FT分析：中國信托行業(yè)將出現(xiàn)分化

吉林信托和平安信托都在中國金融體系的陰影區(qū)域開展業(yè)務(wù)，向那些在銀行看來風(fēng)險過高的借款方提供融資，但它們的相似之處也僅此而已。

吉林信托去年12月向投資者發(fā)出警告，[在廣洲注冊香港公司服務(wù)]稱旗下一支貸款支持證券產(chǎn)品存在違約風(fēng)險，該產(chǎn)品的貸款方是華北一家財務(wù)杠桿率過高的煤炭開采企業(yè)。為吸引投資者，吉林信托在發(fā)售這款產(chǎn)品時承諾10%的年化收益率，但它沒有要求這家煤企提供任何抵押品，而是接受了另一家煤企的擔(dān)保，提供擔(dān)保的那家企業(yè)目前同樣身陷困境。

與此同時，平安信托駐上海的分析師們則在伏案工作，仔細(xì)分析來自中國各地數(shù)百個地方政府的數(shù)據(jù)。

平安的分析師們總是仔細(xì)考察地方政府的負(fù)債水平和財政收入，通過過路費、水務(wù)費等數(shù)據(jù)評估潛在抵押品的價值。平安信托發(fā)放的貸款迄今從未出現(xiàn)過違約，其首席執(zhí)行官童愷也決心將這一紀(jì)錄繼續(xù)保持下去。他表示：“問題的關(guān)鍵在于嚴(yán)格的放貸紀(jì)律�！�

對于很多觀察人士而言，中國的“影子銀行”讓人聯(lián)想到的是，地下貸款方以極高的利率向來歷不明的借款方提供貸款。但這種觀點有些過于簡單，因為很多金融機構(gòu)現(xiàn)已開始填補受到嚴(yán)格監(jiān)管的銀行留出的市場空白。

一些影子銀行確實出現(xiàn)了問題，但其他一些影子銀行則是業(yè)績亮眼、管理完善的金融機構(gòu)。

麥肯錫亞洲資產(chǎn)管理咨詢業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人白德范表示：“事實上，信托公司在中國的金融系統(tǒng)中扮演了一個非常重要的角色。它們?yōu)槟切╋L(fēng)險很高的企業(yè)提供了一條融資途徑，否則，那些企業(yè)將完全無法獲得融資，或只能求諸黑市�！�

外界對中國信托公司的第一大誤解，是對它們實際從事什么業(yè)務(wù)的誤解。在西方，“信托”一詞指以第三方為受益人的保守管理型基金，中國的信托公司跟這種信托基金沒有任何關(guān)系。

在中國，信托公司是業(yè)務(wù)范圍最廣的金融機構(gòu)。它們能夠從事投資銀行、房地產(chǎn)貸款甚至私募股權(quán)交易。它們還是影子銀行體系中的主力軍，管理的資產(chǎn)規(guī)模達到10萬億元人民幣，超過了保險公司以及證券經(jīng)紀(jì)公司。

信托公司的業(yè)務(wù)模式是，填補銀行不能或不愿填補的市場空缺，并將它們的貸款和交易打包成高收益的投資產(chǎn)品。受監(jiān)管當(dāng)局限制，信托公司只能向富有的個人發(fā)售這類產(chǎn)品，而且產(chǎn)品的絕大部分風(fēng)險將由投資者而非信托公司承擔(dān)，這與世界各地對沖基金的規(guī)則相同。

要了解這一機制如何奏效，中國地產(chǎn)行業(yè)是一個典型案例。2011年，因擔(dān)心房地產(chǎn)市場過熱，中國政府幾乎禁止了銀行向房地產(chǎn)開發(fā)商放貸。即便是最優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)公司也無法從銀行獲得融資，于是它們轉(zhuǎn)而求助于信托公司；當(dāng)時信托公司仍然可以向房地產(chǎn)開發(fā)商放貸，突然之間它們的貸款利率就能達到10%至15%了。

在平安信托的房地產(chǎn)貸款當(dāng)中，約有四分之三貸給了中國前20大房地產(chǎn)上市企業(yè)。平安信托是中國平安旗下的子公司，以資產(chǎn)規(guī)模計是中國第一大信托公司。童愷表示：“我們不會降低身段去和身份較低的對手交易�！�

如今，平安信托的業(yè)務(wù)重點已部分轉(zhuǎn)向資金緊張的地方政府，而在中國銀行業(yè)和全球投資者看來，這些地方政府幾乎是不能觸碰的“有毒"借款方。

中國國家審計署周一表示，中國地方政府的債務(wù)規(guī)�，F(xiàn)已飆升至17.9萬億元人民幣，較2010年底增長了近70%。童愷說：“雖然市場對地方政府日益感到恐懼，但事實上，我們認(rèn)為向地方政府提供融資是個大好機遇�！�

童愷算得上是中國影子銀行領(lǐng)域頗為拿得出手的代表性人物。他戴著厚厚的圓框眼鏡，灰色的頭發(fā)修剪得宜，二十年前在牛津大學(xué)留過學(xué)，因此英語發(fā)音帶著柔和的英腔。即便是在以每月100億元人民幣的速度擴張平安信托資產(chǎn)管理規(guī)模的過程中，他仍堅持讓公司保持15%的資本金率，遠高于《巴塞爾協(xié)議III》中要求銀行保持的10.5%的資本金率。

在整個信托行業(yè)中，風(fēng)險管理措施都非常嚴(yán)格。麥肯錫的白德范指出，房地產(chǎn)抵押貸款的貸款與估值比率約為50%，與次貸危機爆發(fā)前美國的情況天壤之別，在那時的美國，100%的貸款與估值比率對無抵押貸款而言都非常普遍。

但也有一些信托公司參與了風(fēng)險更高的交易。以吉林信托為例，該機構(gòu)兩年前以對聯(lián)盛能源的10億元人民幣貸款為支持，發(fā)售了一支投資產(chǎn)品，而當(dāng)時這家煤炭開采企業(yè)已經(jīng)負(fù)債累累。

分析師指出，[在杭州注冊香港公司服務(wù)]鑒于聯(lián)盛能源目前正在進行資產(chǎn)重組，上述產(chǎn)品可能出現(xiàn)信托行業(yè)首起重大貸款違約。部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這其實是件好事，一方面能夠讓投資者知道，評估信托產(chǎn)品時不僅要考慮收益水平，還要考慮風(fēng)險，另一方面還能將中國影子銀行體系中最優(yōu)質(zhì)的那些機構(gòu)與那些投資者最好不要碰的機構(gòu)區(qū)分開來。

曾在四大會計師事務(wù)所工作擔(dān)任審計師的賈森•貝德福德表示：“雖然有人擔(dān)心，這將導(dǎo)致一種動蕩不穩(wěn)的局面，但很多信托公司認(rèn)為，這將最終促使投資逃往優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而我同意信托公司的這種看法。信托行業(yè)需要經(jīng)歷風(fēng)雨�！�