信托型FOF業(yè)績分化明顯差異化配置策略隱現(xiàn)

提示：信托公司證券投資部人士認(rèn)為，業(yè)績的分化，同樣關(guān)乎信托公司的差異化FOF資金配置策略。

股市持續(xù)上漲，[巴拿馬公司注冊]同樣給信托公司股票型FOF業(yè)務(wù)的主動管理能力提出不小的挑戰(zhàn)。

在其長期跟蹤的49只信托型FOF產(chǎn)品里，僅有23只今年前4個月累計收益率超過滬深300(5209.463, 28.05, 0.54%)指數(shù)同期37.29%漲幅。

其中，外貿(mào)信托-匯聚成長1期、外貿(mào)信托-萬博宏觀MoM、中信信托-融惠優(yōu)選2期、粵財信托-融智潮商組合寶1期、建信信托-建信私募精選2期分別以61.69%、60.20%、59.15%、54.5%、52.55%的累計收益率位列收益榜前5位，這也是僅有的5只收益率超過50%的信托型FOF產(chǎn)品。

一家信托公司證券投資部人士認(rèn)為，近半數(shù)信托型FOF產(chǎn)品收益沒能跑贏滬深300指數(shù)漲幅，與信托公司在牛市行情期間的FOF資金配置策略息息相關(guān)。

“通常，信托公司內(nèi)部會先對牛市行情市場熱點做出判斷，再選擇相應(yīng)投資風(fēng)格的私募基金產(chǎn)品，比如有些信托公司會青睞擅長投向行業(yè)領(lǐng)先股票的基金、有些喜歡偏重成長型股票投資的基金，有些堅持選擇那些專注藍(lán)籌股投資的價值投資型基金等。”他說，但整體而言，信托公司不大會側(cè)重激進(jìn)投資策略與絕對超高收益，而是尋求相對穩(wěn)健的投資回報。

在他看來，盡管信托型FOF產(chǎn)品不存在剛性兌付問題，但信托公司基于主動管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的需要，是不允許這類業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大的投資風(fēng)險的。

為此，信托公司往往會與第三方投資顧問機(jī)構(gòu)合作共同敲定FOF產(chǎn)品的投資決策。

“對信托公司而言，這種做法的好處，就是能盡快了解到各個私募基金機(jī)構(gòu)與基金經(jīng)理的投資風(fēng)格與投資水準(zhǔn)，強(qiáng)化自身的主動管理能力。”他表示。

業(yè)績分化

上述49只信托型FOF產(chǎn)品今年前4個月的業(yè)績分化趨勢同樣明顯——5只產(chǎn)品累計收益率超過50%，13只產(chǎn)品累計收益在40%-50%，16只產(chǎn)品累計收益在30%-40%，5只產(chǎn)品收益在20%-30%，另有10款產(chǎn)品收益率低于20%。

信托公司證券投資部人士認(rèn)為，業(yè)績的分化，同樣關(guān)乎信托公司的差異化FOF資金配置策略。

“其實，多數(shù)信托公司對牛市行情的投資策略是趨向謹(jǐn)慎的�！彼毖�。他所在的信托公司就認(rèn)為今年的牛市行情可能會分成兩部分，一是上半年的資金推動型牛市，二是下半年的業(yè)績推動型牛市，為了避免牛市熱點切換期間FOF產(chǎn)品出現(xiàn)較大凈值波動，他們對FOF的整體投資策略，主要是側(cè)重投向擅長捕捉成長型、藍(lán)籌股的私募基金，盡管這類私募基金未必是當(dāng)前牛市行情的業(yè)績領(lǐng)跑者。

以近期發(fā)行的興業(yè)信托興福1期FOF集合資金管理計劃為例，它將募集資金等比例地分散投向三只私募基金產(chǎn)品，一是由前興業(yè)全球基金有限公司投資總監(jiān)王曉明發(fā)起；二是由原興業(yè)證券投資部經(jīng)理徐京德設(shè)立，三是由前華夏基金投資部總監(jiān)程海泳運(yùn)營管理。

興業(yè)信托人士直言，之所以選擇這三位私募基金管理人的產(chǎn)品，主要是看中他們能實現(xiàn)投資風(fēng)格的互補(bǔ)，在分散風(fēng)險同時取得理想回報預(yù)期。

然而，信托型FOF相對求穩(wěn)的投資思路，某種程度也拖累了其在牛市行情的業(yè)績表現(xiàn)。比如今年前4個月業(yè)績排名前5的外貿(mào)信托-匯聚成長1期、中信信托-融惠優(yōu)選2期、粵財信托-融智潮商組合寶1期，在4月份的投資回報分別僅有10.65%、6.93%、5.19%，甚至低于滬深300指數(shù)同期13.89%漲幅。

值得注意的是，信托型MOM產(chǎn)品突然異軍突起，例如外貿(mào)信托-萬博宏觀M·M在今年前4個月實現(xiàn)60.20%的累計收益，位列收益榜的第二位。

其實，MOM算是FOF的一個“分支”。兩者最大的不同，主要是后者更側(cè)重考察各個基金產(chǎn)品投資風(fēng)格，以業(yè)績表現(xiàn)作為投資的主要依據(jù)，前者則通過長期跟蹤研究各個基金經(jīng)理的投資理念、個人性格、操盤能力等，形成獨特的基金遴選標(biāo)準(zhǔn)。

“信托型MOM之所以取得不錯收益，一個主要原因就是它對眾多私募基金經(jīng)理的投資心理與情緒變化有著深入分析，能判斷他們在牛市行情里是否容易產(chǎn)生情緒波動，造成選股錯誤及不必要的凈值損失，從而選擇那些心理素質(zhì)更高的私募基金經(jīng)理，獲得一份牛市行情的額外收益�！边@位信托公司證券投資部人士說。其次，信托型MOM還關(guān)注私募基金經(jīng)理的投資水準(zhǔn)能否跟得上其資金管理規(guī)模擴(kuò)張速度。畢竟，不少私募基金經(jīng)理在資金管理規(guī)模超過15億元時，業(yè)績表現(xiàn)都會出現(xiàn)不同程度的下滑。

由于MOM屬于近年興起的新投資策略，信托公司未必能累積足夠多的私募基金經(jīng)理性格分析調(diào)研數(shù)據(jù)，他們更多傾向與第三方投資顧問機(jī)構(gòu)合作，開發(fā)這類產(chǎn)品。

風(fēng)控新標(biāo)準(zhǔn)

在上述信托公司證券投資部人士看來，隨著FOF業(yè)務(wù)持續(xù)開展，部分信托公司已經(jīng)建立起一整套完善的風(fēng)控體系。

在選擇私募基金產(chǎn)品投資階段，信托公司除了觀察私募基金的以往業(yè)績表現(xiàn)與團(tuán)隊穩(wěn)定性，更對凈值波動率、凈值最大回撤值，相應(yīng)的凈值回升速度感興趣，以此判斷私募基金經(jīng)理的整體風(fēng)控水準(zhǔn)與市場應(yīng)變能力——如果凈值波動率越高，表明私募基金經(jīng)理整體投資策略相對激進(jìn)，一不小心容易回吐此前的收益；凈值最大回撤值越低，表明他的風(fēng)控水準(zhǔn)越高；凈值在出現(xiàn)最大回撤后的回升時間越短，則表明他的市場應(yīng)變能力越強(qiáng)。

在FOF產(chǎn)品運(yùn)行階段，通常信托公司會根據(jù)私募基金的投資風(fēng)格，對股票持倉設(shè)定一些要求，比如專注藍(lán)籌股價值投資的私募基金會被要求在創(chuàng)業(yè)板、中小板的投資比例分別不能合計超過30%，以此控制風(fēng)險。

“甚至有些信托公司還將優(yōu)先/劣后份額引入FOF產(chǎn)品�！币患倚磐泄救耸勘硎�，具體而言，私募基金作為劣后方，向FOF產(chǎn)品提供一定比例自有資金，信托公司則向投資者出售優(yōu)先份額完成募資。

在他看來，信托公司此舉的最大初衷，就是將私募基金管理團(tuán)隊與投資者的利益綁定在一起，減少道德風(fēng)險的發(fā)生。

他承認(rèn)，在實際操作期間，私募基金確有相應(yīng)對策。例如他們會另外發(fā)行一款夾層產(chǎn)品，然后將夾層產(chǎn)品募資轉(zhuǎn)化成自有資金，作為劣后出資部分，在解決自身資本金不足的同時又能放大募資杠桿。

這在信托業(yè)并非個案。前些年，[杭州瑞豐注冊香港公司]一家業(yè)績領(lǐng)跑的私募基金機(jī)構(gòu)在相當(dāng)長時間出現(xiàn)業(yè)績滑坡，曾為其提供FOF資金的信托公司就以業(yè)績達(dá)不到預(yù)期值為由，勸說投資者贖回份額，由信托公司另選其他私募基金產(chǎn)品投資。