繼月初下調(diào)MLF（中期借貸便利）操作利率之后，央行昨日再次“超預(yù)期”下調(diào)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)利率。

11月18日，央行公告稱，以利率招標(biāo)方式開展了1800億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.5%，較上一期下降5bp（基點(diǎn)）。

多位市場(chǎng)分析人士表示，逆回購(gòu)利率下降有利于銀行負(fù)債成本降低，引導(dǎo)信貸成本下行，同時(shí)也是監(jiān)管層加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的具體體現(xiàn)。市場(chǎng)預(yù)期，11月20日新一輪LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)時(shí)，LPR利率大概率將繼續(xù)下調(diào)5bp。

長(zhǎng)短搭配穩(wěn)流動(dòng)性預(yù)期

這也是時(shí)隔4年多央行首次下調(diào)逆回購(gòu)利率，央行最近一次下調(diào)逆回購(gòu)利率發(fā)生在2015年10月27日。

2018年3月，美聯(lián)儲(chǔ)開啟2018年首次加息，中國(guó)央行跟隨上調(diào)逆回購(gòu)操作利率，從2.5%升至2.55%。進(jìn)入2019年，美聯(lián)儲(chǔ)多次降息，但央行公開市場(chǎng)操作利率并未同步跟隨。

近期，貨幣市場(chǎng)利率已整體邊際走高。11月15日，隔夜Shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）報(bào)2.6930%，上漲2.70bp；7天Shibor報(bào)2.7370%，上漲5.50bp；DR001（銀存間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)）加權(quán)平均價(jià)報(bào)2.7784%，DR007加權(quán)平均價(jià)報(bào)3.0148%。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，此次7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)，有望扭轉(zhuǎn)此前4個(gè)月貨幣市場(chǎng)利率整體邊際走高，且8月和10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的狀況，意味著從11月開始，“寬貨幣”勢(shì)頭有望恢復(fù)。

央行11月16日發(fā)布的《2019年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》盡管強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，警惕通脹預(yù)期發(fā)散，但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，不再提“把好貨幣供給總閘門”，并將之前的“適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”表述調(diào)整為“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”。這也為下一步維持穩(wěn)健略寬松的貨幣政策留下空間。

11月5日，央行在續(xù)作MLF的同時(shí)，MLF利率由3.3%下調(diào)至3.25%。11月15日，央行在當(dāng)日無(wú)MLF到期情況下開展MLF操作2000億元，中標(biāo)利率持平于3.25%。

民生銀行首席研究員溫彬表示，11月已開展了6000億元MLF操作，疊加18日的1800億元7天期逆回購(gòu)操作，反映央行繼續(xù)通過“OMO（公開市場(chǎng)操作）+MLF”的政策工具組合，長(zhǎng)短搭配，確保流動(dòng)性合理充裕，穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期。

“根據(jù)近幾年的經(jīng)驗(yàn)，央行政策利率一般都是聯(lián)動(dòng)調(diào)節(jié)，沒有單獨(dú)調(diào)節(jié)MLF利率而不調(diào)節(jié)OMO利率的現(xiàn)象。對(duì)于銀行，下調(diào)利率有利于降低平均邊際資金成本，特別是對(duì)于銀行間市場(chǎng)資金融入量較大、民企信貸占比較高的中小銀行，貨幣市場(chǎng)利率下行有利于降低其負(fù)債端成本�！泵裆�證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮對(duì)記者表示。

光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，相較于公開市場(chǎng)逆回購(gòu)等短期資金供給而言，MLF和TMLF（定向中期借貸便利）對(duì)于信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)作用更為直接、高效。央行會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，及時(shí)運(yùn)用OMO、MLF、TMLF、降準(zhǔn)等方式向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，且于12月再度降準(zhǔn)的概率較大。

鋪路本月LPR利率下行

隨著MLF利率和逆回購(gòu)利率的先后下調(diào)，各界預(yù)計(jì)，本周三（11月20日）LPR報(bào)價(jià)利率有望下行。

“11月20日LPR報(bào)價(jià)非常關(guān)鍵，它將明確MLF利率和LPR利率之間的傳導(dǎo)機(jī)制�！睖乇虮硎�，鑒于1年期MLF利率已下調(diào)5bp至3.25%，預(yù)計(jì)1年期LPR將同步下調(diào)5bp至4.15%。

“央行下調(diào)MLF利率和OMO利率，可以充分引導(dǎo)LPR利率下行，推動(dòng)降低實(shí)體企業(yè)融資成本。另一方面，下調(diào)OMO利率的時(shí)點(diǎn)在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告前后比較好，這樣可以和貨幣政策執(zhí)行報(bào)告起到相互配合的作用�！苯膺\(yùn)亮表示。

王青認(rèn)為，降低逆回購(gòu)利率一方面將降低金融機(jī)構(gòu)平均邊際資金成本，推動(dòng)最新一期LPR報(bào)價(jià)恢復(fù)下行態(tài)勢(shì)，進(jìn)而降低企業(yè)實(shí)際貸款利率；另一方面，這也是在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大背景下，監(jiān)管層釋放出清晰的逆周期政策調(diào)節(jié)力度加大的信號(hào)，將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心和四季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

債市仍以區(qū)間震蕩為主

受到逆回購(gòu)利率略為意外下調(diào)的影響，18日，滬指低開高走突破2900點(diǎn)，券商等金融板塊拉升。截至收盤，滬指報(bào)2909.20點(diǎn)，漲幅0.62%；深成指、創(chuàng)業(yè)板指也都有所上漲。

相比之下，消息對(duì)債市的影響更大。10年期國(guó)債收益率當(dāng)日下行0.5bp，報(bào)3.228%。

“相當(dāng)于調(diào)低了利率走廊的下限，是政策性微調(diào)，控制釋放量，降低融資成本，債市反應(yīng)較強(qiáng)，但預(yù)計(jì)此后仍然會(huì)以區(qū)間震蕩為主�！敝泻�信托債券投資經(jīng)理朱偉林對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

同日，DR001加權(quán)平均價(jià)下行0.67bp至2.7015%，DR007加權(quán)平均價(jià)下行3.93bp至2.7418%，Shibor漲跌互現(xiàn)，其中7天期Shibor下行0.90bp。資金面壓力有所緩解。10年期國(guó)債期貨主力T1912上漲0.41%。

10月以來，債市悲觀情緒一度彌漫，10年期國(guó)債收益率從8月接近3%的最低點(diǎn)一路攀升至3.4%附近，此前央行的十足定力也使得債券交易員開始做空債市。

而隨著MLF、OMO利率的調(diào)降，債市悲觀情緒有所緩解。

“部分銀行理財(cái)配置盤有資金配置的需求，因此對(duì)于利率債仍然是保持越跌越買的觀點(diǎn)，就通脹而言，雖然的確制約了部分央行政策空間，但主要關(guān)注的還是核心通脹�！蹦彻煞菪匈Y管人士對(duì)記者表示。

不過，多位債市交易員認(rèn)為，鑒于后續(xù)央行難以大幅放松貨幣政策，且地方政府債的后續(xù)發(fā)行可能造成擠出效應(yīng)，目前仍對(duì)債市持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。