人民幣要走向國際化，必須忍受不存在的虛假貿(mào)易，是中國的金融監(jiān)管當(dāng)局所預(yù)期和眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家公認(rèn)的事實。然而本報從相關(guān)渠道獲悉，2010年6-11月半年內(nèi)達(dá)到3400億元人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算數(shù)據(jù)，還是讓作為人民幣離岸交易中心所在地的香港金融管理局（以下簡稱香港金管局）產(chǎn)生了擔(dān)憂。

2010年12月23日，一封由香港金管局下發(fā)的警告信傳到了在港的各家銀行手中，記者了解到，在這封信內(nèi)，金管局將對在特別行政區(qū)使用人民幣的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行技術(shù)調(diào)整，而各家銀行必須加大力度，防止企業(yè)偽造貿(mào)易文件以獲得人民幣額度，同時還要特別關(guān)注新客戶提出的大額交易要求以及關(guān)聯(lián)實體之間的交易。

就在同一日，香港金管局網(wǎng)站也刊登了總裁陳德霖對香港人民幣業(yè)務(wù)的最新介紹。陳德霖具體闡述了金管局與中國央行商討決定后對人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算機(jī)制進(jìn)行調(diào)整的措施，包括在港參加人民幣結(jié)算的銀行首先得利用在貿(mào)易結(jié)算項下向客戶收購的人民幣，來滿足客戶購買人民幣的需求，不足的凈額才可通過清算行到上海外匯交易中心購買人民幣。其次，參加行只可為客戶三個月內(nèi)需要進(jìn)行貿(mào)易支付給內(nèi)地的交易，通過清算行到上海購買人民幣。

“由于人民幣在內(nèi)地的資本項下是嚴(yán)格管制的，它和香港之間產(chǎn)生的利率和匯率雙重差異，造成中外貿(mào)易商甚至清算行在香港和內(nèi)地之間進(jìn)行的人民幣套利行為無法避免。”1月13日，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委(博客)在電話中這樣向《華夏時報》記者表示。

虛實難辨的貿(mào)易

“一張偽造的貿(mào)易單據(jù)，就可以讓數(shù)千萬甚至數(shù)億元的人民幣從內(nèi)地的各個省份流到香港，在香港的出口商從我們這里接受人民幣付款，然后以更具吸引力的離岸匯率將其兌換成美元。”1月11日，上海一家貿(mào)易公司不愿透露姓名的財務(wù)經(jīng)理對本報記者如是說。

“就像通過淘寶網(wǎng)購買東西�！边@位財務(wù)經(jīng)理如是描述虛假貿(mào)易的過程：銷售方先把錢打到購買方的賬上，然后通過不存在的購買行為完成交易，資金再從購買方的賬戶通過支付寶轉(zhuǎn)到銷售方一端。只不過，在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中，銷售方在香港、購買方在內(nèi)地，但是由于人民幣在香港利率更低、匯率也更低，將其兌換成美元相比于內(nèi)地可以兌換更多，這其中存在2%-3%的利差。對于雙方甚至交易平臺的結(jié)算行來說，都有利可圖，就會有機(jī)構(gòu)去做虛假交易。

盡管在接受本報記者采訪時，魯政委并不愿意對3400億資金中到底有多少比例是不存在的虛假貿(mào)易作測評，但是他也表示，從國際來說，全球的外匯交易中有99%是沒有真實交易背景的，只有1%有真實的貿(mào)易記錄；而在人民幣升值的背景下，所有人都有足夠的動力去購買人民幣，這種情況無法避免。當(dāng)然，如果人民幣真的一點都不存在套利空間，不升值，那么人民幣也就無法真正成為國際貨幣，這一點無論對于金融監(jiān)管當(dāng)局還是經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言，都是心知肚明的。不過人民幣在香港套利必須在可控的范圍之內(nèi)，不能純粹為了獲利而獲利。

1月12日，匯豐（中國）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌在其環(huán)球經(jīng)濟(jì)展望的年會上接受本報記者采訪時稱，對于人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中出現(xiàn)的套利行為是正常的，而且也不會影響人民幣跨境貿(mào)易的進(jìn)程。他還樂觀預(yù)計，人民幣跨境貿(mào)易將會以驚人的速度發(fā)展，在未來五年內(nèi)，中國有望三分之一以上的進(jìn)出口貿(mào)易用人民幣結(jié)算，以后每年將會有接近2萬億以上的貿(mào)易總量用人民幣結(jié)算，人民幣在未來五年會成為全球貿(mào)易的三大貨幣。

上海一家參與跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算的大型商業(yè)銀行負(fù)責(zé)人也表示，全國有67359家企業(yè)獲得試點資格，未來還有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢，而要想保證每一家都老老實實做實物貿(mào)易往來，這是不可能的。

本報記者也了解到，人民幣套利最大的誘惑就在于利率。以貸款為例，在香港貸港幣，利率是1%-2%，最高不超過2%，而在國內(nèi)貸人民幣，利率最少是5%。這中間就有3％的套利空間。如果在香港用多貸港幣換成人民幣，只需提供貿(mào)易單據(jù)，顯示需付給內(nèi)地人民幣的需求，就可以做人民幣貿(mào)易融資結(jié)算，這就意味著可以用1%-2%的利率借人民幣，非常劃算。

此外，由于香港和內(nèi)地的人民幣匯率存在差異，也為人民幣套利帶來空間。以1月13日的匯率為例，內(nèi)地美元兌人民幣的中間價是1：6.5997，而在香港則是1：6.5861，兩地的匯率相差0.0136，也就是1.36%的匯差。在香港以658萬人民幣兌換100萬美元，則在內(nèi)地可以兌換659萬元，中間價差超過1萬元，而且因為限制較為寬松，香港離岸市場與內(nèi)地市場美元兌人民幣通常存在溢價，溢價水平與香港人民幣緊缺程度成正比。

金管局堵漏

1月7日，渣打銀行亞洲區(qū)市場主管彭達(dá)賢接受外媒采訪時也承認(rèn)，國際投資者對人民幣的狂熱需求，壓低了香港市場人民幣的利率，從而讓企業(yè)產(chǎn)生了使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易或融資的動機(jī)。連外國出口商都看到，與中國內(nèi)地相比，人民幣對美元匯率在香港存在溢價，他們在香港市場需要人民幣。

而誠如魯政委所說，對于人民幣在香港作為離岸貨幣，因為套利沖動產(chǎn)生的虛假貿(mào)易，需辯證地看。雖然中國央行和香港金管局首先希望這3400億的跨境貿(mào)易額是真實交易，然而只要虛假交易的風(fēng)險是在可控的范圍內(nèi)，人民幣套利在香港不會一發(fā)不可收拾，那么有一點虛假交易會助推人民幣更快地成為國際貨幣。

但是在事實上，人民幣套利空間導(dǎo)致的虛假貿(mào)易正在香港肆意生長。

2010年11月，作為香港人民幣清算行的中銀香港突然對外宣布，用于人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的額度用完。但是在2010年前十個月，中銀香港的人民幣額度只用了20個億，而在10月份的前兩周，一下子暴漲到60個億。

在香港，根據(jù)香港金管局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至去年11月底，香港的人民幣存款總額達(dá)2796億元，比10月底和2009年底分別增加625億元（或29%）和2169億元（或246%）。僅僅一個月，香港的人民幣就增加了625億，如果按照這樣的增長速度，不到兩年，在港的人民幣存款就將達(dá)到1萬億元人民幣。

“人民幣跨境貿(mào)易和人民幣國際化必須循序漸進(jìn)，如此大躍進(jìn)似的增長必然是中國金融監(jiān)管部門所不愿意看到的�！币晃皇袌鋈耸咳缡欠治�。

正因為如此，陳德霖12月23日也表示，為保持香港人民幣供應(yīng)的穩(wěn)定，金管局會利用與人民銀行的貨幣互換安排，提供200億元人民幣，作為一個常設(shè)的資金池，為跨境貿(mào)易結(jié)算和支付提供人民幣資金，而且這個資金池可以應(yīng)付企業(yè)的需求。盡管陳德霖并未明確暗示，但是在另外一條措施中，陳德霖稱由于人民幣可兌換性目前仍然受限制，金管局要求參加行的人民幣長倉或短倉，不可超過其人民幣資產(chǎn)或負(fù)債的10%，抑制企業(yè)以及銀行投機(jī)套利需求的決心顯露無遺。