1、李小琳：經(jīng)濟放緩利電企 體制須改革

今年內地經(jīng)濟減速，各行各業(yè)叫苦，唯獨電企一枝獨秀。有中國女電王之稱的中國電力（2380）主席李小琳接受本報訪問時解釋，電企過往未能受惠經(jīng)濟高速增長，現(xiàn)在經(jīng)濟放緩，反而終于可以喘口氣，得以穩(wěn)定發(fā)展。她認為，[注冊汶萊公司]這顯示中國電力體制存在矛盾，有必要進行改革，才可保障經(jīng)濟健康發(fā)展。

內地上半年用電量僅增長5.5%，較去年的雙位數(shù)增速大幅放緩。但五大電企中，已經(jīng)公布中期業(yè)績的兩家，利潤均有強勁增長。

中國電力純利大增33%，至5.5億元（人民幣．下同），比去年全年更高一成；華能國際（902）純利更大增88%。在水漲船高之下，整個電力板塊也獲看好。

李小琳形容，電企逆市向好的原因，可以歸結為一升三降，一升就是電價上升，受惠于發(fā)改委幾次適度調價，以中國電力為例，上半年火電上網(wǎng)電價提升9.9%，至每兆瓦時376元。至于三降，一是電廠利用時間下降；二是煤價下降；三是利率下降，因為人民銀行兩次減息。

她指出，這分別降低電企的生產(chǎn)成本、燃料成本和資金成本，尤其占總成本逾半的煤價下降是利潤大增的主因。

內地上半年煤價大跌近兩成，至每噸約650元。中國電力期內營業(yè)額增長11%，至91億元，但燃料成本僅增長5%，至52億元，中間的差距便成為利潤。

李小琳認為，電企表現(xiàn)與經(jīng)濟背馳的異象，源于電力體制的矛盾，“由于煤電價格不一致，當經(jīng)濟好的時候，需求帶動煤價飆升，電價卻不跟漲，令電企不好過。經(jīng)濟放緩時，煤價下瀉，電企反而受惠。”

“所以經(jīng)濟高速增長時，對電企未必有利，現(xiàn)在放緩到中度增長，反而最有利。我們也終于可以喘口氣，進入正常發(fā)展階段，[注冊安圭拉公司]
因為我們需要的是持續(xù)、穩(wěn)定的環(huán)境，這也是投資者看好的原因�！彼�說。

評論：煤炭價格隨著經(jīng)濟的疲軟出現(xiàn)下跌，短期內對于煤電行業(yè)而言確實是有利的，對煤電股而言亦能形成一定的提振效應。不過，對于經(jīng)濟的發(fā)展還是需要注意，如果還將持續(xù)放緩，那么很有可能會反過來拖緩煤電行業(yè)的發(fā)展，這一點還是需要留意的。

2、上市兩年業(yè)績“走樣” 碧生源盈轉虧1.7億

上市僅兩年的碧生源（926）業(yè)績每況愈下，公司公布截至6月底止的中期業(yè)績，上半年錄得凈虧損1.67億元（人民幣．下同），而去年同期純利1.13億元，不派中期息。值得留意的是，公司營業(yè)額約3.25億元，惟銷售及市場營銷開支卻高達3.55億元，占營業(yè)額的百分比由去年同期的53.2%大幅上升至109.2%。公司同時發(fā)出下半年盈利警告，預計全年將錄得重大凈虧損。

2010年9月上市的碧生源，上市未及兩年，其高達近90%的毛利率及涉嫌虛假宣傳，曾惹來不少質疑。如今其上半年的營銷開支已經(jīng)超過營業(yè)額，造成入不敷出的局面，公司營業(yè)額按年下跌36.5%，至3.25億元；但銷售及市場營銷開支卻不降反升，達3.55億元，已經(jīng)高出上半年的營業(yè)額。

以分類來看，廣告開支按年大增40.5%，至2.3億元，占其銷售及營銷開支的逾七成，主要為今年1月起贊助內地某知名婚戀交友節(jié)目。另外，其他市場營銷及促銷開支，以及員工成本亦分別按年增加25.3%及15.1%。

龐大促銷費用不僅沒有刺激營業(yè)額，其上半年毛利率亦按年下跌3.5個百分點，至86%。而上半年的營運總開支，包括銷售與市場營銷開支、行政開支及研發(fā)費用的總額，就按年增加26.5%，至4.16億元，這較其銷售額高出28%。

公司在公告中把上半年業(yè)績下滑，歸因于2011年下半年經(jīng)銷商對集團產(chǎn)品需求減少后，需求于2012年的緩慢復蘇。公司同時表示，業(yè)績受內地經(jīng)濟增長持續(xù)下降影響。但在明知經(jīng)濟下行風險的情況下，仍如此進取地增加營銷開支，其做法令人不解。

期內，碧生源常潤茶和碧生源減肥茶的平均售價分別下降9.4%及1.9%，至每包1.45元和1.05元。下降主要由于免費產(chǎn)品增加，以及為鼓勵經(jīng)銷商使用現(xiàn)金（而非銀行承兌票據(jù)）付款而向其支出的特別折扣所致。

此外，公司同時發(fā)出盈警，預測2012年下半年將繼續(xù)錄得凈虧損，以至與2011年同期比較，2012全年將錄得重大凈虧損。

評論：新股走樣在最近段時間的市場上來看似乎越來越多，經(jīng)濟的增長的放緩，對于企業(yè)的影響越來越明顯，尤其是民企在發(fā)展過程中遇阻重重，抵抗力也逐漸的衰落。但是對于公司而言，營銷策略以及企業(yè)的管治亦應該隨著經(jīng)濟的變化而變化，需要順應市場潮流。

3、太保純利倒退55％ 新業(yè)務增長遜預期

作為首家公布中期業(yè)績的內險股，太保（2601）昨天公布，上半年凈賺26.38億元（人民幣．下同），按年倒退54.6%，不派中期股息。由于太保早前已在盈警中預告，中期純利因投資收益大減而驟降約55%左右，因此市場更為關注的是，太保的新業(yè)務價值（NBV）增長略較預期緩慢。

按季而言，由于投資收益改善，加上第二季資產(chǎn)減值損失下降約12%，太保次季純利19.86億元，較首季的6.52億元反彈2倍。

今年上半年，太保實現(xiàn)保險業(yè)務收入905.11億元，按年增長4.2%；其中貢獻逾六成收入的壽險業(yè)務，增長僅1.2%，產(chǎn)險收入則較去年同期增長9.2%。

期內太保加大營銷渠道及期繳業(yè)務發(fā)展力度，營銷渠道新業(yè)務收入按年增長13.6%；惟銀保業(yè)務仍然疲弱，[注冊加拿大公司]新業(yè)務收入按年減少22.5%，拖累整體壽險新保業(yè)務收入較去年下降17.8%，至249.42億元。此外，受累于銀行渠道部分產(chǎn)品退保增加，上半年太保錄得退保金61.75億元，按年大增58.4%，惟次季退保金已較首季下跌7.2%。

盡管反映太保上半年業(yè)務增長動力的NBV按年增長6%，至40.61億元；利潤率同比上升3.5個百分點，達15.4%，不過，建銀國際非銀行金融研究高級分析師余君峻指出，太保NBV增速遜于市場平均預期約8%水平，落差主要在低于預期的營銷渠道新保期繳業(yè)務收入增長。

截至6月底，太保內涵價值較去年年底增長7.3%，至1218.33億元；償付能力充足率下降13個百分點至271%。

投資表現(xiàn)方面，太保上半年總投資收益率為3.9%，較去年同期下降0.5個百分點；余君峻認為，有關水平尚算穩(wěn)健。太保指出，公司上半年重點配置于協(xié)定存款和商業(yè)銀行次級債，固定息投資利息收入按年增加37.4%，并加強對具有長期投資潛力和分紅實力的大型藍籌的投資，股票分紅收入按年增長56%。

評論：內地經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，自然災害頻發(fā)，內地險企的經(jīng)營狀況必然也難有一個很樂觀的現(xiàn)狀，不過從整個內險企業(yè)的發(fā)展前景來看，多元化的業(yè)務發(fā)展，以及內地保險行業(yè)新政的推行，對于企業(yè)未來的發(fā)展還是十分有利。

4、港交所第四季實施結算所風險管理措施

與現(xiàn)貨和期貨市場比較，結算業(yè)務總是枯燥乏味，話題往往圍繞風險管理，即按金水平、保證金夠不夠等，但對于港交所（388）來說，這個第二大盈利支柱，今年第四季起實施風險管理新措施，將是“北水南調”成敗的關鍵。

港交所行政總裁李小加近日說：“（北水）之所以出不去，（中央）在資本項下開放有這么大的顧慮和爭議，最主要是相關的風險問題�！彼�相信，惟有讓內地當局知道，內地資金在安全可控的情況下流出，不會溢出結算系統(tǒng)，“北水南調”才有希望，因此，與內地結算系統(tǒng)的聯(lián)通，比交易方面的合作更重要。

由于內地結算業(yè)發(fā)展較晚起步，技術、風險管理水平都采用最先進的；相比之下，香港過往偏重現(xiàn)貨市場發(fā)展，結算業(yè)務風險管理及不上內地的水平，出現(xiàn)現(xiàn)貨市場結算所保證金不足、期權結算所保證金過多的畸形現(xiàn)象。

今年3月港交所宣布的新措施，修訂的結算規(guī)則待證監(jiān)會批準后，將于第四季啟動，令現(xiàn)貨、期貨及期權三家結算所的相關模式看齊，設立由按金、保證基金及風險管理資金組成的三道防線，避免個別經(jīng)紀行違約，拖垮整個市場。

由于日后內地資金來港買賣股票、期貨，必須通過港交所結算，等于是龐大的獨市生意，至今結算業(yè)務占稅前盈利40.11%，與現(xiàn)貨市場還差2.2個百分點，不難估計，這距離將逐步收窄、甚至超越。

風險管理措施只是結算業(yè)務改革的前奏，港交所計劃合并三家結算所。據(jù)悉，具體時間還未落實。三家結算所在營運上已經(jīng)統(tǒng)一，但法律上仍屬于獨立個體，故不能把現(xiàn)貨、期貨及期權以組合計算，然后厘定向經(jīng)紀收取按金和抵押品的水平（cross-margining），直接減低經(jīng)紀行的成本。

評論：隨著港交所業(yè)務范圍的擴大，各項政策措施也在推陳出新，但是不管怎樣的措施，只要能夠適應公司發(fā)展，對市場有利都是好的，加強風險管理措施，有效規(guī)避市場所面臨的各種潛在風險，對港股市場發(fā)展而言也必然會起到更有利的促進作用。

5、成交疏新例嚴 輪商紛淡出

大戶散戶齊齊“放暑假”，令港股每日成交額近期只有300、400億元，鮮見500億元以上。大市成交疏落，不止經(jīng)紀沒有生意，連輪證發(fā)行商亦日子難過。當中蘇格蘭皇家銀行及德銀過去1個月，沒有發(fā)行新輪證，而早前出臺監(jiān)管輪證的新指引，要求輪商主動報價及縮窄報價買賣差價，亦勢必對生意構成影響。

根據(jù)港交所資料顯示，7月的窩輪成交額只有1063億元，較去年同期下跌50%，按月跌12%。由于投資者轉炒牛熊證，成交額按年及按月則升9%及2.7%，但與去年第4季相比，仍然有一大段差距。

輪商生意變得難做，市場早已傳出，多間投資銀行的輪證部門，準備或已經(jīng)淡出市場。當中包括蘇皇、德銀及巴克萊，翻查港交所的紀錄顯示，蘇皇及德銀過去1個月已沒有再發(fā)行新的輪證，目前分別只有13只及4只未到期的窩輪在市場上。巴克萊則在上月中，仍有發(fā)行7只恒指及個股的窩輪，但近月發(fā)行的數(shù)量已較再之前明顯下降。

評論：曾盛極一時的香港窩輪市場，隨著全球經(jīng)濟增長放緩，以及投資者對風險的規(guī)避意識的提升，逐漸開始受冷落。而另外一點，窩輪市場的規(guī)范化、合理化、公平性等等也都需要有進一步的提升。只有在變通之后，窩輪市場才能重現(xiàn)當年風采。

6、德勤︰資金雙向流動 新規(guī)料續(xù)來

國內監(jiān)管機構放寬資本雙向流動的政策最近頻頻出臺，德勤指出，國內監(jiān)管機構正在加強鼓勵并規(guī)范化國內企業(yè)的海外投資，以成為國家經(jīng)濟增長的來源，預計放寬措施陸續(xù)有來。

根據(jù)Mergermarket資料顯示，2011年有183間中國企業(yè)海外收購，涉資640億美元（約4,992億港元），2010年則有148間和涉及560億美元，以金額計增長達1成半。2005至2011年，中國企業(yè)海外收購，以數(shù)量計每年增長18%，以金額計則增長26%。

德勤中國及全球中國服務組聯(lián)席主席謝其龍接受訪問時指，中國相關機構有意把人民幣和中國的工業(yè)強國地位變得國際化。發(fā)改委、中證監(jiān)等近日頻頻公布新法案，他估計宣布陸續(xù)有來，由于中國企業(yè)愈來愈多向外并購，相信中國政府有需要時會提供指引及支持。

國家亦鼓勵企業(yè)發(fā)行人民幣債券集資，但需要用作實體資產(chǎn)投資項目，符合國家宏觀經(jīng)濟政策。謝其龍指出，隨著國家亦有意把人民幣國際化，有關開放是黃金時機。

近月中信証券（06030）高價收購里昂證券，中海油（00883）更以千億收購加拿大上市油企尼克森（Nexen），創(chuàng)出中國最大海外收購紀錄。

評論：人幣國際化的腳步在不斷的加快，各種隱藏的問題也將會逐步的浮現(xiàn)，加強規(guī)管，提升中國企業(yè)的抗風險能力，即便目前國際化會出現(xiàn)阻力，影響也只是短期的。

7、易方達A股ETF擬申加額30億

雖然人民幣由升轉跌，但未打沉人幣新產(chǎn)品，今天正式在港推售的易方達中証100A股指數(shù)ETF基金（新上市編號︰83100），首期募集20億元（人民幣，下同）已爆額。南方富時A50ETF（新上市編號︰82822）則于明天開始接受認購。

綜合市場消息，作為內地最大指數(shù)基金公司的易方達，其上述新面世的ETF未登場已足額，有關方面現(xiàn)正著手于短期內，向內地監(jiān)管機構申請加額，冀望倍增到50億元上限，且已獲保險商等預訂，相信余下30億元新額度亦可快速售罄。

據(jù)悉，搶閘開賣的易方達中証100A股指數(shù)ETF，今天正式接受機構投資者認購，最低入場費為500萬元，但未正式接受認購已獲外資投行等足額入飛。