“信托在國(guó)外已有3800年的歷史，國(guó)外將個(gè)人財(cái)產(chǎn)及金融資產(chǎn)委托給信托投資公司進(jìn)行管理，已經(jīng)成為一種非常普遍的現(xiàn)象。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，信托與銀行、證券、保險(xiǎn)并稱為現(xiàn)代金融業(yè)的四大支柱”。
新中國(guó)最早的信托機(jī)構(gòu)是國(guó)家副主席榮毅仁于1979年10月4日創(chuàng)辦的中國(guó)國(guó)際信托投資公司（中信信托），經(jīng)過(guò)幾十年的波瀾起伏，目前的保留的信托名額73 個(gè)，登記在冊(cè)的信托公司66家，這些信托公司大致可以分為“三個(gè)派系”：“銀行系”，“央企系”、“地方系”。信托在新中國(guó)的發(fā)展雖然已經(jīng)有超過(guò)三十多年的歷史，但是行業(yè)真正快速發(fā)展卻是近幾年才開(kāi)始。
金融危機(jī)爆發(fā)之前，[在廈門(mén)注冊(cè)香港公司服務(wù)]中國(guó)信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模不到1萬(wàn)億，07年整個(gè)行業(yè)集合信托發(fā)行規(guī)模為639億，大部分信托公司全年發(fā)行信托產(chǎn)品數(shù)量都維持在個(gè)位數(shù)，信托爆發(fā)式的增資開(kāi)始于08至09年，每年以幾乎翻一番的速度快速發(fā)展，到2011年集合信托發(fā)行規(guī)模達(dá)到5687億，信托業(yè)管理的資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 4.8萬(wàn)億。截止2012年10月，信托規(guī)模已經(jīng)膨脹到6.58萬(wàn)億，如此爆炸式的增長(zhǎng)在國(guó)內(nèi)外都讓人瞠目結(jié)舌，這樣發(fā)展不得不引起大家的反思。下面我們從信托爆炸式膨脹的原因、信托資產(chǎn)規(guī)模的構(gòu)成、泛資產(chǎn)管理時(shí)代的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、巨額兌付壓力等來(lái)簡(jiǎn)要分析信托行業(yè)發(fā)展以及信托規(guī)模的膨脹。
信托規(guī)模膨脹的主要原因
信托規(guī)模膨脹有兩個(gè)主要因素，一是目前我國(guó)的信托主要是融資貸款類信托，規(guī)模膨脹的基礎(chǔ)是融資需求的持續(xù)增長(zhǎng)（目前我國(guó)信托公司主動(dòng)管理能力嚴(yán)重不足，主動(dòng)管理型投資類信托規(guī)模有限）,在國(guó)家貨幣政策以及宏觀調(diào)控樓市的大背景下，無(wú)論是工商企業(yè)還是房地產(chǎn)甚至是政府平臺(tái)類公司，都有大量的融資需求，在銀行貸款困難的背景下，借助信托融資成為了一條重要的融資通道。同時(shí)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，無(wú)論是個(gè)人投資者還是握有大量資金的企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，都需要尋找尋找穩(wěn)定可靠的投資渠道。此時(shí)的信托公司和“房地產(chǎn)中介”的角色比較接近，自然也瘋狂擴(kuò)展業(yè)務(wù)博得名利雙收。
“剛性兌付”是信托規(guī)模瘋狂膨脹另一個(gè)最重要的因素，沒(méi)有“剛性兌付”信托雖然也會(huì)成長(zhǎng)，但可能更加常規(guī)化。所謂的剛性兌付，就是信托產(chǎn)品的融資主體如果未能到期還款，信托公司也必須保證到期資金的支付，在剛性兌付的前提下，信托產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上完全保本、保息。然而實(shí)際上根據(jù)《信托公司管理辦法》（2007 年版）第34 條，信托公司不得承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失或保證最低收益。當(dāng)前的“剛性兌付”只不過(guò)是“信托公司”以及“投資者”之間達(dá)成高度共識(shí)的行業(yè)“潛規(guī)則”。
然而“剛性兌付”的潛規(guī)則”完全打破了金融行業(yè)中“風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配”的基本原理，讓信托產(chǎn)品畸形化，成為一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)豁免的高收益投資產(chǎn)品”。在這樣背景下，信托產(chǎn)品得到了廣大投資者的認(rèn)可，缺少有效投資途徑的中國(guó)高凈值人士開(kāi)始瘋搶信托產(chǎn)品，這自然催生了信托的膨脹。
信托資產(chǎn)規(guī)模構(gòu)成
從整個(gè)行業(yè)來(lái)講，信托資產(chǎn)主要由三個(gè)部分組成，針對(duì)普通投資者發(fā)行的“集合信托投資計(jì)劃”，針對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)為主要對(duì)象的“銀信合作單一信托業(yè)務(wù)”，以及針對(duì)企業(yè)機(jī)構(gòu)客戶為主要對(duì)象的“企業(yè)單一信托業(yè)務(wù)”。我們普通投資者接觸的信托業(yè)務(wù)主要是“集合信托投資計(jì)劃”，其信托規(guī)模占比大約在30%左右。 其實(shí)信托業(yè)在經(jīng)歷了07年的之前的不溫不火之后，“銀信合作”讓信托規(guī)模有了第一次真正意義上的膨脹，而金融危機(jī)的后遺癥是讓“房企”、“工商企業(yè)”以及 “政府平臺(tái)”等資金來(lái)源嚴(yán)重不足，在通過(guò)銀行等傳統(tǒng)融資渠道融資受限的前提下，信托成了這些資金需求方的救命稻草，這讓信托也有了2010~2011這兩年瘋狂的第二次膨脹。
從集合信托的分類來(lái)看，集合信托中比重較大的主要是“房地產(chǎn)信托”“基建類信托”“股權(quán)質(zhì)押類信托”“工商企業(yè)貸款類”“資金池類信托”等，下面我們主要分析下這幾類信托：
房地產(chǎn)信托： 中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)近日發(fā)布了三季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，三季度房地產(chǎn)信托新增額為850億元，環(huán)比上漲10 .3%，同比下降25.35%，房地產(chǎn)信托占整個(gè)信托資產(chǎn)余額的占比11.34%，為近十個(gè)季度以來(lái)最低。雖然房地產(chǎn)信托增量下滑，但目前房地產(chǎn)信托總規(guī)模依然在7500億左右，今年以來(lái)，提前清盤(pán)的房地產(chǎn)信托就有幾十款之多，“青島凱悅”門(mén)以及“上置雅賓利”等地產(chǎn)信托已經(jīng)開(kāi)始觸動(dòng)市場(chǎng)緊繃的神經(jīng)。雖然部分所謂的專家以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商開(kāi)始有意無(wú)意制造房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的氛圍，但部分三、四線城市商品房的供大于求現(xiàn)象開(kāi)始為大家敲響警鐘，近來(lái)官場(chǎng)的“房叔” “房嬸”事件，也從側(cè)面反映出一線城市的“房屋存量”便不像開(kāi)發(fā)商嘴里那樣的不足，“十八大報(bào)告”中關(guān)于“民生問(wèn)題”以及“社會(huì)穩(wěn)定”的內(nèi)容很難解讀出房地產(chǎn)將再次走火的前景。部分房地產(chǎn)企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)策略是否會(huì)帶來(lái)“運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”值得思量。對(duì)于房地產(chǎn)信托來(lái)說(shuō)，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)將主要來(lái)源于“企業(yè)內(nèi)部運(yùn)作能力”和“政策風(fēng)險(xiǎn)”。
基建類信托：2012年，基建類信托是政信合作的主流模式，因各地的基建項(xiàng)目上馬速度不減，而銀行對(duì)平臺(tái)的貸款已被捆住手腳，只能借道信托。信托行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，前三季度基建類信托成立規(guī)模新增7550億元，較去年同期增長(zhǎng)了88.7%。截止三季度末，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托余額達(dá)1.39萬(wàn)億元，占比達(dá) 23.34%，而去年末的數(shù)據(jù)是1.02萬(wàn)億元和21.88%。普益財(cái)富的數(shù)據(jù)顯示，截止到11月底，信托公司共成立了429款集合類基建信托，發(fā)行量占比為11.19%，2011年僅有199款，當(dāng)時(shí)的占比僅4.77%。其中個(gè)別信托公司今年發(fā)行的基建類信托已經(jīng)超過(guò)600億元 ，規(guī)模可謂驚人。
鑒于今年以來(lái)基建類信托發(fā)行的量比較大，加上年底資金面臨緊張，銀監(jiān)會(huì)出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，近日對(duì)基建類信托進(jìn)行了口頭指導(dǎo)，已經(jīng)上報(bào)的項(xiàng)目可以繼續(xù)發(fā)行，暫時(shí)不再批新上報(bào)的基建項(xiàng)目。其實(shí)在經(jīng)歷了今年以來(lái)的瘋狂發(fā)行后，各級(jí)政府要開(kāi)始考慮如何落實(shí)還款的問(wèn)題，一紙空文的納入地方財(cái)政預(yù)算或者財(cái)政擔(dān)保不能根本性解決問(wèn)題。結(jié)合黨的十八大報(bào)告中關(guān)于發(fā)展的內(nèi)容，基建類信托恐怕在接下來(lái)的一年都難以再現(xiàn)雄風(fēng)。
股權(quán)質(zhì)押信托：數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，上市公司大股東新增質(zhì)押股權(quán)從去年同期的200.19億股狂飆至472.78億股（這其中涉及房地產(chǎn)的占所有股權(quán)質(zhì)押市值的24.5% ），股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)也從1065筆增至目前的1431筆（當(dāng)然上市公司股權(quán)質(zhì)押有很大一部分不是經(jīng)過(guò)信托渠道，而是通過(guò)銀行券商渠道或者民間資本直接對(duì)接）。如果算上非上市金融股權(quán)質(zhì)押（規(guī)模近千億），股權(quán)質(zhì)押融資的規(guī)模數(shù)量同樣驚人。這類型的信托雖然市場(chǎng)認(rèn)可度較高，但是背后風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。就融資目的而言，雖然一部分是為企業(yè)籌備資金用于補(bǔ)充現(xiàn)金流，但依然有不少股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資是為了提前套現(xiàn)（甚至有部分股東或高管融資是為了套現(xiàn)移民），將投資者資金借給這樣的企業(yè)或者股東，盡管是風(fēng)險(xiǎn)較低的股權(quán)質(zhì)押融資，風(fēng)險(xiǎn)還是不可忽視。長(zhǎng)此以往是否會(huì)受到監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管不得而知，但是融資規(guī)模的持續(xù)性存疑。
工商企業(yè)貸款：工商企業(yè)貸款類融資信托，雖然表面上看，這些企業(yè)一般都有穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入幾乎都能夠完全覆蓋信托融資還款，但是我們不可忽視的是這些融資企業(yè)無(wú)法長(zhǎng)時(shí)間承當(dāng)信托融資的高成本，大部分企業(yè)借助信托融資都是無(wú)奈之舉（這些企業(yè)在當(dāng)前的貨幣政策下很難從銀行持續(xù)獲得貸款）。倘若牽扯進(jìn)民進(jìn)資本（月息2~3分）甚至是高利貸（月息5~6分），這些工商企業(yè)接下來(lái)生存都成為難題，接下來(lái)的信托到期還款將成為不小的問(wèn)題，這些風(fēng)險(xiǎn)我們無(wú)法忽視。而剛剛爆發(fā)的湖北第二大民營(yíng)企業(yè)“三峽全通涂鍍板有限公司”這個(gè)政府招商引資的招牌企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，將為其提供資金支持的中國(guó)建設(shè)銀行、漢口銀行、中信銀行及中信信托（中信信托“三峽全通貸款集合資金信托計(jì)劃”期限18個(gè)月、總計(jì)4期，募集資金規(guī)模達(dá)13.4億元）、廣西北部灣銀行、中國(guó)民生銀行等十余家銀行拖下水，總計(jì)逾70億元貸款或?qū)⒚媾R打水漂的境地。 而目前借助信托融資的大多數(shù)工商企業(yè)資質(zhì)，很多實(shí)際上便不比“三峽全通涂鍍板有限公司”好。
資金池類信托：目前被媒體所爆出市場(chǎng)上發(fā)行資金池產(chǎn)品較多的為中信信托、中融信托、金谷信托、湖南信托、華信信托、華能信托、平安信托、江西信托、新時(shí)代信托、中航信托等國(guó)內(nèi)多家主流信托公司。而信托資金池的資金規(guī)模也頗為驚人，僅南方一家信托公司的此類產(chǎn)品，在一年左右的時(shí)間內(nèi)，就已經(jīng)膨脹到百億級(jí)別。
對(duì)于資金池項(xiàng)目，在當(dāng)前中國(guó)信托公司資產(chǎn)管理能力不足的背景下，很容易演變成為其它到期信托項(xiàng)目接盤(pán)的項(xiàng)目（目前用的較多的是不同信托公司之間的交叉接盤(pán)，規(guī)避銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管），而這相當(dāng)于拿投資者的錢(qián)將部分信托項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)擊“鼓傳花式”的向后轉(zhuǎn)移。
這樣的做法自然會(huì)引起監(jiān)管層的關(guān)注，據(jù)2012年10月17日的媒體報(bào)道稱，銀監(jiān)會(huì)非銀部已叫停資金池信托業(yè)務(wù)，如果信托公司報(bào)備該類產(chǎn)品，將不會(huì)再獲得通過(guò)。對(duì)于存量的資金池信托業(yè)務(wù)，正在擬定有關(guān)文件予以規(guī)范。估計(jì)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里，資金池項(xiàng)目前景堪憂，不會(huì)成為信托規(guī)模膨脹的又一個(gè)著力點(diǎn)。
泛資產(chǎn)管理時(shí)代的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)
為了平衡金融市場(chǎng)的各利益方，管理層有意讓券商、基金等主要金融機(jī)構(gòu)加入資產(chǎn)管理的市場(chǎng)，一起分享“中國(guó)龐大的資產(chǎn)管理市場(chǎng)需求”的蛋糕，今年以來(lái)，“泛資產(chǎn)管理”的概念被頻頻提及，資管參與主體增多，三季度以來(lái)，證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)都出臺(tái)了很多針對(duì)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的新政，為資產(chǎn)管理放松管制。
比如針對(duì)基金管理公司，9月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，10月31日又發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》，目的是向基金管理公司全面開(kāi)放資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，明確基金管理公司可以針對(duì)單一客戶和多個(gè)客戶設(shè)立“資產(chǎn)管理計(jì)劃”。對(duì)于基金公司通過(guò)設(shè)立子公司開(kāi)展“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，投資于金融市場(chǎng)之外的非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)、債權(quán)、其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利和中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)，這與信托公司集合信托計(jì)劃的投資范圍幾乎沒(méi)有區(qū)別。
針對(duì)券商，10月下發(fā)的券商資管新政，對(duì)于券商的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，允許投資者與證券公司自愿協(xié)商，由合同自行約定，與信托公司單一信托的投資范圍也已幾乎無(wú)差別。而券商在股權(quán)質(zhì)押融資市場(chǎng)，無(wú)論是從融資主體還是專業(yè)能力，都有著比信托更為有利的優(yōu)勢(shì)地位。某券商資產(chǎn)管理公司成立2年時(shí)間里，資產(chǎn)管理規(guī)模從不到100億元猛增為當(dāng)前的1000多億元。截至目前，券商資產(chǎn)管理規(guī)模已超過(guò)9700億元，銀證合作規(guī)模3個(gè)月增了5000億元，今年年底突破1萬(wàn)億元幾乎毫無(wú)懸念。
在泛資產(chǎn)管理時(shí)代，雖然基金、券商要和信托競(jìng)爭(zhēng)還需要一定的時(shí)間，信托一家獨(dú)大的情景依然會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間，不過(guò)新興起基金、券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)必將分流一定的信托資產(chǎn)管理規(guī)模。
巨額兌付后的信托行業(yè)
根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，明年信托產(chǎn)品到期規(guī)模超過(guò)3.2萬(wàn)億元的，這樣龐大的兌付規(guī)模已經(jīng)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。如果這些產(chǎn)品都能夠如此安全兌付，自然皆大歡喜。然而實(shí)事求是分析，這些即將在來(lái)臨兌付的信托產(chǎn)品中，無(wú)論是何種類型的信托產(chǎn)品，兌付的風(fēng)險(xiǎn)都不容忽視。信托公司是繼續(xù)執(zhí)行“剛性兌付”的潛規(guī)則，還是打破剛性兌付，是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。如果繼續(xù)“剛性兌付”，投資者自然落袋為安，但對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目兜底的資金，無(wú)論是信托公司的股東，還是資產(chǎn)管理公司或者基金，兜底的結(jié)果并不是消除風(fēng)險(xiǎn)，只是將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移，這些風(fēng)險(xiǎn)聚集在中國(guó)的金融行業(yè)，早晚會(huì)對(duì)中國(guó)金融業(yè)甚至是實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大傷害，最終結(jié)果無(wú)論是納稅人的錢(qián)買單還是印鈔買單，本質(zhì)上都是干“劫貧濟(jì)富”的勾當(dāng)，這樣的做法雖然短期內(nèi)能夠維持社會(huì)的穩(wěn)定，但對(duì)呼吁公平發(fā)展的國(guó)家政策而言，實(shí)在是不是長(zhǎng)久之路。同時(shí)這樣的做法，打破了金融行業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)與收益相平衡的基本原理，讓信托行業(yè)徹底畸形化，嚴(yán)重傷害了中國(guó)的金融秩序，也傷害了信托業(yè)自身。
任何投資品的發(fā)展過(guò)于瘋狂后，[在大連注冊(cè)香港公司服務(wù)]不僅隱藏的風(fēng)險(xiǎn)在積累，也會(huì)受到監(jiān)管部門(mén)的指導(dǎo)。鑒于中國(guó)監(jiān)管層的一貫做法（政策從放口風(fēng)到具體實(shí)行有一個(gè)過(guò)渡期），“剛性兌付”的打破已經(jīng)可期。而信托市場(chǎng)“剛性兌付”一旦打破，市場(chǎng)將帶來(lái)較大震動(dòng)，信托產(chǎn)品的募集難度將加大，資金將尋找新的投資渠道。
從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，雖然全球經(jīng)濟(jì)仍然低迷。對(duì)于中國(guó)，新一屆政府將放棄GDP導(dǎo)向的發(fā)展模式，這預(yù)示著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型雖然困難重重但一定會(huì)堅(jiān)持到底。同時(shí)新一屆政府依然會(huì)保持國(guó)家政策延續(xù)性，房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)出現(xiàn)較大的變化，來(lái)年的貨幣政策比今年可能會(huì)有一定程度的寬松，企業(yè)獲得資金將比過(guò)去兩年相對(duì)容易。地方政府平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)的融資依然會(huì)受到政府的限制，這樣的結(jié)果是導(dǎo)致符合信托融資條件的融資主體數(shù)量將逐漸下降（最近兩個(gè)月各大信托公司信托計(jì)劃中融資主體的質(zhì)量已經(jīng)開(kāi)始明顯下降）。而對(duì)于那些機(jī)構(gòu)客戶，在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的背景下，也會(huì)將更多的資金用于企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，而不是用來(lái)金融投資。
在信托規(guī)模的“巨額兌付”和信托融資主體數(shù)量逐漸下降以及投資于信托資金開(kāi)始減少的大背景下，寄望于信托規(guī)模的繼續(xù)膨脹有點(diǎn)不太現(xiàn)實(shí)。如果不出意外，信托規(guī)模的峰值將在來(lái)年到來(lái)，樂(lè)觀估計(jì)信托規(guī)模能夠達(dá)到8~8.5萬(wàn)億已經(jīng)是個(gè)極限，這距離大家高喊的10萬(wàn)億估計(jì)有不小的距離。
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