安信國際：海爾電器增持評級 目標(biāo)14.1港元

海爾電器（1169）: 坐擁分銷渠道的白電龍頭[香港注冊公司]

海爾電器主要在中國從事研究、開發(fā)、制造及銷售以海爾為品牌的洗衣機與熱水器。該公司也從事渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，自身擁有龐大的家電分銷平臺，主要于中國三四線市場分銷海爾及非海爾品牌的家電產(chǎn)品。我們認為公司將受益于國內(nèi)需求復(fù)蘇和城鎮(zhèn)化國策，首次覆蓋給予“增持”評級，目標(biāo)價港幣14.10元，較現(xiàn)價有10.8%的上升空間。

綜合渠道服務(wù)將重塑低層市場家電銷售格局，物流是核心競爭力。海爾電器的分銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國，尤其是在蘇寧和國美等龍頭家電零售企業(yè)根基不深的三四線城市和農(nóng)村地區(qū)擁有廣闊的分銷網(wǎng)絡(luò)。旗下日日順在全國已經(jīng)建立起8500多家縣級專賣店和3萬多個鄉(xiāng)鎮(zhèn)專賣店。日日順已經(jīng)在安徽、山東、河南等地成立了16家合資銷售公司，[注冊美國公司]未來將拓展至全國范圍。農(nóng)村家電銷售中相當(dāng)部分是通過雜貨鋪、夫妻店等，我們認為海爾日日順能夠整合農(nóng)村零散資源并營造遍及全國的銷售平臺。隨著物流效率和配送能力的提高，綜合渠道服務(wù)的盈利能力近年不斷改善，毛利率已經(jīng)從2010年的3.1%提高到12年的8.2%，分銷網(wǎng)絡(luò)布局完成后該業(yè)務(wù)的毛利率將趨于穩(wěn)定，但是運營效率將提升并且給公司帶來業(yè)務(wù)增值。

洗衣機和熱水器業(yè)務(wù)將繼續(xù)受益于一流品牌競爭力。公司在洗衣機和熱水器制造中擁有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)，產(chǎn)品性價比較高，2012年底的市場占有率分別達到31.2%和19.9%，占據(jù)行業(yè)首位。我們認為，公司的洗衣機和熱水器業(yè)務(wù)均將受益于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟溫和復(fù)蘇和三四線城市高端產(chǎn)品需求等因素。這兩項業(yè)務(wù)的銷售量將穩(wěn)步增長，而盈利能力也將繼續(xù)提升。

受益于房地產(chǎn)市場回暖和城鎮(zhèn)化進程：中長期來看，初婚和經(jīng)濟條件改善帶來的剛性住房需求并未改變，剛性需求將支持白電消費。城鎮(zhèn)化除了中期刺激房地產(chǎn)需求外，還將提高人均收入并改善現(xiàn)有農(nóng)村家電銷售渠道。海爾集團的日日順電器在三四線城市擁有扎實的基礎(chǔ)，我們認為相較于目前集中于一二線城市的龍頭家電生產(chǎn)商，[美國公司注冊]我們認為城鎮(zhèn)化將給海爾帶來更大幫助。

領(lǐng)匯房產(chǎn)基金(823)(建議買入)

受惠基金近日持續(xù)增持，集團股價近日偏強。相信是市場近日仍有不少資金追逐具有高息而現(xiàn)金流穩(wěn)定的股份。除了市區(qū)核心項目外，領(lǐng)匯亦開始發(fā)展新市鎮(zhèn)等非市區(qū)商場，相信可成為未來增長動力之一。目標(biāo)$46，止蝕于$42。