騰訊財經(jīng)訊 北京時間4月3日凌晨消息，《金融時報》近日刊文稱，在經(jīng)濟衰退、持續(xù)了十年時間的通脹、財政危機以及限時供水的形勢下，100多萬巴西人在上個月走上街頭，就政府腐敗和管理不善等問題進行了抗議。

在中國，隨著房地產(chǎn)價格的下跌，[注冊開曼公司]經(jīng)濟增長速度正在放緩，導(dǎo)致1000多個鐵礦石礦陷入了財政危機。與此同時，俄羅斯國民則正在拋棄本國銀行，將他們的積蓄兌換為美元。

這些剪影所反映出的是，全球最大的一些新興市場國家所面臨的壓力正在不斷加大，而這種情況在較小的新興經(jīng)濟體中也同樣存在。在撒哈拉沙漠以南的非洲地區(qū)，多個國家正面臨著政府收入下滑和債務(wù)增長的困擾。即使是在波斯灣，強大的石油經(jīng)濟體也正在走下坡路，原因是原油價格在過去六個月時間里大幅下跌了一半，至每桶55美元。

隨著這些外顯的壓力的成因各有不同，但卻都反映出了一種重大的隱含趨勢，那就是幾乎所有新興市場都面臨著相同的命運。

自2008-2009年金融危機以來，全球資本在長達六年的時間里一直都在流入新興經(jīng)濟體。但在今天，大多數(shù)新興經(jīng)濟體的資本流入都已經(jīng)要么呈現(xiàn)出增長放緩的跡象，要么則已調(diào)轉(zhuǎn)槍頭到發(fā)達經(jīng)濟體中去尋找更加安全的“避風(fēng)港”。

資本流出

據(jù)荷蘭國際集團（ING）編制的數(shù)據(jù)顯示，整體而言全球15個最大新興經(jīng)濟體在去年經(jīng)歷了自危機以來金額最大的資本流出，原因是在美元走強的影響下，新興市場國家貨幣的匯率大幅下跌；與此同時，投資者對美聯(lián)儲可能緊縮貨幣政策的前景也變得越來越緊張。另一方面，大宗商品價格的下跌則已經(jīng)導(dǎo)致整個發(fā)展中世界的GDP增長率嚴(yán)重受損。

分析師稱，這些趨勢所反映的是新興市場債務(wù)“狂歡”的“大解體”（great unravelling）。在此以前，新興經(jīng)濟體這種債務(wù)狂歡已經(jīng)達到了史無前例的水平。重要的是，資本外逃所帶來的苦痛已經(jīng)超越了金融市場 的范疇，進入了那些容易受損的國家的實體經(jīng)濟，同時也進入了越來越多的新興市場企業(yè)，預(yù)計這些企業(yè)將會債務(wù)違約。

“某些國家看起來確實很容易受到損害�！焙商m國際集團投資管理公司（ING Investment Management）的高級新興市場策略師Maarten-Jan Bakkum說道。“巴西、俄羅斯、哥倫比亞和馬來西亞等國家重度依賴于商品出口，它們將會遭到更加沉重的打擊；與此同時，泰國、中國和土耳其等過度借債的國家也同樣面臨風(fēng)險�！�

分析師指出，雖然新興市場一直都是最近以來的幾場金融風(fēng)暴的發(fā)生地，但從目前資本外流的形勢來看，可能預(yù)示著更根本性的變化將會發(fā)生。事實上，雖然在2013年美聯(lián)儲暗示將會撤回貨幣刺激性措施之舉導(dǎo)致金融市場陷入了混亂局面，但這一事件對于新興市場國家實體經(jīng)濟的影響只是暫時性的。

但在這一次，情況看起來則要更要嚴(yán)重一些。國際貨幣基金組織（IMF）本周公布報告稱，2014年全球新興市場國家所持有的外匯儲備總量——這是衡量資本流動的重要指標(biāo)之一——出現(xiàn)了自該組織從1995年追蹤這一數(shù)據(jù)以來的首次年度下滑。

一旦失去穩(wěn)定的資本流入，那么新興市場國家能用于償還債務(wù)、融資赤字以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目和企業(yè)擴張的資金就會變少。

分析師稱，新興市場國家今年的實質(zhì)經(jīng)濟增長將會受損。凱投宏觀（Capital Economics）預(yù)測稱，新興市場國家2015年的整體GDP增長速度將會下降至4%，相比之下2014年為4.5%，原因是俄羅斯經(jīng)濟將會進入更深的衰退，巴西經(jīng)濟繼續(xù)面臨困境，而中國經(jīng)濟也因房地產(chǎn)市場境況不佳而受到了阻礙。

在這種清醒預(yù)期的背后隱藏著的是一種感覺，那就是隨著大宗商品“超級周期”的終結(jié)和原油價格的下跌，一個轉(zhuǎn)折點已經(jīng)到來�！艾F(xiàn)在正在發(fā)生的是過去15年中市場狀況的‘大解體’�！眰惗厥�油化工顧問公司國際e化學(xué)（International eChem）的保羅·霍奇斯（Paul Hodges）說道。

Bakkum也認(rèn)為，全球資本主義的活力將會發(fā)生重大的逆轉(zhuǎn)�！靶屡d市場資本流出代表著美國零息政策年代里流入新興經(jīng)濟體的過量資金的逐步回轉(zhuǎn)�！彼�說道。

但是，新興市場國家的經(jīng)濟前景也并不全是那么糟糕。舉例來說，投資者一直都在大舉涌入印度市場，原因是該國政府正在從事改革，而且能源價格的下跌幫助其壓低了經(jīng)常帳赤字。與此同時，印度尼西亞和墨西哥也正在以類似的理由吸引投資。

中國利差交易

但據(jù)荷蘭國際集團整理的數(shù)據(jù)顯示，在領(lǐng)先的15個新興市場經(jīng)濟體中，去年第二季度的凈資本流出總額達到了3924億美元，相比之下在2008-2009年金融危機期間的三個季度中的凈資本流出總額為5459億美元。如果今年第一季度也出現(xiàn)資本流出，那么過去三個季度中新興市場所損失的資本總量就可能會達到接近于危機時期的水平。分析師指出，可能發(fā)生的一種情況是資本外流現(xiàn)象不僅會在今年第一季度中繼續(xù)，而且還可能會達到令2014年第四季度中2502億美元凈流出也相形見絀的水平。

在2008-2009年金融危機期間，美國是導(dǎo)致新興市場國家面臨壓力的主要“催化劑”；而在這一次，壓力的主要來源則變成了中國。中國經(jīng)濟增長速度的放緩加之建筑行業(yè)的減速正在觸發(fā)大規(guī)模的資本外逃，原因是投資者認(rèn)為他們能在別的地方賺到更多。

這種逆轉(zhuǎn)的主要表現(xiàn)是，所謂的“中國利差交易”正在爆炸式增長。在這種交易中，中國投資者在海外市場上以較低的利率借入貸款，然后注入到國內(nèi)的房地產(chǎn)行業(yè)以及一系列“影子”金融產(chǎn)品中去。但是，現(xiàn)在這種投資的風(fēng)險已經(jīng)變大。在去年第四季度中，流出中國的資本總額創(chuàng)下了910億美元的歷史紀(jì)錄。

“一切都與中國有關(guān)，無論是直接的還是間接的�！�匯豐銀行的經(jīng)濟學(xué)家弗雷德里克·紐曼（Frederic Neumann）說道。“盡管擁有扎實的經(jīng)常帳盈余，但過去六個月時間里的資本流出已經(jīng)在抽取中國龐大的外匯儲備……而隨著人民幣匯率變得更加接近于公允價值，中國將很難再繼續(xù)保持龐大的收支順差�！�

在巴西，經(jīng)濟的脆弱性則源自大宗商品價格的下跌和美元匯率的上漲。雖然巴西成功地在去年下半年中吸引到了凈資本流入，但其代價卻是一種懲罰性的利率環(huán)境。在這種環(huán)境下，巴西的政策貸款利率已經(jīng)達到了12.75%。

債務(wù)償還

批評人士指出，跟許多新興市場國家一樣，巴西也沒能利用其經(jīng)濟繁榮時期作出推動生產(chǎn)力增長所必需而又艱難的決定�！跋胍�在面臨逆風(fēng)時進行改革是非常困難的�！必惾R德的新興市場債券主管Sergio Trigo Paz說道�！坝行┬屡d市場將會面臨難以保住其投資級評級的困境。”

據(jù)麥肯錫公布的一份研究報告顯示，截至2013年底為止，新興市場國家的債務(wù)總額上升至49萬億美元，在全球債務(wù)總額自2007年以來的增長中所占比例為47%。與2000年到2007年之間在全球債務(wù)總額增長中所占比例相比，這一數(shù)字相當(dāng)于前者的一倍以上。

在最重大的資本外流中，有些發(fā)生在那些堆積債務(wù)最快的國家中。舉例來說，2007年到2013年之間韓國的債務(wù)與GDP總額之比上升了45個百分點；與此同時，中國、馬來西亞、泰國和中國臺灣則分別上升了83、49、43和16個百分點。

但是，并不是只有國家容易受到損害，[注冊馬紹爾公司]另一個令人擔(dān)心的領(lǐng)域是新興市場企業(yè)硬通貨債券市場的崛起。在十年以前，這個市場還幾乎并不存在。但在今天，預(yù)計該市場的總額已經(jīng)超過了2萬億美元，比美國高收益?zhèn)�券市場�?.6萬億美元還要高，而后者已經(jīng)是投資者在其中摸爬滾打了數(shù)十年的一個市場。這個新市場的增長主要是由于美國采取了擴張性的貨幣政策，同時也是因為投資者和基金經(jīng)理想要追求高收益，但發(fā)達市場已經(jīng)無法滿足其目標(biāo)。

然而，現(xiàn)在美國的政策正在改弦易張。法國巴黎銀行的新興市場債券策略主管大衛(wèi)·斯皮格爾（David Spegel）以及其他一些經(jīng)濟學(xué)家都預(yù)計，新興市場借債人的狀況將會惡化。在最近一份題為“違約的預(yù)兆”（Harbingers of Default）的研究報告中，他強調(diào)指出了資本外流所帶來的風(fēng)險：“持續(xù)上升的融資成本將繼續(xù)導(dǎo)致相關(guān)高風(fēng)險債券發(fā)行人的信貸質(zhì)量變差……由于大多數(shù)違約通常都伴隨著重大的投資者外流，因此我們繼續(xù)認(rèn)為新興市場壓力可能會進一步發(fā)作，從而導(dǎo)致市場承壓，這是因為強制性的賣盤將因已經(jīng)處于較低水平的流動性掌控而加重�！�

事實上，斯皮格爾指出目前的債券價格表明，投資者預(yù)計非投資級評級的新興市場債券——在總量中所占比例大約為三分之一——的違約率將會從周三的2.8%上升至2017年1月份的12%。

如果所有這一切將會帶來的結(jié)局只是那些不負責(zé)任地“胡吃海塞”的國家和企業(yè)將會受到市場紀(jì)律的懲罰，那當(dāng)然是件好事。但是，對于新興市場乃至整個世界來說，現(xiàn)在的風(fēng)險在于資本外流將像“滾雪球”那樣，達到導(dǎo)致新興市場國家的“生機根源”被剝奪的程度，從而使其難以創(chuàng)造就業(yè)崗位，令其人民看不到未來的希望。