1月26日，A股再現(xiàn)千股跌停。上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指分別大跌6.43%、7.63%、6.75%，滬指更是創(chuàng)下13個(gè)月來(lái)的新低。

目前的A股依然是脆弱的，對(duì)于普遍的大股東減持都心有余悸。

而在近日召開(kāi)的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示，[德國(guó)注冊(cè)公司]將進(jìn)一步拓寬境內(nèi)企業(yè)境外上市融資渠道，研究解決H股“全流通”問(wèn)題。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，H股全流通有利于分流A股資金壓力和IPO壓力，將大股東減持這個(gè)“洪水猛獸”引流到海外市場(chǎng)，在海外減持股票可以成為國(guó)家外匯的新來(lái)源。

不過(guò)，監(jiān)管層3年多前IPO堰塞湖之際也曾提出H股全流通，但由于存在多只“攔路虎”，一直只聞樓梯響。此番再次提出或有深意。

分流A股減持壓力

“我們目前沒(méi)收到關(guān)于H股全流通的有關(guān)通知�！倍嗉胰�商投行及投行負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

“監(jiān)管層幾年前曾提出H股全流通，但受到多個(gè)障礙掣肘，一直未能成行�！蹦炒笮腿�商一位投行人士表示，“我們有個(gè)項(xiàng)目本來(lái)有望成為H股全流通第一單，但最終還是上了H股，全流通沒(méi)有成行�！�

“我們昨日還接到一單H股私有化回歸的項(xiàng)目，H股估計(jì)全流通沒(méi)有那么快。”深圳一位中型券商的投行負(fù)責(zé)人表示。

2012年10月—2014年1月，IPO空窗期達(dá)到15個(gè)月，創(chuàng)下歷史之最，成為著名的“IPO。堰塞湖”。其間，監(jiān)管層表示在考慮H股全流通問(wèn)題，甚至傳出先以新股為試點(diǎn)。但一直只聞樓梯響。

事實(shí)上，除了建設(shè)銀行（601939.SH，00939.HK）和交通銀行（601328.SH，03328.HK），10年來(lái)，赴港上市的內(nèi)地企業(yè)H股全流通仍未放開(kāi)。因此，H股大股東是無(wú)法減持的。

“目前大部分H股上市公司是A+H的模式，且是體態(tài)龐大的大公司，因此H股不能減持的話，大股東們就只能選擇通過(guò)A股減持，給A股造成了很大的資金壓力�！蹦橙�商一位投行負(fù)責(zé)人表示，“H股全流通有望減緩A股的減持壓力，尤其是目前行情下減持對(duì)A股的沖擊非常明顯，A股不歡迎減持。另外，H股全流通也會(huì)吸引不少民營(yíng)企業(yè)去港交所上市。這也減輕了國(guó)內(nèi)的IPO壓力�！�

另外，上述投行負(fù)責(zé)人稱(chēng)，境外出售股票獲得外匯可以調(diào)回國(guó)內(nèi)，可以成為國(guó)家外匯的新來(lái)源。

“攔路虎”待解

盡管H股全流通對(duì)A股是利好，但仍有諸多“攔路虎”等待解決，在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“短期內(nèi)難以落地”。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，H股全流通目前仍處于理論研究階段，因?yàn)樯婕皢?wèn)題很多，最核心的就是H股屬于依據(jù)內(nèi)地法律注冊(cè)成立的公司，其法人資質(zhì)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及參照法律都與香港或香港可接受的司法管轄地都不同。

“雖然H股全流通看起來(lái)可以解決A股積壓、H股低迷的現(xiàn)有問(wèn)題，但H股全流通也存在人民幣自由兌換流通與兩地法律不同的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。”沈萌說(shuō)，“目前H股本身表現(xiàn)不好，另外全流通需配合的機(jī)制很多，所以短時(shí)間內(nèi)若想落地很難�！�

上述中型券商投行負(fù)責(zé)人認(rèn)為，H股全流通需港交所配合，但目前H股行情不好，另外香港監(jiān)管層也比較擔(dān)心洗錢(qián)、地下錢(qián)莊等非法行為，短期內(nèi)難以落地。

沈萌也指出，H股全流通最大的問(wèn)題是資產(chǎn)外流，利用全流通機(jī)制將原本在內(nèi)地的股份通過(guò)交易所交易后所有權(quán)轉(zhuǎn)移至境外。如果故意進(jìn)行一些設(shè)計(jì)，那么原本境內(nèi)的資產(chǎn)就等于變相流到境外。

“H股全流通也涉及到征稅難題，海外減持征稅比較困難�！鄙鲜龃笮腿�商投行人士表示。

不過(guò)，H股全流通在香港并不存在法律障礙。香港聯(lián)交所規(guī)定，[注冊(cè)百慕大公司]H股是指在本交易所上市的境外上市外資股，其中包括中國(guó)內(nèi)地發(fā)行人申請(qǐng)的股本證券上市，并非僅指向境外投資者募集的新發(fā)行的股份，也包括原發(fā)起人持有股份經(jīng)中國(guó)國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)或中國(guó)其他主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后在香港聯(lián)交所上市的部分。

因此，只要內(nèi)地有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，內(nèi)地發(fā)起人轉(zhuǎn)為H股在香港沒(méi)有法律障礙，而是源于內(nèi)地政策和H股公司發(fā)行時(shí)的自設(shè)規(guī)則。

“目前H股估值偏低，一些H股內(nèi)地企業(yè)法人股東也不樂(lè)意轉(zhuǎn)為H股。一旦登記，就很難轉(zhuǎn)為A股，而A股估值明顯偏高。”上述投行負(fù)責(zé)人指出。

雖然有諸多“攔路虎”，但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管層對(duì)H股全流通的最新表態(tài)意味著有望掃清障礙。值得注意的是，早在2014年，港交所行政總裁李小加就表示，“對(duì)于H股全流通一事，內(nèi)地就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了探討，正進(jìn)入最后的決策階段。”