“何時(shí)”、“做什么”？是任何公司始終需要回答的時(shí)間與空間的二維課題。在證券業(yè)，可以聚焦為發(fā)展階段的時(shí)間坐標(biāo)、監(jiān)管環(huán)境的空間坐標(biāo)。

從發(fā)展階段來看，中國與美國、日本相差40～70年。中國未來的增長軌跡，基本上是重新演繹美國、日本的增長過程，在時(shí)間上壓縮、在內(nèi)容上有中國特色、在空間上影響全球格局。

從監(jiān)管環(huán)境來看，中國目前實(shí)行金融分業(yè)監(jiān)管制度。美國在1933～2000年期間、日本在1947～1995年期間實(shí)行金融分業(yè)監(jiān)管制度。

時(shí)空坐標(biāo)框架：比較美國二戰(zhàn)后到2000年(分業(yè)監(jiān)管制度結(jié)束)、日本上世紀(jì)60年代到1990年(增長階段的結(jié)束)，證券業(yè)增長與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的比例關(guān)系，可以為我們提供展望未來的參照系。

美國證券業(yè)超額增長

1967年到2000年，美國GDP(現(xiàn)價(jià))增長了11倍，證券業(yè)凈收入增長57倍，實(shí)現(xiàn)了超額增長；證券業(yè)凈收入占GDP的比例，從0.5%左右提高到2.22%(見圖1)。

日本證券業(yè)的超額增長

1961年到1989年，日本GDP(現(xiàn)價(jià))增長了19倍，證券業(yè)凈收入增長38倍，實(shí)現(xiàn)了超額增長；證券業(yè)凈收入占GDP的比例，從0.5%左右提高到1.3%(見圖2)。

我國證券業(yè)的超額增長

1995年到2010年，中國GDP(現(xiàn)價(jià))增長了5.55倍，證券業(yè)營業(yè)收入增長27倍，實(shí)現(xiàn)了超額增長；證券業(yè)營業(yè)收入占GDP的比例，從0.1%左右提高到0.48%(見圖3)。

中美日證券業(yè)超額增長比較

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長與分業(yè)監(jiān)管的制度環(huán)境下，證券業(yè)凈收入占GDP的比重呈現(xiàn)上升的趨勢。中國的峰值為1.07%(2007年)，美國峰值為2.22%(2000年)，日本的峰值為1.38%(1987年)。中國2010年為0.48%，接近于日本與美國上個(gè)世紀(jì)60、70年代(見圖4)。

推論：超額增長的原因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長、證券化率提高、分業(yè)監(jiān)管

1、國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，是證券業(yè)超額分配(α)增長的基本原因。

日本經(jīng)濟(jì)1990年以后處于低速(接近于停滯)，證券業(yè)則呈現(xiàn)負(fù)α增長。

2、經(jīng)濟(jì)活動的流量、財(cái)富的存量，更多地表現(xiàn)為證券的形態(tài)，導(dǎo)致證券化率提高，是證券業(yè)α增長的直接原因。

3、分業(yè)監(jiān)管，是證券業(yè)α增長的制度(或統(tǒng)計(jì))原因。

美國2000年開始混業(yè)經(jīng)營，證券業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)超額增長。盡管這可能是統(tǒng)計(jì)上原因，但也能說明部分問題。

上述分析，大致可以解釋，為何證券業(yè)凈收入占GDP的比重上升；為何其峰值出現(xiàn)的時(shí)間中國為2007年、美國為2000年、日本為1987年。展望中國未來十年，上述原因?qū)⒗^續(xù)存在，中國證券業(yè)可以期待如美國、日本的持續(xù)的超額增長。(預(yù)告：下一期本專欄文章標(biāo)題為《證券業(yè)，能做多大？》)