進入四季度，滬深300指數(shù)一直維持區(qū)間震蕩的態(tài)勢。一方面，十八屆三中全會改革預(yù)期提升了短期的風(fēng)險偏好；另一方面，宏觀經(jīng)濟層面和資金面的不樂觀壓制著股指表現(xiàn)。而創(chuàng)業(yè)板由于三季報的分化導(dǎo)致大幅調(diào)整，較9月底下挫幅度達10%。[英國注冊公司]截至11月29日，滬深300指數(shù)收于2439點，較9月底小幅上漲1.2%，創(chuàng)業(yè)板指收于1367點，在近兩周的反彈中收回前期跌幅，較9月底微幅下跌0.1%。

盡管我們看好中國經(jīng)濟的長期前景，但不容忽視的是，短期來看中國經(jīng)濟發(fā)展進入了瓶頸期。11月份匯豐PMI指數(shù)初值為50.4%，環(huán)比下降0.5%，如期回落。匯豐PMI初值擴張速度放緩預(yù)示四季度國內(nèi)經(jīng)濟增長勢頭有所放緩，短期內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能已見頂。經(jīng)濟趨勢缺乏向上動力、通脹攀升而流動性收緊壓力增加、房地產(chǎn)調(diào)控再度加劇，年底市場面臨的不確定性較大。

此外，在利率市場化的大背景下，資金利率抬升的過程還沒有結(jié)束，股票的估值水平和實體經(jīng)濟的增長都會受到影響。明年隨著CPI的回升，貨幣政策能施展的空間較為有限。因此，經(jīng)濟基本面和資金面均不支持股市在短期內(nèi)大幅上行，股票市場缺乏系統(tǒng)性的上行機會。今年下半年以來，各類理財產(chǎn)品開始搶奪銀行的存款份額，暫停房貸等情況更是反映了銀行貸款的緊張程度。在此情形下，年底流動性的風(fēng)險不容小覷。

股票型基金：適當(dāng)調(diào)倉布局明年

隨著改革的深化和推進，改革效果逐漸發(fā)揮作用，經(jīng)濟和社會發(fā)展的新空間打開，經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)進入新一輪上行周期之時，市場也會進入上升周期。對長線投資者來講，可以逐步配置一定倉位的偏股型基金，分享全面改革帶來的持久增長。在投資標(biāo)的的選擇上，我們建議選擇具有強大研究團隊的基金公司，同時關(guān)注基金經(jīng)理的研究和選股能力。這是由于投研背景雄厚的基金公司更有能力詳細(xì)分析中央深化改革的方向和節(jié)奏，而選股能力出色的基金經(jīng)理往往具備較深厚的研究功底和較積極的工作態(tài)度，善于吸收和學(xué)習(xí)新的事物，對突發(fā)事件和投資機會有更加敏銳的反應(yīng)，有望在這個新的時代背景下為投資者獲得良好的回報。[注冊BVI公司]短期內(nèi)，進入年末收官階段，基金的投資策略以穩(wěn)為主，適當(dāng)調(diào)倉布局明年。對于基金投資者來講，年底可以防守策略為主，適當(dāng)配置現(xiàn)金管理類工具，獲取穩(wěn)健收益。

債券型基金：調(diào)整未結(jié)束配置穩(wěn)健份額

近幾個月債市持續(xù)調(diào)整，債券基金遭遇大量贖回，被迫賣券，進一步導(dǎo)致債市的下跌。截至11月29日，中債總財富指數(shù)在四季度下跌了1.8%。

利率債方面，2014年利率自由化將加速推進，在這樣的背景下，預(yù)計央行將延續(xù)中性偏緊的貨幣政策，以維持較高的市場利率，促使金融機構(gòu)繼續(xù)“去杠桿”。而另一方面，過高利率將會降低私人部門投資意愿，擠出私人部門投資。因此，央行不會放任利率繼續(xù)大幅上行。同時隨著金融機構(gòu)和實體部門資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整，政府投資意愿下降，融資需求將有所回落，利率缺乏繼續(xù)大幅上行動力，預(yù)計明年市場利率將會以現(xiàn)有水平為中樞波動。利率債難以有大的資本利得機會。

信用債方面，雖然2013年企業(yè)盈利有所回升，但受制于產(chǎn)能過剩，企業(yè)盈利能力改善幅度有限。由于企業(yè)在2009年以來持續(xù)加杠桿，負(fù)債率持續(xù)攀升，償債壓力加大。在盈利能力改善受限的情況下，企業(yè)償債能力持續(xù)削弱。而利率水平在2014年較大概率出現(xiàn)居高不下的局面，“借新?lián)Q舊”愈發(fā)艱難。企業(yè)違約風(fēng)險不斷提高，而在“市場發(fā)揮決定性作用”的指導(dǎo)思想下，政府為企業(yè)兜底的概率下降。2014年很可能出現(xiàn)債券的實質(zhì)性違約，信用債投資對甄別個券的信用風(fēng)險的要求更高。投資方面，應(yīng)盡可能以高評級中短久期為主。整體來看，由于整體利率上行空間有限，信用債可以獲得較穩(wěn)定的票息收益，以信用債為主要投資標(biāo)的的債券基金2014年整體收益有望好于今年。

可轉(zhuǎn)債方面，可轉(zhuǎn)債的價格取決于正股價格以及對可轉(zhuǎn)債的估值水平(可用轉(zhuǎn)股溢價率來衡量)。正股方面，我們認(rèn)為2014年股市整體機會好于2013年，在改革紅利推動下，A股整體估值水平有望得到提升；但是受制于經(jīng)濟增速放緩，利率水平維持高位，也較難以出現(xiàn)大牛市。整體來看，2014年A股有望以震蕩向上為主基調(diào)。而估值方面，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率目前處于2009年以來的最低水平，未來提升空間較大。因此，可轉(zhuǎn)債有望在2014年呈現(xiàn)震蕩上行的局面。

基于對于信用債、利率債和可轉(zhuǎn)債市場的分析，我們認(rèn)為經(jīng)過四季度的大熊市后，債券基金的投資環(huán)境有所改善，2014年債券基金整體收益有望高于今年。但根據(jù)我們的判斷，利率水平將會維持高位，經(jīng)濟失速風(fēng)險不大，債市難以出現(xiàn)像2008年、2012年那樣的大牛市。因此，不建議投資者將債券基金作為核心低風(fēng)險資產(chǎn)配置。[注冊開曼公司]臨近年底，資金利率可能上行，投資者可考慮具有穩(wěn)健收益的短期理財類產(chǎn)品，或債券分級基金的穩(wěn)健份額，獲取穩(wěn)健收益。

短期內(nèi)受宏觀經(jīng)濟面和資金面的影響及臨近年底基金調(diào)倉的因素，市場不確定性較大，而資金利率的上升為貨幣基金帶來較好的投資機會。對于基金投資者來講可增加短期理財或貨幣基金產(chǎn)品的配置，而期限較長的投資者可關(guān)注改革帶來的長效利好，優(yōu)選具有強大研究團隊的基金公司，同時關(guān)注基金經(jīng)理的研究和選股能力。債市方面近期調(diào)整還未結(jié)束，低風(fēng)險類產(chǎn)品可配置債券分級基金的穩(wěn)健份額，以獲取穩(wěn)定收益為目標(biāo)。