北京時(shí)間11月30日消息，成長(zhǎng)期B2B軟件風(fēng)投公司OpenView Venture Partners創(chuàng)始人兼高級(jí)管理合伙人斯科特·馬克斯韋爾(managing partner)，在科技博客TechCrunch上撰文稱，在科技投資活動(dòng)創(chuàng)下自2000年以來的新高后，科技公司上市交易減少，即便上市也表現(xiàn)不佳，創(chuàng)業(yè)公司估值下降，這引發(fā)了又一輪科技泡沫的擔(dān)憂。馬克斯韋爾認(rèn)為，市場(chǎng)不會(huì)重蹈2001年和2008年科技泡沫破裂的覆轍，貪婪和恐懼情緒左右了科技投資。投資者的投資熱情受挫，目前正在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這使得創(chuàng)業(yè)公司融資變難。市場(chǎng)恐懼情緒將加快一批依賴快速燒錢實(shí)現(xiàn)用戶增長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)公司的滅亡，另外一些商業(yè)模式健全的創(chuàng)業(yè)公司的增長(zhǎng)可能也會(huì)短暫回落，[注冊(cè)特拉華公司費(fèi)用]但可以通過自身調(diào)整提升毛利率，降低對(duì)外部資本的需求。但是市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司的淘金熱未必結(jié)束，只是又一輪周期的開始。

以下是文章全文：

在我作為風(fēng)險(xiǎn)投資家的15年生涯中，你能想到的市場(chǎng)行情我都經(jīng)歷過。

兩輪科技泡沫破裂

2000年，我的風(fēng)投生涯從風(fēng)投公司Insight Venture Partners開始。當(dāng)時(shí)，股票市場(chǎng)創(chuàng)下歷史新高，科技公司不論是在公開市場(chǎng)還是私有市場(chǎng)都獲得了很高的估值。資本市場(chǎng)的資金四處涌動(dòng)，創(chuàng)業(yè)公司的燒錢速度超快，市場(chǎng)出現(xiàn)了一股淘金熱，所有投資者都試圖分得一杯羹。

但是，我們也目睹了這輪科技泡沫破裂的全過程。

時(shí)間快速推進(jìn)到2006年。這一年，我創(chuàng)建了成長(zhǎng)期B2B軟件風(fēng)投公司OpenView Venture Partners。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)已經(jīng)從2001年的股災(zāi)中走了出來，投資資本正開始向風(fēng)投和科技創(chuàng)業(yè)公司回流。只要有一個(gè)合理的好點(diǎn)子和一支可靠的團(tuán)隊(duì)，多數(shù)科技創(chuàng)業(yè)公司都能獲得成長(zhǎng)所需要的資本。盡管當(dāng)時(shí)的投資環(huán)境并不像2000年那樣瘋狂，但是很接近。

然后到了2008年，我們又目睹了一輪泡沫的破裂。

又一輪泡沫？

上述經(jīng)歷導(dǎo)致我們對(duì)當(dāng)今的科技投資熱潮產(chǎn)生了擔(dān)憂。在當(dāng)前科技投資和風(fēng)投活動(dòng)上升至自2000年以來最高水平的同時(shí)，一股認(rèn)為我們已走到懸崖邊上的擔(dān)憂情緒也正在加劇。私有市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)公司估值的看漲熱情似乎正在消散，科技公司的首次公開招股(IPO)數(shù)量正在下降，已上市的科技創(chuàng)業(yè)公司的表現(xiàn)普遍不佳。整體股市的波動(dòng)制造了一種不確定性。

綜合上述因素，一些人預(yù)計(jì)科技市場(chǎng)可能將會(huì)出現(xiàn)又一輪泡沫。但是，我不認(rèn)為我們還會(huì)重蹈2001年或2008年的覆轍。相反，考慮到這些投資的表現(xiàn)和其它經(jīng)濟(jì)因素，目前正在發(fā)生的一切更能反映出市場(chǎng)對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)投資的容忍。對(duì)于很多人來說，這股趨勢(shì)是災(zāi)難的前兆，但是我認(rèn)為，總的來看，這對(duì)于科技和風(fēng)投行業(yè)開說，是件好事情。

貪婪和恐懼情緒影響科技投資

在解釋我的觀點(diǎn)之前，我認(rèn)為很有必要說明兩股力量。這兩股力量對(duì)于科技投資參與度、私有市場(chǎng)估值以及創(chuàng)業(yè)公司燒錢速度的影響最大，它們就是：貪婪和恐懼。

在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和不確定性較低的時(shí)候，樂觀情緒滋生出貪婪心理，投資者開始將更多資金投入存在高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)上。在這種環(huán)境下，追逐風(fēng)險(xiǎn)的投資者增多，投入的資金也更大，他們?cè)敢鈱?duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行押注。因此，企業(yè)家很容易就能籌集到資金，融資成本降低，燒錢速度就更快。

他們也有這么做的理由。既然資本很廉價(jià)，投資一項(xiàng)業(yè)務(wù)就有可能獲得巨大收益，那么為什么不燒錢呢？這和多數(shù)懂行的人在低利率、強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期管理現(xiàn)金的方式?jīng)]有什么區(qū)別。當(dāng)資本廉價(jià)、市場(chǎng)機(jī)會(huì)似乎很大時(shí)，你會(huì)借錢買入大量股票，將現(xiàn)金投資到潛在擁有較高回報(bào)率的領(lǐng)域。

在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，比如2001年和2008年，市場(chǎng)的不穩(wěn)定和波動(dòng)滋生出了恐懼心理，這就會(huì)產(chǎn)生一種極為不同的生態(tài)系統(tǒng)。資本市場(chǎng)變得越來越保守，或者完全凍結(jié)資金，這自然會(huì)增加融資成本。風(fēng)投公司在選擇投資交易時(shí)更為謹(jǐn)慎，條款更為苛刻。

對(duì)于擁有健全經(jīng)濟(jì)模式的創(chuàng)業(yè)公司來說，一個(gè)欠缺資金的市場(chǎng)可能會(huì)導(dǎo)致增長(zhǎng)短暫回落，但是公司效率會(huì)得到改進(jìn)。然而，對(duì)于增長(zhǎng)模式依靠快速燒錢來獲取用戶和提升毛利率的創(chuàng)業(yè)公司來說，資本市場(chǎng)的恐懼心理將是致命的。

當(dāng)前市場(chǎng)是貪婪還是恐懼呢？

在金融界，[注冊(cè)德拉瓦公司優(yōu)勢(shì)]這種投資的升降通常被稱之為“風(fēng)險(xiǎn)追逐和規(guī)避”( risk-on, risk-off )投資，它會(huì)產(chǎn)生一種從眾行為。

在我看來，幾乎可以肯定的是，風(fēng)投和科技行業(yè)現(xiàn)在正從貪婪轉(zhuǎn)向恐懼，或者說從風(fēng)險(xiǎn)追逐轉(zhuǎn)向規(guī)避。私營(yíng)公司的估值開始正常化，很少有科技創(chuàng)業(yè)公司尋求上市。一些趁著市況不錯(cuò)，順便涉足科技風(fēng)投行業(yè)的對(duì)沖基金、公共資產(chǎn)管理公司以及企業(yè)風(fēng)投集團(tuán)，開始撤出。 

此外，幾個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素正在制造市場(chǎng)的不確定性。因此，市場(chǎng)對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情正在消退。以下是三個(gè)具體的宏觀經(jīng)濟(jì)因素：

——中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，這在全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生了漣漪效應(yīng)，引發(fā)了投資者對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的擔(dān)憂；

——利率依舊較低；

——商品價(jià)格正在下降，股市并沒有飛漲；

綜合來看，這些因素都是市場(chǎng)走向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避模式的跡象。由于回報(bào)前景不明朗，投資者的投資熱情受挫。從短期來看，它將加速一些創(chuàng)業(yè)公司的滅亡，這些公司自身經(jīng)濟(jì)模式不足，之前依靠投資者樂觀情緒和科技行業(yè)整體增長(zhǎng)勢(shì)頭實(shí)現(xiàn)了高估值。一些創(chuàng)業(yè)公司可能更加難以獲得測(cè)試和證明他們的點(diǎn)子所需要的平臺(tái)。

但是這一趨勢(shì)并不是對(duì)所有人來說都是壞事。

優(yōu)勝劣汰

如果創(chuàng)業(yè)公司自身的建設(shè)以走向成功為根本目標(biāo)，不論是在好的時(shí)期還是壞的時(shí)期，那么這樣的公司不會(huì)受到太大影響，專注和紀(jì)律能夠讓公司免于市場(chǎng)投資增加和減少的影響。如果市場(chǎng)資本確實(shí)是向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，那么這些公司也能夠很快適應(yīng)。

例如，經(jīng)濟(jì)模式健全的創(chuàng)業(yè)公司可能會(huì)減少在產(chǎn)品開發(fā)或營(yíng)銷上的投資，努力提升毛利率。有了利潤(rùn)保證，外部資本的需求就不再那么迫切。

對(duì)于風(fēng)投行業(yè)來說，道理也是一樣的。如果風(fēng)投公司有著嚴(yán)明的投資紀(jì)律，不跟風(fēng)投資高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，就不必?fù)?dān)心市場(chǎng)新出現(xiàn)的不確定性。事實(shí)上，有些時(shí)候還會(huì)因此受益。

在一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下，投機(jī)者將撤出對(duì)風(fēng)投和企業(yè)家的投資，市場(chǎng)只剩下深入了解公司需求、挑戰(zhàn)和機(jī)遇的投資集團(tuán)。在這種環(huán)境下，資本部署的質(zhì)量更高，創(chuàng)造的價(jià)值也更大。當(dāng)然，少數(shù)公司也會(huì)選擇上市，但是在這種環(huán)境下IPO的創(chuàng)業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)模式更健康，更能吸引投資者。

那么，創(chuàng)業(yè)公司的淘金熱是否已經(jīng)結(jié)束了呢？未必，目前只是處于一種間斷狀態(tài)。資本市場(chǎng)似乎存在周期性，這種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)環(huán)境終會(huì)結(jié)束。隨著估值更為合理，更守紀(jì)律的投資者將更多資金注入到那些更守紀(jì)律的創(chuàng)業(yè)公司中，這種局面下創(chuàng)造出的成功將會(huì)對(duì)整體市場(chǎng)產(chǎn)生積極的涓滴效應(yīng)。

當(dāng)投資者追逐風(fēng)險(xiǎn)的心理回歸時(shí)，資本還會(huì)像水一般再次涌入，存在問題的經(jīng)濟(jì)模式將回歸，燒錢速度將會(huì)加快，估值再次增長(zhǎng)。