中國信托市場已經(jīng)告別曾經(jīng)的高速增長階段，呈現(xiàn)出低速增長與風(fēng)險(xiǎn)暴露上升的特征。
調(diào)整與轉(zhuǎn)型成為當(dāng)前的主旋律。
2014年一年間，中國信托業(yè)的市場規(guī)模仍在增長，但增速逐漸遞減。
截至2014年三季度末，[上海瑞豐注冊香港公司]中國信托業(yè)的受托資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到12.95萬億元，相比2013年底增長27.8%。
中國信托業(yè)協(xié)會公布的行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，季度同比增速的最高點(diǎn)出現(xiàn)在2013年二季度末，高達(dá)70.7%，此后已經(jīng)連續(xù)下降5個(gè)季度。再從季度環(huán)比增速指標(biāo)來看，處于減速趨勢的期限已經(jīng)存續(xù)了7個(gè)季度。
進(jìn)一步而言，經(jīng)濟(jì)增速、通脹水平的持續(xù)下行以及銀行業(yè)陷入衰退周期，改變了信托市場的風(fēng)險(xiǎn)－收益屬性。
這種格局也正驅(qū)使信托產(chǎn)品的品種結(jié)構(gòu)更加分散。信托業(yè)務(wù)在土地流轉(zhuǎn)、資產(chǎn)證券化、新興行業(yè)等領(lǐng)域的創(chuàng)新與開拓也正展露生機(jī)。
行業(yè)動(dòng)態(tài)
信托業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模及受托資產(chǎn)管理規(guī)模的增長減速現(xiàn)象意味深長。這一現(xiàn)象對于觀察中國金融體系的運(yùn)行動(dòng)態(tài)也同樣具有重要意義。
2009～2013年，信托業(yè)總資產(chǎn)的年度同比增速一直領(lǐng)先銀行業(yè)30個(gè)百分點(diǎn)以上。然而，兩大金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模之間的季度同比增速從2014年開始背道而馳，前者大幅減速而后者小幅加速，到三季度末兩者之間的增速差距縮小至14個(gè)百分點(diǎn)。
受托資產(chǎn)管理規(guī)模在信托業(yè)總資產(chǎn)中占比逐漸上升，后者的減速主要?dú)w因于前者的發(fā)展趨勢。
這種微妙的變化與整個(gè)社會融資環(huán)境的變化亦步亦趨。
根據(jù)中國人民銀行公布的社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年前三季度社會融資結(jié)構(gòu)開始顯著向銀行表內(nèi)融資與證券市場融資傾斜，新增融資額的結(jié)構(gòu)占比呈現(xiàn)周期性反轉(zhuǎn)跡象。
包括委托貸款、信托貸款與銀行承兌票據(jù)在內(nèi)的銀行表外及信托新增融資占比下降11.4%，相應(yīng)的銀行表內(nèi)本外幣貸款與證券市場的新增融資占比則分別上升6.9%、4.4%。
這種現(xiàn)象在第三季度時(shí)尤為突出。社會融資結(jié)構(gòu)的反轉(zhuǎn)通常與宏觀經(jīng)濟(jì)及融資環(huán)境的周期階段更迭有關(guān)。在衰退階段及政策干預(yù)的影響下，銀行表內(nèi)與證券市場融資將重新贏得主導(dǎo)地位。
與此同時(shí)，信托業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也呈現(xiàn)出減速跡象。
2014年三季度，按照中國信托業(yè)協(xié)會的行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，信托業(yè)資本利潤率下降到20.1%，相比上年同期下降2個(gè)百分點(diǎn)，已與銀行業(yè)指標(biāo)相差無幾。
同期采用“信托業(yè)務(wù)收入在信托資產(chǎn)中占比”粗略估算的信托報(bào)酬率也降為0.33%，相比上年同期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。再從2009～2013年間60多家信托公司的年度報(bào)告數(shù)據(jù)來看，資本利潤率與信托報(bào)酬率的樣本均值分別從2012年、2011年開始出現(xiàn)下降，其標(biāo)準(zhǔn)差也逐漸縮小。
根據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算，2013年信托公司資本利潤率的樣本均值、標(biāo)準(zhǔn)差分別為19.8%、8.9%。
同年來自公司報(bào)告的信托報(bào)酬率的樣本均值、標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.89%、0.56%。然而，根據(jù)信托業(yè)協(xié)會行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的粗估指標(biāo)僅為0.56%。
值得注意的是，無論行業(yè)統(tǒng)計(jì)的粗估計(jì)算還是信托公司的報(bào)告指標(biāo)，都不是嚴(yán)格意義上的信托報(bào)酬率。
單從前者的統(tǒng)計(jì)口徑大于后者來判斷，這一核心信托業(yè)經(jīng)營指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)與估算存在較大出入，也是現(xiàn)實(shí)行業(yè)經(jīng)營較為復(fù)雜的反映。
產(chǎn)品動(dòng)態(tài)
按照委托人數(shù)與財(cái)產(chǎn)來源，信托產(chǎn)品與服務(wù)類型主要分為三種：單一資金類、集合資金類、管理財(cái)產(chǎn)類。截至2014年三季度末，這三類信托資產(chǎn)的占比分別為65%、29.1%、5.9%。
與去年末相比，單一、集合資金類信托的占比分別下降、上升4個(gè)百分點(diǎn)左右。在大約12.2萬億元的資金信托業(yè)務(wù)中，貸款、可供出售及持有到期投資、交易性金融資產(chǎn)等主要資金運(yùn)用方式的占比分別為42.4%、20.6%、11.4%。
在過去5年間，信托業(yè)交易性金融資產(chǎn)與可供出售及持有到期投資的結(jié)構(gòu)占比呈現(xiàn)上升趨勢，而貸款與長期股權(quán)投資相對下降，顯露出信托資金運(yùn)用方式的證券化趨勢。這種趨勢性變化也可以從資金信托的投向分布中看到，如基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)的占比下降，而證券市場的占比相對上升。
2014年前三季度，投向證券市場和金融機(jī)構(gòu)的資金信托規(guī)模都上升了55%左右；與往年相比，資金類信托投資方向的組合分散化程度變得更高。
此外，在信托業(yè)的特色業(yè)務(wù)中，2014年增長最快的領(lǐng)域當(dāng)屬QDII、銀信合作與私募股權(quán)（PE），分別增長38.5%、32.8%與23.7%。從存量規(guī)模來看，銀信合作、信政合作規(guī)模分別為2.9萬億元、1.1萬億元，仍然是主要的特色業(yè)務(wù)。
集合資金類信托產(chǎn)品是中國信托市場上信息透明度相對較高、產(chǎn)品數(shù)量眾多且最有代表性的品種。
其平均委托期限在1.5～2年，發(fā)行時(shí)的預(yù)期收益水平自從2012年震蕩下行后，最近兩年間維持平穩(wěn)態(tài)勢。
但這種走勢并不甚穩(wěn)固。2～3年期的信托產(chǎn)品預(yù)期收益率就在2014年9月份急速下降了1個(gè)百分點(diǎn)。
換一種角度看，其與同期國債到期收益率之間的息差從2012年起就進(jìn)入了下行通道，只是在2014年前三季度才暫時(shí)企穩(wěn)。宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度、通脹水平與安全資產(chǎn)利率水平的趨勢性下降，仍然發(fā)揮了決定性作用。
集合資金類信托產(chǎn)品的發(fā)行情況延續(xù)了自從2012年下半年開始的短期下滑態(tài)勢。結(jié)合預(yù)期收益率指標(biāo)以及風(fēng)險(xiǎn)暴露情況來看，盡管整個(gè)市場的存量規(guī)模與產(chǎn)品數(shù)量在繼續(xù)擴(kuò)張，信托市場上即時(shí)交易的量價(jià)關(guān)系仍然處于收縮狀態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)
信托市場的風(fēng)險(xiǎn)暴露延續(xù)了自2012年以來的上升趨勢。如果考慮信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升，不難發(fā)現(xiàn)近年來在預(yù)期收益率持平的信托產(chǎn)品市場上，由相對安全產(chǎn)品構(gòu)成的市場中樞實(shí)質(zhì)上處于收益率下降趨勢。
進(jìn)入2014年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)市場的局部緊縮狀態(tài)加劇了部分信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露。
例如，房地產(chǎn)市場的投資者預(yù)期發(fā)生了趨勢性反轉(zhuǎn)，初級大宗商品市場的衰退進(jìn)一步加劇，私營企業(yè)破產(chǎn)及跑路事件上升，最終都波及到一些信托產(chǎn)品的兌付問題。
從媒體報(bào)道的情況看，[廣州瑞豐注冊香港公司]陷入兌付困境的信托公司及產(chǎn)品案例數(shù)量都顯著上升。一些信托公司在2013年度報(bào)告中就提及了產(chǎn)品訴訟案件，披露數(shù)量相比往年上升較快。不過，官方的數(shù)據(jù)還沒有顯示出行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度。
中國信托業(yè)協(xié)會從2014年二季度開始披露風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的情況。從最近兩個(gè)季度末的情況來看，“信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目規(guī)模從917億元降至824億元，其占全部信托資產(chǎn)比率從0.73%降至0.68%�！边@個(gè)比率相當(dāng)于信托業(yè)的不良率，因此其警示意義還不十分突出。
信托市場風(fēng)險(xiǎn)暴露情況及其中不斷增多的產(chǎn)品兌付困境，反映了如下三方面問題：
首先，在資金規(guī)模逾10萬億元、年度新增產(chǎn)品過萬款的龐大私募產(chǎn)品市場，正常運(yùn)行狀態(tài)下都會保持某種范圍的不良率或失敗案例。只是由于長期以來剛性兌付的原因以及類似銀行業(yè)的展期處理，風(fēng)險(xiǎn)暴露才被延后。這種技術(shù)性處理也容易導(dǎo)致行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)不甚顯著但事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)積聚嚴(yán)重的后果。在微觀層面上，信托產(chǎn)品陷入兌付困境，往往是風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)已經(jīng)變得無能為力的結(jié)果。
其次，宏觀經(jīng)濟(jì)增長下行與銀行業(yè)陷入衰退周期構(gòu)成了信托市場調(diào)整的大背景。2014年以來，商業(yè)銀行、信托公司、小額貸款及互聯(lián)網(wǎng)信貸公司等不同層面或意義上的銀行業(yè)都出現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)水平顯著上升的現(xiàn)象。
在這種背景下，商業(yè)銀行的表外融資及信托融資將不斷收縮，同時(shí)受到銀行表內(nèi)融資的擠壓與替代。當(dāng)銀行業(yè)處于繁榮周期時(shí)，銀行表外及信托融資往往對銀行表內(nèi)融資形成擠壓與替代。
同時(shí)，逆周期的調(diào)控政策也會助力銀行信貸并支持證券市場融資。人行統(tǒng)計(jì)的社會融資結(jié)構(gòu)變遷已經(jīng)見證了這種周期性反轉(zhuǎn)規(guī)律。
最后，產(chǎn)品兌付困境也典型地折射出信托業(yè)經(jīng)營中的不規(guī)范細(xì)節(jié)。
大量資料已經(jīng)揭示了信托投融資雙方之間的高息差現(xiàn)象。這些典型事實(shí)與信托機(jī)構(gòu)秉承“忠信受托”義務(wù)，依靠收取信托報(bào)酬?duì)I生的本源業(yè)務(wù)性質(zhì)不符，并容易滋生逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，從而在根本上導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理失敗。行業(yè)內(nèi)高格調(diào)倡導(dǎo)的重新定位與轉(zhuǎn)型，仍沒有深刻改變微觀業(yè)務(wù)運(yùn)營中的扭曲現(xiàn)象。
創(chuàng)新動(dòng)態(tài)
近些年有關(guān)信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品創(chuàng)新的探討與實(shí)踐得到了加強(qiáng)。2014年1月，中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布了《2013年信托業(yè)專題研究報(bào)告》，其中由中鐵信托和方正東亞信托牽頭負(fù)責(zé)的子報(bào)告《信托支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)證研究》就進(jìn)一步探討了信托業(yè)在新興行業(yè)中的商業(yè)機(jī)會。
例如，該項(xiàng)報(bào)告涉及的水務(wù)、環(huán)境治理與化學(xué)醫(yī)藥行業(yè)與城鎮(zhèn)化與養(yǎng)老保障領(lǐng)域密切相關(guān)；此外，該系列報(bào)告還在產(chǎn)品創(chuàng)新方面探討了信托的基金化及流動(dòng)性支持問題。
在實(shí)踐方面，土地流傳信托開始成為2014年引人矚目的信托產(chǎn)品創(chuàng)新方向。該領(lǐng)域的嘗試與城鎮(zhèn)化主題以及中共十八屆三中全會公報(bào)中提出的加快農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)的政策催化作用有關(guān)。
事實(shí)上，土地原本就是國外傳統(tǒng)信托機(jī)制運(yùn)用的主要財(cái)產(chǎn)對象。2013年，中信信托與北京信托曾試點(diǎn)農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)及承包經(jīng)營權(quán)信托，至今已經(jīng)得到了進(jìn)一步推廣。
與國外傳統(tǒng)的土地信托不同，國內(nèi)在該領(lǐng)域的探索往往采用委托機(jī)制而不是真正的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移。國內(nèi)的農(nóng)地林地確權(quán)也是一個(gè)較為棘手的問題。
但是，從城鎮(zhèn)化建設(shè)與“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)改革的角度看，加大力度引入信托機(jī)制來解決問題具有很強(qiáng)的迫切性和必要性。該領(lǐng)域的信托業(yè)務(wù)實(shí)際也擁有廣闊的發(fā)展空間。從國際上的實(shí)踐來看，土地信托在國外擁有近800年的歷史，在發(fā)揮土地財(cái)產(chǎn)功用方面業(yè)績卓著。
國內(nèi)在該領(lǐng)域的舊式處理方法上積累的諸多頑疾，也需要借助規(guī)范運(yùn)作的信托機(jī)制予以破除。
與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的信托業(yè)務(wù)再次成為關(guān)注焦點(diǎn)。隨著市場利率下行與監(jiān)管部門推動(dòng)，通過資產(chǎn)證券化方法解決金融部門存量資產(chǎn)的管理或再融資問題的可行性得到了提高。
目前，監(jiān)管部門主導(dǎo)了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點(diǎn)機(jī)會及額度。自從2012年信貸資產(chǎn)證券化重啟以來，證券化額度就處于加速增長狀態(tài)。隨著金融監(jiān)管部門的簡政放權(quán)，未來推行備案制時(shí)將更加有助于推動(dòng)信托機(jī)構(gòu)介入此類活動(dòng)。
2015年展望
2014年信托產(chǎn)品市場整體上延續(xù)了自2012年以來的存量規(guī)模擴(kuò)張、規(guī)模增速與預(yù)期收益率下滑、風(fēng)險(xiǎn)暴露上升的運(yùn)行態(tài)勢。不斷增長的產(chǎn)品兌付困境也越來越多地暴露出信托市場運(yùn)行的根本性問題。
監(jiān)管部門曾試圖有序打破信托產(chǎn)品的剛性對付局面，但是具體操作的思路與措施都無新意。無論是回歸信托業(yè)務(wù)本源，還是修補(bǔ)矯正最基本的信托制度，都還缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
當(dāng)然，也應(yīng)當(dāng)看到全國各級政府部門簡政放權(quán)最終將在金融部門帶來的積極影響，法學(xué)家江平所期盼的“信托自由”有望逐步得到改善。2014年10月份上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立全國信托登記中心，就為此帶來了諸多遐想。
產(chǎn)品創(chuàng)新方面，土地流轉(zhuǎn)信托已經(jīng)得到更大范圍的探索。未來隨著城鎮(zhèn)化、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)改革、資產(chǎn)證券化等多個(gè)領(lǐng)域的進(jìn)程加快，信托業(yè)務(wù)的范圍可能更為寬廣、類型更加分散。
綜上所述，預(yù)計(jì)2015年中國信托市場一方面規(guī)模還將有所擴(kuò)大，但增幅明顯回落；另一方面，信托資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)積累與暴露還將沿襲上升趨勢，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目處置將以較大的可能性成為行業(yè)焦點(diǎn)問題，甚至不排除部分信托公司因自有資金消耗殆盡而陷入財(cái)務(wù)困境。
類似于美國次貸危機(jī)的交易鏈條長、風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)多等成因在信托產(chǎn)品交易中突出存在，目前還缺乏類似“后危機(jī)”時(shí)期的事后矯治措施。
因此，隨著相關(guān)聯(lián)的傳統(tǒng)領(lǐng)域信貸活動(dòng)陷入衰退周期，[深圳瑞豐注冊香港公司]信托市場的風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)程可能加快。危機(jī)意識將引領(lǐng)信托產(chǎn)品與服務(wù)更多介入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加速資產(chǎn)置換，即有可能出現(xiàn)類似衰退時(shí)期金融機(jī)構(gòu)“逃往質(zhì)量”的緊縮措施。 
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