陳德霖指出：“在牛市的末段通常出現(xiàn)全民皆股，市場對后市預(yù)期過分樂觀，一旦這種預(yù)期發(fā)生改變，將會對市場產(chǎn)生巨大沖擊。由牛市轉(zhuǎn)為熊市，投資者撤離香港的步伐可能十分急促�！�

美聯(lián)儲加息時(shí)間表深深牽動著香港金融市場 大佬們的神經(jīng)。

“美國利率正�；�的時(shí)間表及步伐，[新西蘭公司注冊]將對全球金融利率及匯市造成巨大影響，”香港金融管理局總裁陳德霖5月4日在立法會財(cái)經(jīng)事務(wù)委員會上坦言。

他指出，美國利率正�；瘯r(shí)間越來越近，但加息的時(shí)間表和步伐仍然具有不確定性，但同時(shí)由于歐洲和日本央行繼續(xù)擴(kuò)大量化寬松措施，從而造成三大主要經(jīng)濟(jì)體的央行貨幣政策產(chǎn)生分歧，對外匯市場造成震蕩。

美國聯(lián)儲局公開市場委員會（FOMC）在4月30日結(jié)束兩日的貨幣政策會議后發(fā)布會議聲明顯示，F(xiàn)OMC并不過分擔(dān)憂美國增長放緩。“從美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，有理由相信首次加息的時(shí)間會繼續(xù)被拖延�！敝秀y香港分析師卓亮表示。

“在歐洲量寬措施下，德國短期國債收益率降至負(fù)回報(bào)，從而造成一系列市場扭曲，導(dǎo)致一些依靠利息收入的歐洲退休基金、保險(xiǎn)基金受到影響，歐元區(qū)的資金流出，流入美元區(qū)和其他市場。同時(shí)拖累債市并使得投資者為了追求收益轉(zhuǎn)向一些較高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，導(dǎo)致某個(gè)資產(chǎn)市場過熱，出現(xiàn)資產(chǎn)錯(cuò)配的現(xiàn)象�！标惖铝乇硎�。

1100億美元涌港

根據(jù)金管局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2008年至今，受到美國量化寬松措施零利率的影響，市場流動性大增，其中有約1100億美元流入香港市場。

“一旦美國開始加息，香港和美國出現(xiàn)利差套利的機(jī)會，這部分資金可能會陸續(xù)流出香港，為此我們隨時(shí)做好兩手準(zhǔn)備�！标惖铝乇硎荆�并透露金管局承接的1100億美元的資金目前主要用于購買短期美國國債，從而應(yīng)對這些海外資金隨時(shí)兌換離港。

今年4月以來，港股牛氣沖天吸引了大量的海外資金涌入香港，迫使金管局也加入了“盯盤大軍”。4月9日至今，金管局已經(jīng)連續(xù)12次向市場合計(jì)注入714.89億港元，逼近去年24次注資總額約750億港元的水平。除在亞洲交易時(shí)段向市場注入港幣，金管局也多次在歐美交易時(shí)段買入美元，賣出港幣，捍衛(wèi)港元匯率。

他透露，近期海外資金流入香港，主要受到股市交投暢旺的吸引，同時(shí)部分資金因企業(yè)購入港元派息及并購活動有關(guān)，“目前資金流入規(guī)模暫時(shí)接近去年全年的流入規(guī)模。至于資金會否進(jìn)一步流入，主要視乎國際金融環(huán)境及香港本身資產(chǎn)市場發(fā)展情況�！�

同時(shí)，他表示，滬港通開啟了兩地資本市場的互聯(lián)互通，在滬港通去年11月底開通起初幾個(gè)月，南下的港股通交易并未出現(xiàn)大幅的飆升，但復(fù)活節(jié)之后突然出現(xiàn)“北水南下”刺激股市交投，并吸引一些海外資金紛紛流入港股，從而加大了資金出入和股市的震蕩幅度。

然而，他指出：“在牛市的末段通常出現(xiàn)全民皆股，市場對后市預(yù)期過分樂觀，一旦這種預(yù)期發(fā)生改變，將會對市場產(chǎn)生巨大沖擊。由牛市轉(zhuǎn)為熊市，投資者撤離香港的步伐可能十分急促。”

根據(jù)野村證券的數(shù)據(jù)顯示，4月16－22日一周內(nèi)，投資者通過港股通購買港股凈買入93億元，環(huán)比上升9%。相比之下，北上借道滬股通的凈買入則為19億元，比前一周暴跌72%。

截至5月4日收盤，港股通剩余額度為92.26億元，每日105億元總額度僅使用12%。香港恒生指數(shù)收盤微跌9點(diǎn)，報(bào)28123.82點(diǎn)，成交金額達(dá)1558億港元。

數(shù)據(jù)顯示，4月份滬港通南向交易成交額達(dá)到2351億港元，此前在3月份創(chuàng)下的月度紀(jì)錄高位為353億港元。4月份港股通成交額占大盤總成交額的6.2%，比例為去年11月滬港通啟動以來最高。

此外，他透露，剔除新股認(rèn)購借貸，首季香港銀行信貸增長8.3%，維持溫和增長，本地銀行對新股或股票孖展借貸風(fēng)險(xiǎn)管理嚴(yán)謹(jǐn)。

二手樓市降溫

股市以外，香港樓市無疑是另一個(gè)深受美聯(lián)儲加息影響的市場。

陳德霖透露，在政府推出第七輪逆周期措施后，目前一手新房市場成交仍暢旺，但二手樓市成交則明顯有所下跌，但價(jià)格變化不大，“我們需要更多的時(shí)間觀察樓市周期是否轉(zhuǎn)變�！�

他強(qiáng)調(diào)，目前香港樓市仍處于上升周期，但樓市周期演變復(fù)雜，受市場供需、供樓成本、人口增長等多項(xiàng)因素影響，其中利率支出最重要，而目前香港2.25%的按揭利率處于歷史低位，并非正常水平，“通常按揭貸款周期長達(dá)二三十年，一旦美國利率正�；�，香港利息水平亦會上升，如果上升300個(gè)基點(diǎn)會大幅加大供樓利息支出，因此市民需要留意利率上升，量力而為�！�

同時(shí)，陳德霖表示，香港樓市按揭利率的走勢并不完全跟隨香港銀行同業(yè)拆借利率的變化，“目前銀行同業(yè)資金池有幾千億港元的資金，短期資金成本很低，個(gè)別銀行不會貿(mào)然提高按揭利率。但是，一旦美國加息，這些銀行體系的資金會流出進(jìn)行利差套利，從而導(dǎo)致銀行同業(yè)拆借資金池規(guī)模變小，然后傳導(dǎo)至樓市按揭利率發(fā)生變化�！�

與李嘉誠旗下“緻藍(lán)天”等一手樓盤當(dāng)日售罄的火爆銷情相比，二手樓市成交已明顯淡靜。根據(jù)香港土地注冊處資料顯示，截至4月23日，香港二手住宅注冊為2173宗，相比上月同期的2968宗同比下降約27%。

美聯(lián)物業(yè)統(tǒng)計(jì)亦顯示，5月1日勞動節(jié)3天假期期間，香港十大藍(lán)籌屋苑累計(jì)錄得約12宗成交，這是自2008年以來“五一”假期的最低成交水平。若單以周末兩天統(tǒng)計(jì)，5月2-3日十大藍(lán)籌屋苑僅錄得約7宗成交，較前一周末約10宗成交大幅減少。

2月27日，金管局公布第七輪逆周期措施，共涉及三項(xiàng)繼續(xù)措施，以應(yīng)對樓市持續(xù)升溫的風(fēng)險(xiǎn)。其中，將700萬以下自用住宅物業(yè)最高按揭成數(shù)，由6至7成，降至一律為6成。第二套自用住宅物業(yè)及各類非自用物業(yè)，供款與收入比率上限，都由5成降至4成；在利率壓力測試下的上限，則由6成降低至5成。

外匯投資虧損332億港元

5月4日金管局公布，今年第一季度旗下外匯基金投資凈收入66億港元，扣除利息及其他支出10億港元，外匯基金首季凈收入為56億港元。

其中，香港股票及其他股票收入分別為91億港元及185億港元；債券投資收入122億港元，然而，外匯投資則錄得虧損332億港元，因此大幅拖累了整體投資回報(bào)。

“目前國債收益率極低，甚至德國等歐洲國家的短期債券收益為負(fù)，定息收入基本為零，繼續(xù)下調(diào)空間十分有限，而股票近期已錄得大幅升值，標(biāo)普500指數(shù)自2008年至今已經(jīng)上漲接近一倍，估值偏高，未來繼續(xù)大幅升值機(jī)會不大，反而下跌風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。而且，美元近期偏強(qiáng)及升值速度是歷史罕見，非美元資產(chǎn)便錄得外匯虧損�！标惖铝乇硎�。

他續(xù)指，外匯市場瞬息萬變，風(fēng)險(xiǎn)較大，目前外匯基金投資組合中采取了多元化策略，除了美元、港元資產(chǎn)外，亦有購買一些歐元、日元、英鎊、人民幣等資產(chǎn)，“我們的目標(biāo)是中長期可以打平，而不會太過追市，進(jìn)行短線的外匯超賣�！�

對于近期股市暢旺，外匯基金是否考慮增加股票投資，陳德霖回應(yīng)稱，外匯基金的投資組合須仔細(xì)考量，根據(jù)市場情況作出調(diào)校，但不會因短期走勢而作大幅調(diào)整�！肮墒刑貏e是歐美股市，過去兩三年升幅非常大，并非完全受到經(jīng)濟(jì)因素拉動，反而是由于超低利率，一旦美國利率回歸正常水平，市場就會作出反應(yīng)�！�

陳德霖續(xù)指，[注冊塞舌爾公司]隨著兩地市場互聯(lián)互通帶來大量的金融交易、資金流通，金管局將持續(xù)關(guān)注香港金融體系能否支持如此大規(guī)模的金融交易以及人民幣兌換，支付及結(jié)算有無出現(xiàn)問題，例如銀行對股票借貸相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理。

“一直以來，我們都十分注重金融基建體系的穩(wěn)定性，在IT系統(tǒng)穩(wěn)定性，備用電腦等多方面做好充分準(zhǔn)備，應(yīng)對交易宗數(shù)和金額的大幅飆升�！彼�表示。

此外，受到人民幣兌美元出現(xiàn)小幅貶值的影響，截至3月底，香港離岸人民幣資金池規(guī)模為1.06萬億元，同比下跌8%，同時(shí)首季人民幣點(diǎn)心債發(fā)行規(guī)模也減少至66億元。