù)]中國經(jīng)濟增長的乏力強調(diào)了“穩(wěn)增長”的重要性，物價水平的回落則拓寬了相關(guān)政策騰挪的空間。可以預(yù)期，下半年將陸續(xù)出臺各項“穩(wěn)增長”政策。不過，值得一提的是，政策出臺的方式也許會與以往有所區(qū)別，更加側(cè)重于盤活存量資源，而非負(fù)債擴張。