降息降準(zhǔn)后信托收益率不降反升信托業(yè)轉(zhuǎn)型之路

通過自2014年降準(zhǔn)降息以來(lái)信托收益率所反映的社會(huì)融資成本的變化，探討貨幣傳導(dǎo)機(jī)制有效性以及信托收益率的特殊性。

從信托總平均收益率曲線圖可以看出，[青島瑞豐注冊(cè)香港公司]雖然信托收益率有個(gè)別月份上下波動(dòng)，但整體收益率呈上揚(yáng)趨勢(shì)，尤其值得關(guān)注的是2014年4月、6月、11月以及今年的3月，除了2014年11月份的小幅下滑外，其余月份信托收益率均為走升。

央行降準(zhǔn)降息以保持中性偏松的貨幣政策，信托收益率卻似乎不受影響地一路走高，不降反升的原因可能有如下幾點(diǎn)：

信托與實(shí)體經(jīng)濟(jì)配比降低

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的“2014年四季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)”顯示，2014年度，融資類信托占比繼續(xù)下降，首次降到了40%以下，為33.65%，相比歷史上的最高占比即2010年的59.01%，降幅高達(dá)25.36個(gè)百分點(diǎn)；相比2013年末的47.76%的占比，降幅達(dá)14.11個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，融資類信托主要類型為房地產(chǎn)信托、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托和工商企業(yè)信托，此類受貨幣政策影響較大，但由于這部分對(duì)接到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信托資金占比正在縮小，對(duì)信托整體收益率影響縮小。

另一方面，具體就房地產(chǎn)而言，正常的周期為降息——貸款利率下調(diào)——房地產(chǎn)銷售投資拉動(dòng)——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但在去年即使是銷售轉(zhuǎn)暖也不一定會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)新開工的反彈，房地產(chǎn)目前庫(kù)存高企，地產(chǎn)商沒有動(dòng)力掀起新一輪投資熱潮；就基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)而言，43號(hào)文強(qiáng)化了地方政府舉債的機(jī)制約束，地方政府債務(wù)難以再盲目擴(kuò)張，未來(lái)政府債務(wù)要納入全口徑預(yù)算管理，建立對(duì)違規(guī)使用政府性債務(wù)資金的懲罰機(jī)制，明確地方政府對(duì)其舉借的債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實(shí)行不救助原則，硬化預(yù)算約束。

因而，通過降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，在此刻的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)行業(yè)，其傳導(dǎo)機(jī)制似乎在失效。

具體而言，降息本可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而推動(dòng)利潤(rùn)水平上升，因而降息能在某種程度上刺激房地產(chǎn)銷售，但帶動(dòng)不了房地產(chǎn)開工和地方增量債務(wù)，房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托地成立速度也隨之放緩，實(shí)質(zhì)上降息對(duì)利潤(rùn)水平提升有限。

但這是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，短期內(nèi)房地產(chǎn)信托高回報(bào)率和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托高安全性所帶來(lái)的收益率依然維持高位。

股市走牛拉動(dòng)投資類信托收益率

股市自去年開始走牛，大盤在突破3400點(diǎn)之后更是勢(shì)如破竹，連創(chuàng)7年新高。股市的火熱刷新著歷史，信托公司更是當(dāng)仁不讓地想要抓住股市行情的機(jī)遇，加緊引導(dǎo)資金入市和產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)。

在降低融資信托業(yè)務(wù)的同時(shí)，信托業(yè)加大了具有浮動(dòng)收益特征的權(quán)益性產(chǎn)品的開發(fā)，現(xiàn)金流管理業(yè)務(wù)、私募基金合作業(yè)務(wù)、私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)、基金化房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)等資產(chǎn)管理產(chǎn)品均有明顯的發(fā)展。

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)“2014年四季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示”2014年度投資類信托占比為33.70%，相比歷史上的最低占比即2010年的23.87%，增幅高達(dá)9.83個(gè)百分點(diǎn)；相比2013年末32.54%的占比，提升1.16個(gè)百分點(diǎn)。

受股市效應(yīng)的影響，信托發(fā)行計(jì)劃中的陽(yáng)光私募、結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品以及傘形結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品都得到充分發(fā)揮，而股市產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，更是帶動(dòng)股權(quán)投資類業(yè)務(wù)及并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

這一類投資類信托的收益率也在不斷提升，既是資本市場(chǎng)走出低迷局勢(shì)而轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期趨好的表現(xiàn)，也是高凈值客戶個(gè)性化資產(chǎn)配置需求日益強(qiáng)烈的要求，更是信托業(yè)以傳統(tǒng)固定收益特征的非標(biāo)準(zhǔn)融資信托業(yè)務(wù)已難以滿足投資者多元化的理財(cái)需求的反映。因而信托業(yè)需要不斷求新、求變，并以高收益率回報(bào)投資者信心。

資管業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力日益加大

一直以來(lái)，信托公司因自身的制度優(yōu)勢(shì)，在尚未充分利率市場(chǎng)化環(huán)境下，擔(dān)當(dāng)著利率市場(chǎng)化的實(shí)施者角色，整合運(yùn)用多種金融工具，通過靈活的股權(quán)、債權(quán)及其他各種收益權(quán)融資，并設(shè)計(jì)靈活的交易結(jié)構(gòu)，從而以完全市場(chǎng)化的方式為企業(yè)提供資金支持。

然而從2013年以來(lái)，[南京瑞豐注冊(cè)香港公司]信托業(yè)正承受著巨大的壓力，一方面是項(xiàng)目?jī)陡陡叻宓娜找媾R近，剛性兌付下信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)如何化解；另一方面是來(lái)自泛資管競(jìng)爭(zhēng)壓力的加劇，券商、基金、保險(xiǎn)同質(zhì)化的業(yè)務(wù)，必然使信托業(yè)曾經(jīng)“一枝獨(dú)秀”的局面將難以為繼，加上去年以來(lái)股市走牛，帶來(lái)基金、私募產(chǎn)品的收益率提升，信托固定收益類投資的吸引力大不如前，此種情況下，信托寧可犧牲自身利益以維持產(chǎn)品高收益，從而保證產(chǎn)品的發(fā)行量。