自2011年3月開始，以渾水、香櫞為代表的外國做空機(jī)構(gòu)，頻頻針對(duì)涉嫌造假的中國在美上市企業(yè)發(fā)布亦真亦假的調(diào)查報(bào)告。[注冊(cè)百慕大公司要求]面對(duì)這些借做空牟利的神秘機(jī)構(gòu)的攻擊，多數(shù)“中招”的在美上市企業(yè)罕有招架之力。

那些“敗走麥城”的中概股，股價(jià)暴跌甚至被停牌，并觸發(fā)了全行業(yè)的生存危機(jī)。除幾十家企業(yè)被迫退市外，有不完全統(tǒng)計(jì)的數(shù)字顯示，當(dāng)前有近40家中概股股價(jià)跌至1美元以下。

與此同時(shí)，如迅雷、神州租車等原本有意赴美上市的中國企業(yè)，則取消或推遲了既定的IPO計(jì)劃。據(jù)統(tǒng)計(jì)，整個(gè)2012年上半年，僅有1家中企在美國掛牌。

美國做空機(jī)構(gòu)觸角伸向港交所

恒大遭遇做空的事實(shí)說明，美國做空機(jī)構(gòu)已不再局限于在本土獵殺中該股，它們開始將目光放到香港。

7月4日，恒大執(zhí)行董事兼副總裁賴立新出現(xiàn)在香港警務(wù)處。市場推測，恒大此行是為了報(bào)案。

6月20日，美國做空機(jī)構(gòu)香櫞發(fā)布了長達(dá)57頁的研究報(bào)告，稱恒大資不抵債，用欺詐手法掩飾資金問題。[百慕大/開曼/BVI公司對(duì)比]報(bào)告發(fā)出后，恒大股價(jià)一度下跌超過20%。隨后，恒大立刻召開公開電話會(huì)議對(duì)香櫞進(jìn)行反駁，并強(qiáng)調(diào)要追究其責(zé)任。

香櫞此前已做空過近20家在美國上市的中國公司，并因此成為名聲大噪的“業(yè)界明星”。此次做空恒大，則是其首次將觸角伸至香港市場。

香櫞并不“孤單”，在2010年前后，美國“冒出了”不下40家做空網(wǎng)站。其中，渾水、Geoinvesting等機(jī)構(gòu)均將做空的準(zhǔn)星瞄向過中國概念股。

這些做空機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)績彪炳。至2011年底，已有接近50家中該股因被指責(zé)財(cái)務(wù)造假而被停牌或退市。

“做這件事情是有成本的，所以我必須賺錢�！睖喫畡�(chuàng)始人卡森·布洛克在接受媒體采訪時(shí)稱。

做空牟利的大體操作步驟為，做空者預(yù)先判斷股價(jià)會(huì)下跌，然后先從市場上借入股票賣出；待股票下跌時(shí)，再從市場上買入同樣數(shù)目的股票歸還。

據(jù)此，有人把渾水、香櫞等刻意做空機(jī)構(gòu)的盈利路線圖簡化為，“跟蹤－確認(rèn)－下單－出具報(bào)告－做空”。

做空中概股的豐富“回報(bào)”

豐富的“回報(bào)”驅(qū)動(dòng)著這些2010年前后出現(xiàn)的公司不斷的攻擊中概股。

美國60余歲的約翰·伯德即通過做空中概股獲利甚豐。他在發(fā)現(xiàn)中國天一醫(yī)藥庫存訂單等方面存在問題后，于2009年8月以每股15.7美元的價(jià)格賣空了幾萬股天一醫(yī)藥的股票。

起初，他一度損失掉了9萬美元。但隨著后來因美國證券交易委員會(huì)（SEC）介入調(diào)查和天一醫(yī)藥下調(diào)營業(yè)收入預(yù)期，天一醫(yī)藥股票暴跌30%以上，伯德凈賺了一百多萬美元，“收獲遠(yuǎn)遠(yuǎn)比想象的要豐厚�！�

而那些市值更為龐大的中國企業(yè)，[可不可以在百慕大注冊(cè)中文公司名稱？]給予做空者們的“回報(bào)”更加豐厚。公開報(bào)道顯示，2011年6月，渾水曾發(fā)布了一份40頁的報(bào)告做空市值超過50億美元的嘉漢林業(yè)。隨后僅半個(gè)月內(nèi)，其市值就跌去了40億美元。渾水的這份報(bào)告可謂“每頁價(jià)值1億美元，可謂一字千金。”

卡森·布洛克曾透露說，由于做空機(jī)構(gòu)之間存在著相互競爭的關(guān)系，“就像投行之間的競爭一樣”，所以做空機(jī)構(gòu)常各自為戰(zhàn)，“很難在相互分享信息，無法在一起工作”。

事實(shí)上，做空機(jī)構(gòu)“并肩作戰(zhàn)”、集體圍獵一家公司的案例并非沒有。來自中國廈門的軟件企業(yè)東南融通，市值一度達(dá)到10億美元。但在2011年4月下旬香櫞發(fā)布第一篇質(zhì)疑其會(huì)計(jì)造假的報(bào)告后，渾水、OLP Global等機(jī)構(gòu)做空者紛紛跟進(jìn)。僅僅21天后，東南融通便被納斯達(dá)克停牌。

無獨(dú)有偶，中國高速頻道退市的過程中，亦同時(shí)承受了渾水和香櫞的火力攻擊。

中概股是一只“爛蘋果”？

在美國成功上市后，一些“編故事”企業(yè)的缺陷，迅速被做空機(jī)構(gòu)舉起的顯微鏡捕獲。

為何獨(dú)獨(dú)青睞中概股？香櫞創(chuàng)始人安德魯·萊福特認(rèn)為，與其他新興市場相比，中國有更大的流動(dòng)性。這是他“在這個(gè)市場有更多做空機(jī)會(huì)的原因”。

還有，做空機(jī)構(gòu)蜂擁而上，還因?yàn)樗鼈冃岬搅酥袊�概念股中一些“爛蘋果”上存在著業(yè)績?cè)旒�、運(yùn)作不規(guī)范等“縫隙”。SEC官方數(shù)字顯示，2007年底到2011年3月之間，共有159家中國企業(yè)通過反向并購進(jìn)入美國場外柜臺(tái)交易系統(tǒng)（OTCBB）——通常情況下，這些企業(yè)在國內(nèi)IPO很難獲批。

根據(jù)公開報(bào)道，中國企業(yè)為反向并購付出的成本并不算太高，少則六七十萬美元，多則不超過300萬美元。在向各路資本掮客支付幾十萬美元后，律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)會(huì)按美國通行的相關(guān)制度將企業(yè)的報(bào)表粉飾得鮮亮。

部分中概股的“名不副實(shí)”，單是從其在美上市后的名稱便可窺到一二。位于山東的職工人數(shù)200余人的嘉周化工，在OTCBB的名稱為“中國化學(xué)公司”；中國綠色農(nóng)業(yè)的前身則是楊凌鼎天濟(jì)農(nóng)腐殖酸制品有限公司。

在美國成功上市后，部分企業(yè)企圖以做假賬取悅投資者。而當(dāng)“做空潮”來襲后，這些“編故事”企業(yè)的缺陷，迅速被做空機(jī)構(gòu)舉起的顯微鏡捕獲。

比如，香櫞質(zhì)疑中國高速頻道的依據(jù)是，“業(yè)績好到令人難以置信，但這樣一家賺錢的公司卻居然少有報(bào)道”；而香櫞發(fā)難東南融通的關(guān)鍵點(diǎn)則是，其連續(xù)4個(gè)財(cái)年均逾60%的利潤率遠(yuǎn)高于“同樣在美國上市的軟通動(dòng)力、海輝軟件、柯萊特等同行”。

又如，渾水在“獵殺”新能源企業(yè)大連綠諾時(shí)，在報(bào)告中詳盡地描述了綠諾在財(cái)報(bào)中有不存在客戶及偽造數(shù)據(jù)；而渾水在指責(zé)東方紙業(yè)存在欺詐行為時(shí)，一口氣列舉了其“夸大2008年?duì)I收27倍”等九宗罪。

做空?qǐng)?bào)告被指不靠譜

做空機(jī)構(gòu)的報(bào)告有時(shí)會(huì)被質(zhì)疑缺乏“真憑實(shí)據(jù)”，甚至被指“無中生有”。

做空機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告未達(dá)到無往不勝的境界。

“報(bào)告中包含針對(duì)本公司若干毫無根據(jù)的指稱或評(píng)�！�6月21日，恒大地產(chǎn)逐條批駁香櫞的做空?qǐng)?bào)告稱，香櫞背離了會(huì)計(jì)常識(shí)。

有投行為恒大背書時(shí)表示，香櫞對(duì)中國的房地產(chǎn)缺乏深入的了解，缺乏真憑實(shí)據(jù)的支撐，其指控“有嘩眾取寵的感覺”。同樣，香櫞在2011年底連續(xù)攻擊奇虎360時(shí)，也被指為漏洞百出、犯了許多常識(shí)性錯(cuò)誤，并被質(zhì)疑“懂不懂中國互聯(lián)網(wǎng)？”

“很多中概股受到做空機(jī)構(gòu)攻擊的理由都是無中生有�！比珖�工商聯(lián)并購公會(huì)于去年12月發(fā)布的一份報(bào)告稱，最后真正被證實(shí)有問題的中概股企業(yè)只是少數(shù)。

但從結(jié)果來，除奇虎360、新東方等極少數(shù)企業(yè)退敵有方外，大部分遭到做空的中概股企業(yè)下場悲慘。

通常情況下，做空機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告一經(jīng)發(fā)布，中概股就隨即股價(jià)暴跌。跌幅動(dòng)輒超過50%已屬司空見慣。如綠諾科技被渾水公司指責(zé)后的一個(gè)月內(nèi)，股價(jià)最大跌幅達(dá)到了87%。

相比更嚴(yán)重的是，2011年的前五個(gè)月中，包括綠諾科技、東方紙業(yè)、中國高速頻道等在內(nèi)的25家中概股企業(yè)因被指責(zé)財(cái)務(wù)造假而慘遭停牌或退市。而至2011年底，這一數(shù)字已接近50家。

潛伏在工廠中的做空調(diào)查員

圍繞著做空中概股，一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)已形成。機(jī)構(gòu)所雇用的調(diào)查員，有的會(huì)爬上工廠的墻頭拍照，甚至?xí)�冒充員工跑到電力公司查用電量。

與動(dòng)輒市值幾億美元的對(duì)手相比，做空機(jī)構(gòu)的規(guī)模實(shí)在過于微型——據(jù)媒體報(bào)道，香櫞僅有一名正式員工，即老板萊福特本人；渾水公司則由創(chuàng)始人卡森·布洛克和工廠專家比爾組成。

有些做空者還保持著神秘的色彩。當(dāng)希爾威和德爾電器決意向做空者Alfred Little反擊時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)無法通過對(duì)方留的手機(jī)號(hào)和郵箱與其聯(lián)系上，甚至Alfred Little是男是女、中國人還是外國人都無從得知。

多半時(shí)候，它們?cè)谕瓿梢粏窝芯繄?bào)告時(shí)，需要借助他人或機(jī)構(gòu)的幫助。有媒體報(bào)道稱，圍繞做空中概股已形成了一條完整產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)鏈上，中國的咨詢公司、線人以及公司的獨(dú)立董事、律師事務(wù)所等均有明確的分工。

萊福特認(rèn)為，要調(diào)查一家中國企業(yè)，應(yīng)該先觀察其管理者。他表示，盯上恒大是因?yàn)椤昂愦笾飨�是個(gè)很時(shí)尚的人，他會(huì)把這種特性帶入他的企業(yè)”，而交鋒奇虎360也是發(fā)端于“周鴻祎是個(gè)激進(jìn)且富有爭議的人物”�？ㄉ瓌t說，其產(chǎn)生想法前，“很多人跟我說某只股票有問題”。

通過切入點(diǎn)選擇好目標(biāo)公司后，做空機(jī)構(gòu)會(huì)雇用國內(nèi)財(cái)經(jīng)院校的大學(xué)生前往目標(biāo)公司實(shí)地搜集情報(bào)。其“潛伏”的手段千奇百怪：有的爬上工廠的墻頭“鬼鬼祟祟”地拍照，有的則在工廠前攔住路人詢問開工情況，有的扮成采購商與企業(yè)的銷售人員展開攀談。

“恨不得當(dāng)場把他吃了�！碧└浑姎舛�事長楊天夫的手下有次當(dāng)場逮住了一名調(diào)查員，此前還有人冒充泰富的員工多次跑到電力公司窺探用電量。而希爾威遭到做空時(shí)，礦區(qū)門外被調(diào)查員安裝了攝像頭并連拍20多天，同期公司還接待了一些剛進(jìn)工廠就到處拍照的“投資者”。

國內(nèi)的一些咨詢公司也被指向做空機(jī)構(gòu)“輸送過彈藥”。據(jù)悉，一家名為“青島聯(lián)信商務(wù)咨詢有限公司”的公司，曾向約翰·伯德和渾水公司售賣過天一醫(yī)藥和中國高速頻道的工商資料及信用材料，每份一千元左右。如果做空機(jī)構(gòu)需要，它還可以接受委托安排律師赴目標(biāo)公司實(shí)地調(diào)查。

同時(shí)，一家遭做空的中概股曾爆料稱，其國內(nèi)最大的競爭對(duì)手涉嫌向做空機(jī)構(gòu)提供了“彈藥”——該公司納稅材料。在希爾威被做空時(shí)，幾個(gè)內(nèi)部員工、合作伙伴和所在地公共部門工作人員，都涉嫌向做空機(jī)構(gòu)提供了機(jī)密文檔。