用腳投票的規(guī)則，在銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)似乎并不靈驗(yàn)。

對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品，各界向來不乏監(jiān)管套利、暗箱操作乃至龐氏騙局的詬病。但現(xiàn)實(shí)的情況卻是，銀行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模越來越大，投資者一直都在樂此不疲地購買。

銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，自2005年以來，[新西蘭注冊(cè)公司]我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品年平均規(guī)模增長(zhǎng)接近100%。截至2012年9月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額為6.73萬億元，較2011年末的4.59萬億增長(zhǎng)47%。

這種旁觀者和當(dāng)事人之間對(duì)待理財(cái)產(chǎn)品的巨大反差折射出一個(gè)基本的事實(shí)，即對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的定性存在巨大爭(zhēng)議。而從今年1月的前10天情況來看，度過了規(guī)模急劇膨脹的2012年之后，2013年理財(cái)產(chǎn)品或?qū)⒗^續(xù)火爆下去。

狂飆2012

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2012年全年，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量達(dá)3.16萬款，平均每個(gè)工作日就有147款銀行理財(cái)產(chǎn)品在售。而早在2010年初，每月發(fā)售的規(guī)模僅有800款左右，與2012年每周發(fā)行規(guī)模相當(dāng)。

中國(guó)社科院2012年12月發(fā)布的《金融藍(lán)皮書：中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告（2013）》亦稱，保守估計(jì)2012年全年的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售量將不低于3萬款，募集資金規(guī)模流量不低于20萬億元。

“中國(guó)利差管制環(huán)境下，存款收益率被明顯壓低�！币晃汇y行業(yè)分析師對(duì)《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》表示，這意味著，銀行僅僅需要為儲(chǔ)戶們提供一個(gè)渠道，使其能夠分享貨幣市場(chǎng)的收益，能夠?qū)崿F(xiàn)這樣功能的產(chǎn)品就已經(jīng)擁有非常巨大的市場(chǎng)需求。

“金融市場(chǎng) 發(fā)展到現(xiàn)在，一個(gè)很大的問題在于沒有給居民在存款和股票之間提供一個(gè)固定收益理財(cái)市場(chǎng)，而銀行（理財(cái)產(chǎn)品）正好彌補(bǔ)了這個(gè)空缺。”招行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理劉小臘日前在一論壇上稱。

“龐氏騙局”與監(jiān)管套利質(zhì)疑

規(guī)模的井噴，加之運(yùn)作模式上的瑕疵，使得銀行理財(cái)產(chǎn)品受到的質(zhì)疑日益增多，特別是2012年下半年，中行董事長(zhǎng)肖鋼的一篇署名文章讓這種質(zhì)疑達(dá)到高潮。

肖鋼在文章中指出，銀行業(yè)的財(cái)富管理（以理財(cái)產(chǎn)品為主）蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是“資金池”運(yùn)作的產(chǎn)品，銀行采用“發(fā)新償舊”來滿足到期產(chǎn)品的兌付，本質(zhì)上是“龐氏騙局”。

所謂“資金池”運(yùn)作模式，即銀行建立一個(gè)“資產(chǎn)池”[注冊(cè)塞舌爾公司]，銀行就像個(gè)采購員，采購證券、貨幣市場(chǎng)工具、票據(jù)、信貸資產(chǎn)等，將其虛擬地置入一個(gè)池子內(nèi)。銀行同時(shí)對(duì)應(yīng)地建立一個(gè)“資金池”，把客戶募集的資金放入該池中來對(duì)接采購來的資產(chǎn)。這種模式下，銀行滾動(dòng)發(fā)售不同期限的理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)性募集資金，以動(dòng)態(tài)管理模式保持理財(cái)資金來源和理財(cái)資金運(yùn)用的平衡，存在較為明顯的期限錯(cuò)配問題。

“如果僅僅因?yàn)殂y行理財(cái)采用了借新還舊式期限錯(cuò)配的操作模式，就認(rèn)為其屬于‘龐氏騙局’的范疇，有失公平。”廣發(fā)證券研究報(bào)告稱，理財(cái)是否屬于龐氏騙局，標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該取決于兩點(diǎn)：資產(chǎn)池是否有真實(shí)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和產(chǎn)品預(yù)期收益率是否明顯高估。

“很多時(shí)候，銀行資產(chǎn)池中的資產(chǎn)質(zhì)量甚至比銀行表內(nèi)資產(chǎn)都要好�！币晃还煞葜沏y行金融市場(chǎng)部人士對(duì)本報(bào)稱，截至目前各家銀行自行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品都未出現(xiàn)真正的違約事件，而表內(nèi)貸款則均存在一定程度的呆壞賬記錄。

產(chǎn)品預(yù)期收益率方面，2011年，理財(cái)產(chǎn)品收益率相對(duì)較高，部分達(dá)到6%以上，而到了2012年，信貸寬松之后，收益率下降至4%～5%之間。顯然，僅憑5%的收益率定性為“龐氏騙局”也略顯牽強(qiáng)。

盡管理財(cái)產(chǎn)品為“龐氏騙局”的定性尚存巨大爭(zhēng)議，但其監(jiān)管套利傾向卻已成行業(yè)共識(shí)。

“在初創(chuàng)期，發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)，拓展中間業(yè)務(wù)收入，搶奪存款業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型曾是銀行的主要目的。”上述銀行業(yè)分析師稱，但經(jīng)過幾年嘗試，銀行發(fā)現(xiàn)實(shí)際效果其實(shí)沒有那么立竿見影。相反，其調(diào)控資產(chǎn)負(fù)債表的功能使得短期的監(jiān)管套利和監(jiān)管達(dá)標(biāo)反而成為理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售的重要?jiǎng)訖C(jī)。

推進(jìn)利率市場(chǎng)化

具體來看，銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管套利主要體現(xiàn)在逃避信貸額度監(jiān)管和變相穩(wěn)定存款上。

一位銀行人士對(duì)本報(bào)稱，理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新種類中，為變通解決客戶融資需求的信貸類理財(cái)產(chǎn)品的占比較大，且推出速度較快，每一次的創(chuàng)新都緣于監(jiān)管當(dāng)局對(duì)此前模式的否定和叫停。

而銀行熱衷于理財(cái)產(chǎn)品的另外一個(gè)訴求在于變相穩(wěn)定存款，使得存貸比達(dá)標(biāo)。

大連地區(qū)某銀行人士對(duì)本報(bào)表示，為了應(yīng)對(duì)存貸比監(jiān)管，期限設(shè)置上，理財(cái)產(chǎn)品往往設(shè)計(jì)為季末、年末到期。“到期后，理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)為存款，但投資者往往不會(huì)一到期就轉(zhuǎn)走�！�

“銀行理財(cái)短短幾年時(shí)間，從無到有、從小到大迅速增長(zhǎng)，這是歷史發(fā)展的一個(gè)必然。”劉小臘表示，銀行理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)完全自主，[注冊(cè)薩摩亞公司]推動(dòng)了中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)金學(xué)院教授趙錫軍也稱，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展受利率市場(chǎng)化的影響，反過來，理財(cái)產(chǎn)品的進(jìn)一步地?cái)U(kuò)張和發(fā)展，倒逼了利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。

銀監(jiān)會(huì)紀(jì)委書記杜金富還稱，銀行理財(cái)產(chǎn)品通過募集資金投資債券、股票以及各類項(xiàng)目等直接融資工具，成為連接居民儲(chǔ)蓄資金和直接融資的橋梁，對(duì)改善我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)揮了不可替代的作用。

建行投資理財(cái)總監(jiān)王貴亞表示，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展增加了直接融資的方式，可以從根本上分散金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

統(tǒng)計(jì)顯示，2012年前9個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模為11.73萬億元，與此同時(shí)，這9個(gè)月銀行理財(cái)產(chǎn)品的余額則增加了2.14萬億元，這一規(guī)模約為11.73萬億社會(huì)融資規(guī)模的18%。