探秘VIE模式中BVI、香港、開曼離岸公司的作用

文章作者：郭留白的讀書筆記

可隨著最近維爾京與中國簽訂信息交換協(xié)議，許多方面有了變化，所以我對于一些變化的部分進(jìn)行了補充修改。

如果一個中國企業(yè)想到納斯達(dá)克或者香港聯(lián)交所等境外交易所上市，一般有兩個途徑。

第一，直接發(fā)行外資股。但是這個途徑阻礙重重。首先要想通過國內(nèi)審查，你得滿足所謂的“四五六”條件，即企業(yè)總資產(chǎn)不少于4億人民幣，上一年稅后利潤不少于6000萬人民幣，集資額不少于5000萬美元。好不容易過了國內(nèi)這一關(guān)，還得再通過上市國家證券監(jiān)管部門的規(guī)定。所以這條路不僅門檻高，而且程序繁瑣，并且可流通的股份還有限。

所以許多中國公司通過第二條路間接海外上市——紅籌架構(gòu)私募股權(quán)。大致途徑就是先在英屬維爾京群島（BVI）開曼群島等地注冊離岸公司，然后利用這家離岸公司通過這種途徑控制境內(nèi)公司（具體途徑我底下會介紹一點）。然后以該離岸公司為平臺發(fā)售優(yōu)先股或者可轉(zhuǎn)股債券給基金或者PE進(jìn)行私募。

紅籌架構(gòu)下根據(jù)控制境內(nèi)權(quán)益方式不同又分為好多種，其中最出名，也是運用最多的就是協(xié)議控制，或者叫VIE（Virable Interest Entities） ，新浪搜狐當(dāng)年都是以這個模式上市的。

可能有些“郭留白讀書筆記“的讀者還不是太拎得清什么叫VIE，我就詳細(xì)的介紹一個這個模式吧。

第一步先是在BVI或者開曼群島等地設(shè)置個離岸公司（離岸公司一般情況下會有好幾層架構(gòu)，后面會介紹） ，第二步該離岸公司與境內(nèi)想上市的那個實體公司簽訂一系列協(xié)議（所以VIE又叫協(xié)議控制）。

在這一攬子協(xié)議中，境外的離岸公司為境內(nèi)實體公司提供獨家咨詢服務(wù)、管理服務(wù)、技術(shù)服務(wù)等無形的服務(wù)，收取高昂的服務(wù)費，于是把境內(nèi)實體公司絕大部分的利潤轉(zhuǎn)移到了離岸公司。（這一步驟把利潤握在手）

同時這個協(xié)議一般還會規(guī)定離岸公司取得境內(nèi)實體公司絕大多數(shù)的股權(quán)優(yōu)先購買權(quán)，抵押權(quán)。投票表決權(quán)、經(jīng)營控制權(quán)等。（這一步驟把經(jīng)營管理或者所有權(quán)握在手）

這一模式在中國最早是一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)使用的，是的，第一個就是大名鼎鼎的新浪。 所以現(xiàn)在還有好多中國人**慣的稱這個模式為”新浪模式“。才開始使用這個模式倒并不是為了避稅，而是因為工信部當(dāng)時出臺了一項政策，禁止外資入股網(wǎng)絡(luò)公司。VIE這個模式最大的好處就是，外商并沒有直接通過股權(quán)控制境內(nèi)的公司，而是通過協(xié)議控制的。而協(xié)議這種東西屬于公司內(nèi)部商業(yè)秘密，國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的難度一下子就加大了很多。

可能有同學(xué)就要說了，你都知道這種事我就不相信國家不知道！確實，國家早就知道了。但國家現(xiàn)在處于睜一只眼閉一只眼的狀態(tài)。為什么？因為現(xiàn)在中國使用VIE模式境外上市的大多是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)今在中國屬于熱門中的熱門，拉動了國家比例可觀的GDP，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)又很難融到資，所以就由他去啦。

有同學(xué)又要問了，為什么中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)融不到資在國外就能呢？哈哈，這個有點離題了，我還是來講一講。 一般互聯(lián)網(wǎng)公司整個公司的資產(chǎn)就是辦公室那幾十臺電腦外加幾臺服務(wù)器，用這些資產(chǎn)去抵押你說能貸多少錢？所以債權(quán)融資就不談了。股權(quán)融資呢？這只能怨當(dāng)今中國金融市場的不發(fā)達(dá)，公司上市門檻很高，而且互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在才開始的幾年內(nèi)一般很難有可觀的利潤，所以國內(nèi)股權(quán)融資也不怎么可行。所以通過VIE模式境外上市便成了互聯(lián)網(wǎng)公司最好的選擇。

可能有同學(xué)會問這個模式以后發(fā)展前景怎么樣呢？我個人估計會收緊。因為近幾年越來越多的非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)為了逃避國家對于外資控股的限制，紛紛通過VIE模式境外上市，嚴(yán)重影響的國家許多行業(yè)的經(jīng)濟(jì)安全。比如2010年的正通汽車（汽車銷售公司） ，熔盛重工（造船公司），2011年的翔宇疏浚（河道疏浚公司）。

前段時間紛紛流傳證監(jiān)會將一份建議取締VIE模式的報告上交給國務(wù)院，中國的PE界一片恐慌。所以估計過不了多長時間除了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等少數(shù)特殊行業(yè)，大多數(shù)行業(yè)的企業(yè)將無法通過VIE模式上市鳥。

普及了這么多基礎(chǔ)知識那我們來進(jìn)入正題了。BIV、開曼群島以及香港的離岸公司各自的優(yōu)勢以及如何配套使用。

First，BVI。在BVI注冊離岸公司是三者中程序最簡單、費用最低、保密性最好的。公司成立時連公司的股東、董事資料都不需要提交。而且不用像香港的公司一樣每年年末請審計師作報告，如果公司不在BVI運行，每年只需繳納一定的年費即可。

正因為這種種優(yōu)點，許多離岸公司通常把公司第一層設(shè)在BVI，以此來方便大股東對于上市公司的控制，同時可以繞開一些禁售期的限制。因為很高的保密性，此舉還可以用來隱藏一些問題股東。哦，還有一點忘記說了，公司設(shè)在BVI所得稅極低，幾乎沒有。

這里得加一點，就在上個月，七月份，維爾京群島決定在頒發(fā)的各種證書上添加QR碼，以方面第三方驗明其證書的真?zhèn)巍．?dāng)然這個嚴(yán)明真?zhèn)螘簳r并不影響B(tài)VI公司的隱秘性，但這個趨勢擺在這。維爾京群島跟中國簽訂信息交換協(xié)議，大趨勢是BVI公司的保密性將越來越弱。所以在未來BVI公司是否還能承擔(dān)控股的功能得打一個問號。

我寫到這兒可能有同學(xué)又要問了，誒，郭佳峰，這么多好處那為什么不直接就把離岸公司主體就設(shè)在BVI呢？為什么只把他設(shè)在第一層呢？好問題！你想，公司股東不知道，每年又沒有審計報告，如果你是納斯達(dá)克的監(jiān)管者你敢讓這種公司在你證券交易所上市嗎？所以BVI公司下面一般還要設(shè)一個注冊地在開曼的公司。

Second，開曼群島。在開曼群島注冊公司，程序也比較簡單，但相對BVI，監(jiān)管還是嚴(yán)格很多的。 但是比起那些非避稅港的正常國家，監(jiān)管又寬松很多。于是這種情況就造成了很多離岸公司把開曼群島最為主體公司注冊地。

當(dāng)然主體公司放在開曼群島也有其他原因的。舉個例子，香港只允許注冊地在香港、中國、百慕大、開曼這四地的公司在港上市。而中國在港上市又是直接發(fā)H股，所以開曼群島就成了最好的選擇啦。

大家可以看到，一般開曼公司是夾在兩層BVI公司之間的。哦，有一點忘記說了。如果在開曼群島公司上層是直接控制人，那么股東在上市公司的分紅必須在180天內(nèi)匯入境內(nèi)。但如果上層是公司的話就沒有這個規(guī)定。這也是法律制定的一個漏洞了。

最后找了半天找到了一張圖，系統(tǒng)的列明了BVI和開曼群島公司的利弊。

Third，香港。 中國的企業(yè)經(jīng)常會選擇在最后一層設(shè)置一個香港公司。主要是因為香港與內(nèi)地有稅收優(yōu)惠的安排，最為最后一層直接投資內(nèi)地更容易進(jìn)行稅收安排。最主要的作用也就是這個了。在中國境內(nèi)的實體企業(yè)想把利潤匯出，如果離岸公司設(shè)置在其他國家，一般稅收為20%，但如果設(shè)置在香港，最低可以達(dá)到5%。

世紀(jì)佳緣公司（對！就是整天給非誠勿擾推薦男嘉賓那個）就是典型的雙層BVI夾開曼群島最后一層香港的VIE結(jié)構(gòu)。