香港的人民幣離岸市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，從目前的政策環(huán)境和實(shí)際需要來看，應(yīng)當(dāng)抓住四個(gè)重點(diǎn)：一是做好跨境貿(mào)易人民幣的結(jié)算，完善人民幣的流通機(jī)制；二是擴(kuò)展商業(yè)銀行貸款，形成人民幣的派生機(jī)制；三是發(fā)展債券市場(chǎng)，建立人民幣的融資機(jī)制；四是發(fā)展衍生產(chǎn)品，建立人民幣的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

　　2010年以來，伴隨著一系列政策的出臺(tái)，香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展速度大大加快，不僅成為香港金融市場(chǎng)發(fā)展的新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而且引起國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。本文就香港人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展的背景、已經(jīng)取得的成效以及今后發(fā)展前景，講幾點(diǎn)看法，供大家參考。

　　為什么要發(fā)展香港人民幣離岸市場(chǎng)

　　香港人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，是由香港經(jīng)濟(jì)金融和內(nèi)地經(jīng)濟(jì)改革開放的進(jìn)程決定的，不僅有實(shí)際現(xiàn)實(shí)需要，也有金融發(fā)展戰(zhàn)略層面的考慮。

　　一是滿足香港居民個(gè)人持有人民幣的需要。與歐洲貨幣市場(chǎng)的起源不同，香港的人民幣業(yè)務(wù)是從個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)起步的。2004年推出香港人民幣業(yè)務(wù)時(shí)，是從香港居民的實(shí)際需要出發(fā)，解決最為現(xiàn)實(shí)的問題入手的。香港存在大量的貨幣找換店，承擔(dān)著居民貨幣兌換和匯款的功能，其中包括了人民幣與可自由兌換貨幣的兌換。人民幣現(xiàn)金的供給，都是通過非正常渠道進(jìn)行的，而專門從事貨幣信貸業(yè)務(wù)的銀行能開展各種外幣離岸業(yè)務(wù)，卻不能開展人民幣業(yè)務(wù)。隨著兩地之間旅游、商務(wù)發(fā)展帶來的人員交往的增加，攜帶大量人民幣往返兩地成為常態(tài)，香港一些服務(wù)業(yè)也開始接受人民幣支付，人民幣在香港的使用越來越普遍。因此，需要銀行的服務(wù)跟上，把人民幣兌換、存款和匯款納入正規(guī)的渠道。

　　二是促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。2009年，在內(nèi)地的對(duì)外貿(mào)易總額中，對(duì)香港的出口和通過香港的轉(zhuǎn)口貿(mào)易(包括出口和進(jìn)口)和離岸貿(mào)易(包括出口和進(jìn)口)合計(jì)占56.6%。在內(nèi)地的利用外資總額中，來自香港的占50%；在內(nèi)地對(duì)外直接投資總額中，目的地是香港的投資占70%。兩地的貿(mào)易和投資都是用美元或港幣結(jié)算的，如果能利用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和投資的結(jié)算，會(huì)大大便利企業(yè)，這方面的需求很強(qiáng)烈，也構(gòu)成人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的動(dòng)力。

　　三是提高香港國(guó)際金融中心地位。香港是一個(gè)國(guó)際金融中心，但為內(nèi)地企業(yè)服務(wù)的傾向非常明顯。2009年，在香港股票市場(chǎng)上，H股、紅籌股和非H股民企上市公司家數(shù)達(dá)到524家，占上市公司數(shù)量的40%；市值總額10.44萬億港元，占全部市值總額的58%；20052009年累計(jì)集資16047億港元，占集資總額的64.4%。同時(shí)，國(guó)外上市公司數(shù)量只占上市公司總數(shù)的0.7%。很明顯，香港的資本市場(chǎng)是內(nèi)地企業(yè)籌集資金的平臺(tái)，也是國(guó)際投資者投資內(nèi)地市場(chǎng)的通道，還沒有成為國(guó)際性的籌資和融資中心。另外，與世界其他國(guó)際金融中心相比，香港的貨幣總量只有7萬港元，銀行業(yè)總資產(chǎn)只有10萬億港元，都相對(duì)較少，要成為真正的國(guó)際金融中心，需要較大經(jīng)濟(jì)總量和貨幣總量的支持。推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，將增強(qiáng)香港國(guó)際金融中心地位，因?yàn)楫?dāng)內(nèi)地企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資時(shí)，需要一個(gè)對(duì)外投資的平臺(tái)；其他國(guó)家的企業(yè)籌集人民幣資金時(shí)，也需要一個(gè)籌資中心，香港應(yīng)該成為一個(gè)國(guó)際人民幣融資中心，這樣香港就可以提高國(guó)際化水平，增大金融總量。

　　四是內(nèi)地實(shí)現(xiàn)金融對(duì)外開放的策略需要。目前，中國(guó)的國(guó)際收支管理狀況是人民幣經(jīng)常項(xiàng)下的可兌換而在資本項(xiàng)下不完全可兌換，并形成對(duì)人民幣國(guó)際化的挑戰(zhàn)。在資本項(xiàng)目開放過程中，引進(jìn)資本似乎可以在國(guó)內(nèi)設(shè)立特區(qū)試點(diǎn)，使流入的資本與其他地區(qū)隔離，以便于監(jiān)測(cè)。但是，在允許國(guó)內(nèi)資本流出，人民幣區(qū)域化和國(guó)際化的過程中，在國(guó)內(nèi)是不容易劃分出一個(gè)區(qū)域，實(shí)行特殊的資本流出政策的。香港因其特殊的地位，使其具備了妥善解決這一問題的條件。因?yàn)橄愀凼俏覈?guó)的一個(gè)特別行政區(qū)，實(shí)行貨幣自由兌換和資本自由流動(dòng)，如果使內(nèi)地與香港地區(qū)之間，人民幣與港幣之間，有更大程度的資本項(xiàng)目可兌換性，讓香港地區(qū)作為一個(gè)緩沖區(qū)，港幣作為一個(gè)緩沖幣，無疑使我們有了特殊的條件來觀察人民幣國(guó)際化過程中可能面臨的問題。

　　不過，由于人民幣還不是一個(gè)完全可兌換貨幣，雖然實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，但沒有完全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可兌換，香港的大部分人民幣業(yè)務(wù)，特別是與內(nèi)地的資金往來，也因此局限在經(jīng)常項(xiàng)目的范圍。世界上還沒有一個(gè)不完全可兌換貨幣建立離岸市場(chǎng)的先例，這是香港人民幣離岸市場(chǎng)區(qū)別于其他貨幣離岸市場(chǎng)的顯著特征。

　　香港人民幣業(yè)務(wù)的政策與成效

　　2003年以來，內(nèi)地與香港出臺(tái)了一系列的政策，規(guī)范發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)。主要包括關(guān)于個(gè)人人民幣存款、兌換、匯款和信用卡、借記卡、支票業(yè)務(wù)的規(guī)定；購(gòu)物、餐飲、住宿、交通、通信、醫(yī)療及教育服務(wù)等7個(gè)行業(yè)的指定商戶接受人民幣付款，并可在銀行用人民幣兌換港元的規(guī)定；境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理規(guī)定；開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方面的規(guī)定；關(guān)于國(guó)外中央銀行和貨幣當(dāng)局、港澳人民幣業(yè)務(wù)清算行、人民幣業(yè)務(wù)參加行可以投資內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)的規(guī)定；中國(guó)人民銀行與中國(guó)銀行(3.25,0.01,0.31%)香港簽署的《關(guān)于人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》和與金融管理局簽署的《監(jiān)管合作備忘錄》；以及香港金融管理局關(guān)于在香港本地人民幣業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定。

　　這些政策的陸續(xù)出臺(tái)，大大推動(dòng)了香港人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，并取得了顯著的成效，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

　　一是金融產(chǎn)品更加豐富。當(dāng)前，香港人民幣產(chǎn)品已經(jīng)涉及到多個(gè)市場(chǎng)，在銀行信貸產(chǎn)品方面，包括：    存款、兌換、匯款、信用卡、借記卡、支票、貸款、貿(mào)易融資、銀團(tuán)貸款；在貨幣市場(chǎng)上，有同業(yè)拆借、大額CD；在債券市場(chǎng)上，有境內(nèi)銀行債券、國(guó)債、香港企業(yè)債券、跨國(guó)公司債券、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)債券；在外匯市場(chǎng)上，有即期交易、遠(yuǎn)期交易、NDF；在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上有    利率互換、結(jié)構(gòu)性股票掛鉤票據(jù)(ELN)；在基金市場(chǎng)上，有多支人民幣收益基金；在保險(xiǎn)市場(chǎng)上，有人民幣保單。有些產(chǎn)品是在香港才有的人民幣產(chǎn)品，顯示了香港可以作為人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新平臺(tái)的潛力。

　　二是市場(chǎng)總量初具規(guī)模。香港人民幣存款總量一直穩(wěn)步增長(zhǎng)，2010年出現(xiàn)了加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。20052009年人民幣存款量從226億元增長(zhǎng)至627億元。2010年以來，人民幣存款從1月末的640億元，增長(zhǎng)到10月末的2171億元�？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算量大幅增加。根據(jù)香港金融管理局統(tǒng)計(jì)，2009年7月試點(diǎn)開展后至2010年10月，通過香港進(jìn)行的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額達(dá)到1764.67億元人民幣，其中，2010年6月至10月的結(jié)算額達(dá)到1607.19億元人民幣，有了迅速的增長(zhǎng)。人民幣債券發(fā)行主體種類增加，規(guī)模擴(kuò)大。從2007年至2009年，共有7家境內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)來香港發(fā)行人民幣債券，共計(jì)320億元，財(cái)政部發(fā)債60億元。今年112月，已經(jīng)有國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、香港企業(yè)、跨國(guó)公司和亞洲開發(fā)銀行等10家金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，共發(fā)行243.8億元債券，中央財(cái)政部發(fā)行了80億元的債券，共計(jì)323.8億元。

　　三是市場(chǎng)運(yùn)行基本平穩(wěn)。香港離岸人民幣兌美元的匯價(jià)，在經(jīng)過一些較大幅度的波動(dòng)和偏差之后，已經(jīng)逐步接近內(nèi)地外匯交易中心公布的中心匯率，升水已經(jīng)從200300點(diǎn)，收窄到3050點(diǎn)。2010年11月，中銀(香港)在內(nèi)地外匯交易中心購(gòu)售人民幣累計(jì)凈額額度用盡之后，香港金融機(jī)構(gòu)之間人民幣的買賣正常，保障了對(duì)內(nèi)地的人民幣支付。

　　香港人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)

　　香港的人民幣離岸市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，從目前的政策環(huán)境和實(shí)際需要來看，應(yīng)當(dāng)抓住以下重點(diǎn)：

　　一是做好跨境貿(mào)易人民幣的結(jié)算，完善人民幣的流通機(jī)制。2010年擴(kuò)大的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，為香港人民幣業(yè)務(wù)提高到一個(gè)新的層次創(chuàng)造了機(jī)遇，做好跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，應(yīng)該是香港人民幣離岸市場(chǎng)的基本功能，也是其他市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，政策層面已經(jīng)具備了充分的條件。香港具有發(fā)達(dá)的銀行體系和支付結(jié)算體系，是一個(gè)國(guó)際銀行中心，辦理貿(mào)易結(jié)算是銀行的天然優(yōu)勢(shì)。

　　二是擴(kuò)展商業(yè)銀行貸款，形成人民幣的派生機(jī)制。截至2010年10月末，香港的人民幣存款已經(jīng)有2171億元，其中，個(gè)人存款1148.4億元，企業(yè)存款1021.6億元，活期存款936.5億元，定期存款1234.7億元。從統(tǒng)計(jì)來看，香港M3中的外幣總量是M1中的外幣總量的13倍。如果銀行對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款，就會(huì)增加企業(yè)的存款，通過人民幣的派生過程，最終形成的廣義貨幣將是基礎(chǔ)貨幣的幾倍。在貸款對(duì)象方面，既要注意增加對(duì)本地企業(yè)的人民幣貸款，也要注意增加對(duì)境外企業(yè)的人民幣貸款，力爭(zhēng)把香港辦成國(guó)內(nèi)對(duì)外貸款的簿記管理中心。

　　三是發(fā)展債券市場(chǎng)，建立人民幣的融資機(jī)制。香港的人民幣債券發(fā)行主體，應(yīng)該包括三類：第一類是內(nèi)地發(fā)行體，主要由中央政府、銀行類金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)構(gòu)成；第二類是香港本地的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)；第三類是國(guó)際發(fā)行主體，包括國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和跨國(guó)公司。從債券發(fā)行管理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、工作語言、資金使用等方面，在香港發(fā)行人民幣債券對(duì)香港企業(yè)、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和跨國(guó)公司更加便利。因此，香港人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展方向，應(yīng)該面向國(guó)際發(fā)債體，使香港成為人民幣債券離岸發(fā)行中心。

　　四是發(fā)展衍生產(chǎn)品，建立人民幣的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。香港的金融衍生市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，在人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，利用金融機(jī)構(gòu)在開發(fā)利用衍生產(chǎn)品管理風(fēng)險(xiǎn)方面的經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)人民幣衍生產(chǎn)品，管理人民幣業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，是十分必要的。從產(chǎn)品來看，可以發(fā)展管理利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，如利率互換；管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期交易、外匯互換和貨幣互換；管理信用衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)信用違約互換(CDS)和信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(ABS)。

　　(作者為香港金融管理局高級(jí)顧問)