信托產(chǎn)品違約短痛必須要承受

2014年是我國金融風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)的一年，管理層對(duì)此已經(jīng)有所預(yù)見和準(zhǔn)備。

2013年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，[注冊新加坡公司費(fèi)用]首次將防范地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為2014年經(jīng)濟(jì)工作中心之一。

金融市場化的步伐在新年伊始也有加快的跡象，允許金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、重點(diǎn)銀行設(shè)立“生前遺囑”、加快存款保險(xiǎn)制度建立等。這些措施短期應(yīng)對(duì)與長期建設(shè)相結(jié)合，顯示了注入風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿的政策意圖，預(yù)示著政府將不再成為金融市場風(fēng)險(xiǎn)的兜底者。

在此背景下，中誠信托事件成為我國金融發(fā)展史上具有里程碑式的重大事件。這一事件關(guān)涉到，在處理地方政府債務(wù)、影子銀行、淘汰落后產(chǎn)能、盤活貨幣存量等問題上，新一屆政府是否能真正兌現(xiàn)壯士斷腕的改革宣言。

事實(shí)上，違約是必然的，不管是隱性的（如政府授意下通過補(bǔ)足抵押或政府支持的第三方接管），還是顯性的（打破剛性兌付，唯一的區(qū)別就是在政府機(jī)構(gòu)、信托公司、托管銀行和投資者間如何分擔(dān)損失）。

信托違約不是今天才有的。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年以來被報(bào)道出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品共有20款，多集中在房地產(chǎn)和資源領(lǐng)域。過去，違約之所以能夠擺平，一個(gè)方面的原因是房地產(chǎn)回暖，大規(guī)模流動(dòng)性注入，另外就是政策監(jiān)管不足，可以讓信托公司以延期兌付、滾動(dòng)和“拆東墻補(bǔ)西墻”等多種騰挪術(shù)解決。

2011年監(jiān)管層加強(qiáng)房地產(chǎn)融資監(jiān)管后，投資資金前赴后繼地涌向了資源類信托，為這種騰挪術(shù)的施展創(chuàng)造了廣闊的空間。還有一個(gè)不得不重視的原因，就是地方政府暗中施助，如通過第三方接管、新上產(chǎn)能創(chuàng)造訂單等方式隱形補(bǔ)貼。

在政策漏洞大、貨幣流量大、地方政府投資需求饑渴癥難解的情況下，總可以找到讓外界看不出任何風(fēng)險(xiǎn)的、皆大歡喜的解決辦法。

但現(xiàn)在這一模式難以延續(xù)。房地產(chǎn)進(jìn)入消化存量的時(shí)代，美國經(jīng)濟(jì)再平衡進(jìn)程開啟，全球資源價(jià)格進(jìn)入下跌周期，全球流動(dòng)性趨勢和方向出現(xiàn)大調(diào)整，流動(dòng)性廉價(jià)泛濫的時(shí)代結(jié)束了。

更關(guān)鍵的是，旨在提高金融效率的金融創(chuàng)新和利率市場化，盡管有著實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、重塑中國經(jīng)濟(jì)的良好夙愿，卻演變成了套用政府信用、逃避政策監(jiān)管的“錢炒錢”行為，資金都流向了地方政府融資平臺(tái)、落后產(chǎn)能和房地產(chǎn)。

近年來，每一輪關(guān)于影子銀行的監(jiān)管（2010年以來在整頓同業(yè)、理財(cái)、信托等方面，國家及監(jiān)管部門發(fā)布了10多個(gè)文件），僅僅在短期內(nèi)嚇住了膽小者，換來的是改頭換面后的新模式和發(fā)現(xiàn)逃避模式后的報(bào)復(fù)性反彈。證券、保險(xiǎn)、城商行、農(nóng)商行、信用社、私募股權(quán)、小額貸款等，全部加入了炒錢行列。

有錢的出錢，沒錢的出通道（信用擔(dān)保），反正過一手就能賺到2-3個(gè)點(diǎn)的利潤。鏈條上金融機(jī)構(gòu)大多是國家的，不管是發(fā)行方，還是通道方，都認(rèn)為是沒有風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)志，投資者一呼百應(yīng)，信托的本意、通道的本意、委托人（投資者）責(zé)任全部拋開了。

中誠信托事件在這個(gè)方面體現(xiàn)的再全面不過。

首先，工商銀行和中誠信托到底誰是發(fā)起方，誰是通道方，也就是誰付主要風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的問題，從媒體披露的信息來看，到現(xiàn)在來看都不清楚，這也是目前雙方“踢皮球”的主要原因。

但確信的一點(diǎn)是，工商銀行向高凈值客戶宣傳該信托產(chǎn)品時(shí)，大談項(xiàng)目前景如何好，有意無意地回避了項(xiàng)目本身風(fēng)險(xiǎn)，不僅信托銷售要求的信息披露嚴(yán)重缺失，而且無法隔離自營業(yè)務(wù)與理財(cái)業(yè)務(wù)。

這讓我們不得不懷疑該行在全行業(yè)排名第一的非標(biāo)業(yè)務(wù)中有多少屬于此類情形，也為最終脫不離自身責(zé)任埋下禍根。

其次，中誠信托完全脫離了“受人之托，代人理財(cái)”的信托本業(yè)，不僅信托擔(dān)保物（采礦權(quán)、探礦權(quán)）沒有落實(shí)，就連融資方實(shí)際負(fù)債情況都不清楚，盡職調(diào)查流于形式。再次，信托產(chǎn)品投資者“買者自負(fù)”的信托基本原則在我國從來就未曾有過，中誠信托事件中也不例外。

最后，地方政府事前以隱性擔(dān)保拉郎配，撮合信托投融資行為，目的是為了上項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)增長，而信托事件一爆發(fā)，則忙著補(bǔ)上采礦權(quán)、探礦權(quán)的批文，幫助企業(yè)補(bǔ)足抵押品、擔(dān)保物，清理產(chǎn)能過剩的原則也顧不了。

地方政府還有很多債務(wù)屬于同一類型，這個(gè)產(chǎn)品出了問題一定將引爆其他債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

說白了，各方都在試圖維系政府擔(dān)保、貨幣寬松下的錢炒錢的“旁氏行為”，一則通過注資和自身資金騰挪可以解決問題，二則即使自己解決不了，政府也不會(huì)不管。非標(biāo)資產(chǎn)這么大，政府不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)產(chǎn)品違約而引爆區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。

全社會(huì)高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作的黑幕已經(jīng)到了金融機(jī)構(gòu)參與和不顧后果的地步，繼續(xù)之前政府最終買單模式不僅惡化道德風(fēng)險(xiǎn)，而且沒有人會(huì)認(rèn)為政府會(huì)下決心整頓影子銀行和地方債務(wù)。

在厘定各方責(zé)任的前提下，[注冊新加坡公司條件]承受典型信托產(chǎn)品違約不僅在于重塑金融紀(jì)律，更在于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，倒逼金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。否則中國經(jīng)濟(jì)必然再走貨幣開閘拉動(dòng)低效投資之路，經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整或?qū)⑶肮ΡM棄。