一改往日內(nèi)部警示的做法，最近保監(jiān)會(huì)自曝“家底”——保險(xiǎn)資金投資信托規(guī)模多少、風(fēng)險(xiǎn)何在，一目了然。
頗有借公眾輿論之手，加強(qiáng)行業(yè)自律之意。
監(jiān)管部門(mén)只是揭開(kāi)了冰山一角。[注冊(cè)伯利茲公司]從實(shí)際調(diào)研來(lái)看，在一些看似“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)”的保險(xiǎn)信托計(jì)劃中，隱藏著一環(huán)套一環(huán)的關(guān)聯(lián)安排，錯(cuò)綜復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，交叉疊加的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
在經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力下，信托行業(yè)正步步走下神壇，打破“剛性?xún)陡丁蹦舜髣?shì)所趨——監(jiān)管敲響警鐘的背后，是對(duì)“保信合作”恐成昔日“銀信亂象”翻版的擔(dān)憂(yōu)。
流動(dòng)性一旦陷危機(jī)，恐如多米諾骨牌般禍及負(fù)債端，甚至影響到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身現(xiàn)金流。
風(fēng)險(xiǎn)初露，雖基本可控，然不得不防。
保險(xiǎn)資金投資信托計(jì)劃始于2012年10月。政策甫一開(kāi)閘、業(yè)務(wù)啟動(dòng)初期，買(mǎi)賣(mài)雙方都只是“摸著石頭過(guò)河”。
經(jīng)過(guò)兩年多的磨合，保信合作規(guī)模從0飆至2805億。收益高于保險(xiǎn)資金傳統(tǒng)固定收益類(lèi)工具的信托產(chǎn)品，一夜之間成了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)眼中的“香餑餑”。
2013年上半年，在各種政策限制下，信托全行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模依然飆升，保險(xiǎn)資金被認(rèn)為是其中一支不可小覷的力量。
“達(dá)成默契”的保信合作
規(guī)模一路高歌猛進(jìn)的同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與信托公司似乎也達(dá)成了某種默契。從購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目到借用通道，從單純的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系到全方位的合作，雙方儼然一副“親密伙伴”、“如膠似漆”之狀。
尤其是對(duì)于在負(fù)債端大量銷(xiāo)售高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司而言，信托計(jì)劃正對(duì)他們的胃口。
這些依附于網(wǎng)絡(luò)和銀保渠道銷(xiāo)售的高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)產(chǎn)品，“預(yù)期收益率+渠道手續(xù)費(fèi)”之資金成本合計(jì)在6%以上。而平均收益8%到10%的信托產(chǎn)品，正好可以在收益上覆蓋負(fù)債端成本，與這類(lèi)險(xiǎn)種進(jìn)行匹配。
一拍即合之下，雙方合作更進(jìn)一步。新的合作模式誕生，越來(lái)越多的保險(xiǎn)公司開(kāi)始“定制”信托產(chǎn)品。
顧名思義，就是由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司自己尋找基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)目，通過(guò)信托公司做成信托計(jì)劃發(fā)行。
如果保險(xiǎn)資管公司自己作為投資人，可以拿到9%到10%左右的收益率，而信托公司只是收取少量的中間費(fèi)用。
這是典型的“通道業(yè)務(wù)”，保險(xiǎn)資管公司占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。
而在信托公司眼中，萬(wàn)億級(jí)噸位的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)乃是“大戶(hù)”，因此一些信托公司也甘心交出主動(dòng)管理權(quán)、“屈從”于只做通道。
一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資部人士并不諱言通道現(xiàn)象。
在他看來(lái)，與信托公司合作，由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)真正掌握項(xiàng)目的實(shí)際情況，是保信合作比較理想的模式�！澳玫降氖找娓�，且風(fēng)險(xiǎn)可控�！�
雖然還沒(méi)有到“只要信托敢發(fā)、保險(xiǎn)就敢買(mǎi)”的地步，但投資增速確實(shí)大步前進(jìn)。
保監(jiān)會(huì)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，78家保險(xiǎn)公司(集團(tuán))共投資信托計(jì)劃739筆，涉及32家信托公司，累計(jì)投資余額2805億元，較今年一季度末增加768億元，增長(zhǎng)37.7%，較上年末增加1363億元，增長(zhǎng)94.5%。
但資產(chǎn)占比僅為2.99%，因此總體上來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)基本可控。
層層嵌套的關(guān)聯(lián)交易
“風(fēng)險(xiǎn)基本可控，這是于整個(gè)行業(yè)而言的。就保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)個(gè)體而言，風(fēng)險(xiǎn)隱患不容忽視�！币晃槐ｋU(xiǎn)投資業(yè)人士強(qiáng)調(diào)說(shuō)。
況且，這種風(fēng)險(xiǎn)很可能是其他非保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)傳遞過(guò)來(lái)的。
事實(shí)上，在保監(jiān)會(huì)這次自曝家底的預(yù)警中，也可窺一二。監(jiān)管點(diǎn)出了目前保險(xiǎn)資金投資信托的五大風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)相關(guān)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一一點(diǎn)名。
一位接近監(jiān)管部門(mén)的知情人士透露說(shuō)，五大風(fēng)險(xiǎn)中的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，最為監(jiān)管所擔(dān)憂(yōu)。
有關(guān)資料顯示，在一些保險(xiǎn)資金投資的信托計(jì)劃背后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與融資人為同一控股股東控制的關(guān)聯(lián)方，甚至還與信托公司、信用增級(jí)方等主體具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)投資信托產(chǎn)品給融資人借款，儼然淪為股東方及關(guān)聯(lián)方的融資通道。
一家大型財(cái)險(xiǎn)便是其中一例典型。知情人士提供的線索顯示，這家公司今年以來(lái)認(rèn)購(gòu)了“英大信托-金惠1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”、“中融卓利1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”、“華潤(rùn)信托-泰禾城市廣場(chǎng)項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”、“英大信托-東富1號(hào)債權(quán)集合資金信托計(jì)劃”等一批信托計(jì)劃。
且不論這些信托計(jì)劃的信用等級(jí)多數(shù)在AAA級(jí)以下，僅從這些信托計(jì)劃募集資金的投向來(lái)看，也存在諸多可推敲之處。
首先，這些信托計(jì)劃并不直接投向具體基礎(chǔ)資產(chǎn)，而是存在兩層或多層嵌套。如，這家財(cái)險(xiǎn)公司認(rèn)購(gòu)的“英大信托-金惠1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”。
該計(jì)劃募集資金用于受讓“金元惠理共贏11號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”持有的委托貸款債權(quán)60%的優(yōu)先級(jí)收益權(quán)。其中的委托貸款資金用于百合灣、團(tuán)泊綠島項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)。
其次，在這些信托計(jì)劃中，頻繁出現(xiàn)東方資產(chǎn)公司天津、上海、西安等辦事處，東方創(chuàng)業(yè)金控，東興證券，幫信置業(yè)等公司。
這些公司或是信托計(jì)劃背后的委托人，或是融資人和管理人，但卻都擁有同一個(gè)身份——東方資產(chǎn)下屬公司。
而東方資產(chǎn)恰是這家財(cái)險(xiǎn)公司的母公司的控股股東。也就是說(shuō)，這些在信托計(jì)劃中出現(xiàn)、各自扮演角色的公司，和這家財(cái)險(xiǎn)公司屬于關(guān)聯(lián)關(guān)系。
撥開(kāi)層層嵌套的信托計(jì)劃后，不難發(fā)現(xiàn)，這家財(cái)險(xiǎn)公司認(rèn)購(gòu)的以上信托計(jì)劃，多用于其關(guān)聯(lián)方融資人的房地產(chǎn)投資、滿(mǎn)足流動(dòng)性需求、受讓融資人持有的債權(quán)等用途。與此同時(shí)，個(gè)別信托計(jì)劃的最終投向是位于中西部的房地產(chǎn)項(xiàng)目。
“這種關(guān)聯(lián)交易，資產(chǎn)質(zhì)量并不佳，信用等級(jí)及收益率也不高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻不小�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評(píng)道。
“我最擔(dān)心的是風(fēng)險(xiǎn)傳遞”，一位監(jiān)管者坦言。
不斷疊加的風(fēng)險(xiǎn)敞口
關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)之外，被市場(chǎng)提及最多的是“投資集中度較高風(fēng)險(xiǎn)”。
保監(jiān)會(huì)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，在2805億保險(xiǎn)投資信托規(guī)�？傤~中，33.1%投向房地產(chǎn)，17.5%與基礎(chǔ)設(shè)施投資有關(guān)。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，這個(gè)比例并不算高。某業(yè)內(nèi)知名第三方理財(cái)平臺(tái)近日對(duì)外發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，“這是由于目前信托公司的資產(chǎn)投資偏重決定的。根據(jù)信托行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年上半年，投向房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的占非證券投資集合信托成立規(guī)模的38.68%，如果考慮到保險(xiǎn)公司之前的對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的偏好，51%的比例不能說(shuō)高�！�
但被其所忽略的是，恰恰就是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司在這兩個(gè)領(lǐng)域已有大量敞口，信托產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)多與保險(xiǎn)公司現(xiàn)有資產(chǎn)重疊，集中度風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)一步提高。
如受保險(xiǎn)資金追捧的債權(quán)投資計(jì)劃，基本就是投資在基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)兩大領(lǐng)域。
穆迪就此發(fā)表評(píng)論稱(chēng)，與保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)投資的固定收益工具相比，信托產(chǎn)品的承諾收益率雖然更高，但集中度風(fēng)險(xiǎn)較高，而流動(dòng)性和透明度較低。
雖然截至6月末信托資產(chǎn)僅占保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)的3%，但穆迪認(rèn)為，信托產(chǎn)品投資的快速增長(zhǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司具有負(fù)面信用影響，影響了保險(xiǎn)公司監(jiān)控信托投資的信用質(zhì)量的能力。
原因是，此類(lèi)資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)更高�！�2014年信托產(chǎn)品延期付款及最后一刻獲救助等事例說(shuō)明，信托業(yè)未來(lái)可能會(huì)面臨壓力�！�
而隱藏在信托風(fēng)險(xiǎn)隱患放大背后的，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩。
過(guò)去十年中，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要行業(yè)——房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如今卻面臨諸多問(wèn)題，而信托計(jì)劃目前主要投資這兩大類(lèi)資產(chǎn)。
尤其是涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保監(jiān)會(huì)今年以來(lái)連發(fā)多道監(jiān)管令——尤其預(yù)警那些投資了地市級(jí)以下融資平臺(tái)項(xiàng)目的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。
投資區(qū)域向縣級(jí)市范圍延伸，一方面說(shuō)明保險(xiǎn)資金參與城鎮(zhèn)化建設(shè)的逐步深入，另一方面卻折射出項(xiàng)目層級(jí)開(kāi)始下沉，不得不警惕融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的上升。
普遍缺失的內(nèi)控漏洞
為防止保險(xiǎn)資金在信托產(chǎn)品投資上面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)積聚、放大，知情人士透露稱(chēng)，保監(jiān)會(huì)自年初以來(lái)就一直不定期對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的信托計(jì)劃進(jìn)行排查摸底。
目前存在風(fēng)險(xiǎn)隱患的信托產(chǎn)品，有的因債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重、經(jīng)營(yíng)陷入困境、金融杠桿斷鏈而可能重組或延期；有的因融資頻繁、規(guī)模較大而可能存在風(fēng)險(xiǎn)。
在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)形成的一個(gè)共識(shí)是：保險(xiǎn)投資信托規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)同步放大的背后，折射出的是普遍缺失的內(nèi)控漏洞。這集中地反映在“信用評(píng)級(jí)機(jī)制不完善”。
目前，保險(xiǎn)公司在投資信托產(chǎn)品時(shí)主要依賴(lài)外部評(píng)級(jí)，部分中小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力較弱，內(nèi)部信用評(píng)級(jí)質(zhì)量有待提高。
然而，多起信用違約事件的發(fā)生，也開(kāi)始暴露出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行業(yè)的良莠不齊。
知情人士透露說(shuō)，今年年中時(shí)，擔(dān)負(fù)著部分保險(xiǎn)資管監(jiān)管職能的中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)，受托組織保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)7家保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行了年審。
雖然這7家機(jī)構(gòu)已是國(guó)內(nèi)近百家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中的“排頭兵”，不過(guò)都或多或少存在著不同程度的問(wèn)題。
如，上海新世紀(jì)雖然評(píng)級(jí)牌照齊全，市場(chǎng)占有率較高，但評(píng)級(jí)質(zhì)量和研究能力相對(duì)遜色，可能需要在擴(kuò)張規(guī)模和加強(qiáng)評(píng)級(jí)質(zhì)量?jī)煞矫嫫胶獍l(fā)展。
聯(lián)合資信也是一家市場(chǎng)占有率較高的合資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，專(zhuān)業(yè)化程度較高，但公司在架構(gòu)上存在過(guò)于復(fù)雜的匯報(bào)關(guān)系。
東方金誠(chéng)市場(chǎng)占有率最低，同時(shí)有參與年審問(wèn)卷調(diào)查的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)反映，該公司存在評(píng)級(jí)普遍偏高的情況。
評(píng)審結(jié)果顯示，目前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在著對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)判斷差異懸殊、信用等級(jí)虛高等共性問(wèn)題。
值得一提的是，當(dāng)前外部評(píng)級(jí)公司主動(dòng)提供專(zhuān)業(yè)評(píng)級(jí)意見(jiàn)的服務(wù)相對(duì)欠缺。
有保險(xiǎn)公司反饋稱(chēng)：在2013年信用惡化，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大幅下調(diào)強(qiáng)周期行業(yè)信用評(píng)級(jí)后，保險(xiǎn)公司內(nèi)部評(píng)級(jí)人員與外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相關(guān)分析師直接交流溝通的渠道，較以前相對(duì)不通暢。
面對(duì)已爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件，往往回避、閃爍其詞，缺乏自身信用維護(hù)的意識(shí)和手段。
正因如此，監(jiān)管部門(mén)正在考慮，在外部評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上增加一道內(nèi)部防火墻，即指定中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)具備一定風(fēng)險(xiǎn)隱患的信托產(chǎn)品進(jìn)行復(fù)評(píng)。
包括：信托公司募集資金未直接投向具體基礎(chǔ)資產(chǎn)，存在兩層或多層嵌套；基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的不動(dòng)產(chǎn)等項(xiàng)目不在直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市等具有明顯區(qū)位優(yōu)勢(shì)的地域，且融資主體或者擔(dān)保主體信用等級(jí)低于AAA級(jí)；基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬融資主體為縣級(jí)政府融資平臺(tái)，且融資主體或者擔(dān)保主體信用等級(jí)低于AAA級(jí)；信托公司或基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬融資主體與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；投資結(jié)構(gòu)化集合資金信托計(jì)劃的劣后級(jí)受益權(quán)等。
負(fù)責(zé)對(duì)信托產(chǎn)品復(fù)評(píng)的是協(xié)會(huì)的行業(yè)專(zhuān)家小組，小組成員必須包括資管公司信評(píng)業(yè)務(wù)、法律業(yè)務(wù)、資產(chǎn)評(píng)估、外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品評(píng)級(jí)等四類(lèi)專(zhuān)家。
行業(yè)專(zhuān)家小組將首先通過(guò)量化打分篩選出需復(fù)評(píng)的信托產(chǎn)品，隨后將對(duì)這些產(chǎn)品進(jìn)行五方面審查。
審查的內(nèi)容包括：對(duì)發(fā)行產(chǎn)品的信托機(jī)構(gòu)資質(zhì)及能力審查，對(duì)出具外部評(píng)級(jí)報(bào)告的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行審查，對(duì)外部評(píng)級(jí)報(bào)告進(jìn)行審查，對(duì)償債主體的信用指標(biāo)進(jìn)行審查，對(duì)產(chǎn)品觸發(fā)保監(jiān)會(huì)的五項(xiàng)條款進(jìn)行審查。
評(píng)審會(huì)委員最終以打分、整體復(fù)核、投票等形式對(duì)信托產(chǎn)品打分，并形成最終評(píng)級(jí)意見(jiàn)。
從記者了解到的信息來(lái)看，對(duì)信托產(chǎn)品復(fù)評(píng)的具體標(biāo)準(zhǔn)，將根據(jù)投資項(xiàng)目來(lái)劃分，主要分為房地產(chǎn)、城投及其他行業(yè)這三類(lèi)。
按照知情人士所透露，協(xié)會(huì)最終會(huì)將復(fù)評(píng)結(jié)果提交監(jiān)管部門(mén)。保監(jiān)會(huì)可根據(jù)外部評(píng)級(jí)結(jié)果和行業(yè)內(nèi)部復(fù)評(píng)結(jié)果，審慎要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)調(diào)整投資資產(chǎn)的認(rèn)可價(jià)值或指定該項(xiàng)投資資產(chǎn)的認(rèn)可比例。
新規(guī)之后的兩極分化
為了避免成為風(fēng)險(xiǎn)的最后“接棒者”，除通報(bào)風(fēng)險(xiǎn)隱患予以警示外，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)開(kāi)始有所行動(dòng)。
9月底，保監(jiān)會(huì)調(diào)低了保險(xiǎn)資金投資信托計(jì)劃的資產(chǎn)認(rèn)可比例，除了A級(jí)以下或沒(méi)有評(píng)級(jí)的集合資金信托計(jì)劃沒(méi)有變動(dòng)外，其余計(jì)劃認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)均下降5%。這意味著保險(xiǎn)資金投資信托需要消耗更多資本，以滿(mǎn)足償付能力要求。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資產(chǎn)認(rèn)可比例的下調(diào)，將使保險(xiǎn)資金投資信托呈現(xiàn)兩極分化趨勢(shì)。
認(rèn)可比例調(diào)低以后，償付能力吃緊的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，后續(xù)配置信托計(jì)劃將有較大的束縛；而償付能力充足的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)則獲得底氣，在監(jiān)管層定調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，尚可以放開(kāi)手腳繼續(xù)增配信托產(chǎn)品。
不過(guò)，現(xiàn)實(shí)的情況是，[伯利茲公司注冊(cè)]融資市場(chǎng)正在發(fā)生變化，保險(xiǎn)資金鐘愛(ài)的優(yōu)質(zhì)信托項(xiàng)目正在減少。
太平資產(chǎn)認(rèn)為，從大的政策架構(gòu)上看，國(guó)務(wù)院鼓勵(lì)地方政府通過(guò)政府債券的方式融資，希望逐步清理并退出信托融資舞臺(tái)。
大型國(guó)有企業(yè)正在經(jīng)歷混合所有制改革，債務(wù)融資模式也將發(fā)生變化。
同時(shí)，隨著企業(yè)債改革的推進(jìn)，房企將有更多的機(jī)會(huì)通過(guò)債市融資。
這也意味著，上述這些曾經(jīng)容易被評(píng)為AAA級(jí)的融資人，正在政策的引導(dǎo)下慢慢遠(yuǎn)離信托渠道。而剩下的中小企業(yè)，顯然不是保險(xiǎn)資金投資的理想標(biāo)的�？深A(yù)見(jiàn)的是，能夠符合保險(xiǎn)資金配置要求的信托項(xiàng)目將逐步減少。
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