現(xiàn)金管理型信托詳解：最大信托資金池收益從哪來

摘要：現(xiàn)金管理類信托能夠吸引資金認購的原因，除了流動性，還有收益率。今年，同稱為現(xiàn)金管理類的貨幣基金收益普遍降至4.5%以下，而現(xiàn)金管理類信托的收益仍維持在5%-6%之間，與2014年同期的收益水平相當。

現(xiàn)金管理型信托自推出以來，[加拿大公司注冊]一直被放在各公司官網(wǎng)首頁熱推，在網(wǎng)站、移動端等系統(tǒng)完善后，該類產(chǎn)品又成為網(wǎng)絡(luò)申購贖回的試水者。

而相比基金、銀行的同類理財產(chǎn)品，其年化收益率“高高在上”，且單只產(chǎn)品規(guī)模最高者已超過500億。

實際上，現(xiàn)金管理型信托也是資金池信托的一種，2014年銀監(jiān)會“99號文”要求信托公司清理非標準化理財資金池業(yè)務(wù)，但相比其他形式，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品更貼近標準化，因此監(jiān)管給出的要求也是池內(nèi)非標資產(chǎn)可持有到期，不再新增即可。

“從中期來看，支撐收益率的非標資產(chǎn)逐漸到期，現(xiàn)金管理型信托收益率將會逐漸貼近貨幣基金，在市場上的價格優(yōu)勢弱化后，規(guī)模將隨之縮小�！币晃恍磐泄举Y金池業(yè)務(wù)人士分析。

流動性管理路徑

目前的現(xiàn)金管理型信托主要有兩種模式。

其一是貨幣基金模式，代表為上海信托的“現(xiàn)金豐利”，成立于2005年，每日開放申購贖回。

其二是銀行短期理財模式，除“現(xiàn)金豐利”外，其余現(xiàn)金管理型信托大多采用該模式，期限從7天至一年不等，期限越長收益率越高。

該模式最先采用者是平安信托2009年成立的“日聚金”，而后華寶信托“現(xiàn)金增利”、“現(xiàn)金穩(wěn)贏”，中融信托“匯聚金”，中信信托“信惠現(xiàn)金管理型信托”，中航信托“天璣聚富”等產(chǎn)品先后出現(xiàn)，迅速成為現(xiàn)金管理型信托的主流模式。

信托定期管理報告披露數(shù)據(jù)，到1季度末，中融信托“匯聚金1號”資產(chǎn)規(guī)模達到559億。上海信托“現(xiàn)金豐利”到今年5月底的規(guī)模為450億元。相比2014年同期規(guī)模分別增長62.2%和14.05%。

“大部分現(xiàn)金管理類信托的機構(gòu)客戶認購規(guī)模高于個人客戶，也就是說資金池中大部分資金來自機構(gòu)。但會對同業(yè)客戶采取一些限購措施，避免對單一客戶的依賴度過高�！蹦戏降貐^(qū)某信托公司資金池業(yè)務(wù)人士表示。

機構(gòu)客戶的認購規(guī)模占比高，會給流動性管理帶來更多考驗。以每月披露產(chǎn)品管理報告的“現(xiàn)金豐利”產(chǎn)品為例，6月底和12月底是產(chǎn)品規(guī)模曲線的波谷，當月產(chǎn)品規(guī)�？s減超過100億元。

因此，作為開放申購贖回的產(chǎn)品，流動性管理成為風(fēng)控的重點之一。

上述人士表示：“現(xiàn)金管理型信托的流動性管理主要包括三個方面，一是從資產(chǎn)配置上，開放期間隔越短，配置貨幣型資產(chǎn)的比例越高；二是產(chǎn)品管理上，當產(chǎn)品成立時間逐漸延長，規(guī)模相對穩(wěn)定后，公司內(nèi)部會根據(jù)產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計，進行申購贖回量預(yù)判；三是針對特殊時點如季末、年末等，采取特殊措施，通過提高定價，讓一些資金能夠在產(chǎn)品內(nèi)跨過時點。但流動性管理的手段是盡可能緩解，不可能消除特殊時點的影響�！�

誰在支撐收益

去年4月，銀監(jiān)會下發(fā)99號文，要求信托公司清理資金池中的非標資產(chǎn)。并在隨后的執(zhí)行細則中要求，不許新開展此類業(yè)務(wù)；不搞“一刀切”，自主自行制定清理整頓方案；三是不搞“齊步走”，各家公司循序漸進，不設(shè)統(tǒng)一時間和標準。

彼時多家信托公司從當?shù)劂y監(jiān)局得到的口徑多為資金池中的存量非標資產(chǎn)自然到期，不得新增。

為此，多位信托業(yè)人士均預(yù)計，在失去非標資產(chǎn)后，未來現(xiàn)金管理型信托產(chǎn)品在收益率上的競爭力將大幅下降。

那現(xiàn)在是什么在支撐收益？

實際上，信托公司也在通過資本市場支撐該類產(chǎn)品的收益率，主要方式為參與打新。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年打新獲配機構(gòu)名單中包括“日聚金跨市場貨幣基金1號信托”和“匯聚金1號貨幣基金集合資金信托”。如前述，兩者分別是平安信托和中融信托的現(xiàn)金管理型產(chǎn)品。

另有知情人士透露，這只是該類產(chǎn)品參與打新的方式之一。另有部分公司選擇將資金池資金投入打新的劣后級。

現(xiàn)在打新產(chǎn)品比較標準的形態(tài)是，通過基金子公司做結(jié)構(gòu)型資管計劃，杠桿為5：1，銀行理財資金出“5”投優(yōu)先級，其他資金出“1”投劣后級。該人士所述，即有信托公司拿池子里的資金投“1”。劣后是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中享受高收益同時承擔(dān)高風(fēng)險的資金，今年網(wǎng)下打新的中簽率和收益率持續(xù)降低，投劣后的風(fēng)險相對偏高。

此外，前述從事資金池業(yè)務(wù)人士認為：“非標期限相對來說會比資金端的期限要長，尚未到期的非標資產(chǎn)還在維系產(chǎn)品的收益率。另外，如同貨幣市場收益率下行時，銀行理財產(chǎn)品的收益率并未完全同步下行，信托也一樣，這里面有同業(yè)競爭的因素，信托公司會主動保持收益。如果中期來看，隨著非標資產(chǎn)逐漸到期，收益率會回歸到資產(chǎn)端正常的回報水平�！�

非標比例之惑

然而，在比較自去年99號文出臺以來，現(xiàn)金管理型信托的投資組合情況后發(fā)現(xiàn)，不少公司該類產(chǎn)品中非標資產(chǎn)比例并未下降，反而占比與產(chǎn)品整體規(guī)模同期都出現(xiàn)上漲。

以其中一份信托運行報告為例，其披露項目包括現(xiàn)金及銀行存款、債券、貨幣基金及理財產(chǎn)品、其他標準化金融產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、信托受益權(quán)、工商企業(yè)貸款、其他等項目。

若將這幾類比例相加，則該資金池產(chǎn)品中非標資產(chǎn)占比自去年一季度以來均超過60%，同時該信托規(guī)模增幅也超過50%。

此外，不同信托公司在管理報告中的披露口徑也有所不同，有信托人士認為，描述為非銀行間/交易所市場的固定收益類產(chǎn)品也可認定為非標。

在另一家信托公司的運行報告中，非標資產(chǎn)占比相對較低，比例在30%左右浮動。

對此，上述人士表示，據(jù)其了解，99號文之后，監(jiān)管對非標的清理是非常嚴格的，現(xiàn)在這塊業(yè)務(wù)仍處在清理整頓的過程當中，從未有放松，而信托公司也是嚴格執(zhí)行。

但不排除一點，[注冊巴拿馬公司]各地銀監(jiān)局的標準肯定有所差異，信托公司之間的差異也由此形成。

華東地區(qū)一家有資金池業(yè)務(wù)的信托公司人士稱：“在同一地區(qū)，各家信托公司的尺度也有所不同，監(jiān)管并未對此下達具體的文件，基本根據(jù)信托公司自己上報的整改方案來監(jiān)管�！�