近期媒體熱炒外資加速流出中國，引發(fā)市場憂慮。上證報記者就此前往深港兩地進行了實地調研。從調研結果來看，受跨境套利活動降溫影響，[薩摩亞注冊公司]近兩個月熱錢流入內地的數(shù)額大幅減少，而6月份以來也確有部分海外資金流出中資股，持幣觀望，但熱錢大規(guī)模流出內地的說法有夸大成分。
事實上，一方面，部分資金有獲利回吐、避險、做空需求，它們撤離中國內地的意愿客觀存在；另一方面，內地股市整體估值處于歷史低位、境內外依然存在較大利差，也吸引著大批境外資金想方設法進入。而在內地監(jiān)管層強化整治虛假貿易、圍堵資金跨境套利的當下，熱錢無論是流入或流出都并非易事。
“城外的人想沖進去，城里的人想逃出來”。小說《圍城》里的一句話，用在目前境內外熱錢的流動上，倒也頗有幾分貼切。
跨境套利急劇降溫
深圳某商業(yè)銀行國際業(yè)務部門工作人員稱，深圳這邊的銀行不開單子，貿易商就很難從境外的關聯(lián)銀行套出資金，而沒有錢源源不斷地輸入內地，為貿易商提供資金跨境服務地下錢莊生意也就少了一大半
6、7月份的香港驕陽似火，但絲毫沒影響內地游客趁打折季赴港購物的心情，深圳人流量最大的通關口岸羅湖依然每天都人聲鼎沸，但出入境通道兩旁售賣零食飲料的商鋪，近兩個月卻關了不少。
原來，這與深港兩地間的跨境套利活動急劇收縮有關。
“口岸的租金這么貴，每天賣幾瓶水能賺幾個錢？這些賣零食酒水的格子商行大部分其實是地下錢莊的一個聯(lián)絡點，其背后有一個龐大的組織，專門為有資金跨境需求的人提供服務�！庇虚L期活躍在深港兩地資本市場的人士告訴記者。
據了解，自監(jiān)管部門5月份強化整治虛假貿易以來，深圳各銀行緊急叫停了保稅區(qū)黃金、珠寶、高新電子等高附加值產品企業(yè)的進出口外貿貸款業(yè)務，加上近期銀行流動性緊張，各大小銀行幾乎全線暫停了所有與跨境貿易融資有關的業(yè)務。
“深圳這邊的銀行不開單子，貿易商就很難從境外的關聯(lián)銀行套出資金，而沒有錢源源不斷地輸入內地，為貿易商提供資金跨境服務的地下錢莊生意就少了一大半，[注冊盧森堡公司]只能‘休息一段時間’�！鄙钲谀成虡I(yè)銀行國際業(yè)務部門工作人員告訴記者。
今年前4個月，地下錢莊的生意一度非�；鸨�。大量熱錢想方設法“運入”內地投資套利，使得外匯占款在4個月里驟增約1.5萬億元，扣除貿易順差與FDI之后，近6000億元外匯占款流入路徑難以解釋。據了解，這些資金，有相當一部分就是通過地下錢莊流入內地的。
但監(jiān)管部門的嚴打，使得跨境套利驟然降溫，熱錢流入也隨之大幅減少。記者了解到，除了地下錢莊近期生意清淡外，深圳銀行系統(tǒng)的存款及理財產品也受到影響，由于境外套利資金很難再進入深圳銀行系統(tǒng)賺取利差，深圳當?shù)劂y行近兩個月的新增存款額、理財產品銷售額也出現(xiàn)不同程度的縮水，這直接加劇了近期銀行系統(tǒng)的流動性緊張程度。
而熱錢流入減少也很快得到央行數(shù)據的驗證。央行近日發(fā)布的數(shù)據顯示，5月份央行新增外匯占款1012.87億元，連續(xù)6個月增長，但5月份增量較4月大幅下降64%。此前公布的5月份金融機構全口徑新增外匯占款668.62億元，連續(xù)6個月增長，但較4月的2943.43億元的增量大幅回落近80%。
據了解，盡管最近市場環(huán)境發(fā)生了一些變化，但監(jiān)管部門強化整治虛假貿易的態(tài)度并沒有要改變的跡象，“預計從緊控制態(tài)勢還將持續(xù)”，深圳平安銀行一位對公業(yè)務經理告訴記者，“由于目前內地銀行系統(tǒng)流動性仍偏緊，銀行也無意放開跨境貿易貸款業(yè)務�！�
熱錢撤離內地有限
投資中國內地的外資大部分是以FDI等長期投資的形式存在，并非說退就能退的；QFII所持有的A股市值占A股總市值比總不到2%，通過QFII渠道撤離的資金也非常有限；內地銀行系統(tǒng)的存款中，含熱錢成分的存款占比很小
值得注意的是，記者從深港當?shù)劂y行、地下錢莊及外資機構了解到的信息均顯示，受美聯(lián)儲宣布逐步退出量化寬松政策等因素影響，近期國際資金從包括香港在內的新興市場流出較明顯，但真正從內地撤離的熱錢卻很有限。
5月份以來，由于美國就業(yè)和零售數(shù)據等持續(xù)高于市場預期，美聯(lián)儲將退出量化寬松提上日程，促使美國債券市場收益率上升，導致熱錢流出新興市場撤回美國。“最近看到資金確實在流出新興市場。包括金磚四國在內的新興經濟體經濟增速在放緩，而發(fā)達國家的經濟在回穩(wěn)，加上美聯(lián)儲退出預期彌漫市場，導致資金回流發(fā)達國家�！�花旗銀行首席經濟學家沈明高在接受記者采訪時表示。
香港金管局的數(shù)據顯示，香港銀行系統(tǒng)流動性總結余，6月底的數(shù)據較5月初減少了約200億港元；香港的基礎貨幣也出現(xiàn)縮水，6月底較5月初減少了60億港元。
不僅如此，全球流動性收縮預期抬高了股票市場的避險情緒，投資者大量拋售新興市場的股票，即便是尚未完全開放的A股市場也沒能幸免。
據美國基金研究機構EPFR的統(tǒng)計數(shù)據顯示，[盧森堡公司注冊]5月下旬開始至6月底, 追蹤H股、紅籌股及通過QFII追蹤上海和深圳股市的中資股基金，連續(xù)六周出現(xiàn)資金凈流出，近1個多月來已累計凈流出資金57.6億美元；追蹤港股的基金也自5月底開始連續(xù)5周有資金流出，累計流出資金近20億美元。
與此同時，外資機構還在香港拋售在港上市的H股。來自港交所股權披露平臺的統(tǒng)計數(shù)據顯示，6月以來，不僅摩根大通等海外大行的中短線資金持續(xù)減持香港中資股，富達、澳銀、施羅德基金等長線機構也在大舉拋售。機構的集體拋售行為導致香港國企指數(shù)一度收出12連跌，下跌周期創(chuàng)近18年之最。包括中煤能源、中國神華在內的多只H股，在6月份創(chuàng)出近1年新低，中石油、中國人壽、中移動在內的多只中資股，也在此期間創(chuàng)出逾三個月新低。
受訪的外資大行認為，熱錢在5、6月份選擇逃離A股及H股，主要是近期內地銀行間市場流動性緊張的情況引發(fā)廣泛關注。海外資金擔心，在內地經濟仍未企穩(wěn)的背景下，管理層雖不會從總量上收縮流動性，但不排除調整流動性結構，收縮金融投機市場流動性，從而沖擊資產價格。
沈明高認為，盡管目前內地銀行系統(tǒng)流動性緊張局面暫時得到緩解，但很多境外投資者認為，很難排除未來不會發(fā)生類似資金價格短期急劇大幅波動的情況，不確定性增強的預期已使得投資者的風險偏好受到打擊，如果類似事件再發(fā)生，預計不僅會有更多套利資金會離開，一些長線投資者對風險溢價要求也會變得更高。此外，下半年人民幣匯率可能會呈現(xiàn)雙向波動，也可能會導致一些套利資金的離場。
盡管如此，受訪的金融界人士稱，熱錢短時間內很難大規(guī)模逃離內地。
中銀國際債券研究部主管王衛(wèi)告訴記者，投資中國內地的外資大部分是以FDI（外商直接投資）等長期投資的形式存在，并非說退就能退的；而QFII所持有的A股市值占A股總市值比總不到2%，通過QFII渠道撤離的資金也將是非常有限的；內地銀行系統(tǒng)的存款中，含熱錢成分的存款占比很小，更何況我國還有外匯管制。
有私募人士指出，去年年底或今年上半年流入的套利資金，無論是投向信托產品、委托貸款，還是理財產品，都是有鎖定期的，大部分要到年底才到期，如果沒有國內資金接盤，熱錢很難迅速套現(xiàn)“跑路”。
“跨境套利活動降溫對熱錢進出的影響是雙向的，熱錢流入減少的同時，熱錢流出也在減少�！庇猩钲诋�?shù)劂y行系統(tǒng)人士稱，“近期媒體上熱炒的熱錢大規(guī)模流出內地的說法有夸大成份。”
投資機會值得期待
隨著內地銀行業(yè)流動性警報階段性解除，外資確實重現(xiàn)試探性加倉。港交所披露的交易資料顯示，6月底以來，開始有外資重新買入RQFII A股ETF及中資股
6月中下旬出現(xiàn)的內地銀行間市場流動性緊張，讓海外資金流向又有了一些新變化。
6月20日，內地銀行間債券市場隔夜回購利率最高達到史無前例的30%，7天回購利率最高達到28%。在近年來很長時間里，這兩項利率往往不到3%。在銀行間同業(yè)拆借市場，當日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）數(shù)據顯示，隔夜Shibor暴漲578.40個基點，升至13.4440%的歷史新高；7天利率上漲292.90個基點至11.0040%；1個月利率上漲178.40個基點至9.3990%。
內地流動性抽緊，海外資金在緊急拋售中國概念資產避險的同時，也被內地銀行間市場的投資機會所吸引。從6月19日開始，港匯走勢發(fā)生逆轉，不再呈現(xiàn)單邊走弱，而是雙向波動，有時甚至大幅回升，顯示不時有資金重新流入香港。截至記者發(fā)稿，美元兌港元匯率仍在7.75左右的港元偏強位置，顯示近兩周來，海外資金仍以流入香港為主。
香港中資銀行則借機推出多種優(yōu)惠,如調高離岸人民幣存款利率等，吸引人民幣資金，再通過境內外分行聯(lián)動，為資金跨境套利提供便利。據記者了解，包括建銀亞洲、交通銀行香港分行、工銀亞洲等都在近期推出了高息攬儲措施，最高的年化收益率甚至超過5%。
事實上，即便是拋售掉了在港上市的H股，大部分資金也沒有立即將資金轉移出去，而是留在香港市場，持幣觀望。
“美聯(lián)儲退市或會導致亞太區(qū)資金流走，但資金仍會停泊于有增長的地區(qū)及企業(yè)，而亞太區(qū)增長動力仍吸引，相信資金長遠仍會回流亞洲�！� 香港銀行公會主席洪丕正認為。
隨著內地銀行業(yè)流動性警報階段性解除，外資確實重現(xiàn)試探性加倉。港交所披露的交易資料顯示，6月底以來，開始有外資重新買入RQFII A股ETF及中資股。
其中，南方A50ETF6月28日盤后在港交所發(fā)布的交易資料顯示，當日獲資金凈申購650萬個基金單位，凈流入資金約4500萬元人民幣。這是RQFII A股ETF 近1個半月來首次有資金申購，在過去1個半月里，在港上市的5只RQFII A 股ETF持續(xù)遭遇贖回，累計凈流出資金近50億元人民幣。
與此同時，一些外資行也重新加倉H股。其中最引人注目的是，淡馬錫于6月26日斥資5.8億港元加倉了1.26億股工行H 股，摩根大通在6月26日大手增持中石化3.41771億股H 股，持H 股持倉比例由 9.27% 升至10.61%。此外，上海電氣于6月28日，獲新加坡政府投資公司和鄧普頓基金同時入市加倉，分別增持135萬股、90萬股H 股，H 股持倉比例分別升至 5.04%及10.01%。
淡馬錫集團戰(zhàn)略總裁謝松輝表示，內地銀行體系在長時間內擁有足夠流動性，中國政府有大量政策空間應付挑戰(zhàn)，集團無意縮減與中國內地有關的投資，反而正尋找機會擴大內地的投資比重。淡馬錫目前持有建設銀行H股、工商銀行H股及中國銀行H股，總市值約180億美元。據了解，淡馬錫的投資組合內，亞洲資產占71%，截至3月31日，與中國相關的投資占集團資產約23%。
沈明高稱，經過本輪下跌，中國股票估值已經很便宜了，繼續(xù)做空中資股風險很大，而且獲利空間有限。因此，很多境外的投資者還是對中國市場充滿期待的，希望能夠看到政府進一步的改革動作，以增強做多中國的信心。
人民幣升值預期仍存
出于金融安全、人民幣國際化的考慮，美元加速升值前，人民幣下半年繼續(xù)升值的概率仍很大；盡管美國經濟恢復增長，但其增速遠低于中國，中國資產仍將是資金的一個重要避風港
在調研中，記者發(fā)現(xiàn)，海外資金不僅仍高度重視中國市場的投資機會，對人民幣匯率走勢，仍有大部分外資機構持樂觀態(tài)度。
人民幣匯率在今年上半年的時間里經歷大漲，截至2013年6月末，人民幣兌美元匯率中間價累計升值1.73%。但隨著新增外匯占款下降、美聯(lián)儲退出量化寬松預期增強、銀行間流動性緊張加劇對中國經濟的擔憂，高盛、美銀美林、摩根大通、野村等投行一度建議投資者拋售人民幣。
“市場目前最大的反向投資策略就是投資與中國相關的資產”，美銀美林全球研究部首席投資策略分析師Michael Hartnett在6月基金經理調查報告中如此表示。摩根大通發(fā)布的6月份中國研究信心指數(shù)(JSI)從5月份的 46.9下降至35.7,創(chuàng)該指數(shù)去年8月推出以來的最低水平,摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，中國經濟的下行趨勢已經確認。沈明高也認為，中國經濟增速放慢的可能性非常大。
但無論是近日的走勢還是6月份的表現(xiàn)，人民幣匯率并沒有因為外資行唱空中國，走勢出現(xiàn)逆轉。在剛剛過去的6月份，在新增外匯占款下降、美聯(lián)儲退出量化寬松預期增強、銀行間流動性緊張加劇對中國經濟的擔憂的大背景下，人民幣兌美元中間價仍累計升值0.01%；7月前3個交易日，在美元指數(shù)大漲的情況下，人民幣對美元匯率走勢依然穩(wěn)健，人民幣兌美元即期價格更是與中間價的跌勢呈現(xiàn)背離之態(tài)，小幅走高。
有市場交易員表示，銀行6月份為滿足監(jiān)管機構的要求大規(guī)模增持美元后正在解除過多的美元頭寸。7月，隨著購匯需求減少結匯力量回歸，人民幣即期價格仍有望繼續(xù)小幅上行。
“鑒于持續(xù)貶值、以致形成貶值預期有導致資金大規(guī)模﹑迅速流出的危險，會對內地金融體系造成沖擊，人民幣大幅貶值的可能性不大。再考慮到美國量化寬松政策退出的時間和程序仍存有不確定性，會導致資本流動的波動，預計下半年人民幣對美元匯率將呈雙向波動﹑基本穩(wěn)定的總體格局�！� 交通銀行在《6月宏觀數(shù)據預測》中表示。
中銀國際一位不愿意透露姓名的分析師也表示，中國銀行曾預計2013年人民幣匯率較2012年將有3%左右的升幅，年末匯率收于1美元兌6.06元人民幣左右，目前仍維持這一預測不變，而上半年人民幣兌美元匯率中間價累計升值1.73%，預測人民幣下半年仍有1%以上的升值空間。
另有外資行外匯交易員認為，出于金融安全、人民幣國際化的考慮，美元加速升值前，人民幣下半年繼續(xù)升值的概率仍很大。同時，盡管美國經濟恢復增長，但其增速遠低于中國，中國資產仍將是資金的一個重要避風港。
