正當(dāng)港交所宣稱仍希望阿里巴巴來(lái)港上市時(shí)，有消息指，香港證監(jiān)會(huì)（下同）并不打算為阿里巴巴提出的合伙人制度開(kāi)綠燈，意味阿里巴巴來(lái)港上市的大計(jì)可能觸礁。假使阿里巴巴仍決定在港上市，并非最大股東的董事長(zhǎng)馬云[香港注冊(cè)公司]，可能喪失對(duì)公司的控制權(quán)。

　　阿里巴巴集資規(guī)模逾千億港元，是否在港上市，有機(jī)會(huì)影響港交所今年是否可以重奪失去一年的全球集資王寶座，但馬云為確保自己上市后的控股權(quán)，提出的雙軌制及合伙人方案，違反目前香港的上市規(guī)定。是確保集資金額，還是要堅(jiān)持制度，令港交所為難，早前即有消息傳出，港交所游說(shuō)港府放寬合伙人制度。不過(guò)，早前港交所主席周松崗拒絕回應(yīng)有關(guān)傳聞，僅稱個(gè)別情況需視乎提出申請(qǐng)后才定，又重申港交所將繼續(xù)盡力吸引具質(zhì)素的企業(yè)來(lái)港上市。

　　馬云僅持有一成股權(quán)

　　不過(guò)，作為香港金融市場(chǎng) 最后防線的證監(jiān)會(huì)并不賣帳，有消息指，證監(jiān)會(huì)已召開(kāi)董事局會(huì)議，對(duì)任何會(huì)被視為對(duì)阿里巴巴作出豁免，使其不需遵守現(xiàn)行上市規(guī)定的改變都予以否決，其中包括允許阿里巴巴采取合伙人架構(gòu)上市的建議。不過(guò)，亦有接近監(jiān)管機(jī)構(gòu)人士稱，由于阿里巴巴仍未遞交上市申請(qǐng)，因此證監(jiān)會(huì)并未就阿里巴巴上市問(wèn)題開(kāi)會(huì)，但消息亦指出，證監(jiān)會(huì)對(duì)合伙人制持否定態(tài)度。

　　阿里巴巴的股權(quán)問(wèn)題，起源于2005年雅虎斥資10億美元，購(gòu)入阿里巴巴集團(tuán)40%股份，此后，以馬云為首的阿里巴巴創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，一直為公司的絕對(duì)控制權(quán)而斗爭(zhēng)。目前，阿里巴巴董事會(huì)四人，分別是雅虎的杰奎琳─雷瑟斯、日本軟銀的孫正義，及阿里巴巴的馬云、蔡崇信。

　　由于馬云及整個(gè)管理層，目前僅持有約10.4%的阿里巴巴股權(quán)，而日本軟銀及美國(guó)雅虎，則分別持有36.7%和24%股權(quán)，兩家外資的投票權(quán)和董事席位，足以控制整個(gè)公司。因此，為避免上市后控制權(quán)旁落，馬云曾先后拋出雙層股權(quán)方案及合伙人方案，以確保自己能有效管理公司，但兩種方案均不是目前香港上市規(guī)定所容許。

　　美國(guó)監(jiān)管較港更嚴(yán)[注冊(cè)美國(guó)公司]

　　事實(shí)上，馬云亦不希望股權(quán)問(wèn)題長(zhǎng)期影響公司發(fā)展，阿里巴巴此次上市，高達(dá)150億美元的集資額中，其中近半（約70億美元）即是用作向雅虎回購(gòu)約一成的股權(quán)。至于會(huì)否選擇在容許雙層股權(quán)或合伙人方案的美國(guó)上市，有分析指，阿里巴巴曾在香港上市，熟悉香港監(jiān)管政策，而美國(guó)監(jiān)管更為嚴(yán)厲，阿里巴巴亦可能要面對(duì)更多法律訴訟及風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)馬云來(lái)說(shuō)，香港仍是較好的選擇。

　　何謂合伙人制

　　所謂合伙人方案，即是由一批被稱為合伙人的人，對(duì)董事會(huì)的人選進(jìn)行提名，而非按照持有股份的比例，來(lái)分配董事提名權(quán)。合伙人只能提名董事，但不能直接任命，董事的任命仍需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)投票通過(guò)。

　　不過(guò)，就算股東否決了有關(guān)提名，但合伙人仍然可以繼續(xù)提名，直到董事會(huì)由合伙人提名的人選構(gòu)成為止，這使公司實(shí)際上可由少數(shù)管理層掌控。

　　目前包括馬云在內(nèi)的管理層，僅持有阿里巴巴的約10%股權(quán)，而公司的兩大股東軟銀和雅虎，則持有阿里巴巴36%和24%的股權(quán)。馬云等管理層雖然只持有少數(shù)股份，但卻希望能對(duì)公司擁有更多的實(shí)際控制權(quán)，因此才提出合伙人方案，以便在上市后繼續(xù)掌控公司發(fā)展。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》引述消息人士稱，大股東軟銀和雅虎雖然不在合伙人之列，但已經(jīng)批準(zhǔn)了這方案。

　　除合伙人方案外，亦有雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)方案，[美國(guó)公司注冊(cè)]即將股票分為A和B兩個(gè)系列，A系列普通股，發(fā)行予外部投資者，每股只有一票投票權(quán)，而管理層持有的B系列普通股，每股則有多票投票權(quán)（通常為10票），使管理層擁有的投票權(quán)，大大超過(guò)其持股比例。美國(guó)目前允許雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，如Google、Facebook和百度等都采用這樣的結(jié)構(gòu)。香港目前認(rèn)為，兩種方案都違反股權(quán)平等原則，損害小股東利益，因此均禁止。但本港股市仍有歷史遺留下來(lái)的太古A及太古B，類似于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。