截至15日，兩市已有包括中國南車[5.47 0.74% 股吧 研報]在內(nèi)的15家高鐵概念上市公司發(fā)布了2011年中報。中報顯示，在這些上市公司中同時出現(xiàn)了凈利潤大幅增加和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅減少的現(xiàn)象。針對高鐵概念股半年報如此怪異現(xiàn)象，專家認為，高鐵產(chǎn)業(yè)“虛胖”的背后隱藏著相當大的財務風險，應警惕高鐵產(chǎn)業(yè)資金鏈可能出現(xiàn)“斷血”。

虛胖

凈利潤大增現(xiàn)金流大減

WIN D統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從凈利潤指標來看，上述15家上市公司2011年上半年共計實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤28 .58億元，同比增長了70.86%；但從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額這一指標來看，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上述高鐵概念上市公司今年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-92.96億元，而去年同期則是-9.92億元。

在15家上市公司中，除了許繼電氣[28.47 0.32% 股吧 研報]和軸研科技[19.29 -0.31% 股吧 研報]這一指標同比出現(xiàn)了增長之外，其余13家上市公司均出現(xiàn)了經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 大 幅 減 少 的 情 況 ， 減 少 幅 度 在100%以上的則達到了8家。

在高鐵概念股上市公司中，最引人注意的是中國南車，其半年度業(yè)績報告顯示，中國南車上半年實現(xiàn)凈利潤20 .45億元，同比增長85%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流-76.9億元，較去年同期赤字增加71 .77億元。報告指出，隨著中國高速鐵路 的 快 速 發(fā) 展 ， 市 場 需 求 持 續(xù) 上升，從而帶動動車組收入的顯著增長，動車組業(yè)務營業(yè)收入100.67億元，同比增長101.88%。中國南車報告期末應收賬款凈額266億元，較年初增長138.17%，主要原因是銷售收入增加導致應收賬款自然增長和主要客戶遲滯支付貨款。

世紀瑞爾[24.69 -0.20% 股吧 研報]的半年報顯示，該公司上半年實現(xiàn)凈利潤5330萬元，同比增長46.8%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-9782萬元，較上年同期下降1096%。世紀瑞爾在行車安全監(jiān)控系統(tǒng)領域的市場占有率很高，其收入的95%左右來自鐵路行業(yè)，平均毛利率51%，最高達58%。報告稱，報告期末，應收賬款較初期大幅增加，主要是因為公司業(yè)務規(guī)模擴大，銷售額大幅增長以及應收賬款未到回款期所致。

而作為鐵路指揮調(diào)度通信產(chǎn)品市 場 的 三 大 主 要 廠 商 之 一 佳 訊 飛鴻，上半年實現(xiàn)凈利潤1780萬元，同比增長13%，現(xiàn)金流為-3394萬元，同比下降13%。佳訊飛鴻[19.02 0.48% 股吧 研報]的平均毛利率是41%，最高毛利率達65%。目前全國鐵路系統(tǒng)6000個站(段)有超過4000個在使用該公司產(chǎn)品，鐵路類產(chǎn)品及解決方案占公司主營收入的40%以上。

“簡單地說，就是產(chǎn)品賣出去了而貨款沒收回來”。北京交通大學教授趙堅認為，這反映出鐵道部資金吃緊，應警惕這種資金緊張所帶來的風險。有專家表示，凈利潤和現(xiàn)金流增長的不同步初步顯現(xiàn)出我國高鐵投資及建設的“虛胖”。

趨勢

鐵路建設力度放緩不改高鐵中長期樂觀

“7·23”動車追尾事故發(fā)生后，最令投資者擔憂的是未來高鐵建設進度。業(yè)內(nèi)人士認為，高鐵的發(fā)展與國家宏觀政策有較強的相關性，受“7·23”事故影響，高鐵概念股短期內(nèi)會承受較大壓力，高鐵概念股下半年凈利潤增速會下降，而在現(xiàn)金流方面將面臨更大壓力，但是從長期來看仍然看好高鐵的發(fā)展。

趙堅稱，下半年高鐵概念股的銷售收入和利潤預計會減少，在現(xiàn)金流上也將面臨更大的壓力。中投顧問高級研究員黎雪榮稱，因為鐵道部的資金壓力和融資難度都在加大，高鐵概念股下半年風險壓力會加大，而未來高鐵規(guī)劃的調(diào)整也會帶來一些負面影響。

據(jù)記者了解，“十二五”期間安排鐵路投資總共達到2 .8萬億元，到2015年新線投產(chǎn)總規(guī)模達3萬公里，全國鐵路運營里程將達12萬公里左右，新建高速鐵路將達到1 .6萬公里以上，加上其他新建鐵路和既有線提速線路，我國鐵路快速客運網(wǎng)將達到5萬公里以上。

中華鐵道網(wǎng)C E O于丁對《經(jīng)濟參考報》記者表示，高速鐵路系統(tǒng)屬 基 礎 性 產(chǎn) 業(yè) ， 其 建 設 投 資 規(guī) 模大、工程復雜，涉及到基礎建設、車輛運用、通訊信號控制、運營調(diào)度管理等多個方面，“7·23”事故會影響到與高鐵密切相關的機械、電氣、電子、自動化、材料等多個領域。未來鐵路建設力度或許會有所放緩，但中長期對整車設備需求增加的趨勢不會逆轉(zhuǎn)。

方正證券[5.99 -1.16% 股吧 研報]等券商報告認為，雖然短期高鐵事故會造成市場恐慌與社會對高鐵發(fā)展的反思與質(zhì)疑，高鐵概念股短期風險有待釋放，但是高鐵事故不能完全否定高鐵對于社會發(fā)展的卓越貢獻，長期依然看好我國高鐵的發(fā)展。鐵路行業(yè)未來的發(fā)展有兩個方面的機遇，一方面是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的運輸需求的快速增長；另一方面是鐵路運營體制改革釋放的體制紅利。

風險

須防高鐵產(chǎn)業(yè)鏈“斷血”

雖然國務院日前決定暫停審批新的鐵路建設項目(這意味著我國鐵路建設將保持既有規(guī)模)，但是考慮到鐵道部目前的負債情況以及國家宏觀政策層面情況，鐵路建設尤其是高鐵項目還是有很大的資金風險。

截至6月底，鐵道部負債總計已高達2 .09萬億元，資產(chǎn)負債比率達到58 .54%，而今年上半年鐵道 部 共 實 現(xiàn) 利 潤 人 民 幣4 2 .9億元。7月21日鐵道部第三期短融的發(fā)行流標，8月8日發(fā)行的200億元90天期超短期融資券，中標利率高達5.55%。這些數(shù)據(jù)反映出鐵道部面臨的負債和資金壓力，這種壓力不單反應在高鐵概念股經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅下降方面，其實從今年年初以來，鐵路建設方面就一直受制于資金緊張。

有業(yè)內(nèi)人士向《經(jīng)濟參考報》記者透露，由于缺乏資金，很多鐵路 建 設 項 目 處 于 停 工 、 半 停 工 狀態(tài)，有些項目人員的工資只發(fā)到4月份。

另外，日前有媒體報道稱，今年前5個多月，中國中鐵[3.25 -0.61% 股吧 研報]被拖欠的鐵路工程款近230億元，中國中鐵為此墊付資金約160億元。

國家發(fā)改委投資研究所投資體制 與 政 策 研 究 室 副 主 任 吳 亞 平 表示，下半年高鐵概念股上市公司的現(xiàn)金流情況應該會有好轉(zhuǎn)。如果還是延續(xù)上半年的狀態(tài)，那么就有可能存在系統(tǒng)性風險。

國 家 行 政 學 院 教 授 張 孝 德 對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從高鐵概念股上市公司目前的現(xiàn)金流狀況來看，是存在一定的財務風險，這反映了高鐵是在拼命的擴張，已經(jīng)到了資金無法支撐的邊緣狀態(tài)，其高速的膨脹遠遠已經(jīng)超出了資金鏈供應的范圍，如果一旦出問題就可能面臨資金鏈斷裂的危險。

“對高鐵的宏觀調(diào)控是讓它逐漸‘冷’下來，防止走向另一個極端”張孝德認為，目前高鐵的狀況是“缺血”，下半年高鐵企業(yè)肯定會有一個痛苦的瘦身過程，如果下半年高鐵緊縮幅度過大，就很有可能會出現(xiàn)“斷血”現(xiàn)象，這對于整個行業(yè)的發(fā)展都是致命的。