隱藏在信托行業(yè)不景氣背后的是中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩。過去十年中拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要行業(yè)——房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨諸多問題，而信托計(jì)劃目前主要投資此類資產(chǎn)。
由于在流動(dòng)性方面，[注冊(cè)香港公司費(fèi)用]信托計(jì)劃無法與公募基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品抗衡，止損機(jī)制缺失，因此被首先提示風(fēng)險(xiǎn)
10月14日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)公司投資信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)情況的通報(bào)》，對(duì)保險(xiǎn)資金投資信托計(jì)劃業(yè)務(wù)進(jìn)行分析和規(guī)范。
186號(hào)文主要是梳理目前業(yè)務(wù)中可能存在的問題，在強(qiáng)制性規(guī)定方面要求較少。通讀全文，發(fā)行部分問題確實(shí)嚴(yán)重。
監(jiān)管的邏輯起點(diǎn)
信托行業(yè)整頓后，保險(xiǎn)資金可投資信托計(jì)劃始于2006年保監(jiān)會(huì)1號(hào)令（《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》），允許保險(xiǎn)資金投資信托公司（當(dāng)時(shí)還叫信托投資公司）投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的信托計(jì)劃，之后的保監(jiān)發(fā)（2009）43號(hào)文《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的通知》允許保險(xiǎn)資金投資于信托公司發(fā)起設(shè)立的“投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃”。
保監(jiān)發(fā)（2012）91號(hào)文《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》允許保險(xiǎn)資金投資于信托公司集合資金信托計(jì)劃。
在這個(gè)階段，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金投資信托計(jì)劃實(shí)質(zhì)上是逐步放松的，基礎(chǔ)資產(chǎn)從最開始的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)擴(kuò)充到“融資類資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)可控的非上市權(quán)益類資產(chǎn)”。
但在2014年5月保監(jiān)發(fā)（2014）38號(hào)文（《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》）下發(fā)，監(jiān)管層開始注重該類業(yè)務(wù)的合規(guī)管理，再到本次186號(hào)文，直視業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
從時(shí)間點(diǎn)上看，保監(jiān)會(huì)對(duì)該類業(yè)務(wù)的態(tài)度基本上和信托行業(yè)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)情況亦步亦趨。
2006年到2012年，正是信托業(yè)整頓后發(fā)展的黃金時(shí)期，違約情況少，項(xiàng)目收益高，資產(chǎn)規(guī)模增速快，故保監(jiān)會(huì)對(duì)這塊業(yè)務(wù)是肯定的、放松的。
而自2013年下半年來，信托計(jì)劃問題頻現(xiàn)，傳統(tǒng)意義上的“剛性兌付”被打破，保監(jiān)會(huì)開始強(qiáng)調(diào)保兌付，并著手組建行業(yè)保障基金，這不僅讓個(gè)人投資者心存疑慮，也讓部分機(jī)構(gòu)投資者改變了對(duì)信托的看法。這是保監(jiān)會(huì)收緊政策的直接原因。
透過直接原因，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，隱藏在信托行業(yè)不景氣背后的，是中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩以及宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的積聚：CPI低于預(yù)期、PPI連續(xù)為負(fù)、PMI難有起色（統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI指數(shù)7月51.7、8月51.1、9月51.1，非制造業(yè)PMI指數(shù)7月54.2、8月54.4、9月54）。
從主要價(jià)格來看，鋼鐵價(jià)格已經(jīng)回落至自2003年以來的最低，百城房價(jià)指數(shù)連續(xù)5個(gè)月環(huán)比下跌，且跌幅擴(kuò)大。
從用電量來看，8月份出現(xiàn)了工業(yè)用電量18個(gè)月來環(huán)比首跌。過去十年中拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要行業(yè)——房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨諸多問題。
而信托計(jì)劃目前主要是投資此類資產(chǎn)，由于在流動(dòng)性方面，信托計(jì)劃無法與公募基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品抗衡，止損機(jī)制缺失，因此被首先提示風(fēng)險(xiǎn)。
增速問題：增速快是因?yàn)榛鶖?shù)低
186號(hào)文認(rèn)為，保險(xiǎn)公司投資信托產(chǎn)品的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是投資增長速度過快，前兩個(gè)季度的季度增長率為41.30%和37.70%。
我們認(rèn)為，這種增長速度的根本原因是存量規(guī)模本身較小。
截至二季度末，投資信托的保險(xiǎn)資產(chǎn)僅占保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)的2.99%。
雖然38號(hào)文從整體上是在規(guī)范保險(xiǎn)資金投資信托產(chǎn)品，但從另一個(gè)方面看，這卻使得保險(xiǎn)資金投資信托計(jì)劃有章可循，刺激了增長。
此外，各公司的增長情況也說明了問題。186號(hào)文中提到了增速超過400%的6家公司，沒有一家是投資余額占比前六的公司。
投資集中度：不應(yīng)僅看信托領(lǐng)域
186號(hào)文認(rèn)為，保險(xiǎn)公司投資信托產(chǎn)品的第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資集中度高，包括51%的信托投資集中在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，部分保險(xiǎn)公司的交易對(duì)手集中在某個(gè)信托公司。
其實(shí)，這是由于目前信托公司的資產(chǎn)投資偏重決定的。
根據(jù)信托行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年上半年，投向房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的占非證券投資集合信托成立規(guī)模的38.68%，如果考慮到保險(xiǎn)公司之前的對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的偏好，51%的比例不能說高。
此外，投資信托計(jì)劃，信托計(jì)劃只是中間投資品，如果打通來看，其就是投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、房地產(chǎn)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目和保險(xiǎn)公司通過其他渠道投資的一樣，僅在信托計(jì)劃中看這些行業(yè)的比例，不是特別合理。
交易對(duì)手問題主要是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司和信托公司為關(guān)聯(lián)企業(yè)，如186號(hào)文中提到的建信人壽與建信信托、利安人壽與江蘇國信、平安資產(chǎn)與平安信托。
其實(shí)，目前有的金融機(jī)構(gòu)致力于打造全金融牌照平臺(tái)，在金融控股集團(tuán)中，優(yōu)先考慮關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)，是很正常的事。這種情況不僅在信保合作中存在，在銀信合作、銀證合作中也存在。
當(dāng)然，部分保險(xiǎn)公司投資單一信托公司的占比逼近甚至超過了50%，也是需要引起注意的。
186號(hào)文揭示的問題
不可否認(rèn)，186號(hào)文也揭示的一些現(xiàn)實(shí)問題，需要引起重視。
1. 保險(xiǎn)資金投資單一信托：已經(jīng)突破監(jiān)管底線
186號(hào)文披露出來的最大問題是人保壽險(xiǎn)投資“中誠信托-理財(cái)貳號(hào)單一資金信托計(jì)劃”。
雖然提到這個(gè)案例，186號(hào)文的本意是說明投資基礎(chǔ)資產(chǎn)不明確，但就投資單一資金信托計(jì)劃的本身，就蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。
從法規(guī)層面看，38號(hào)文已經(jīng)明令“不得投資單一信托”，而且信托業(yè)定型后的文件，也只是對(duì)保險(xiǎn)資金投資集合信托進(jìn)行允許，而沒有許可其投資單一信托。保險(xiǎn)資金投資單一信托，已經(jīng)涉嫌違規(guī)操作。
此外，目前的集合信托一般在3年以內(nèi)，而根據(jù)186號(hào)文卻顯示，投資5年期以上的信托占到保險(xiǎn)資金投資信托的52.9%，可見，投資單一信托恐怕不是個(gè)例。
從問題的實(shí)質(zhì)看，雖然單一資金信托計(jì)劃和集合資金信托計(jì)劃僅兩字之差，但具體投向上兩者在風(fēng)險(xiǎn)方面完全不一樣。
在監(jiān)管方面，[香港公司做賬報(bào)稅]集合信托的監(jiān)管要嚴(yán)于單一信托，而在實(shí)務(wù)操作中，信托業(yè)的“剛性兌付”也僅僅對(duì)集合信托有效。
除去通道業(yè)務(wù)外，單一信托主要是為具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的投資，顯然，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為風(fēng)險(xiǎn)偏好最低的金融機(jī)構(gòu)，不應(yīng)該大規(guī)模配置此類資產(chǎn)。
2. 內(nèi)部評(píng)審與風(fēng)控：內(nèi)控存在問題
186號(hào)文揭示的第二個(gè)問題是相關(guān)內(nèi)部控制不完善。這集中地反映在“信用評(píng)級(jí)機(jī)制不完善”。
評(píng)估報(bào)告確實(shí)存在內(nèi)部信審人員較少等現(xiàn)象，背后隱藏的是對(duì)信托公司的過分信任。
這種情況以前在銀信合作中也普遍存在，雙方權(quán)利義務(wù)劃分模糊，在偽集合信托中“只要銀行敢賣信托公司就敢發(fā)，只要信托公司敢發(fā)銀行就敢買”。
目前保險(xiǎn)公司的問題只不過是當(dāng)初銀信合作亂象的翻版。
目前，銀信合作中的問題逐步暴露出來，“誠至金開”等事件的發(fā)生，讓銀行和信托公司也開始注重權(quán)責(zé)劃分、風(fēng)險(xiǎn)控制。
保險(xiǎn)公司和信托公司目前要做的，恐怕不在單純地控制速度、控制投向比例，而在于加強(qiáng)內(nèi)控管理。
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