四年前，香港創(chuàng)業(yè)板成立伊始，港交所希望它能成為亞洲的納斯達(dá)克，讓亞洲科技網(wǎng)絡(luò)巨頭引領(lǐng)香港創(chuàng)業(yè)板走向繁榮。香港創(chuàng)業(yè)板在此期間也的確成功孕育了一批有實(shí)力的企業(yè)，無奈隨著市場的發(fā)展變化，這些企業(yè)陸續(xù)選擇了離開，轉(zhuǎn)投主板掛牌。當(dāng)Tom.com等優(yōu)質(zhì)及市值較大的企業(yè)陸續(xù)離開時(shí)，這也就說明香港創(chuàng)業(yè)板存在著如何保留優(yōu)質(zhì)企業(yè)的問題，這個(gè)問題不是體制上或者是監(jiān)管上的問題，而是信心的問題，并且遠(yuǎn)非一朝一夕可以解決。

轉(zhuǎn)板前后企業(yè)無大變

香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)轉(zhuǎn)板行為無疑引發(fā)了諸多創(chuàng)業(yè)板的定位與發(fā)展問題。特別是近期，Tom集團(tuán)毅然決定轉(zhuǎn)往香港主板上市。由此引發(fā)的不僅是香港創(chuàng)業(yè)板少了一家重量級(jí)的上市公司，更少了接近10%的市值。 席執(zhí)行官王兟所說，Tom是香港創(chuàng)業(yè)板中的最大受惠者，但為了吸引機(jī)構(gòu)投資者和公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，集團(tuán)還是決定轉(zhuǎn)到主板上市。

目前，其他一些創(chuàng)業(yè)板上市公司也開始為跳往主板磨拳擦掌。鳳凰衛(wèi)視及中程科技公開表示有意轉(zhuǎn)板，長江生命科技及香港網(wǎng)也表示已能滿足大部分香港主板企業(yè)的要求。其實(shí)從2002年開始，創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)到主板掛牌的公司就已經(jīng)陸續(xù)涌現(xiàn)，形成一股“轉(zhuǎn)板潮”。應(yīng)該說，轉(zhuǎn)板行為是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展過程中在關(guān)鍵時(shí)期的一個(gè)重要的表現(xiàn)形式，通過轉(zhuǎn)板行為的分析可透視到目前市場演變的重點(diǎn)及市場中各種不同因素的影響。

把已轉(zhuǎn)板的10家公司在轉(zhuǎn)板前一年及轉(zhuǎn)板后一年的總平均股價(jià)表現(xiàn)及總平均成交量進(jìn)行比較后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)板行為前后的變化并無必然的聯(lián)系(見表二)。這表明，不論公司在創(chuàng)業(yè)板或者是主板掛牌，投資者對有良好業(yè)績并有能力不斷增長的公司都會(huì)給予同樣的關(guān)注。

融資能力提高是關(guān)鍵

雖然創(chuàng)業(yè)板中某些個(gè)股有較好的流通性，但整個(gè)市場卻始終給投資者一個(gè)流通性比較低的負(fù)面印象，而這種印象是最終導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板的融資能力不及主板的重要原因。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為建立更好的企業(yè)形象以及能在必要時(shí)有較高的融資額度，有實(shí)力轉(zhuǎn)往主板掛牌的企業(yè)理所當(dāng)然地會(huì)選擇轉(zhuǎn)板。例如在2002年5月31日轉(zhuǎn)板的新奧燃?xì)饧?003年1月20日轉(zhuǎn)板的華翔微電，在轉(zhuǎn)板前曾分別集資3.3億及4725萬港幣，而轉(zhuǎn)板后兩家企業(yè)再次進(jìn)行集資時(shí)，其額度則分別增加了40%、69%至4.7億及7980萬港幣。這顯示在公司本身沒有發(fā)生大變化的情況下，轉(zhuǎn)板后比轉(zhuǎn)板前的集資額相對較高，同時(shí)也說明了轉(zhuǎn)往主板上市后，企業(yè)能將投資者的層面由原來的以創(chuàng)投基金及高風(fēng)險(xiǎn)投資者為主，拓寬至更大的層面，吸引更多的大型機(jī)構(gòu)投資者的興趣。

歷史數(shù)據(jù)說明轉(zhuǎn)板能令上市企業(yè)加強(qiáng)融資能力，但從公司股份的流通性及股價(jià)來看，轉(zhuǎn)板前后的變化并無必然聯(lián)系。以我們的觀察，導(dǎo)致轉(zhuǎn)板行為及香港創(chuàng)業(yè)板形象每況愈下的原因主要涉及到上市條件、市場表現(xiàn)、股份流動(dòng)性低等多方面問題�？偫▉碚f就是成交持續(xù)低迷，股價(jià)不振，市場整體集資額持續(xù)萎縮。

定位轉(zhuǎn)變利大于弊

綜觀全球股票市場后，我們發(fā)現(xiàn)“企業(yè)由創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)到主板掛牌”、“幾家大型企業(yè)占去創(chuàng)業(yè)板大部份市值”等現(xiàn)象不單為香港創(chuàng)業(yè)板市場所獨(dú)有，在其它的國際市場也不乏同樣的情況。例如，在加拿大的創(chuàng)業(yè)板交易市場中，市值排前十名的公司曾占去了創(chuàng)業(yè)板總市值的64%，而從2000年到2002年間，該市場也有93家企業(yè)轉(zhuǎn)往主板進(jìn)行掛牌。

從客觀的角度來看，香港創(chuàng)業(yè)板在不斷演變中無形地發(fā)揮了附屬市場的角色，即創(chuàng)業(yè)板企業(yè)符合主板的上市資格后可轉(zhuǎn)至主板掛牌，這樣的關(guān)系與美國納斯達(dá)克全國市場和納斯達(dá)克小型資本市場的關(guān)系如出一轍。

今年9月，港交所上市委員會(huì)已經(jīng)開始對簡化創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)申請轉(zhuǎn)往主板上市的程序進(jìn)行研究，委員會(huì)中有代表認(rèn)為，應(yīng)將創(chuàng)業(yè)板改為“二板”，以仿效美國納斯達(dá)克全國市場跟納斯達(dá)克小型資本市場間的運(yùn)作，即如果主板企業(yè)暫時(shí)未能符合某些要求，如最低收市價(jià)、最低市值等標(biāo)準(zhǔn)，可暫時(shí)轉(zhuǎn)到“二板”市場掛牌，并給予寬限期。若在寬限期內(nèi)再次達(dá)到主板的最低標(biāo)準(zhǔn)，便可重返主板掛牌。

雖說香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的轉(zhuǎn)板行為對整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)成了一定的沖擊，香港創(chuàng)業(yè)板當(dāng)初以獨(dú)立運(yùn)作為主的發(fā)展目標(biāo)與定位也出現(xiàn)了某種動(dòng)搖，但市場既然是為企業(yè)和投資者服務(wù)的，從發(fā)展和成長的角度來看，不拘泥于最初的設(shè)計(jì)規(guī)范，而與時(shí)俱進(jìn)、因時(shí)制宜地對市場的定位進(jìn)行轉(zhuǎn)變，無疑將利大于弊。香港創(chuàng)業(yè)板市場今天事實(shí)上已經(jīng)無可避免地漸變成了通往主板的“跳板”。

任何一個(gè)股票市場都是在不斷完善和調(diào)整中成熟的，香港創(chuàng)業(yè)板市場亦然。在未來發(fā)展歷程中，香港創(chuàng)業(yè)板仍是一個(gè)能夠?yàn)槟切┤狈�資金及經(jīng)驗(yàn)、但具有高成長性的公司提供融資發(fā)展機(jī)會(huì)的優(yōu)質(zhì)市場，而且香港創(chuàng)業(yè)板的定位將在發(fā)展中更加清晰和明確，相信香港主板和創(chuàng)業(yè)板兩大市場將能取長補(bǔ)短，各得其所，并駕齊驅(qū)、健康成長。