在經(jīng)歷了2012年下半年的輝煌之后，今年上半年的港股可謂熊態(tài)盡顯，恒生指數(shù)逾8%的跌幅是全球主要股指中表現(xiàn)最弱的指數(shù)之一，美聯(lián)儲(chǔ)“退出”量化寬松預(yù)期升溫以及內(nèi)地部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期是港股走弱的主要原因。在整體大市及內(nèi)部結(jié)構(gòu)方面，我們可以用三大分化來(lái)概括港股上半年的走勢(shì)特征，一是在指數(shù)上與美股顯著背離，[注冊(cè)離岸公司]二是在風(fēng)格上本地股與中資股分化，三是在行業(yè)上防御性與周期性分化。

　　展望下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇的概率較大，QE退出進(jìn)程也已明確，港股近期的跌勢(shì)已在很大程度上反映了QE退出的預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年港股最大的風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)自于內(nèi)地，資金面中長(zhǎng)期偏緊的格局或?qū)⒅萍s中資類(lèi)股份估值的修復(fù)以及盈利的提升。

　　兩因素主導(dǎo)港股熊態(tài)

　　在今年上半年全球市場(chǎng)整體呈現(xiàn)上漲的背景下，香港市場(chǎng)可謂獨(dú)自走弱。兩方面的因素造成了港股弱勢(shì)：首先，上半年開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松操作“退出”預(yù)期逐漸升溫，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也在6月份議息會(huì)后的講話(huà)中明確了退出的進(jìn)程。眾所周知，香港市場(chǎng)是一個(gè)極為開(kāi)放和自由的市場(chǎng)，國(guó)際資金的進(jìn)出對(duì)香港樓市和股市的影響舉足輕重，2012年6月份開(kāi)始港股之所以走出了半年的輝煌走勢(shì)，累計(jì)漲幅高達(dá)26%，其主要因素就是全球央行聯(lián)袂放水，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3操作，進(jìn)而導(dǎo)致美元指數(shù)大幅走低，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，國(guó)際熱錢(qián)大規(guī)模流入香港市場(chǎng)，推升資產(chǎn)價(jià)格。然而，今年以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，QE退出預(yù)期也隨之升溫，國(guó)際資金回流美元資產(chǎn)，在此背景下，去年下半年漲幅頗高的港股獲利回吐在所難免。

　　其次，內(nèi)地因素也是港股上半年走弱的一個(gè)主要原因。今年上半年內(nèi)地部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然弱于預(yù)期，而且內(nèi)地政策面亦沒(méi)有寬松的意向。在此情況下，國(guó)際資金大舉流出人民幣及港元資產(chǎn)也就毋庸置疑，港股市場(chǎng)受到嚴(yán)重拖累。[注冊(cè)香港公司]

　　“分化”貫穿上半年

　　在上半年港股大市盡顯熊態(tài)的背景下，我們可以用三個(gè)分化來(lái)概括其走勢(shì)的內(nèi)部特征：第一，在指數(shù)上與美股顯著背離。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，由于香港市場(chǎng)的特殊位置，其股指走勢(shì)上通常受到美股及內(nèi)地A股的雙重影響，然而，今年以來(lái)，港股走勢(shì)與美股顯著背離，恒指8%的跌幅與標(biāo)普500指數(shù)13%的漲幅形成鮮明對(duì)比，而與此同時(shí)，港股與A股的聯(lián)動(dòng)特征卻愈發(fā)明顯。

　　第二，在風(fēng)格上中資股與香港本地股背離。統(tǒng)計(jì)顯示，在恒生各分類(lèi)指數(shù)中，代表香港本地股的恒生香港35指數(shù)上半年累計(jì)跌幅僅2.2%，而國(guó)企指數(shù)累計(jì)跌幅高達(dá)19%，從這個(gè)方面看，上半年港股大市的走弱主要與H股遭受資金集中沽壓有關(guān)。這種背離同時(shí)也體現(xiàn)在個(gè)股上，統(tǒng)計(jì)恒指成分股今年以來(lái)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)漲幅榜前十名中，僅有騰訊控股一只中資股，其他均為香港本地股及澳門(mén)賭業(yè)股；而在跌幅榜上，中煤能源及中國(guó)神華位居前兩位，跌幅分別高達(dá)49%和38%，在前十名個(gè)股中，僅利豐和信和置業(yè)兩只本地股，其他均為H股或紅籌股。

　　第三，在行業(yè)上周期股與防御股分化。我們統(tǒng)計(jì)了11個(gè)恒生綜合行業(yè)指數(shù)上半年的表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)其中的分化還是較為明顯的，以有色金屬為代表的原材料業(yè)指數(shù)和以煤炭石油為代表的能源業(yè)指數(shù)均累計(jì)下挫25%以上，為表現(xiàn)最差的兩個(gè)行業(yè)；而資訊科技和公用事業(yè)兩個(gè)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)最好，分別逆勢(shì)上漲19.85%和5.85%。從行業(yè)表現(xiàn)上可以看出周期性行業(yè)與防御性行業(yè)分化較為嚴(yán)重，美元的強(qiáng)勢(shì)、大宗商品市場(chǎng)的下挫等原因直接導(dǎo)致資源類(lèi)個(gè)股遭受拋售；而在避險(xiǎn)情緒升溫的背景下，股息率相對(duì)較高的公用事業(yè)股受到追捧理所應(yīng)當(dāng)；另外，資訊科技股的表現(xiàn)可謂是上半年最大的亮點(diǎn)，金山軟件、信利國(guó)際、比亞迪電子漲幅均超過(guò)100%，該類(lèi)股份的強(qiáng)勢(shì)多數(shù)與其高成長(zhǎng)性有關(guān)。

　　港股弱勢(shì)難改

　　展望下半年，港股整體走勢(shì)的支撐力量仍將來(lái)自歐美，在美聯(lián)儲(chǔ)政策態(tài)度逐步明朗以及歐洲央行對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持力度不斷加大的預(yù)期之下，港股投資者對(duì)外圍的擔(dān)憂(yōu)減弱，關(guān)注的重心將會(huì)繼續(xù)向內(nèi)地經(jīng)濟(jì)走勢(shì)上轉(zhuǎn)移。由于各種不確定性因素較多，加上資金的外流、市場(chǎng)信心的下降等因素，從整體來(lái)看，下半年處于“夾縫”中的港股的表現(xiàn)很難說(shuō)是樂(lè)觀(guān)的。

　　從五月中到六月底，恒生指數(shù)累計(jì)最高跌幅達(dá)3895點(diǎn)，雖然失守250天后出現(xiàn)回抽，但力度上仍表現(xiàn)的比較疲弱，可見(jiàn)此次的反彈或許也只是一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)而已。從月線(xiàn)上看，恒指現(xiàn)已跌穿BOLL通道中軸支撐，RSI技術(shù)指標(biāo)剛剛跌穿50分水嶺，且下行趨勢(shì)并沒(méi)有明顯的改變。

　　美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推行的量寬措施在下半[香港公司注冊(cè)]年逐步退出已經(jīng)成為定局，目前雖然仍未明確表態(tài)何時(shí)會(huì)最終落實(shí)，但無(wú)論是從當(dāng)前政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用來(lái)看，還是從經(jīng)濟(jì)自身的運(yùn)行狀態(tài)來(lái)看，未來(lái)的增長(zhǎng)必須依靠經(jīng)濟(jì)本身所擁有的源動(dòng)力來(lái)完成。市場(chǎng)上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策的質(zhì)疑聲不斷，但從整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，很明顯量寬政策的作用已經(jīng)減弱了很多。如果還是一味的堅(jiān)持舊有的政策方向，那未來(lái)很有可能會(huì)再造成更加嚴(yán)重的危機(jī)。在現(xiàn)階段，只有通過(guò)新的刺激方式激發(fā)增長(zhǎng)源動(dòng)力，美聯(lián)儲(chǔ)才能在這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇馬拉松大賽中保持不敗。