1991年6月4日，聯(lián)合交易所宣布成立“中國(guó)研究小組”，負(fù)責(zé)對(duì)中國(guó)有關(guān)連公司在港上市的可行性作出研究，并探索聯(lián)交所在中國(guó)擴(kuò)大集資功能的潛在角色。

與此同時(shí)，當(dāng)時(shí)的國(guó)家體改委副主任劉鴻儒等以新華社香港分社客人名義赴港考察，認(rèn)為境外上市利大于是弊。這一結(jié)果，于是1992年4月向國(guó)務(wù)院作了匯報(bào)，當(dāng)時(shí)決定是：香港上市要慎而又慎，首先要搞好上海、深圳兩個(gè)證券市場(chǎng)。

1992年4月29日，朱榕基副總理在北京接見(jiàn)李業(yè)廣（時(shí)任香港聯(lián)交所主席）。談到內(nèi)地企業(yè)到香港上市問(wèn)題，朱總理當(dāng)即表示：選擇十家左右國(guó)有企業(yè)到香港上市。

1993年6月19日，中港簽訂監(jiān)管合作備忘錄，10天之后的6月29日，第一家內(nèi)地企業(yè)，青島啤酒在港掛牌上市，至此，拉開(kāi)了中國(guó)企業(yè)赴港上市的序幕。

1992年7月15日，海虹集團(tuán)公司上市，此為首家中國(guó)企業(yè)通過(guò)在港成立控股公司而上市的個(gè)案。1993年2月，紅籌股駿威投資新股超額認(rèn)購(gòu)達(dá)658倍，凍結(jié)資金241億港元，創(chuàng)下香港股市歷史最高超額認(rèn)購(gòu)記錄。6月17日，聯(lián)交所頌了適應(yīng)中國(guó)企業(yè)來(lái)港上市而對(duì)交易所上市規(guī)則作出的修訂條例。6月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上海證交所、深圳證交所與香港證監(jiān)會(huì)及香港聯(lián)交所在北京簽訂證券市場(chǎng)監(jiān)管合作備忘錄。之后的7月15日，首家H股公司，青島啤酒赴港上市，及至年底，共6家大陸國(guó)企在港成功發(fā)行H股并上市，集資總額達(dá)81.42億港元。1994年，更有9家H股上市，共集資97.92億港元，占年度香港所有新上市公司集資額的57%。為配合H股發(fā)展，香港恒生指數(shù)服務(wù)有限公司于是8月8日正式推出恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)，以幫助投資者了解國(guó)企股的表現(xiàn)。為配合《中國(guó)公司法》在大陸7月1日起執(zhí)行，香港聯(lián)交所又于是11月11日宣布，修訂有關(guān)適用于大陸注冊(cè)公司的發(fā)行人的《證券上市規(guī)則》，此后三年，大陸企業(yè)在港上市達(dá)到高潮。

一、 紅籌股熱潮

之所以叫紅籌股，有一各解釋是：“紅色中國(guó)”為背景的上市公司。另一種解釋是，由“藍(lán)籌股”引申而來(lái)。美國(guó)人打牌下賭注，藍(lán)色籌碼最高，紅色籌碼中等，白色籌碼最低，于是人們把市場(chǎng)上最好的股票稱為藍(lán)籌股，而中國(guó)概念被稱作紅籌股，說(shuō)明它遜于是藍(lán)籌股，但優(yōu)于白籌股。在實(shí)際區(qū)分時(shí)，一般把最大控股權(quán)（常常達(dá)30%以上）直接或間接隸屬于是中國(guó)內(nèi)地有關(guān)部門(mén)或企業(yè)，并在香港注冊(cè)上市的公司所發(fā)行的股份，歸類為紅籌股。

90年代初，紅籌主角是中信泰富。中信香港1990年以7億港元收購(gòu)泰富發(fā)展。中信香港1990年以7億港元收購(gòu)泰富發(fā)展，之后逐步注入資產(chǎn)。包手面色入12.5%的國(guó)泰航空股份及20%的澳門(mén)電訊股份，為此，泰富發(fā)行了14.9億股新股，每股1.35元，共集資20億港元，另發(fā)行5億港元的可轉(zhuǎn)換債券，兌換價(jià)每股1.55港元，交易完成后正式更名為中信泰富。1991年9月起，中信泰富聯(lián)合李嘉誠(chéng)、郭鶴年、鄭裕彤等，收購(gòu)恒昌企業(yè)，成為一家多元化跨國(guó)企業(yè)。

1996年5月在港上市的上海實(shí)業(yè)，則體現(xiàn)了鮮明的“上海概念”：上市業(yè)務(wù)包括在香港的煙草業(yè)務(wù)和部分位于上海的消費(fèi)品業(yè)務(wù)。也正是因?yàn)榘焉虾Ｗ鳛槠滟u點(diǎn)，向國(guó)際投資者推介“上海概念”，把上海實(shí)業(yè)定位于是上海政府在國(guó)際資本市場(chǎng)融資發(fā)展的旗幟。憑其鮮明地位，廣闊的發(fā)展前影及上海市政府的大力支持，上海實(shí)業(yè)取得了紅籌股公司上市活動(dòng)中前所未有的巨大成功，其國(guó)際配部分超額認(rèn)購(gòu)近40倍，在香港公開(kāi)發(fā)售部分更獲得了近160倍的超額認(rèn)購(gòu)。

時(shí)隔一年，百富勤推出北京控股，亦獲空前成功。北京控股借鑒上海實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，向國(guó)際投資者推出“北京概念”，北京市政府作出承諾，在發(fā)展戰(zhàn)略上全力支持北京控股在港上市，并承諾北京控股將成為北京市政府控制的唯一在港上市綜合性企業(yè)。經(jīng)篩選，最后進(jìn)入北京控股的業(yè)務(wù)都是以北京為基礎(chǔ)，并與首都經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，包括消費(fèi)品、基礎(chǔ)設(shè)施、旅游和科技四個(gè)行業(yè)，下屬附屬公司包括燕京啤酒、八達(dá)嶺長(zhǎng)城、王府井百貨、首都機(jī)場(chǎng)高速公路和建國(guó)飯店等優(yōu)質(zhì)股務(wù)。

1997年，隨著香港回歸臨近，市場(chǎng)普遍看好，隨著深業(yè)控股、越委交通、廣信企業(yè)、珠江船務(wù)、中國(guó)電信等紅籌公司在短短幾個(gè)月之內(nèi)相繼上市，紅籌股無(wú)論是新股上市、注資、參股、收購(gòu)等都受到投資者熱烈追捧。從1996年下半年至1997年上半年，紅籌股指數(shù)上漲了198%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)恒生指數(shù)39%的上漲幅度。紅籌股受追捧達(dá)到狂熱程度。

二、H股的發(fā)展歷程。

回顧H股的發(fā)展歷史，國(guó)企H股也曾光輝過(guò)。第一批H股在港上市，曾引發(fā)認(rèn)購(gòu)熱潮。

1993年6月29日，首家H股——青島啤酒，在港招股上市時(shí)，港人反應(yīng)熱烈，認(rèn)購(gòu)率達(dá)到110.47倍，凍結(jié)資金851.80億港元。1993年7月15日，青啤H股上市，股價(jià)也表現(xiàn)不凡，最高價(jià)曾達(dá)3.675港元，最后以3.60港元收盤(pán)，比發(fā)行價(jià)上升了28.57%。另外，廣船國(guó)際、馬鋼和昆明機(jī)床等都獲得了較高的認(rèn)購(gòu)率，上海石化和渤�；�工由于當(dāng)時(shí)的主客觀原因影響，超額認(rèn)購(gòu)情況不很理想。總的來(lái)看，第一批H股招股上市基本獲得了圓滿成功。

由于是1994年、1995年中國(guó)大陸開(kāi)始宏觀調(diào)控，國(guó)企H股大多深受影響，公司盈利水平不佳，公布的年報(bào)令投者大失所望，加上國(guó)內(nèi)利率、稅率調(diào)整到市場(chǎng)傳言的影響，H股市場(chǎng)從此步入低谷。隨后上市的第二批H股公司的招股認(rèn)購(gòu)情況遠(yuǎn)沒(méi)有第一批熱烈。1995年11月，恒生H股指數(shù)更深探至最紙之684.85點(diǎn)。1996年隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)軟著陸，新的經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)。市場(chǎng)對(duì)H股的興趣開(kāi)始增強(qiáng)，H股開(kāi)始走出低谷。恒生H股指數(shù)不斷攀升，1996年收市報(bào)980.55點(diǎn)，全年上升223.43點(diǎn)，升幅達(dá)29.4%，而且指數(shù)的升幅基本上是在1996年最后兩個(gè)月內(nèi)完成的。

進(jìn)入1997年，受中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)步發(fā)展以及“九七”香港回歸等因素影響，H股承接去年底的升勢(shì)繼續(xù)上升。首只第四批獲準(zhǔn)境外上市的H股——北京北辰，招股上市獲得了極大的成功。北京北辰發(fā)行價(jià)每股2.40港元，全面攤薄市盈率14.5倍，國(guó)際配售超額認(rèn)購(gòu)40倍，公開(kāi)發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)397倍，集資16億港元。

三、慎思得失

97年金融危機(jī)之后，直至當(dāng)前，國(guó)企紅籌股或是H股，無(wú)論新股發(fā)行還是后市表現(xiàn)，均不理想。

99年1月間，珠江鋼管、北大荒兩公司上市受挫，到2月，山東國(guó)電第三次宣告招股失敗。10月15日，有意在市場(chǎng)上拿回22億至25億美元的中海油招股失敗，宣布推遲上市，再一次震動(dòng)香港及內(nèi)地投資銀行界。2000年3月，幾經(jīng)反復(fù)的中石油勉強(qiáng)發(fā)行成功。盡管籌資總額28.9億美元，比計(jì)劃數(shù)字縮小了50億美元。

與此同時(shí)，已上市的H股及紅籌股也普遍跌破發(fā)行價(jià)。以H股為例，在發(fā)行價(jià)位以上的僅科龍、熊貓、長(zhǎng)城等少數(shù)幾家。

分析其中原因，主要有以下幾方面：

1、自99年下半年以來(lái)，各地股市均是網(wǎng)絡(luò)生物等新經(jīng)濟(jì)的天下。而中國(guó)境外上市企業(yè)，以傳統(tǒng)行業(yè)的國(guó)企為多。股價(jià)自然不高。與此同時(shí)，中國(guó)電信、中華網(wǎng)等都有較好的表現(xiàn)。

2、廣信等事件，打擊了投資者信心

3、透明度問(wèn)題。H股公司對(duì)外接觸少，缺乏溝通渠道，公司管理層缺少這一習(xí)慣，經(jīng)常發(fā)布新聞非常突然，投資者心理準(zhǔn)備不足。不少投資者覺(jué)得公司消息太突然，無(wú)所適從。

4、許多公司資產(chǎn)質(zhì)量差。市場(chǎng)好的時(shí)候看不出來(lái)，一旦危機(jī)時(shí)期，就顯得生存能力不夠。

5、普遍盈利能力差。

6、管理少問(wèn)題多。募股資金沒(méi)有用于招股書(shū)所說(shuō)的用途，隨意變化，令投資者十分惱火。另外，盲目經(jīng)營(yíng)，盲目多元化。另外債務(wù)方面也問(wèn)題嚴(yán)重。

7、跟風(fēng)現(xiàn)象。同一性質(zhì)的股票發(fā)行幾家，市場(chǎng)無(wú)法接受。