國內(nèi)方面：1月貨幣供應(yīng)量增速大幅回落，新增社會融資規(guī)模同比下降，人民幣貸款仍維持在較高水平。1月以來人民幣對美元匯率震蕩加劇，對非美元貨幣則出現(xiàn)較大幅度升值，總體來看資金外流跡象明顯。
未來人民幣對美元匯率不太可能出現(xiàn)大幅貶值，全年先貶后升。央行[微博]將繼續(xù)增加人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。
國際方面：年初至2月末，[上海瑞豐注冊香港公司]國際金融市場整體延續(xù)了強美元、低油價主導(dǎo)的波動局面。全球匯市呈美元單邊升勢，各主要貨幣匯率波動增加。國際油價自1月底以來有所反彈，布倫特原油和紐約原油價差進一步擴大。
全球股市普遍上揚，歐洲股市表現(xiàn)尤為強勁。發(fā)達經(jīng)濟體國債市場窄幅震蕩，但希臘債務(wù)的不確定性引發(fā)市場憂慮重現(xiàn)，導(dǎo)致其國債收益率大幅飆升。
1月份我國金融市場概況
1.貨幣供應(yīng)量增速大幅回落，基礎(chǔ)貨幣供給渠道出現(xiàn)變化
1月份，M2同比增長10.8%，增速分別比上月末和上年同期低1.4和2.4個百分點，創(chuàng)下歷史新低。1月份新增社會融資規(guī)模為2.05萬億元，比去年同期少5394億元。但從信貸數(shù)據(jù)來看，1月份人民幣貸款增加1.47萬億元，同比多增2899億元，為2010年以來最高新增量。
M2增速和社會融資總量下降，而人民幣信貸新增卻維持高位，這之間出現(xiàn)明顯背離，主要基于以下原因。
一是基礎(chǔ)貨幣的供給渠道出現(xiàn)明顯變化。央行投放基礎(chǔ)貨幣主要有兩個渠道，外匯占款和人民幣貸款。
2003-2009年，外匯占款增加幾乎是我國基礎(chǔ)貨幣唯一的投放渠道，外匯占款增量/基礎(chǔ)貨幣增量均超過1。
2010年開始，隨著國際市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整和我國國際收支狀況的變化，該比值開始小于1，通過對沖外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣機制作用在下降。
2014年以來，隨著央行退出外匯市場日常干預(yù)，外匯占款放緩態(tài)勢更加明顯。2014年末，外匯占款同比少增2.12萬億元。其中，12月新增外匯占款下降近1200億元。今年1月份，隨著人民幣貶值預(yù)期持續(xù)高漲，導(dǎo)致資金出現(xiàn)外流跡象，進一步拉低了M2的增速。
二是同業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)大幅萎縮導(dǎo)致貨幣的創(chuàng)造效應(yīng)減弱。
去年1月份還沒有開始執(zhí)行“127號文”，銀行表內(nèi)非標業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較大，隨著對同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管趨嚴，通過非標渠道創(chuàng)造的貨幣規(guī)模明顯萎縮。1月份委托貸款增加804億元，同比少增3167億元，信托貸款增加52億元，同比少增1007億元。
三是由于年初信貸儲備投放，以及2月春節(jié)前貸款集中投放等季節(jié)性行為，貸款新增維持高位。1月，貸款占同期社會融資規(guī)模增量的71.7%，同比大幅提高20.8個百分點。
總體來看，如果修正這三個不可比因素，實際上1月份的存款增長較弱，在理財、互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P投融資平臺、股票市場分流等因素的影響下，商業(yè)銀行攬儲壓力依然較大。
2.社會流動性趨緊，央行及時下調(diào)存準率
雖然去年11月央行全面降息，銀行間市場資金價格回落，但短期資金面仍然趨緊。2月份，受新股發(fā)行凍結(jié)資金、春節(jié)假日前現(xiàn)金需求逐步上升等因素影響，市場面臨較大的流動性缺口，資金面進一步趨于緊張。
央行于2月4日宣布下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，并對三農(nóng)和小微企業(yè)額外降準。此次降準預(yù)計可釋放流動性6500億元左右。
此外，央行2 月5 日又實施了300億元公開市場逆回購操作投放流動性。央行通過降準并配合其他貨幣政策，增加基礎(chǔ)貨幣的投放，同時釋放穩(wěn)增長信號，有利于保證適度的流動性水平，增強經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力。
3.股票市場震蕩走低，未來仍有望延續(xù)上漲行情
1月份，上證指數(shù)沖高回落，最高上觸3376點后受阻回落，整月以微跌報收。展望未來，我們認為，短期內(nèi)的A股仍是階段性震蕩——“大漲大震，小漲小震”的行情格局。中長期隨著股票期權(quán)、注冊制等改革措施的推進，以及政府積極的財政政策和中性偏松的貨幣政策陸續(xù)出臺，A股市場仍有望延續(xù)上漲行情。
今年人民幣匯率走勢
2015年開年，受歐洲央行推出近萬億歐元QE，以及俄羅斯、印度等多國央行開啟貨幣寬松政策影響，美元進一步走強，人民幣兌美元匯率7個交易日中6次逼近跌停，截至2月17日已較年初累計貶值0.8%。
人民幣匯率變化主要取決于以國際收支為基礎(chǔ)的外匯供求關(guān)系。
總的來說，近期人民幣對美元持續(xù)貶值、大幅震蕩，既有境內(nèi)外基本因素的驅(qū)動，也有其他因素的影響。
1.中國宏觀經(jīng)濟弱勢開局，基本面決定匯率面臨下調(diào)壓力
2015年開年，中國經(jīng)濟的基本面數(shù)據(jù)不容樂觀。1月官方與匯豐PMI指數(shù)均跌破50%榮枯分界線。CPI同比上漲0.8%，這是自2009年11月份以來首次跌至“1”以下。PPI同比下降4.3%，環(huán)比下降1.1%，反映制造業(yè)生產(chǎn)仍然呈收縮狀況，經(jīng)濟下行風險較大。
從進出口數(shù)據(jù)來看，1月我國進口和出口增速雙雙下跌，進口降速大于出口降速使得貿(mào)易順差呈現(xiàn)衰退式增長。貿(mào)易狀況不盡如人意，除春節(jié)季節(jié)性因素外（我國企業(yè)一般有節(jié)前出口，節(jié)后進口的習慣），量減價跌是主要因素。
一方面，以原油為代表的國際大宗商品價格持續(xù)低位震蕩，1月30日布倫特原油為52.99美元/桶，較2014年中下跌了近50%，油價下跌會導(dǎo)致物價下行，并可能產(chǎn)生一定的通縮壓力。
另一方面，近期人民幣對歐元、英鎊、澳元、日元等非美元出現(xiàn)較大幅度升值，使我國對歐、日等地出口同比增速明顯下滑。
2.全球貨幣政策分化加劇，影響人民幣匯率保持穩(wěn)定
從美國來看，隨著美元經(jīng)濟復(fù)蘇，強勢美元逐步回歸。美國經(jīng)濟的良好表現(xiàn)和加息預(yù)期，導(dǎo)致國際資本部分流出新興市場國家，轉(zhuǎn)向流入美國市場。
由于美元在決定全球流動性方面的核心作用，中美利差的縮小不僅可能會引起資本流入的減少，也有可能造成一定程度的資本流出。
與之相反的是，歐洲、日本及部分新興國家則紛紛開啟了量化寬松貨幣政策。非美元貨幣出現(xiàn)新一輪競爭性貶值的跡象，使全球貨幣政策走向進一步分化。
3.資本主動輸出及套利驅(qū)動等其他因素的引導(dǎo)
一是人民幣匯率改革以來，由于人民幣單邊升值的預(yù)期，不但吸引了大量的套利資金，也影響了我國貨幣政策的有效性。
因此，央行在2014年3月將人民幣兌美元匯率波動區(qū)間由1%擴大至2%以后，加劇了人民幣的雙向波動。
二是去年以來，中國開始規(guī)劃和推動絲路基金，向“一帶一路”沿線國家提供基建資金，以及向東盟提供類似資金，中國企業(yè)在世界各地進行投資與并購等，加之中國國內(nèi)經(jīng)濟成本升高導(dǎo)致的直接投資凈流入減少，推動中國成為最大的資本輸出國，使得中國資本和金融項目的逆差明顯化。
4.匯率未來走勢預(yù)測
對于未來匯率走勢，我們認為，2015 年人民幣對美元匯率不太可能出現(xiàn)大幅貶值，全年匯率走勢可能是先貶后升，下半年即期匯率貶值幅度有所收窄，全年貶值幅度在2%—3%之間。
一是中國央行有維持人民幣穩(wěn)定的決心和能力。截至2014年末，我國外匯儲備3.84萬億美元，外匯儲備充足。2月6日，央行宣布將人民幣對美元匯率中間價設(shè)定在6.1261，較前一交易日上調(diào)105BP，表明了維護匯率穩(wěn)定的決心。
從長期來看，[廣州瑞豐注冊香港公司]央行不會允許人民幣持續(xù)貶值并導(dǎo)致資本大規(guī)模外流。
當然，只要匯率波動是可控和可接受的，央行也會樂于接受這種波動，這也利于消除其他國家要求人民幣升值的壓力。
二是中國經(jīng)濟雖然有下行壓力，但仍處于中高速增長期。2014 年我國經(jīng)濟增速已下降至7.4%左右，但并沒有出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)，就業(yè)市場基本實現(xiàn)供需平衡。
同時，宏觀調(diào)控政策以“微刺激”為主基調(diào)，過去對經(jīng)濟增長采用大規(guī)模強刺激的調(diào)控模式有了明顯轉(zhuǎn)變。
這些事實表明，我國經(jīng)濟已經(jīng)大致接近于潛在經(jīng)濟增長率。貿(mào)易方面，2008 年以來，我國貿(mào)易順差占GDP比重一直在3%以內(nèi)，長期保持低位，基本實現(xiàn)貿(mào)易平衡�？傮w來看，我國經(jīng)濟已經(jīng)比較靠近內(nèi)部均衡與外部平衡的狀態(tài)，人民幣匯率也基本接近均衡走勢。
第三，人民幣國際化需要穩(wěn)定的人民幣作為支撐。人民幣國際化是國家戰(zhàn)略利益的綜合體現(xiàn)。2015年，隨著“一帶一路”等國家戰(zhàn)略的推進，人民幣國際化進程仍將快速推進。
綜上，即使去年美聯(lián)儲逐步退出量化寬松政策，美元指數(shù)逐步走強，人民幣盡管面臨著與其他貨幣一樣的貶值壓力，但還是保持了對美元小幅貶值，對其他貨幣升值的態(tài)勢，實際有效匯率一直處于上升態(tài)勢。
未來隨著人民幣國際化的繼續(xù)推進，資本賬戶的進一步放開，預(yù)計人民幣對美元匯率仍將是小幅貶值，同時央行保持對人民幣匯率波動的高容忍度，并有可能繼續(xù)擴大波動區(qū)間，增加匯率雙向浮動彈性。
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