工商企業(yè)信托產(chǎn)品定義
工商企業(yè)信托是指信托資金的用途是為生產(chǎn)、服務(wù)和貿(mào)易等類型企業(yè)提供并購資金、流動資金以及項目資金的信托計劃，一般可采用股權(quán)、債權(quán)及夾層融資等多種方式運(yùn)用信托資金。
工商企業(yè)類信托在產(chǎn)品合規(guī)與風(fēng)險控制方面可參考的監(jiān)管法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)主要有：《流動資金貸款管理暫行辦法》、《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》、《項目融資業(yè)務(wù)指引》、《關(guān)于規(guī)范中長期貸款還款方式的通知》等。
工商企業(yè)通過信托公司發(fā)行產(chǎn)品來募集資金，[香港注冊公司]信托資金用于補(bǔ)充借款人日常生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)的流動資金需求或用于借款人固定資產(chǎn)投資的固定資產(chǎn)貸款需求。
工商企業(yè)信托的增級措施包括生產(chǎn)設(shè)備、存貨、股權(quán)等抵質(zhì)押措施和第三方擔(dān)保等一系列增級措施。信托到期后通常以公司經(jīng)營收入作為還款本息的來源。
當(dāng)然，也有一類工商企業(yè)信托是用于項目融資，即貸款用途通常是用于建造一個或一組大型生產(chǎn)裝置、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)項目或其他項目，該類貸款的借款人通常是為建設(shè)、經(jīng)營該項目或為該項目融資而專門組建的企事業(yè)法人，因而這類資金的還款來源主要依賴于該項目產(chǎn)生的銷售收入、補(bǔ)貼收入等。
工商企業(yè)信托與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托、房地產(chǎn)信托、金融類信托等并列，組成了當(dāng)前我國主要的信托產(chǎn)品類型，為企業(yè)提供了一條解決短期資金需求的融資渠道。
工商企業(yè)信托現(xiàn)狀
根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，工商企業(yè)信托由2010年1季度的不足4千億到2012年1季度的首次突破1萬億；再由自2012年2季度開始的占比持續(xù)第一，到2014年2季度達(dá)到頂峰的3.22萬億規(guī)模，工商企業(yè)信托發(fā)展態(tài)勢良好，堪稱我國資金信托的第一大配置領(lǐng)域。
2014年工商企業(yè)信托平均收益率、期限
從整體上來看，與房地產(chǎn)信托相比，房地產(chǎn)信托由于能承受較高的融資成本及業(yè)務(wù)可復(fù)制性強(qiáng)等優(yōu)勢，工商企業(yè)信托一般對成本的承受能力相對較低，因而工商企業(yè)收益率通常居中。
與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托相比，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托通常背靠地方政府平臺，所以工商企業(yè)信托在擔(dān)保和增信方面與之無法抗衡。
工商企業(yè)信托2014年年平均收益率為9.11%，低于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的9.22%和房地產(chǎn)信托的9.34%。
從月度上看，工商企業(yè)信托平均期限和平均收益率均呈上揚(yáng)趨勢。盡管伴隨著月度平均期限的震蕩上行，工商企業(yè)信托平均收益率仍穩(wěn)步上升，到10月份已達(dá)9.54%，體現(xiàn)了工商企業(yè)信托對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，獲得了良好的經(jīng)濟(jì)反饋。
從信托拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看，工商企業(yè)信托2014年平均期限約為1.57年，低于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的1.85年和房地產(chǎn)信托的1.83年，平均期限在三大領(lǐng)域中最小。但根據(jù)趨勢，工商企業(yè)信托的平均期限與其他兩大領(lǐng)域逐漸趨同。
在平均收益率方面，工商企業(yè)信托波動最大。在今年4月份，工商企業(yè)信托平均收益率一度越過房地產(chǎn)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，獨(dú)占鰲頭，但在今年7月份跌入谷底。
隨后隨著經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，工商企業(yè)信托平均收益率穩(wěn)步上升，在今年10月份再次位居三大領(lǐng)域第一。由于期限最短，收益率較高，工商企業(yè)類信托備受投資者青睞。
工商企業(yè)信托產(chǎn)品案例分析
筆者梳理兩類最典型工商企業(yè)信托，貸款類和權(quán)益類工商企業(yè)信托，并各自列舉一個產(chǎn)品進(jìn)行分析。
貸款類工商企業(yè)信托
在貸款類信托模式下，信托公司將受托資金以貸款形式投向信托合同中約定的工商企業(yè)類項目，在信托合同中指定信托用途、期限、利率、金額及抵質(zhì)押物和擔(dān)保等，且在信托存續(xù)期間負(fù)責(zé)信托計劃的運(yùn)行維護(hù)和信息披露，并到期回收信托貸款本息。
產(chǎn)品舉例
產(chǎn)品全稱：廈門信托-金海重工1401號流動資金貸款集合資金信托計劃
資金用途：用于補(bǔ)充金海重工流動資金周轉(zhuǎn)。
資金規(guī)模：1億元
產(chǎn)品期限：18個月
預(yù)期收益：100萬~300萬 9.8%
300萬及以上 10.3%
收益分配：按自然季度付息
信用增級措施：
1、集團(tuán)公司擔(dān)保。海航集團(tuán)有限公司提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。
2、追加在建船舶抵押。金海重工股份有限公司承諾待J0238號8800TEU集裝箱船符合抵押條件時，追加該在建船舶抵押。金海重工準(zhǔn)備開工建造的J0238號8800TEU集裝箱船合同價值9200萬美元，將于2015年4月1日開工建造，計劃2015年9月入塢，預(yù)計于2016年8月完成交付。
目前處于準(zhǔn)備開工狀態(tài)，尚不滿足抵押條件。金海重工向受托人承諾，一旦J0238號8800TEU集裝箱船達(dá)到在建船舶抵押條件(入塢后兩個月內(nèi))，即追加該在建船舶抵押。
該產(chǎn)品為典型的貸款類工商企業(yè)信托，產(chǎn)品主要風(fēng)險控制和增信措施是集團(tuán)母公司擔(dān)保和追加在建船舶抵押。產(chǎn)品期限為18個月，預(yù)期收益率為9.8%-10.3%。該產(chǎn)品的亮點(diǎn)在于融資方和擔(dān)保方實(shí)力雄厚，為五百強(qiáng)民企，產(chǎn)品按季付息，流動性強(qiáng)。
該產(chǎn)品最大的風(fēng)險是在建船舶的抵押。在建工程本身就涉及到價值評估是否準(zhǔn)確的問題，另外若最終項目出現(xiàn)風(fēng)險時，也存在著抵押物不好處置的問題。
其他貸款類工商企業(yè)信托需要警惕的風(fēng)險有，一是融資方對資金用途的可能模糊介紹，比如僅交代用于開展貿(mào)易業(yè)務(wù)，并未詳細(xì)闡述用于何種貿(mào)易業(yè)務(wù)。
二是產(chǎn)品還款來源為融資方的貿(mào)易收入，但若遇到宏觀背景相對不景氣的情況下，貿(mào)易收入能否彌補(bǔ)融資成本有待商榷。
三是在融資方實(shí)際控制人提供連帶責(zé)任擔(dān)保的情況下，當(dāng)公司產(chǎn)生經(jīng)營型風(fēng)險時，公司實(shí)際控制人能否以一己之力力挽狂瀾彌補(bǔ)資金缺口也未可知。
四是房地產(chǎn)企業(yè)提供擔(dān)保，但與融資方無關(guān)聯(lián)關(guān)系也無相同控制人的情況下，要警惕地產(chǎn)公司是否繞道工商企業(yè)融資，“曲線救國”實(shí)不可取。
權(quán)益類工商企業(yè)信托
權(quán)益類工商企業(yè)信托的資金主要用于購買經(jīng)營性或準(zhǔn)經(jīng)營性項目債券、收費(fèi)權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)等各類權(quán)益，項目主辦人或其下屬融資主體將上述權(quán)益以信托財產(chǎn)的形式，通過信托平臺向社會投資者轉(zhuǎn)讓，以實(shí)現(xiàn)盤活項目公司存量權(quán)益性資產(chǎn)的目的。信托公司往往要求融資方提供到期回購該權(quán)益的承諾。
產(chǎn)品全稱：四川信托-匯證19號集合資金信托計劃
資金用途：受讓科瑞天誠持有的上海萊士【120 萬】股流通股(股票代碼：002252)對應(yīng)的股票收益權(quán)，用于補(bǔ)充企業(yè)流動資金。
資金規(guī)模：0.5億元
產(chǎn)品期限：12個月
預(yù)期收益：100萬及以上 8.8%
收益分配：到期付息
信用增級措施：
1、流通股質(zhì)押。為確�？迫鹛煺\履行其在《股票收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購合同》項下的義務(wù)，萊士中國以標(biāo)的股票提供質(zhì)押擔(dān)保。質(zhì)押率75%左右。
2、設(shè)置警戒線及補(bǔ)倉機(jī)制。標(biāo)的股票收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購交易中設(shè)置警戒線，為：2014年4月25日或《股票質(zhì)押合同》簽署日前一交易日的標(biāo)的股票20日均價對應(yīng)市值(以孰低計算)的85%。如任一交易日觸及警戒線，科瑞天誠應(yīng)當(dāng)在 48 小時內(nèi)內(nèi)追加保證金至保證金賬戶或者追加股票質(zhì)押進(jìn)行補(bǔ)倉至警戒線。
3、連帶擔(dān)保。實(shí)際控制人鄭躍文及科瑞集團(tuán)有限公司為科瑞天誠的回購義務(wù)提供連帶責(zé)任保證。
該產(chǎn)品為權(quán)益類收益權(quán)工商企業(yè)信托，資金主要用于受讓科瑞天誠持有的上海萊士【120 萬】股流通股對應(yīng)的股票收益權(quán)，用于補(bǔ)充企業(yè)流動資金。期限為12個月，預(yù)期收益率為8.8%，信用增級措施主要為流通股質(zhì)押、設(shè)置警戒線及第三方連帶責(zé)任擔(dān)保。
該產(chǎn)品的風(fēng)險在于增信措施之一的股票質(zhì)押，其股票質(zhì)押率高達(dá)到75%。股票質(zhì)押的質(zhì)押率，市場上通常根據(jù)股票的所在版塊，基本面和當(dāng)前股價給出評估，一般情況下，股票質(zhì)押率為40%左右，如果此質(zhì)押股票基本面較好，且有國企背景等，質(zhì)押率會相應(yīng)提高到60%左右，回看本產(chǎn)品，75%的高質(zhì)押率是否合理，是否過高，需要投資者認(rèn)真思考。
因此在分析產(chǎn)品風(fēng)險上，應(yīng)當(dāng)對增信措施中的質(zhì)押率有合理的判斷，若評估虛高則會造成風(fēng)險上升。
另外，需要對產(chǎn)品的還款來源和質(zhì)押物的關(guān)系進(jìn)行分析，還款來源是否和質(zhì)押物密切相關(guān)。當(dāng)質(zhì)押物價值發(fā)生變化時，是否對項目還款來源有連帶影響，造成高風(fēng)險情況。投資者應(yīng)盡量選擇那些質(zhì)押物和還款來源關(guān)聯(lián)系數(shù)相對較小的產(chǎn)品，這樣可以起到控制風(fēng)險的作用。
如何選擇工商企業(yè)類信托
關(guān)于如何選擇工商企業(yè)信托，筆者為您詳細(xì)梳理以下五點(diǎn)。
一是看融資主體實(shí)力。
包括融資主體的財務(wù)實(shí)力、財務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力。財務(wù)實(shí)力主要體現(xiàn)在資本實(shí)力和資產(chǎn)質(zhì)量方面，主要關(guān)注固定資產(chǎn)大小及占比、無形資產(chǎn)大小及內(nèi)容、在建工程大小及變化情況。另外需要關(guān)注總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨變現(xiàn)能力和應(yīng)收賬款回收難度等；財務(wù)結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注財務(wù)杠桿水平，包括資產(chǎn)負(fù)債率，資產(chǎn)負(fù)債率一般不得高于60%，流動比率，速動比率、總資本化比率等，另外需關(guān)注資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配程度，包括長期資產(chǎn)適合率、公司長期借款到期日分布情況。
詳細(xì)了解每筆對外擔(dān)保的被擔(dān)保人、擔(dān)保事項及擔(dān)保金額，且對外擔(dān)保原則上不得超過凈資產(chǎn)。
盈利能力方面，因較好的盈利能力會在一定程度上賦予企業(yè)較好的融資稟賦及選擇，使其在應(yīng)對財務(wù)困局時，可以通過調(diào)整項目或產(chǎn)品的預(yù)期盈利水平來應(yīng)對困局。
考察盈利能力需重點(diǎn)關(guān)注營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤的持續(xù)性和穩(wěn)定性，總資產(chǎn)報酬率、成本控制水平等。
二是看風(fēng)控設(shè)計。
工商企業(yè)類信托產(chǎn)品會設(shè)計土地使用權(quán)或房產(chǎn)抵押、融資方股權(quán)質(zhì)押、存貨抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保等措施。需要注意的是，如果有抵押物，其市場價值應(yīng)是貸款本息的3倍以上，由于工商企業(yè)類信托多使用廠房、設(shè)備、存貨等進(jìn)行抵押，多為動態(tài)質(zhì)押，需要關(guān)注存貨的變現(xiàn)能力、價格波動、是否易儲存等問題。如果有擔(dān)保方，則需要關(guān)注擔(dān)保法的資產(chǎn)實(shí)力且信用記錄較好，若為擔(dān)保公司，擔(dān)保公司的評級需為A級及以上。
三是看還款能力。
由于工商企業(yè)類信托通常把融資企業(yè)的經(jīng)營收入作為還款來源，因此要關(guān)注融資企業(yè)的償債能力，即其流動資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量以及與流動負(fù)債的比例。在關(guān)注流動資產(chǎn)質(zhì)量時，一般而言，需要存貨質(zhì)量好、變現(xiàn)能力強(qiáng)，應(yīng)收賬款可回收性好；如果企業(yè)流動比率小于同行業(yè)平均流動比率，或流動資產(chǎn)質(zhì)量較差，則需要綜合考慮其外部資金籌措和集團(tuán)內(nèi)部資金調(diào)用能力，如該能力也較差，則最好不要選擇投資該產(chǎn)品。
四是看項目流動性。
由于流動性直接關(guān)系著投資人最后預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的可能性，因而流動性風(fēng)險是在投資工商企業(yè)類信托需要關(guān)注的一類風(fēng)險。項目流動性主要涉及到短期流動性、長期流動性和抵押物流動性。根據(jù)經(jīng)驗判斷，信托期間內(nèi)每季度預(yù)計現(xiàn)金流入均能覆蓋現(xiàn)金流出，且在銷售受到影響，現(xiàn)金流入較正常減少20%以上時，仍能覆蓋現(xiàn)金流出的企業(yè)，其短期現(xiàn)金流較充裕，經(jīng)營風(fēng)險較小，此時則短期流動性風(fēng)險較��；若在現(xiàn)金流預(yù)測合理的前提下，信托本息的現(xiàn)金保障倍數(shù)(信托到期時企業(yè)賬上的預(yù)計累計凈現(xiàn)金流/信托本息)大于150%，則證明到期時現(xiàn)金流量較充裕；對于信托本息的現(xiàn)金保障倍數(shù)小于150%，則應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注融資主體是否有其他可靠資金來源；而關(guān)于抵押物的流動性，一般來說，要求抵押物需為易處置變現(xiàn)、流動性好的資產(chǎn)(如股票、房產(chǎn)等)、抵押率(貸款本息/抵押物合理評估價值)小于等于50%、抵押物所在地對抵押物的處置無限制性規(guī)定等。
五是看市場風(fēng)險。
整體而言，需要關(guān)注到經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)政策。[香港公司注冊]經(jīng)濟(jì)周期一般分為衰退、谷底、擴(kuò)張和頂峰四個階段。擴(kuò)張和頂峰階段市場需求旺盛，商品暢銷，企業(yè)處于較為寬松有利的外部環(huán)境中，因此投資者可以側(cè)重選擇信托資金投向處于擴(kuò)張和頂峰階段企業(yè)的工商企業(yè)信托。而產(chǎn)業(yè)政策反映了一定階段政府的經(jīng)濟(jì)和社會目標(biāo)，國家對某產(chǎn)業(yè)的政策導(dǎo)向直接決定了該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，因此在選擇此類信托時，需要了解融資主體或項目的產(chǎn)業(yè)政策背景。
具體而言，需要關(guān)注市場供需狀況和替代品的威脅。工商企業(yè)產(chǎn)品在市場上的供需狀況直接決定了該產(chǎn)品的銷量和銷售速度，投資者可以通過網(wǎng)絡(luò)、電話、實(shí)地考察等，了解工商企業(yè)產(chǎn)品的供需情況。如果企業(yè)的創(chuàng)新能力較強(qiáng)，能率先推出其他企業(yè)無法替代的產(chǎn)品，則該企業(yè)可能在競爭中保持領(lǐng)先優(yōu)勢，可以優(yōu)先考慮投資該類企業(yè)的信托資金。
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