去年10月底，銀監(jiān)會正式批準全國信托登記中心落戶上海自貿(mào)區(qū)。
記者獨家獲悉，去年底以來，全國信托登記中心相關人員通過向信托公司積極征求意見，已經(jīng)初步形成信托登記、受益權轉(zhuǎn)讓等操作方案，比如在信托登記環(huán)節(jié)，擬先引入信托產(chǎn)品登記制度，再擇機啟動信托財產(chǎn)登記制度。
在交易模式設定環(huán)節(jié)，則考慮采取包括撮合交易制度。
在客戶準入門檻方面，[加拿大公司注冊]考慮要求合格投資者的最低投資額度不低于100萬元，且個人投資者需在信托公司開戶，方能參與信托受益權轉(zhuǎn)讓交易。
“這是一個近萬億元的市場蛋糕，誰都想分得一杯羹�！币患倚磐泄靖吖芨锌f。
他所說的萬億元市場蛋糕，就是信托登記與受益權轉(zhuǎn)讓業(yè)務。
中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，全國信托資產(chǎn)規(guī)模約為12.95萬億元，若按其中10%信托資產(chǎn)存在轉(zhuǎn)讓需求計算，規(guī)模就可以達到近萬億元。
此前，國內(nèi)已有北京金融資產(chǎn)交易所、天津金融資產(chǎn)交易所、上海信托登記中心等地方性平臺，相繼開展信托受益權集中登記、信托合同登記、信托受益權轉(zhuǎn)讓等業(yè)務，紛紛涉足這塊市場蛋糕。但受制信托登記制度缺失、區(qū)域性交易平臺無法跨區(qū)交易等政策因素，相關業(yè)務發(fā)展緩慢。
正在地方性平臺之際，一個國家級信托登記平臺悄然誕生——去年10月底，銀監(jiān)會正式批準全國信托登記中心落戶上海自貿(mào)區(qū)。
為了提高交易活躍度，全國信托登記中心還考慮引入數(shù)家信托公司充當做市商角色，即信托公司運用自有資金或外部資金，先自行收購信托受益權，再尋找合適的買家。
不過最終實施方案可能還存在變化。
“這些操作方案能否實施，還需等待銀監(jiān)會的批復�！币晃唤咏O(jiān)管層的知情人士透露，目前銀監(jiān)會對全國信托登記中心的定位，更傾向推動信托登記制度建設以防范風險。
記者多方了解到，有信托公司市場調(diào)研也發(fā)現(xiàn)，信托產(chǎn)品作為非標準化品種，產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓需求未必如預期般旺盛，而且要轉(zhuǎn)化為標準化產(chǎn)品進行受益權轉(zhuǎn)讓，同樣存在不小的操作難度。
比如銀監(jiān)會暫不允許信托受益權在轉(zhuǎn)讓期間出現(xiàn)份額拆分，無形間制約撮合交易的發(fā)展空間。
在這位知情人士看來，銀監(jiān)會之所以批準全國信托登記中心落戶上海自貿(mào)區(qū)，某種程度旨在借助自貿(mào)區(qū)金融改革先試先行的特點，建立一整套完善的信托登記制度。
然而，信托登記制度的確立，絕非易事——無論是試水信托財產(chǎn)登記制度，還是推進信托產(chǎn)品登記制度建設，全國信托登記中心都面臨不小的政策障礙需要突破。
“目前，全國信托登記中心傾向于先采取信托產(chǎn)品登記制度，但這項制度能否落地，可能要納入銀監(jiān)會對建立信托登記制度的統(tǒng)一規(guī)劃。”他說，但若不出意外，全國信托登記中心將在年內(nèi)投入運營。
信托財產(chǎn)登記之困
“目前，全國信托登記中心的主要經(jīng)營團隊，仍然是以上海信托登記中心為班底�！敝槿耸客嘎丁�
上海信托登記中心，是2006年經(jīng)銀監(jiān)會批準、上海市浦東新區(qū)政府設立的地方性信托登記中心，并引入上海國際信托等6家信托公司作為首批會員單位，負責開展信托受益權集中登記、信托合同登記、信托受益權轉(zhuǎn)讓等業(yè)務。
然而，由于信托登記制度的缺失，這個地方性信托登記中心業(yè)務開展相當緩慢。
一位信托業(yè)內(nèi)人士透露，最初上海信托登記中心擬建立一套信托財產(chǎn)登記制度。所謂信托財產(chǎn)登記制度，即委托人把初始信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人（通常指信托公司），設立信托產(chǎn)品時，登記機構(gòu)依法對信托財產(chǎn)的轉(zhuǎn)移（變更）和信托的基本內(nèi)容進行登記。
概括而言，信托財產(chǎn)登記的內(nèi)容應包括設立信托、信托管理、信托終止等整個過程涉及的所有信托財產(chǎn)的登記。
它的最大好處，就是解決信托財產(chǎn)登記過程的法律保障缺失隱患。
以往，信托公司只能通過合同法等措施持有信托財產(chǎn)，但在實際操作過程，若投資者與信托公司發(fā)生經(jīng)濟糾紛時，容易將信托財產(chǎn)認定為信托公司自有財產(chǎn)，要求法院進行資產(chǎn)凍結(jié)。
此時，信托財產(chǎn)登記制度就能提供證據(jù)表明這些信托財產(chǎn)獨立于委托人、受托人及受益人，以確保信托產(chǎn)品的資產(chǎn)安全性。
然而實際的狀況是有法可依，無法操作。
《信托法》第10條，專門規(guī)定了信托財產(chǎn)登記，是信托登記的基本法律依據(jù)。該條規(guī)定：“設立信托，對于信托財產(chǎn)，有關法律、行政法規(guī)規(guī)定應當辦理登記手續(xù)的，應當依法辦理信托登記。未依照前款規(guī)定辦理信托登記的，應當補辦登記手續(xù)；不補辦的，該信托不產(chǎn)生效力。”
但在信托實踐中，操作性規(guī)定的缺失導致了信托登記無法操作的后果。
具體而言，《信托法》第10條只是項原則性規(guī)定，就信托財產(chǎn)登記機構(gòu)及其權利、義務和登記后的法律效果等等關系到實施、實現(xiàn)信托財產(chǎn)登記制度的具體問題，我國尚沒有專門制定的配套性規(guī)章制度，在實際操作上缺乏相應的法律條款作為操作與評價之依據(jù)。
比如房地產(chǎn)信托產(chǎn)品所屬的房地產(chǎn)項目資產(chǎn)，需要在地方性房地產(chǎn)交易中心進行財產(chǎn)登記。
企業(yè)股權質(zhì)押融資類信托產(chǎn)品所屬的企業(yè)股權，則需要得到工商部門的財產(chǎn)登記許可。
但在實際操作過程，信托財產(chǎn)登記操作制度的缺失，令相關部門一時也不知道如何操作。
為了解決這些政策難題，上海市以及浦東新區(qū)兩級政府前些年醞釀將上海信托登記中心改制成全國性信托登記機構(gòu)，由此推動信托登記制度的建立。
市場一度傳聞，上海市政府曾向銀監(jiān)會提出申請，由上海國際集團和浦東新區(qū)共同出資，在上海信托登記中心的基礎上，設立一個全國性信托登記服務機構(gòu)。由于種種原因，這項工作一度擱淺。
直到上海自貿(mào)區(qū)面世，一切變得峰回路轉(zhuǎn)。
銀監(jiān)會批準全國信托登記中心落戶上海自貿(mào)區(qū)，上海市相關部門也開始醞釀借助自貿(mào)區(qū)金融改革創(chuàng)新環(huán)境，加快推動信托登記制度的建立。
其間，有信托公司向上海自貿(mào)區(qū)相關部門建議不妨借鑒歐美國家的兩種做法，一是在信托登記時，擬在權利憑證及登記簿上，針對信托產(chǎn)品所屬資產(chǎn)加注“信托財產(chǎn)”等字樣，以表明資產(chǎn)變更后的受托人——信托公司名下的這部分財產(chǎn)其實是信托財產(chǎn)。
二是建立一個專門的信托財產(chǎn)登記機構(gòu)，要求所有信托產(chǎn)品進行信托財產(chǎn)登記，便于投資者查詢。
但是，這意味著自貿(mào)區(qū)需要建立一套全新的資產(chǎn)登記制度，需要國務院相關部門先給予行政許可。
基于信托財產(chǎn)登記制度建立在操作層面的復雜性，全國信托登記中心轉(zhuǎn)而考慮先引入信托產(chǎn)品登記制度。
產(chǎn)品登記制度“胎動”
所謂信托產(chǎn)品登記制度，即登記機構(gòu)對信托經(jīng)營機構(gòu)開發(fā)和形成的信托產(chǎn)品進行登記，所登記的信托財產(chǎn)范圍不限于依法必須登記的財產(chǎn)，且不涉及信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)移登記。
相比信托財產(chǎn)登記制度，它在保護信托財產(chǎn)安全方面的法律效力尚待確定。
一位信托業(yè)人士舉例說，當投資者與信托公司圍繞產(chǎn)品剛性兌付發(fā)生經(jīng)濟糾紛，誤將信托財產(chǎn)看成信托公司自有財產(chǎn)，要求法院凍結(jié)這部分財產(chǎn)進行賠付，信托產(chǎn)品登記制度往往很難對相關信托財產(chǎn)提供有效的“保護”。
若信托公司要解救這些信托財產(chǎn)，要么進行大量解釋工作，讓訴訟者撤訴；要么只能動用法律武器，對這些信托資產(chǎn)重新保全。
在他看來，其實要解決這個問題，也可以另辟蹊徑。
即銀監(jiān)會相關部門出臺政策，強制性要求各家信托公司將所有信托產(chǎn)品在全國信托登記中心進行產(chǎn)品登記，由此建立一個數(shù)據(jù)庫，供這些投資者查詢信托公司名下哪些資產(chǎn)屬于信托資產(chǎn)，不應被納入資產(chǎn)凍結(jié)與賠付范籌。
他直言，考慮到產(chǎn)品信息的私密性，有些信托公司未必愿意主動提交所有信托產(chǎn)品的客戶資料，運營狀況等關鍵信息，需要相關部門出臺強制性措施，確保信托產(chǎn)品登記制度對信托財產(chǎn)的保護效應。
“目前，銀監(jiān)會相關部門對此仍在研究論證，畢竟這涉及到信托登記制度建立的統(tǒng)一籌劃�！彼赋�。
記者多方了解到，監(jiān)管有意將國內(nèi)各個涉及信托登記的平臺進行整合，由信托行業(yè)協(xié)會統(tǒng)一管理。但這項工作是由誰牽頭目前未有明確說法。
此前，中債登已經(jīng)在信托登記制度建設方面做了大量準備工作。
2012年11月全國信托數(shù)據(jù)庫一期暨信托合同登記系統(tǒng)上線以來，中債登公司要求國內(nèi)所有信托公司按時遞交所有信托產(chǎn)品信息，已實現(xiàn)包括信托產(chǎn)品初始登記、信托登記賬戶開立、受益權份額確認等在內(nèi)的多項功能。
“建議中債登可以將現(xiàn)有的信托登記平臺引入全國信托登記中心，既實現(xiàn)現(xiàn)有信托登記平臺的整合，又能給全國信托登記中心推動信托產(chǎn)品登記制度提供必要的數(shù)據(jù)與技術支持�！币晃恍磐袠I(yè)人士分析說。
在他看來，在現(xiàn)行法律框架內(nèi)，全國信托登記中心即使引入信托產(chǎn)品登記制度，仍需要中債登提供協(xié)助，建立相應的風控體系。
比如建立一整套預警機制——一旦發(fā)現(xiàn)信托財產(chǎn)被錯誤“凍結(jié)”，就能通知信托公司迅速采取措施保障信托產(chǎn)品投資者的權益。
記者了解到，此前全國信托登記中心針對產(chǎn)品信息處理與構(gòu)建全面的數(shù)據(jù)庫，向多家信托公司征求意見。
但圍繞信托產(chǎn)品信息披露的更新頻率，各家信托公司意見不一，有些提出每月定期更新，有些則建議信托產(chǎn)品出現(xiàn)重大變化時才做信息更新。
“要解決這個問題，就需要一個有監(jiān)管約束力的信托行業(yè)數(shù)據(jù)收集處理公司進行統(tǒng)籌規(guī)劃�！彼硎�。
信托公司的抉擇
盡管相關部門尚未明確全國信托登記中心開展信托受益權轉(zhuǎn)讓業(yè)務的操作方案，對自建信托份額轉(zhuǎn)讓平臺的信托公司而言，[注冊巴拿馬公司]該不該將這項業(yè)務轉(zhuǎn)給全國信托登記中心，其實是一個艱難抉擇。
他承認，基于國內(nèi)信托登記中心的“國家隊”背景，未來信托受益權轉(zhuǎn)讓市場可能會出現(xiàn)分化——即產(chǎn)品披露、合同文本、交易風險定價、信托登記等環(huán)節(jié)容易實現(xiàn)標準化操作的信托產(chǎn)品（比如證券投資類、固定收益類信托產(chǎn)品），將極有可能納入全國信托登記中心的業(yè)務版圖；信托公司自有平臺則承擔非標準化操作的信托產(chǎn)品（如PE信托）份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務。
“其實，信托產(chǎn)品屬于非標準化產(chǎn)品，買賣雙方在產(chǎn)品信息上很容易存在明顯不對稱，要將這類產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成標準化產(chǎn)品進行份額轉(zhuǎn)讓，就要涉及產(chǎn)品信息披露、重新定價的標準化操作，絕非易事�！彼硎�。
除此之外，多家信托公司還有其他顧慮。
一是信托產(chǎn)品的份額轉(zhuǎn)讓需求未必如市場預期般旺盛。
二是如果信托產(chǎn)品受益權轉(zhuǎn)讓過程的信息披露、風險定價變得標準化，信托公司就將額外承擔不小的合規(guī)操作成本。
“其實，信托公司想讓信托份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務留在自建平臺，也非難事。”他坦言。一個比較流行的做法，就是將信托產(chǎn)品的收益分配條款、投資架構(gòu)、信息披露流程變得復雜化，難以轉(zhuǎn)化為標準化產(chǎn)品。
以房地產(chǎn)信托產(chǎn)品為例，通常固定收益類、以信托貸款形式投資的產(chǎn)品比較容易轉(zhuǎn)化成標準化產(chǎn)品
。但在同樣投資條件的情況下，信托公司也可以嵌入掛鉤債權+股權的結(jié)構(gòu)化項目投資（在一定條件甚至可以將債權轉(zhuǎn)化成股權），令這款產(chǎn)品收益分配條款變得相當復雜，就很難轉(zhuǎn)化成標準化產(chǎn)品，只能在信托公司自有平臺實現(xiàn)份額轉(zhuǎn)讓。
對此，有信托公司也建議全國信托登記中心不妨作為信息中介，主要負責信托受益權轉(zhuǎn)讓期間的產(chǎn)品信息披露與湊合交易，交易定價與資金交割則由第三方機構(gòu)完成，以此簡化交易流程，吸引更多信托產(chǎn)品入駐。
“全國信托登記中心可能還是打算介入資金交割與交易定價環(huán)節(jié)，一是確保交易的安全性，二是可以迅速提升行業(yè)地位�！彼麖娬{(diào)說。
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