8位銀行資管一線人士解讀“資產(chǎn)配置荒”：資金端降收益、縮同業(yè)，資產(chǎn)端拉久期、加杠桿。
　　資產(chǎn)不足的情況下，優(yōu)先滿足零售客戶的需求，因零售客戶是穩(wěn)定群體，忠誠(chéng)度高；同業(yè)則完全以收益率說(shuō)話，忠誠(chéng)度偏低。目前，權(quán)益類資產(chǎn)投資空間較小，拉久期和加杠[注冊(cè)薩摩亞公司]桿這兩種走勢(shì)方式均主要用于債券投資。
　　“現(xiàn)在，資管規(guī)模較大的銀行都空置幾百億資金，沒(méi)有投向�！�
　　一位股份行資管部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
　　銀行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者提供的數(shù)據(jù)顯示，受股市回流資金影響，7月到8月間，國(guó)有大行銀行理財(cái)余額平均增長(zhǎng)1000~2000億元。
　　一面優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的匱乏，一面股市資金大量回流，兩者的共同作用，讓資產(chǎn)配置荒的矛盾凸顯。
　　資金端：降產(chǎn)品收益+收縮同業(yè)
　　資產(chǎn)端和資金端的供求不平衡，是最近資產(chǎn)荒的一個(gè)重要原因。
　　“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少、收益率下行的問(wèn)題今年來(lái)一直存在，而非下半年突現(xiàn)。如果沒(méi)有資本市場(chǎng)的回落震蕩，股市資金就不會(huì)大規(guī)模的集中回流固定收益市場(chǎng)。資金回流緩慢的增長(zhǎng)，固收市場(chǎng)還能承接，爆發(fā)式增長(zhǎng)一下子造成了嚴(yán)重的不平衡。”一位國(guó)有銀行資管部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
　　為調(diào)和供求不平衡，銀行在資金端一方面引導(dǎo)收益率下行，一方面控制新增規(guī)模。
　　“各銀行零售端產(chǎn)品預(yù)期收益下半年已經(jīng)下調(diào)了好幾次，不過(guò)普遍加起來(lái)下降還不到50個(gè)點(diǎn)（即0.5%），我們還要少一些，大概30-40個(gè)點(diǎn)。”一位股份行資管部人士稱，“零售端客戶黏性較大，無(wú)法跟資產(chǎn)端收益下降達(dá)成平衡。對(duì)零售客戶銀行會(huì)首先選擇維持收益，無(wú)法維持時(shí)才會(huì)選擇下調(diào)�！�
　　但同業(yè)理財(cái)?shù)氖找媛氏陆邓俣染涂斓枚啵�該人士表示，同樣時(shí)間段內(nèi)對(duì)同業(yè)已經(jīng)下降約150-160個(gè)點(diǎn)。
　　控制新增規(guī)模也主要針對(duì)同業(yè)理財(cái)。有股份制銀行資管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，今年以來(lái)，尤其是中小型金融機(jī)構(gòu)（自營(yíng)業(yè)務(wù)）對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的需求大大增加。據(jù)悉，幾家今年上半年理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快的銀行也是不同程度借力了同業(yè)理財(cái)。
　　上述人士表示，資產(chǎn)不足的情況下，肯定優(yōu)先滿足零售客戶的需求，零售客戶是穩(wěn)定群體，忠誠(chéng)度高；同業(yè)則完全以收益率說(shuō)話，忠誠(chéng)度偏低。
　　資產(chǎn)端：借債券抬高投資收益
　　“現(xiàn)在，資產(chǎn)端獲得較高收益無(wú)非三個(gè)辦法：降信用、拉長(zhǎng)久期、加杠桿。降信用行不通，拉久期和加杠桿的方法都會(huì)用�！鼻笆龉煞菪匈Y管部人士稱。
　　目前，權(quán)益類資產(chǎn)投資空間較小，拉久期和加杠桿這兩種方式均主要用于債券投資。
　　拉久期主要指投資更長(zhǎng)期限的債券，以形成期限利差�！艾F(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)期下降，未來(lái)收益率下降后也能夠通過(guò)交易形成資本利得。”
　　通過(guò)給債券加杠桿提高資產(chǎn)收益的方式也被銀行普遍使用。
　　另一位股份制銀行資管人士表示，目前銀行尋找優(yōu)秀債券管理人，通過(guò)專戶管理是一個(gè)方向和趨勢(shì)。
　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，近期，銀行正在加緊尋找專業(yè)債券團(tuán)隊(duì)委托，銀行資金作為優(yōu)先級(jí)配資。通過(guò)優(yōu)先、劣后結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，以及債券股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)比例的設(shè)置，杠杠可以放大到10倍。
　　招商銀行的一份債券分級(jí)產(chǎn)品業(yè)務(wù)委托投資介紹書顯示，該產(chǎn)品投資標(biāo)的共三大類，包括債券、貨幣市場(chǎng)工具和投資于上述債券和貨幣市場(chǎng)工具的基金、債券及基金等。其中，債券包括國(guó)債、各類金融債、中央銀行票據(jù)、企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及各類債務(wù)融資工具。
　　在信用風(fēng)險(xiǎn)控制方面，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA（不含）以下的，投資總額不得超過(guò)前一日結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品資產(chǎn)總值的20%。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制方面，投資于單只債券，以及一家公司發(fā)行的債券的總額，不得超過(guò)該產(chǎn)品總額的30%。
　　“我們杠桿放得也不會(huì)太大，基本上質(zhì)押回購(gòu)放到50%-60%之間”，有銀行資管人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露：“根據(jù)債市周期，也出現(xiàn)過(guò)回撤20%的情況，所以即使是通過(guò)優(yōu)先級(jí)資金給結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品配資，也還是要預(yù)留足夠的安全墊�！�
　　探索境外市場(chǎng)機(jī)會(huì)
　　近期，境外人民幣債市也吸引了銀行的目光，但由于各種原因，資金走出去并不容易。
　　有銀行資管人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，最近關(guān)[薩摩亞公司注冊(cè)]注到香港的人民幣市場(chǎng)，債券類資產(chǎn)收益從原來(lái)的5%多，上升到6%-7%，高于境內(nèi)收益，現(xiàn)在正是建倉(cāng)的良機(jī)。
　　“主要是因?yàn)橛幸恍┤嗣駧刨H值預(yù)期，所以一些境外機(jī)構(gòu)先把人民幣資產(chǎn)拋出，價(jià)格打下去，收益率有所上升�！鄙鲜鲑Y管人士稱。
　　但是國(guó)內(nèi)資金真的要走出去，通道仍不十分順暢。一方面囿于額度限制；另一方面，就固收類資產(chǎn)而言，通過(guò)QDII的通道成本太高。另外，理論上，目前通過(guò)自貿(mào)區(qū)的FT賬戶，銀行資金也可以直接參與香港人民幣市場(chǎng)。但是在這種情況下，如果是銀行理財(cái)資金，理財(cái)資金本身也必須來(lái)自自貿(mào)區(qū)。
　　“相當(dāng)于是說(shuō)要自貿(mào)區(qū)內(nèi)的個(gè)人賬戶或者公司賬戶來(lái)委托理財(cái)，但目前自貿(mào)區(qū)的賬戶，尤其是個(gè)人賬戶，還沒(méi)有那么多�！庇猩虾Ｗ再Q(mào)區(qū)人士表示。
　　“1%的通道成本對(duì)權(quán)益類投資還好，對(duì)固收類已經(jīng)是高得不得了”，上述銀行資管人事表示：“而且，如果僅僅是買個(gè)5個(gè)億，10個(gè)億，從銀行整個(gè)理財(cái)盤子來(lái)說(shuō)還是杯水車薪�！�
　　另有外資行財(cái)富管理人士也表示，近期境外人民幣比較緊缺，尤其是香港市場(chǎng)最明顯。
　　9月29日，離岸人民幣Hibor（香港銀行同業(yè)拆息）隔夜利率大漲535個(gè)基點(diǎn)至8.73%，創(chuàng)2013年6月該數(shù)值公布以來(lái)的最高水平，且單日漲幅也創(chuàng)該數(shù)值公布以來(lái)最大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于Shibor（上海銀行間同業(yè)拆息）。
　　近期離岸人民幣Hibor1個(gè)月到1年期拆解利率也在4%-5%之間，遠(yuǎn)高于境內(nèi)3%-3.5%的水平。
　　傳統(tǒng)模式思變
　　在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)匱乏之時(shí)，也有銀行人士認(rèn)為已經(jīng)到了重新審視銀行資管業(yè)務(wù)利差模式的時(shí)候了。
　　“銀行理財(cái)從起步至今，走過(guò)的路都很順暢，經(jīng)濟(jì)周期下催生了一批高息資產(chǎn)，讓銀行理財(cái)賺錢的模式也相對(duì)容易�，F(xiàn)在應(yīng)該是一個(gè)重新定位這項(xiàng)業(yè)務(wù)的時(shí)候了�！鼻笆鰢�(guó)有銀行資管部人士認(rèn)為。
　　“如果銀行理財(cái)產(chǎn)品普遍為凈值型的形式，那么利潤(rùn)來(lái)源是固定的管理費(fèi)，收益和風(fēng)險(xiǎn)都讓渡給投資人，在資產(chǎn)不足的時(shí)候體現(xiàn)就是收益攤薄，對(duì)銀行來(lái)講是一條可持續(xù)之路�！鼻笆龉煞菪匈Y管人士表示。
　　不過(guò)，其同時(shí)稱，雖說(shuō)如此，但短期內(nèi)并沒(méi)有改變的動(dòng)力，也暫時(shí)看不到所謂資產(chǎn)不足對(duì)凈值型轉(zhuǎn)化的推動(dòng)。
　　謀求凈值化轉(zhuǎn)型，曾是2014年銀行理財(cái)?shù)闹黝}，探索凈值化可能對(duì)銀行理財(cái)?shù)氖杖�、�?guī)模帶來(lái)影響，放棄“超額存留”也需要銀行拿出足夠的勇氣。
　　去年底，銀監(jiān)會(huì)曾向銀行下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（征求意見稿），其中明確助推凈值化轉(zhuǎn)型，并提出非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的路徑，然而9個(gè)月過(guò)去，該辦法的最終版本出水仍無(wú)期。
　　“今年上半年銀行理財(cái)在資本市場(chǎng)的探索也是對(duì)凈值化轉(zhuǎn)型的一次嘗試�！币晃汇y行投資經(jīng)理表示，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求下降，轉(zhuǎn)投標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)，但是標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)的不穩(wěn)定，讓風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的銀行理財(cái)難以做成規(guī)模�！�
　　此外，有城商行資管部人士認(rèn)為，所謂資產(chǎn)荒，其實(shí)是個(gè)偽命題。準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，是高收益資產(chǎn)減少，流向了低收益的債市。原來(lái)收益相對(duì)更高的“非標(biāo)”市場(chǎng)，尤其是房地產(chǎn)項(xiàng)目和地方政府融資平臺(tái)，紛紛轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)，發(fā)行公司債或企業(yè)債進(jìn)行直接融資。
　　上述股份行人士也表示，一方面銀行缺資產(chǎn)，另一方面中小企業(yè)仍面臨融資難、融資貴。在經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，貨幣政策放松，很多資金堆積在金融機(jī)構(gòu)之間空轉(zhuǎn)。降低社會(huì)融資成本方向正確，但真正解決融資問(wèn)題還是要依靠多層次的資本市場(chǎng)，同時(shí)讓過(guò)剩產(chǎn)能出清。