財(cái)富管理需求改變債市投資風(fēng)格

近期，[注冊(cè)香港公司咨詢服務(wù)] 證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的舉措不斷：拓寬券商自營(yíng)、資管產(chǎn)品投資范圍，允許券商設(shè)立子公司從事另類投資，拓寬基金公司專戶業(yè)務(wù)投資范圍，允許基金公司設(shè)立子公司并由個(gè)人持股，等等。

從某種意義上說，這些政策放開后，券商和基金公司獲得了類信托通道，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和金融脫媒的大背景下，有利于壯大整個(gè)行業(yè)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)規(guī)模。

由于中國(guó)文化傳統(tǒng)和體制依賴的原因，大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買者是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者，他們購(gòu)買金融資產(chǎn)時(shí)，要么是看重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的絕對(duì)保本保收益特性，要么是看重由銀行或者政府信譽(yù)作為兜底的無形擔(dān)保。

這也就是為何銀行理財(cái)產(chǎn)品中保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品好賣，以及近期基金公司不能保底收益的短期理財(cái)基金規(guī)模下降的原因之一。在放松業(yè)務(wù)管制后，通過券商資管和基金專戶通道進(jìn)行債券投資的理財(cái)產(chǎn)品會(huì)大量增加，這其中，大量含有保證收益的優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品正不斷成為中國(guó)債券市場(chǎng)的增量資金。

這些新進(jìn)入市場(chǎng)的資金，由于其資金特性的要求，必然會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格的變化。

從 1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債至今，中國(guó)債券市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格已經(jīng)歷多次轉(zhuǎn)變。前幾年，銀行(含其他存款類金融機(jī)構(gòu))和保險(xiǎn)公司是市場(chǎng)中最主要的配置型機(jī)構(gòu)，他們主營(yíng)業(yè)務(wù)的特性決定了他們的債券投資風(fēng)格，主要是將資產(chǎn)和負(fù)債在期限、利率和風(fēng)險(xiǎn)上進(jìn)行匹配；而券商自營(yíng)和開放式基金，則是活躍二級(jí)市場(chǎng)最主要的交易型機(jī)構(gòu)，基金經(jīng)理的排名壓力、激勵(lì)政策、基金規(guī)模的波動(dòng)和券商自營(yíng)資金追求絕對(duì)收益的特性，導(dǎo)致他們?cè)谕顿Y風(fēng)格上以高拋低吸、杠桿操作、擴(kuò)大收益為主。

在市場(chǎng)嚴(yán)重分割的背景下，投資者風(fēng)格的差異也是造成早些年銀行間市場(chǎng)交投不活躍和交易所市場(chǎng)波動(dòng)性過大的原因之一。

這兩年來，在大量保本保收益的理財(cái)資金通過信托通道、券商資管和基金專戶進(jìn)入債券市場(chǎng)后，這部分投資者的投資風(fēng)格呈現(xiàn)出越來越強(qiáng)的配置型機(jī)構(gòu)特征。比如，某信托理財(cái)計(jì)劃為結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，兩年期封閉運(yùn)作，總規(guī)模1億元，其中優(yōu)先級(jí)9000萬元保證收益5.4%，僅限于投資債券市場(chǎng)。該產(chǎn)品的投資管理人在考慮投資標(biāo)的時(shí)，必然要衡量其收益率和期限結(jié)構(gòu)是否能覆蓋理財(cái)產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)的成本和期限，并且權(quán)衡其持有期的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，盡量避免出現(xiàn)大量的風(fēng)險(xiǎn)敞口，當(dāng)有適合的投資標(biāo)的物出現(xiàn)，管理人必然將其購(gòu)入作為基礎(chǔ)配置資產(chǎn)放入投資組合中。

這樣一來，當(dāng)配置型需求較大時(shí)，會(huì)有大量符合配置需求的債券被作為基礎(chǔ)配置資產(chǎn)儲(chǔ)藏起來，這也不難解釋為何有些發(fā)行量不大的債券因常年無交易而被稱為“僵尸債券”。

近期，多家券商資管、基金專戶和債券私募均在發(fā)行投資于債券市場(chǎng)封閉運(yùn)行的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在投資風(fēng)格上必然會(huì)與以往不保證收益的管理型產(chǎn)品不一樣。在前述財(cái)富管理大潮和保證收益理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)行的背景下，相信我們未來可以看見越來越多的資金和投資者增加配置型需求。而當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展到有足夠多的配置型投資者和資金時(shí)，對(duì)于熨平市場(chǎng)的非理性波動(dòng)和債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展又具有特別積極的意義。

作為市場(chǎng)的參與者，[注冊(cè)香港公司咨詢服務(wù)] 我們應(yīng)該關(guān)注市場(chǎng)投資者投資風(fēng)格的變化，并根據(jù)自身的特性和需求而調(diào)整自己的投資策略。