“這只是中資券商香港化的開始，說中資券商國際化還為時尚早。”面對國泰君安的香港子公司首次公開發(fā)行新股（IPO），一位香港資深金融人士的評價略帶保留。

6月25日，這家公司以“國泰君安國際”（01788.HK，下稱國君國際）的名義在香港展開IPO招股，將成為首家以IPO方式登陸香港交易所的中資券商。

與許多來港發(fā)展的中資券商一樣，國泰君安香港子公司選擇在距離香港金融中心中環(huán)不遠(yuǎn)處的上環(huán)安營扎寨。一些同業(yè)戲稱，香港的“風(fēng)水”近年正自東向西轉(zhuǎn)移，設(shè)辦公室于香港島西段的上環(huán)，將能帶旺公司的海外業(yè)務(wù)。

海外業(yè)務(wù)正是中資券商進(jìn)入香港的抱負(fù)，但也任重道遠(yuǎn)。此次IPO的國君國際，93％的客戶具有中國內(nèi)地背景，7％為香港本地客戶，與不少在港中資券商依賴為內(nèi)地客戶提供投資海外機會的業(yè)務(wù)模式相近。這其使業(yè)務(wù)很大程度上取決于市場自身升降，而在機制、人才、服務(wù)等方面，仍與真正“國際化”相去甚遠(yuǎn)。

國君國際行政總裁閻峰曾用“小米加步槍”，來描述公司在香港的發(fā)展。即便順利實現(xiàn)IPO，公司在招股書中提及要“成為區(qū)域性的金融服務(wù)提供商”的戰(zhàn)略目標(biāo)時，具體對策仍顯得空泛。這也令投資者對于公司借此次上市的契機可以“發(fā)展多遠(yuǎn)”產(chǎn)生質(zhì)疑。

事實上，日本證券界經(jīng)過多年自身發(fā)展，以及金融危機史無前例的歷史機遇，在并購了雷曼兄弟之后，才誕生了可以立足全球的野村證券，成效尚待觀察。而十年之后，伴隨著人民幣國際化，在香港上環(huán)，會否走出真正意義上國際化的中資券商，仍然存疑。

國君國際登場

國君國際的招股路演，是在6月22日。當(dāng)天中午，位于港島的香格里拉酒店，人頭攢動，總共有200名-300名投資者出席路演，陣仗頗為宏大，與公司僅僅發(fā)行4.1億股、融資20億港元左右的規(guī)模相映成趣。

這部分歸功于上市者本身的市場中介身份。此次招股，擔(dān)任保薦人的，是國泰君安自己及另一家中資券商交銀國際。而針對中資券商相對薄弱的機構(gòu)客戶銷售環(huán)節(jié)，國君國際的IPO引入兩家國際投行——瑞銀和匯豐，作為賬簿管理人。

國君國際實際是國泰君安（香港）（下稱國君香港）的上市載體。國君香港是總部位設(shè)上海的國泰君安證券股份有限公司在香港的子公司，成立于1995年6月，在香港主要開展包括證券經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、資產(chǎn)管理、期貨經(jīng)紀(jì)及證券投資顧問等業(yè)務(wù)。其上市訴求可以追溯到2006年，但由于股息及稅收方面的問題而被擱置。

2009年4月初，國泰君安董事會討論通過了國君香港在香港交易所IPO上市議案，同年5月的股東大會上，逾百名股東單位代表通過了關(guān)于國君香港上市的議案。

今年3月8日，為應(yīng)對全球公開發(fā)售，國泰君安國際正式成立，通過國君香港，它間接全資持有國泰君安（香港）證券等六家子公司以及50％的國泰君安基金管理的股權(quán)。

盡管申銀萬國（香港）（00218.HK）在數(shù)年前已完成買殼上市，但此次國君國際如果成功上市，將成為首家以IPO方式登陸香港交易所的中資券商。上市后的國君國際，也將成為凈資本僅次于海通（香港）、名列第二的中資券商香港子公司。

但是，這次IPO仍是一次規(guī)模不足道的小交易。國君國際的招股書顯示，公司IPO計劃發(fā)行4.1億股，90％為國際配售，10％為香港公開發(fā)售。招股價在3.88港元至5.63港元之間，集資規(guī)模約為15.9億港元至23.1億港元。

業(yè)務(wù)和業(yè)績亦屬中規(guī)中矩。招股說明書顯示，2009年國君國際總收入為5.83億港元，凈利潤約為3億港元。這其中71％的收入來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，3.2％來自投行業(yè)務(wù)，而4.1％來自基金管理業(yè)務(wù)。此次集資的40％，約7.39億港元，將用于拓展股份保證金融資組合及促進(jìn)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相應(yīng)的增長，10％用于外匯、財富管理等業(yè)務(wù)、10％用于擴大直接投資業(yè)務(wù)。

在路演現(xiàn)場，投資者的提問似乎也是“溫吞水”，鮮見熱辣場面。他們普遍關(guān)注國君國際網(wǎng)上交易平臺建設(shè)，因為這被看成提升公司競爭力的重點，也是此次IPO的賣點之一。

據(jù)公司管理層介紹，經(jīng)過近十年的發(fā)展，國君國際網(wǎng)上交易平臺的交易量已占到總交易量的84％，可以提供香港、美國、臺灣、日本、加拿大、中國B股等市場以及全球17個主要期貨市場的交易。

國君國際行政總裁閻峰在投資者推介會上指出，“目前網(wǎng)上交易平臺的處理量，只占可處理能力的一成，未來有很大的發(fā)展空間�！�

另一個關(guān)注點，則是客戶構(gòu)成。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是國君國際收入的主要來源，而閻峰也表示，母公司國泰君安經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的活躍客戶約有350萬戶。

不過，國君國際的內(nèi)部報告顯示，公司總共約有1.6萬個交易賬戶，其中286個賬戶為機構(gòu)投資者，不到2％，而1.59萬個賬戶為個人客戶。關(guān)于客戶背景，閻峰在推介會上指出，目前公司93％的客戶有中國內(nèi)地背景，7％為香港本地客戶，這也正是多數(shù)中資券商的業(yè)務(wù)特色之一。

在定價方面，國君國際的招股價相當(dāng)于2010年預(yù)測市盈率（PE）的15倍至22倍。根據(jù)國君國際的自己的研究報告，上市同類股票中，申銀萬國（香港）2010年預(yù)測市盈率為9.8倍，大福證券（00665.HK）2010年預(yù)測市盈率為16.3倍，新鴻基證券（00086.HK）的今年預(yù)測市盈率為13.6倍。

有多位香港投資者向本刊記者表示，雖然國泰君安國際業(yè)務(wù)優(yōu)于同類的申銀萬國、大福證券，但扣除溢價，以15倍至22倍市盈率發(fā)行，仍顯較貴�！叭绻�12倍，才會認(rèn)購�！�

實際上，由于香港市況較差，近期如金風(fēng)科技（002202.SZ）等多宗IPO發(fā)行都被迫取消或延期。國君國際的公開招股，也因為技術(shù)原因，從6月23日推遲至6月25日開始。

但國君國際對于順利完成中資券商的首次IPO并不擔(dān)心。一名接近國泰君安管理層的人士向本刊記者表示，由于此次集資規(guī)模較小，公司并未計劃引入基石投資者，而“由于盤子不大，股票發(fā)出去應(yīng)該不是問題”。

在國君國際的投資者推介會之后，便有承銷商向本刊記者透露，已獲足額認(rèn)購。

業(yè)務(wù)前景存疑

不愿具名的香港基金經(jīng)理指出，“投資券商股，實際上就是投資未來市場的表現(xiàn)�！蹦壳叭�球宏觀經(jīng)濟前景并不明朗，這對券商股無疑是一個挑戰(zhàn)。目前在港券商競爭已十分激烈，中資券商亦是如此，這對國君國際未來業(yè)務(wù)增長前景是一個不小的考驗。

香港交易所根據(jù)成交量，將該所約450名交易參與者，劃分為三個梯隊。截至去年底，國君國際交易量排名位列第二梯隊，總排名第38位，約占0.55％的市場份額。

這一動態(tài)排名并不對外公布，但此前中銀國際副執(zhí)行總裁謝涌海在接受本刊記者采訪時表示，在香港的中資券商中，只有中銀國際位列第一梯隊。

也正因此，國君國際在香港上市，香港同業(yè)反應(yīng)不一。有中資券商人士質(zhì)疑，公司為何選擇市場并不太好的情況下招股，其動機值得探究。也有接近國泰君安的人士表示，國君國際過多依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而且中資券商在香港成立子公司，就是要“往外走”，而并非“往里走”�！叭绻�是這樣，每年只是掙3億至4億元的利潤，而且有些還是游走于灰色地帶，這對母公司整體發(fā)展并沒有多少助益�！�

這對47歲的閻峰而言，恐怕并不是新課題。在國君香港擔(dān)任了十年總經(jīng)理的閻峰，眼睛不大，但神采奕奕，說話風(fēng)趣，語速頗快。