量化寬松、負(fù)收益率與節(jié)儉的矛盾

路透?jìng)惗?/SPAN>7月18日電---全面籠罩的經(jīng)濟(jì)及金融恐懼,以及隨之而來(lái)的央行買(mǎi)債印鈔行動(dòng),讓投資人陷於一連串的荒謬悖論.

一些被視為最安全的政府公債,[怎么注冊(cè)法國(guó)公司]相繼出現(xiàn)負(fù)收益率,這種蔓延現(xiàn)象很可能會(huì)迫使放貸機(jī)構(gòu)及投資人為了確保回收貸款面值,寧愿承受著更大風(fēng)險(xiǎn),也只能投向更長(zhǎng)期的投資工具及信用較差的借款方.

負(fù)利率曾經(jīng)只是新奇構(gòu)想,[伯利茲公司注冊(cè)]現(xiàn)在卻迅速變成常態(tài),在當(dāng)前環(huán)境下,就連要達(dá)到零報(bào)酬率的保本,幾乎就等於是高收益?zhèn)?/SPAN>.

盡管收益率一再探底,一部分是因當(dāng)局為了減輕經(jīng)濟(jì)壓力而祭出的貨幣政策所致,但債券收益率崩跌的廣泛影響,可能反而對(duì)經(jīng)濟(jì)造成相反效果,迫使步入老年的存款戶更加積極節(jié)省支出.

"(負(fù)利率)直覺(jué)上看應(yīng)該是有利消費(fèi),如果這代表消費(fèi)者會(huì)因?yàn)槠湮磥?lái)資產(chǎn)價(jià)值縮水,而選擇現(xiàn)在消費(fèi),而非把錢(qián)存下來(lái)留到以後.但情況可能不是這麼簡(jiǎn)單,"匯豐控股全球資產(chǎn)配置負(fù)責(zé)人Fredrik Nerband向客戶指出.

Nerband指出,由於投資報(bào)酬及退休金報(bào)酬隨著公債收益率下跌,消費(fèi)者面臨投資報(bào)酬偏低或負(fù)值,實(shí)際上可能會(huì)被迫比正常情況更努力存錢(qián),以彌補(bǔ)退休金準(zhǔn)備的不足.

"這就是眾所周知的'節(jié)儉的矛盾'.這對(duì)需求會(huì)造成影響."

Nerband認(rèn)為,假設(shè)投資報(bào)酬率只有2%,未來(lái)30年的年薪增幅1%,一個(gè)現(xiàn)年40歲人士,擁有相當(dāng)於一整年年薪的存款,且計(jì)畫(huà)70歲退休的話,則必須將目前薪資存下將近三分之一直到退休,才能確保維持退休金相當(dāng)於最終薪資的六成水準(zhǔn)直到85歲去世.

如果人口快速老化的歐美家庭因?yàn)檫@個(gè)緣故而更加減少消費(fèi),經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放緩,助長(zhǎng)對(duì)主權(quán)債的需求,推升央行買(mǎi)債印鈔規(guī)模,對(duì)收益工具的需求又會(huì)進(jìn)一步提高.

這種潛在的惡性循環(huán)是明顯可以預(yù)見(jiàn)的.

倒貼買(mǎi)債

那麼負(fù)收益率到底有多嚴(yán)重了?

周三,德國(guó)首次以高於面值價(jià)格售出票息為零的兩年期公債,這檔兩年券的年收益率等於是負(fù)0.06%.

換句話說(shuō),由於歐元前途不明及全球經(jīng)濟(jì)降溫的緣故,投資人害怕借錢(qián)給其他人,寧愿接受注定虧損,也要借錢(qián)給德國(guó)--投資人認(rèn)定德國(guó)無(wú)論如何都有能力而且將會(huì)以面值贖回債券,即使現(xiàn)在還要付出一筆費(fèi)用.

這次標(biāo)債的投標(biāo)倍數(shù)高達(dá)兩倍,更加凸顯出投資人這種傾向.

但周三的標(biāo)售,只不過(guò)又再次彰顯歐元區(qū)和美國(guó)公債收益率全線崩跌,美國(guó)三個(gè)月期國(guó)庫(kù)券收益率僅為0.1%,10年期公債的收益率也不到1.5%.

而即便歐元區(qū)前景的不確定性是避險(xiǎn)需求勝過(guò)回報(bào)考量的原因之一,舉債成本為負(fù)的也不僅限於德國(guó).

荷蘭和芬蘭兩國(guó)從國(guó)庫(kù)券到2014年中到期之公債收益率均為負(fù).法國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率也進(jìn)入負(fù)值區(qū)域,而比利時(shí)周二所標(biāo)的國(guó)庫(kù)券收益率也首次轉(zhuǎn)為負(fù).

荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)利率策略師Padhraic Garvey說(shuō),"這很值得關(guān)注",并稱自去年10月/11月比利時(shí)和法國(guó)面臨這種巨大的壓力之後,比利時(shí)兩年期公債較德債收益率升水已從460個(gè)基點(diǎn)降至目前的僅僅35個(gè)基點(diǎn),而法國(guó)同檔公債較德債的收益率升水也從當(dāng)時(shí)的140個(gè)基點(diǎn)降至24個(gè)基點(diǎn). 不過(guò)這種追逐"核心"或"半核心"資產(chǎn)以規(guī)避負(fù)名義收益率(西方世界的普遍情況是,實(shí)際收益率、或是經(jīng)通脹調(diào)整的收益率為負(fù)已有一段時(shí)間)活動(dòng)的擴(kuò)大,可能對(duì)緩解歐元區(qū)面臨的部分壓力起到意想不到的效果.

本周西班牙和葡萄牙短期債券標(biāo)售收益率也下跌,而愛(ài)爾蘭本月也自2010年接受救助後首次重返債市.

"如果需求重返法國(guó)和比利時(shí)公債,那麼我感覺(jué)這種需求也應(yīng)會(huì)延伸至意大利等國(guó)的公債,我們認(rèn)為相較于困境中的西班牙,意大利是個(gè)好得多的押注選擇,"Garvey說(shuō).

只是時(shí)間問(wèn)題?

不過(guò)如果央行印鈔購(gòu)債、量化寬松、[注冊(cè)香港公司]以及諸如歐洲央行上周將其存款利率降至零等超常規(guī)手段的累積效應(yīng),都是收益率大幅下滑的推動(dòng)力量,那麼壓力就不太可能減輕.

即便是美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克在周二的國(guó)會(huì)證詞陳述中對(duì)進(jìn)一步量化寬松前景未有明確表示,他還是概述了美聯(lián)儲(chǔ)可采取的各種選項(xiàng),而全球投資者仍普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將再度出手,就算不是在11月美國(guó)總統(tǒng)大選之前,也會(huì)在大選後馬上推出.

美銀美林周二公布的最新的月度基金經(jīng)理人調(diào)查總結(jié)道:"投資者確信各國(guó)央行將(不得不)通過(guò)進(jìn)一步放寬政策來(lái)應(yīng)對(duì),這只是時(shí)間的問(wèn)題."

約有71%的受訪者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年二季度前實(shí)施更多量化寬松,73%的經(jīng)理人預(yù)計(jì)歐洲央行在同樣期限內(nèi)也會(huì)實(shí)施更多直接的大規(guī)模量化寬松措施.

"對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言,[注冊(cè)法國(guó)公司流程]其量化寬松措施的效果已減弱,但美聯(lián)儲(chǔ)還有子彈.對(duì)於這家有能力無(wú)限擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的央行而言,不存在彈藥用盡的情況,"貝萊德固定收益部門(mén)主管Peter Fisher說(shuō).

問(wèn)題在於,量化寬松帶來(lái)的弊端是否開(kāi)始超過(guò)其益處,而對(duì)此幾乎沒(méi)有政策共識(shí).