原本向地方融資平臺半開半掩的注冊發(fā)債大門，正在完全敞開。在企業(yè)債“城投化”愈演愈烈的同時，隨著城投類中票的迅速增加，城投債市場正在迎來又一次大擴容。

《第一財經(jīng)（微博)日報》記者注意到，從去年末起，[上海瑞豐注冊香港公司]通過中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）注冊發(fā)行中期票據(jù)的地方融資平臺越來越多；尤為值得關注的是，多家地級市乃至區(qū)縣級城投企業(yè)加入了中票發(fā)行隊列。僅在本周，就有來自都江堰市（縣級市）和邯鄲市的兩家平臺公司發(fā)行中票。

而據(jù)本報記者粗略統(tǒng)計，今年以來，共有7家地級市與區(qū)縣級城投企業(yè)發(fā)行了8只中期票據(jù)。

“城投類中票，以前主要是直轄市和少數(shù)副省級城市才能發(fā)，現(xiàn)在有點全面開花的趨勢，看來交易商協(xié)會松動了�！弊蛉眨�一位券商債券承銷人士向本報記者表示。

城投類中票全面開花

5月14日，由國家開發(fā)銀行（下稱“國開行”）主承銷的合肥建投35億元中期票據(jù)發(fā)行，這既是安徽省首只城投類中票，也是今年發(fā)行規(guī)模最大的城投類中票。

[廣州瑞豐注冊香港公司]某合資券商固定收益部人士告訴記者：“交易商協(xié)會對融資平臺發(fā)債一直沒有完全放開，一般情況下直轄市或有經(jīng)營收入和現(xiàn)金流的大中型平臺可以發(fā)行，縣級市、規(guī)模較小的地級市平臺公司很難獲批�！�

自2008年問世以來，在交易商協(xié)會的大力推動下，中期票據(jù)發(fā)展十分迅速，并且后來居上，成為存量余額最多的信用債品種。盡管如此，由于交易商協(xié)會歷來對地方融資平臺維持謹慎態(tài)度，在允許大量中低評級產(chǎn)業(yè)企業(yè)以及民營企業(yè)注冊發(fā)債的同時，城投類短融、中票卻主要局限于為數(shù)不多的直轄市及副省級發(fā)行人，包括上海、北京、廣州、天津、重慶、西安、成都和武漢等地，信用評級基本不低于AA+。

另一方面，交易商協(xié)會對平臺公司的“篩選”，使得城投類中票對城投類企業(yè)債產(chǎn)生了成本優(yōu)勢。上述人士指出，近年來，省級、副省級的大型地方政府融資平臺更偏好通過中期票據(jù)進行融資，這類城投公司資質較好、信用評級較高，它們發(fā)行中票的利率往往低于同等評級的企業(yè)債，而市縣一級的地方融資平臺則依賴企業(yè)債進行融資。

然而，這種局面被打破了，城投類中票正在由此前的“精英化”品種，“飛入尋常百姓家”，眾多地級市與縣級平臺公司得以通過中票進行融資。

據(jù)本報記者粗略統(tǒng)計，今年以來，共有7家地級市與區(qū)縣級城投企業(yè)發(fā)行了中期票據(jù)，均分布在東部沿海地區(qū)，包括湖州交投、鎮(zhèn)江城投、紹興交投、順德供水、合肥城建、無錫公用與九龍江建設（漳州市），累計發(fā)行了8只中票；在2011年11~12月，宜賓國資、柳州投控與紹興交投等3家地級市城投也發(fā)行過中票。這些發(fā)行人的信用等級普遍為AA。

據(jù)中國債券信息網(wǎng)披露，本周一，銀行間市場將迎來都江堰興市投資公司發(fā)行的5億元5年期中票；本周三，市場還將迎來邯鄲交投6億元5年期中票發(fā)行。

企業(yè)債發(fā)行狂飆倒逼

在債券市場的多頭監(jiān)管格局下，監(jiān)管競爭帶來的壓力，[深圳瑞豐注冊香港公司]也為交易商協(xié)會態(tài)度的轉變作出了注解。

今年以來，企業(yè)債發(fā)行狂飆，一再刷新歷史紀錄。最新數(shù)據(jù)顯示，今年前4月，銀行間市場企業(yè)債發(fā)行量為2556.90億元，較去年同期增長了1倍多，并且超過了去年全年的水平；相形之下，同期中票發(fā)行量罕見地出現(xiàn)負增長，累計發(fā)行量1756.50億元，去年同期則為1834.00億元。

或許更讓交易商協(xié)會感到壓力的是，企業(yè)債的“城投化”趨勢越來越顯著。以一季度為例，企業(yè)債合計發(fā)行97只，其中城投債為71只，占比達到73.20%，平均每10只新發(fā)企業(yè)債至少7只是城投債；從發(fā)行規(guī)模來看，一季度企業(yè)債發(fā)行金額累計1676億元，其中城投債845億元，規(guī)模占比首次超過50%。

“地方政府融資平臺是一塊大蛋糕，之前發(fā)改委一直占據(jù)壟斷地位，城投債幾乎只有企業(yè)債，交易商協(xié)會希望改變這一狀況�！苯咏�交易商協(xié)會的人士向本報記者表示，“隨著債務融資工具的擴容，遲早要往這一塊市場擴展。”

而城投類企業(yè)債之所以能夠放量發(fā)行，同樣有賴于發(fā)行人級別的下移。以3月份為例，當月縣級以及各類開發(fā)區(qū)城投債發(fā)行人達到24家，占比44%。

需要指出的是，盡管交易商協(xié)會與發(fā)改委同時降低了城投債發(fā)行門檻，但據(jù)本報記者了解，對于被列入銀監(jiān)會監(jiān)管類平臺公司名單的融資平臺，交易商協(xié)會與發(fā)改委均在原則上不接受其發(fā)債注冊或申請。

城投債大翻身

進入2012年，平臺貸款的持續(xù)收緊，迫使地方融資平臺“搶灘”債券市場。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，企業(yè)債合計發(fā)行97只，其中城投債為71只，占比達到73.20%；在2009年以前的很長時期里，這一比例一直在30%以下。

不過，受困于居高不下的二級市場收益率，一季度城投債發(fā)行利率普遍維持在8%左右。真正的轉折出現(xiàn)在4月份，山東海龍事件的“圓滿”結局堪稱催化劑。

今年4月中旬，山東海龍短期融資券償付危機最終以政府兜底收場，彰顯了政府對債券市場違約零容忍的態(tài)度，原本高企的信用風險意識煙消云散，推動投資者對城投債熱情重新燃燒。與此同時，日益緩解的流動性狀況，加上政策寬松預期，促使城投債在一二級市場徹底翻身。

近期以來，城投債發(fā)行利率迅速進入“7”時代，不少資質較好的城投債票面利率則不到7%。5月9日，桂林建投發(fā)行了10億元6年期企業(yè)債，票面利率6.90%；5月17日，盤錦建投發(fā)行15億元7年期企業(yè)債，票面利率7.50%；而將于今日登場的“12惠投債”票面利率僅為6.80%，發(fā)行人是南通市通州區(qū)惠通投資公司。

與此同時，機構對城投債的態(tài)度，出現(xiàn)了大轉彎，使其逐漸由“燙手山芋”變身為“香餑餑”。

“許多機構對城投債的融資、交易等限制開始悄然放開，市場對城投債的顧慮在慢慢消除，城投債的流動性折價正逐漸消失。”華龍證券在上周的一份研究報告中指出，在宏觀經(jīng)濟形勢較差的情況下，城投債反而優(yōu)于一般的產(chǎn)業(yè)債，因為實際上產(chǎn)業(yè)債受宏觀經(jīng)濟形勢的影響更大。

中信建投分析師黃文濤近日表示：“考慮到今年政策放松和救贖的基調，以及寬松的流動性在二季度可持續(xù)，去年城投類風險暴發(fā)年內難以看到。從各行業(yè)信用債估值比較上看，城投債估值仍為相對高者，因此城投債仍是我們目前最為看好的品種�！�