全球央行仍有降息空間，但仍有“反轉(zhuǎn)利率”可能

一項(xiàng)針對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)不太可能將基準(zhǔn)利率降至負(fù)值，但在利率開始降至弊大于利之前，全球央行仍有進(jìn)一步降息的空間。

隨著世界經(jīng)濟(jì)的低迷，已經(jīng)迫使美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行降低借貸成本，政策制定者準(zhǔn)備推出更多的舉措。然而，他們也意識(shí)到，在某個(gè)時(shí)臨界點(diǎn)，他們將不得不停止使用該工具作為刺激手段，因?yàn)閾?dān)心會(huì)觸及所謂的反轉(zhuǎn)利率水平，在這種水平，廉價(jià)的資金會(huì)有收縮的效應(yīng)。

彭博針對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新調(diào)查顯示，美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行目前只會(huì)將基準(zhǔn)利率分別從1.75%-2%和0.75%降到零。兩家央行都曾表示反對(duì)負(fù)利率。

相比之下，根據(jù)民意調(diào)查的預(yù)估中值，歐洲央行應(yīng)該能夠?qū)⑵浯婵罾蕪哪壳暗呢?fù)0.5%降至最低負(fù)0.8%，日本央行可能將其關(guān)鍵利率從負(fù)0.1%降至負(fù)0.35%。

調(diào)查結(jié)果表明，貨幣政策在完全用盡之前仍可放松，這對(duì)于受貿(mào)易緊張困擾的世界經(jīng)濟(jì)中是個(gè)好消息。不過，這些數(shù)據(jù)也表明，各國(guó)央行的火力不及歷史水平，這可能會(huì)讓投資者感到恐慌，并突顯出如果當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)放緩持續(xù)下去，各國(guó)政府需要采取更多行動(dòng)。

赫爾辛基的FIM Group OYJ首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Timo Hirvonen表示，目前，歐洲央行和日本央行似乎有意愿在經(jīng)濟(jì)下滑的情況下降低利率。但美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行不認(rèn)為負(fù)利率是一種選擇。

此前，普林斯頓大學(xué)(Princeton University)的Markus Brunnermeier和Yann Koby在一項(xiàng)研究中普及了反轉(zhuǎn)利率的概念。他們?cè)谘芯恐刑岢�，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，寬松的貨幣政策會(huì)變成緊縮政策，因?yàn)殂y行出于對(duì)自身股權(quán)狀況的擔(dān)憂或滿足資本監(jiān)管要求的需要而停止放貸。一些銀行，尤其是歐洲的銀行，已經(jīng)開始反對(duì)負(fù)利率。

彭博社的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，圍繞著利率下限的所有辯論、不確定性和復(fù)雜性，掩蓋了一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)：在離零不遠(yuǎn)的某個(gè)地方，降息成本將開始超過收益，而一些主要的央行已經(jīng)在那里了。如果下一次衰退來得比我們預(yù)期的更早，其他國(guó)家也不會(huì)落后太遠(yuǎn)。”

另一個(gè)懷疑利率有下限的理由是，人們懷疑基準(zhǔn)利率越低，就會(huì)有越多的人為了保護(hù)自己的退休生活而增加儲(chǔ)蓄。一些政策制定者還認(rèn)為，極低的利率可能會(huì)吹大資產(chǎn)泡沫或損害生產(chǎn)率。

KPMG LLP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Constance Hunter表示，“從通脹預(yù)期、刺激投資和支出等方面來看，負(fù)利率的邊際回報(bào)正在遞減。”

美聯(lián)儲(chǔ)今年已經(jīng)兩次下調(diào)基準(zhǔn)利率，以美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾(Jerome Powell)為首的政策制定者傾向于再次采取行動(dòng)。但鮑威爾上月表示，負(fù)利率并非“我們的首選”工具。這樣的政策在美國(guó)可能被視為非法，而且考慮到它可能給銀行和貨幣市場(chǎng)基金造成的破壞，也不清楚它能帶來多少經(jīng)濟(jì)收益。

英國(guó)央行也反對(duì)負(fù)利率，盡管英國(guó)與歐盟間出現(xiàn)無協(xié)議脫歐的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼(Mark Carney)已經(jīng)排除了將利率降至零以下的可能性，他認(rèn)為這樣做“有些不自然”，因?yàn)檫@樣做可能會(huì)損害銀行的利潤(rùn)率、盈利能力和資本化，進(jìn)而影響銀行的放貸意愿。

歐元區(qū)和日本已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。歐洲央行上一次下調(diào)銀行隔夜存款利率是在9月12日，而雖然日本央行表示更愿意加大寬松力度，但它也擔(dān)心大規(guī)模寬松計(jì)劃對(duì)商業(yè)銀行和市場(chǎng)的副作用。