更加通暢的融資渠道，更加便宜的融資成本，加之為了規(guī)避匯率風險，讓更多中資企業(yè)回到國內債券市場進行直接融資。根據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年1~11月份，債券市場累計發(fā)行量同比增長81.6%。
與國內市場規(guī)模暴漲相對應的是中資發(fā)行人境外發(fā)債規(guī)模的驟減。[德國公司注冊]金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，中資發(fā)行人在離岸市場的債券發(fā)行量，自2008年以來，首次出現(xiàn)下滑。
離岸債券發(fā)行規(guī)模驟減
央行本周一發(fā)布數(shù)據(jù)，今年1~11月，債券市場累計發(fā)行債券19.9萬億元，同比增長81.6%。其中，銀行間債券市場累積發(fā)行18.8萬億元，同比增長76.5%。
而與此同時，中資發(fā)行人境外發(fā)債規(guī)模驟減。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月9日，中資發(fā)行人本年度在離岸市場的債券發(fā)行量為1023億美元，較2014年1380億美元的發(fā)行量下降了26%。這也是自2008年以后，中資發(fā)行人離岸發(fā)行債券規(guī)模首次出現(xiàn)下滑。
“國內整體的收益率環(huán)境曲線是比較平的，評級為‘AAA’的企業(yè)可能和一個評級為‘B’的企業(yè)之間的信用差距并不大，短期限和長期限的收益率差別也不大，因此，對于信用相對比較弱的企業(yè)來講，國內反而提供更優(yōu)惠的融資成本。相比之下，國外對于資質好的企業(yè)會更鼓勵，成本相對更優(yōu)惠。”摩根大通債務資本市場中國主管謝桐近日在媒體見面會上表示。
根據(jù)摩根大通的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年亞洲地區(qū)(除日本)的美元債券的發(fā)行量，按照地域劃分，中國(包括香港地區(qū))占整個亞洲發(fā)行量超過60%，其中絕大多數(shù)的大中華區(qū)的企業(yè)是中資企業(yè)。從發(fā)行人的評級情況來看，絕大部分是投資級別的企業(yè)，非投資級別的企業(yè)主要是房地產公司。
謝桐認為，致使今年離岸債券發(fā)行量下降的主要原因是國內市場的開放分流了一部分發(fā)行人，此外人民幣相對美元的走弱，一些做套利的發(fā)行人發(fā)行量有所減少。
“匯改以后，有部分沒有真實外幣需求的企業(yè)因為擔心匯兌損失而降低了外幣債券發(fā)行�！敝x桐表示。
她認為：“2016年離岸債券的發(fā)行量會繼續(xù)下降(2015年較去年減少20%)，但在中國央企‘走出去’的宏觀背景下，海外債券市場融資仍然是比較主流的選擇。”
美元債券仍有成本優(yōu)勢
摩根大通認為，明年離岸債券市場仍然維持在1200億美元~1300億美元以上的發(fā)行水平。
謝桐表示，在人民幣走弱預期下，中國機構進行海外資產配置的動力仍然比較強勁，而在境外債券凈發(fā)行量增長放緩的情況下，中國大型央企及國企的海外發(fā)行反而擁有一定的議價空間。“所以預計明年，對于部分央企來說，融資成本可能會比今年還要低�！彼�說，2016年美元債券仍然是境外發(fā)債企業(yè)的不錯的選擇。
謝桐對本報記者表示，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2015年，3年、5年、10年期美國國債的收益率全年并沒有太大的波動，也就是說市場對于美國加息的反映相對比較平靜。而如果把美國國債收益率拉成一個更長期限，從上世紀80年代前后至今，其收益率水平也仍然處于30多年來的歷史低值�！耙虼�，即便是加息，2016年的美國基準利率整體來看，仍然是處于非常低的水平，對發(fā)行人來講是非常有利的。”
摩根大通預計，除2015年12月的加息外，[德國注冊公司]2016年美國或將繼續(xù)迎來4次加息。另外，隨著美元進入加息周期，而歐元區(qū)仍在進行量化寬松，華爾街有銀行預期，明年歐元對美元將跌破1：1。但是，謝桐認為，歐元或許會強勢反彈，而在這種情況下，2016年發(fā)行歐元債券可能會承受較大的匯率風險。
離岸人民幣債市規(guī)模將逐漸縮小
回顧2015年離岸人民幣債券市場，“8·11”新匯改可以說是一個分水嶺。自此，境外人民幣發(fā)行量和投資意愿都出現(xiàn)顯著下滑的趨勢。與此同時，境內的融資成本也在8月之后，逐漸開始低于境外。
比較最近五年內，中國財政部在境內和境外分別發(fā)行國債的平均收益率，2015年以前境外的收益率是明顯低于境內的，也就是說，境外的融資成本更低。但是，情況在今年8月出現(xiàn)了逆轉，截至目前，境內的收益率越來越低。
謝桐告訴《第一財經日報》記者，境內和境外同期限的國債收益率目前相差50個點左右。
再加上國內融資渠道的不斷暢通，都促使中資企業(yè)今年在離岸人民幣債券市場發(fā)債規(guī)模萎縮。
Dealogic數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月，中國企業(yè)和機構在離岸人民幣債券市場僅發(fā)行28宗，金額為50.92億美元，相比去年同期，分別下滑72.2%、79.2%。中國發(fā)行人在該市場的占比由去年的近80%跌至約30%。
中國銀行近期發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年第三季境外人民幣債券發(fā)行規(guī)模大幅萎縮，共計發(fā)行離岸人民幣債券244億元，發(fā)行規(guī)模較二季度縮減一半。
尤其是中資發(fā)行人點心債(在香港發(fā)行的人民幣計價的債券)更是出現(xiàn)有記錄以來的新低。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月9日，中資發(fā)行人點心債發(fā)行量為51億美元，同比大幅下降81%，中資發(fā)行人點心債發(fā)行量占全球發(fā)行人發(fā)行量的比重也從2014年同期的81%下降到了29%。
“美元除外，如果看其他國家主要的幣種，離岸的本國貨幣的債券市場應該是遠遠小于在岸的本國市場的�！敝x桐表示。在她看來，人民幣將來也是這樣的趨勢，特別是境內熊貓債慢慢放開，在逐漸接受和接納新類型的發(fā)行人。
她認為，人民幣點心債明年在境外發(fā)行規(guī)模應該是逐漸下降的，除非企業(yè)必須要維持境外人民幣的融資渠道才會這樣做。
“這并不意味著明年境外人民幣債券的發(fā)行將會停止，這是很長時間才可能發(fā)生的事情，但是從量上來講應該是一個逐漸減小的過程�！敝x桐指出。
在她看來，中國金融機構是未來一兩年內境外發(fā)行人民幣債券的主力，“中國要在2019年正式滿足巴塞爾自本協(xié)議III有關資本充足率的規(guī)定，所有對系統(tǒng)性風險有壓力的金融機構肯定要在海外繼續(xù)拓展資本工具的發(fā)行。因此，金融機構在未來一兩年發(fā)債將是比較活躍的�！敝x桐表示。
德意志銀行高級策略師劉立男近期發(fā)布的研究報告指出，明年離岸人民幣固定收益市場凈發(fā)行量預期在人民幣500億元至1000億元左右，上升幅度有限，離岸人民幣債券市場的總回報率約在4%。
報告同時指出，2016年上半年在岸與離岸人民幣價差或將持續(xù)，并預計，離岸人民幣流動性吃緊的狀態(tài)或將繼續(xù)一段時間�！爸挥性陔x岸人民幣外匯市場的供需逐步平衡后，在岸與離岸人民幣貨幣市場利率間的差異才將逐漸縮小。離岸人民幣流動性或將在明年政府出臺相關宏觀審慎措施后逐步恢復，這是決定明年離岸人民幣債券市場融資活動能否復蘇的關鍵因素�！眲⒘⒛蟹Q。