險(xiǎn)資信托投資規(guī)模增速放緩資產(chǎn)證券化或成突破口

盡管近兩年來保險(xiǎn)資金信托投資規(guī)模從零飆至4000億，但在今年經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力下，形勢已經(jīng)悄然變化。

“客觀上講，[深圳瑞豐注冊香港公司]現(xiàn)在保險(xiǎn)跟信托合作的整個(gè)熱度是在下降，而且重合的點(diǎn)不如以前這么多�！苯�，在中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會主辦、外貿(mào)信托承辦的“大資管下的深化保信戰(zhàn)略合作研討會”上，一位不愿具名的保險(xiǎn)資管多元投資總監(jiān)如是表示。

不過，隨著信保合作進(jìn)入到深度磨合期，是否也可能東方不亮西方亮？對此，保險(xiǎn)資管協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云表示，目前保險(xiǎn)資金投資信托產(chǎn)品有下降趨勢的同時(shí)，也給保信合作方面提供了創(chuàng)新的空間，尤其兩大行業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新、資產(chǎn)證券化、家族信托、PPP項(xiàng)目、境外投資等方面的合作模式都有待進(jìn)一步探討與研究。

投資規(guī)模增速放緩

2012年10月《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》的下發(fā)，為保險(xiǎn)資金投資銀行理財(cái)、信托計(jì)劃等金融產(chǎn)品打開了大門，此后險(xiǎn)資投資信托一度迅猛發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，截至2015年3月末，全國共有88家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資了673只信托產(chǎn)品，總規(guī)模為4350億元，其中共有35家信托機(jī)構(gòu)參與了發(fā)行。

保監(jiān)會資金部資金處處長方斌指出，當(dāng)前信保合作呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，一是從2012年到2015年一季度增速較快，以月環(huán)比約40%的速度增長，但近期可能有所放緩；二是集中度較高，不僅基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度較高，大部分集中在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，達(dá)到了50%以上，并且交易對手集中度也較高。

顯然，不管是信托業(yè)還是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)，當(dāng)前都面臨著一些共同的問題�！靶磐袠I(yè)面臨著過去的投資集中于地方投資平臺、集中于房地產(chǎn)市場的問題，從今往后看整個(gè)形勢都在發(fā)生變化，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)也同樣面臨著這個(gè)問題。”曹德云指出。

對此一位信托公司人士坦言，當(dāng)前不少信托公司主動地控制融資類的一些產(chǎn)品，不做或者減小規(guī)模，這確實(shí)是整個(gè)市場變化導(dǎo)致，“主動去做，加大規(guī)模去做，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)非常高”。

據(jù)悉，在保險(xiǎn)資產(chǎn)固定收益投資中，一部分是做傳統(tǒng)的債權(quán)投資，另一部分就是創(chuàng)新類投資如信托資產(chǎn)計(jì)劃、債權(quán)計(jì)劃ABS等。而一位保險(xiǎn)公司固定收益部負(fù)責(zé)人也坦言，目前他們在創(chuàng)新類投資中是在風(fēng)險(xiǎn)窗口上盡量往下壓，也就是往回收，“實(shí)際上在對經(jīng)濟(jì)非常不看好的情況下，如果這個(gè)時(shí)候不小心謹(jǐn)慎的話，不再去甄別真正所購買標(biāo)的的話，最后結(jié)果就是抱一個(gè)雷炸在自己的懷里”。

而對于保險(xiǎn)資金向其他另類投資拓展所導(dǎo)致的信托投資降溫，上述保險(xiǎn)資管多元投資總監(jiān)也透露，原本他們與信托合作的領(lǐng)域主要在債權(quán)這一塊，但現(xiàn)在股權(quán)投資的比重與熱度都在增加。

此外，令保險(xiǎn)公司和信托公司在合作中同時(shí)感到困惑的還有主動管理和事務(wù)管理的劃分。按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，保險(xiǎn)資金所投的信托計(jì)劃是由信托公司主動式管理的，但在實(shí)際操作上，不乏保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司主動發(fā)起的，由信托公司進(jìn)行事務(wù)性管理的產(chǎn)品。對此有保險(xiǎn)資管人士并不諱言，“保險(xiǎn)公司有兩個(gè)和信托公司合作的方式，其中一個(gè)就是通道業(yè)務(wù)”。

一位保險(xiǎn)公司另類投資部負(fù)責(zé)人坦言，他們一直沒有辦法去判定，這個(gè)產(chǎn)品對于信托公司來說到底是主動式管理，還是事務(wù)類管理，而監(jiān)管上這個(gè)小小的模糊地帶，卻涉及到他們最終被考量的管理�！拔覀兒懿幌Ｍ�，我們在履行程序的時(shí)候，投了一個(gè)主動式管理的產(chǎn)品，但到后面可能披露的時(shí)候又是一個(gè)事務(wù)性的東西，這樣就沒法控制。”這在一位信托公司人士看來，也是導(dǎo)致目前出現(xiàn)保險(xiǎn)投資信托熱度下降的又一個(gè)重要原因。

大勢所趨的資產(chǎn)證券化

在保險(xiǎn)資管進(jìn)入大資管時(shí)代這兩年多的時(shí)間，幾乎每一個(gè)類型的參與者都在發(fā)生著深刻的變化，但對于保信深入合作的空間，沒有人表示懷疑。有關(guān)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)監(jiān)管設(shè)定的上限，保險(xiǎn)業(yè)購買非標(biāo)信托資產(chǎn)的量最高可以達(dá)到2萬億，這顯然是一個(gè)非常龐大的數(shù)字。

雖然信保合作的過去十年和最近幾年在非標(biāo)投資上更多一些，但未來又將有怎樣的變化？不少業(yè)內(nèi)人士建議要更多地去看資本市場的發(fā)展。

顯然，保險(xiǎn)和信托兩大行業(yè)在合作中更關(guān)注的下一個(gè)目標(biāo)，正是大勢所趨的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)資產(chǎn)證券，如曹德云就明確指出，“在產(chǎn)品創(chuàng)新這一方面，雙方還有很大的合作，特別是資產(chǎn)證券化�！�

“除了在非標(biāo)領(lǐng)域的發(fā)展，隨著利率市場化和無風(fēng)險(xiǎn)利率的降低，以及資本市場的長足發(fā)展，保信合作中標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的比例也會逐漸上升，由此我們可以看到未來有一個(gè)非常巨大的合作空間�！�外貿(mào)信托戰(zhàn)略規(guī)劃部總經(jīng)理助理雍瑩雪認(rèn)為。

不可否認(rèn)的是，當(dāng)目前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整到深水期，管理層把加大資本市場的建設(shè)作為重要抓手之時(shí)，大資管時(shí)代的保險(xiǎn)和信托也被賦予了更多的想象力。

“目前通過市場的擴(kuò)容來降低傳統(tǒng)行業(yè)的杠桿比例，[青島瑞豐注冊香港公司]為下一步國企改革鋪了道路，也包括為我們創(chuàng)新類的企業(yè)提高直接融資的比例，這已經(jīng)成為各方面的一種共識。而且在這過程當(dāng)中，也能夠不斷降低銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平，能夠把資本市場擴(kuò)容資本投入運(yùn)用到相對比較好的上市公司去，這是一個(gè)比較好的策略。在這樣大的趨勢下對于我們金融各個(gè)行業(yè)的影響是非常巨大的�！币晃还獯笥烂髻Y管人士表示。

并且，在他看來，互聯(lián)網(wǎng)金融和異地市場化，包括無風(fēng)險(xiǎn)收益率也在加速這樣的趨勢，因此對于銀行業(yè)來講要把過去的差業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型到資管業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)，對于資管五十多萬億的從業(yè)企業(yè)來講，也應(yīng)該把資本市場作為配置的重點(diǎn)。